國(guó)電南瑞：電網(wǎng)調(diào)度龍頭，智能電網(wǎng)領(lǐng)袖

公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.82億元，同比增長(zhǎng)39.52%；毛利率為33.30%，同比提高了2.64%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.75億元，同比增長(zhǎng)約90%；簽訂合同45.1億元，同比增長(zhǎng)70.19%；實(shí)現(xiàn)EPS為0.93元，與此前的業(yè)績(jī)快報(bào)相符，但超過(guò)業(yè)績(jī)快報(bào)前的市場(chǎng)預(yù)期。電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化業(yè)務(wù)全面超預(yù)期：公司2010年電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.62億元，同比增長(zhǎng)50.89%；毛利率為42.22%，提高了12.66%。我們認(rèn)為公司在電網(wǎng)調(diào)度特別是省級(jí)調(diào)度方面優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)公司未來(lái)幾年電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務(wù)仍將維持較快增長(zhǎng)速度。

農(nóng)電/配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)：公司2010年農(nóng)電/配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約2.6億元，同比增長(zhǎng)88.81%，毛利率為35.05%，同比下降約1.72%。公司農(nóng)電/配電自動(dòng)化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，超出了市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)三年國(guó)家將進(jìn)一步加大農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)力度，我們預(yù)計(jì)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)將確定性受益，維持較快增長(zhǎng)速度。

變電站保護(hù)及綜合自動(dòng)化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)?。汗?010年變電站保護(hù)及綜合自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.72億元，同比增長(zhǎng)約10.76%，毛利率為31.99%，同比下降了1.57%。2010年公司變電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)增速較緩，主要是由于國(guó)網(wǎng)智能電網(wǎng)建設(shè)推進(jìn)速度略低于預(yù)期，2011年智能電網(wǎng)進(jìn)入全面建設(shè)階段，我們認(rèn)為公司作為數(shù)字化變電站領(lǐng)軍企業(yè)之一，變電站自動(dòng)化業(yè)務(wù)未來(lái)前景廣闊，其增長(zhǎng)速度有望加快。

軌道交通保護(hù)及電氣自動(dòng)化業(yè)務(wù)低于市場(chǎng)預(yù)期：公司2010年軌道交通保護(hù)及電氣自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.35億元，同比增長(zhǎng)18.16%，毛利率為20.47%，同比下降約3.25%。公司2010年軌道交通業(yè)務(wù)低于市場(chǎng)40%~50%的同比增幅預(yù)期，我們認(rèn)為公司軌道交通業(yè)務(wù)將伴隨我國(guó)高速鐵路網(wǎng)建設(shè)而高速成長(zhǎng)，未來(lái)幾年有望實(shí)現(xiàn)30%以上的增速，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司未來(lái)確定性高成長(zhǎng)：一方面，公司智能電網(wǎng)方面的新業(yè)務(wù)(充電站、智能電表、光電互感器等)進(jìn)展順利，將有力支撐公司未來(lái)的發(fā)展；

另一方面，根據(jù)公司前期的關(guān)于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易的措施，公司有望獲得國(guó)網(wǎng)電科院下屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：不考慮收購(gòu)和資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.99億元，同比增長(zhǎng)約45%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為7.17億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.37元，對(duì)應(yīng)公司當(dāng)前股價(jià)的市盈率在51倍?？紤]到公司電網(wǎng)調(diào)度方面的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，我們給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。