走，并購去
2010-12-29 14:20:18 來源：文/亞博聯(lián)合咨詢
2010年中國并購交易額居全球第二，對外直接投資達400多億美元。中國對外直接投資年均發(fā)展速度已高達70%多。中國企業(yè)正從以往主要擔(dān)當(dāng)資產(chǎn)被收購的角色逐漸變成主要的資產(chǎn)收購方……
全球并購沉寂三年后復(fù)蘇
自金融危機爆發(fā)以來，并購銀行家們第一次能夠帶著些許樂觀期盼新年。
2010年并購市場表現(xiàn)依然不溫不火。據(jù)Dealogic提供的數(shù)據(jù)，今年全球宣布的并購交易總規(guī)模為2.76萬億美元，較去年增長18%。這一數(shù)字遠遠低于2007年頂峰時期的4.6萬億美元。然而，今夏以來的一波并購熱潮顯示企業(yè)高管們又浮現(xiàn)出并購熱情。
誠然，2010年并購市場復(fù)蘇預(yù)示的希望遠比它本身的表現(xiàn)要有價值得多。一些大規(guī)模的并購交易最后都無果而終，這其中就包括必和必拓以400億美元收購加拿大鉀肥公司的交易。其他一些交易則仍處在談判階段，例如賽諾菲安萬特對美國生物科技公司Genzyme曠日持久的收購。而包括Vimpel通信公司斥資210億美元收購意大利Weather投資公司在內(nèi)的一些交易則尚未完成?？缇辰灰酌媾R的監(jiān)管和政治風(fēng)險加大是2010年并購市場的一個特點。
但并購市場的復(fù)蘇已經(jīng)蓄勢以待。據(jù)瑞士信貸估測，歐洲市場近三分之一企業(yè)的估值在重置成本1.1倍以下，暗示企業(yè)收購其他公司與自己擴建新產(chǎn)能的成本已經(jīng)相差無幾。與此同時，企業(yè)累積的現(xiàn)金規(guī)模正在增加，近三成美國企業(yè)現(xiàn)金規(guī)模已經(jīng)超過公司債務(wù)。瑞士信貸的數(shù)據(jù)還顯示，美國企業(yè)的自由現(xiàn)金流收益率與投資級公司債收益率同20年期美國國債收益率之差基本相當(dāng)。這說明并購交易基本不存在什么融資成本。
買家也在重返市場。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，私募股權(quán)投資公司今年達成了1840億美元的并購交易，較去年低點水平增長了74%。私募股權(quán)投資公司手頭大約有4500億美元未確定用途的資金。債券市場也提供了支持，高收益率債券目前的收益率與國債收益率之差只有6個百分點，而在危機最嚴重時期曾高達20個百分點。新興市場買家也很活躍，2010年新興市場并購交易規(guī)模首超歐洲市場，并有可能在2011年延續(xù)這一勢頭。
唯一的阻礙是市場信心。當(dāng)然，并購市場顯現(xiàn)出的跡象是積極的。安永會計師事務(wù)所的數(shù)據(jù)顯示，主動競購占今年全球并購交易的8%，創(chuàng)10年新高。市場定價狀況也在好轉(zhuǎn)，今年全球首次公開募股（IPO）交易共募集資金2750億美元，是僅次于2007年的史上第二高水平。但投資者依然對全球經(jīng)濟保持警惕，尤其是考慮到歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機。因此，中間市場并購交易要多于大型戰(zhàn)略并購交易。
采礦業(yè)逆勢躍居并購榜首
金融動蕩之中，華爾街的"拜金"現(xiàn)在有了新解釋，這就是金屬的源頭--采礦業(yè)。今年以來，采礦業(yè)已取代金融服務(wù)業(yè)，成為全球并購金額最大的行業(yè)，令華爾街獲利頗豐。
