國(guó)電南瑞:電網(wǎng)調(diào)度龍頭,智能電網(wǎng)領(lǐng)袖
2011-02-09 13:12:07 來(lái)源:蘭瑞環(huán)球
公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.82億元,同比增長(zhǎng)39.52%;毛利率為33.30%,同比提高了2.64%;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.75億元,同比增長(zhǎng)約90%;簽訂合同45.1億元,同比增長(zhǎng)70.19%;實(shí)現(xiàn)EPS為0.93元,與此前的業(yè)績(jī)快報(bào)相符,但超過(guò)業(yè)績(jī)快報(bào)前的市場(chǎng)預(yù)期。電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化業(yè)務(wù)全面超預(yù)期:公司2010年電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.62億元,同比增長(zhǎng)50.89%;毛利率為42.22%,提高了12.66%。我們認(rèn)為公司在電網(wǎng)調(diào)度特別是省級(jí)調(diào)度方面優(yōu)勢(shì)明顯,預(yù)計(jì)公司未來(lái)幾年電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務(wù)仍將維持較快增長(zhǎng)速度。
農(nóng)電/配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng):公司2010年農(nóng)電/配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約2.6億元,同比增長(zhǎng)88.81%,毛利率為35.05%,同比下降約1.72%。公司農(nóng)電/配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速,超出了市場(chǎng)預(yù)期,未來(lái)三年國(guó)家將進(jìn)一步加大農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)力度,我們預(yù)計(jì)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)將確定性受益,維持較快增長(zhǎng)速度。
變電站保護(hù)及綜合自動(dòng)化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)?。汗?010年變電站保護(hù)及綜合自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.72億元,同比增長(zhǎng)約10.76%,毛利率為31.99%,同比下降了1.57%。2010年公司變電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)增速較緩,主要是由于國(guó)網(wǎng)智能電網(wǎng)建設(shè)推進(jìn)速度略低于預(yù)期,2011年智能電網(wǎng)進(jìn)入全面建設(shè)階段,我們認(rèn)為公司作為數(shù)字化變電站領(lǐng)軍企業(yè)之一,變電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)未來(lái)前景廣闊,其增長(zhǎng)速度有望加快。
軌道交通保護(hù)及電氣自動(dòng)化業(yè)務(wù)低于市場(chǎng)預(yù)期:公司2010年軌道交通保護(hù)及電氣自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.35億元,同比增長(zhǎng)18.16%,毛利率為20.47%,同比下降約3.25%。公司2010年軌道交通業(yè)務(wù)低于市場(chǎng)40%~50%的同比增幅預(yù)期,我們認(rèn)為公司軌道交通業(yè)務(wù)將伴隨我國(guó)高速鐵路網(wǎng)建設(shè)而高速成長(zhǎng),未來(lái)幾年有望實(shí)現(xiàn)30%以上的增速,成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司未來(lái)確定性高成長(zhǎng):一方面,公司智能電網(wǎng)方面的新業(yè)務(wù)(充電站、智能電表、光電互感器等)進(jìn)展順利,將有力支撐公司未來(lái)的發(fā)展;
另一方面,根據(jù)公司前期的關(guān)于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易的措施,公司有望獲得國(guó)網(wǎng)電科院下屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議:不考慮收購(gòu)和資產(chǎn)注入,我們預(yù)計(jì)公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.99億元,同比增長(zhǎng)約45%,歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為7.17億元,對(duì)應(yīng)EPS為1.37元,對(duì)應(yīng)公司當(dāng)前股價(jià)的市盈率在51倍??紤]到公司電網(wǎng)調(diào)度方面的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響,我們給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。
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