據(jù)統(tǒng)計，今年前5個月，全球采礦業(yè)已宣布的并購和收購項目，金額達到1990億美元，為去年同期的3倍。與此形成對比的是，同期全球的企業(yè)并購額下降了37%。過去2年中一直居全球并購額之首的金融服務(wù)業(yè)，今年前5個月的并購額為1735億美元，退居第二。這也是自彭博社開始統(tǒng)計全球并購數(shù)據(jù)以來，采礦業(yè)首次爬上這一榜單之首。
我們已經(jīng)進入了大宗商品年代。很明顯，有一大批礦業(yè)公司正在拼命創(chuàng)造利潤，就像它們時日無多一樣。此前在今年2月，全球最大的礦業(yè)公司--澳大利亞必和必拓公司向力拓集團發(fā)出總額為1470億美元的收購要約，這一交易目前有待歐盟、美國、南非、澳大利亞相關(guān)部門的反壟斷審查，一旦通過審查，將成為全球最大的礦業(yè)并購交易。
對于有價值、高品質(zhì)、稀缺資源的競爭正在繼續(xù)，關(guān)于各種各樣交易的謠言四處流傳，同時并購興趣也一直不減。全球礦業(yè)并購升溫的原因，除了爭奪稀有礦產(chǎn)外，還在于開采成本的上升使得收購競爭對手顯得較為便宜。接下來的2011年中，要是再次出現(xiàn)高額并購交易，一點都不奇怪?，F(xiàn)在全球充斥著攫取一切可獲取資源的欲望，因為它們(礦業(yè)公司)處于原料短缺的狀況。好日子還在后面。
金融界認為，全球第二大銅生產(chǎn)商--美國自由港-邁克墨倫銅金公司，第三大鋁生產(chǎn)商--美國鋁業(yè)公司，墨西哥最大礦業(yè)公司墨西哥集團(GrupoMexico)下轄的南方銅業(yè)公司(SouthernCopper)有可能成為同行明年收購的目標。這三個"獵物"的總市值約為1120億美元。但三家公司的負責(zé)人均拒絕就它們成為收購目標的市場傳言作出回應(yīng)。
而全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商--巴西淡水河谷公司今年3月宣布放棄收購英國、瑞士合資的礦業(yè)公司斯特拉塔(Xstrata)后，他們將出售金額高達150億美元的股票，以獲得資金用于其他收購項目。
總部位于瑞士蘇黎世的瑞士銀行和瑞士信貸集團，以及總部在華爾街的摩根士丹利公司，是今年在全球礦業(yè)并購潮中獲利最多的咨詢商。JP摩根大通銀行和瑞士銀行目前已經(jīng)增加了新興市場的商品分析師。
必和必拓對力拓的收購如果實現(xiàn)，將出現(xiàn)一家生產(chǎn)全球1/3鐵礦石的公司。這樣一個礦業(yè)"巨無霸"還將是全球最大的銅、鋁和電煤的生產(chǎn)商。而據(jù)統(tǒng)計，一旦這一收購?fù)瓿?，高盛、花旗?3家參與這項敵意收購的銀行將獲得總額達2.8億美元的咨詢費。
投行的很多并購咨詢業(yè)務(wù)來自俄羅斯、中國和印度的公司。這些新興經(jīng)濟體的公司正努力獲取更多的礦產(chǎn)資源，以向本國經(jīng)濟發(fā)展提供急需的金屬。中國鋁業(yè)公司和中鋼集團在全球礦業(yè)資產(chǎn)收購上的花費已經(jīng)超過160億美元，這樣的投資有助于它們實現(xiàn)原材料來源的多元化，尤其是在今年以來國際市場煤價上漲2倍、鐵礦石價格上漲65%的背景之下。
印度的吠檀多資源公司上個月也表示，將出資26億美元收購已破產(chǎn)的美國銅礦公司阿薩科(Asarco)的資產(chǎn)。這是其在北美的首筆收購交易。
全球最大的鋁生產(chǎn)商--俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)公司已在4月份斥資133億美元，從億萬富翁普羅科洛夫控股的投資公司Onexim集團手中收購了俄羅斯諾里爾斯克鎳公司25%的股份。接下來，俄鋁希望與諾里爾斯克這家全球最大的鎳生產(chǎn)商實現(xiàn)合并，以在國際市場上抗衡必和必拓。礦業(yè)巨頭們正在炫耀肌肉，而新興市場很大程度上是競爭最激烈的地方。
并購是礦業(yè)公司發(fā)展的"快車道"，如果公司想壯大，他們要么尋找一個需要10年來發(fā)展的項目，要么就直接買點什么。在油價"日新月異"、中東主權(quán)財富基金日進斗金的當(dāng)下，中東也正在為各行業(yè)提供重大機遇?；ㄆ旒瘓F在中東的投行員工已經(jīng)從2年前的40人增加到目前的70多人，油價在每桶100美元之上居高不下，投行業(yè)務(wù)的全球重心已經(jīng)從紐約甚至倫敦轉(zhuǎn)移到了中東，這不是短暫現(xiàn)象，而很可能是根本的轉(zhuǎn)變。
中國并購額升居全球第二
中國社科院26日發(fā)布的2011年《世界經(jīng)濟黃皮書》指出，2010年中國并購交易額居全球第二，對外直接投資達400多億美元。中國對外直接投資年均發(fā)展速度已高達70%多。中國企業(yè)正從以往主要擔(dān)當(dāng)資產(chǎn)被收購的角色逐漸變成主要的資產(chǎn)收購方。
黃皮書指出，盡管中國依然在積極吸引外商直接投資，但從近年來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，以往流入外資快速增長狀況已經(jīng)開始變化。中國已經(jīng)進入對外直接投資與吸引外商直接投資二者之間的規(guī)模逐漸達到1:1的水平或者相對平衡的階段。
黃皮書指出，以能源為主的采掘業(yè)一直是中國企業(yè)海外投資最主要的領(lǐng)域。以中石油、中石化、中海油以及寶鋼、中鋁等公司為主的大型國有企業(yè)不斷在國際市場出手。從2005年初至2010年上半年，中國企業(yè)收購海外礦業(yè)資產(chǎn)共成交91樁，總價值達319億美元。
與此同時，海外投資的多元化的趨向更加明顯。中國的制造業(yè)企業(yè)開始越來越密集地"走出去"，并且投資規(guī)模不斷擴大，日益引起國際關(guān)注。如吉利以18億美元收購瑞典沃爾沃，是2010年中國制造業(yè)海外投資最具有標志意義的案例。
除制造業(yè)外，包括金融、碼頭、電信等行業(yè)在內(nèi)的中國服務(wù)業(yè)海外投資也十分活躍。中國海外投資的路子將會越走越寬。
另一方面，《世界經(jīng)濟黃皮書》表示，中國在大豆和鐵礦石進口上，都付出了比國際市場平均水平更高的價格，中國在大宗商品進口中還處于不利地位。大豆、鐵礦和原油是國際大宗商品市場上"中國因素"最大的幾個品種，也是中國受國際市場影響最大的幾個品種。中國的大豆進口額從2002年的25億美元迅速增長到了2008年的218億美元，幾乎每年遞增5個百分點。中國進口額占國際大豆市場規(guī)模的比重，在2008年達到52.8%，2009年提高至60%。此外，中國天然橡膠進口占全球的22.1%，原木占32%、羊毛占20%、棉花占17%。黃皮書說，中國農(nóng)業(yè)原材料進口份額的上升趨勢從2002年一直持續(xù)至今。
在金屬及金屬礦方面，中國的銅礦、鋁礦、鉛礦、鋅礦、鐵礦、鎳礦進口在國際市場均占有較大份額。其中，2009年中國鐵礦進口占全球的67.5%、鎳礦進口占57.7%。雖然中國是鐵礦石最大的需求者，但不能在國際價格談判中發(fā)揮主導(dǎo)作用，不得不以高于全球平均水平的價格進口鐵礦石。
中國企業(yè)：從新手到主流
從十年前"走出去"的戰(zhàn)略正式提出，到2005年中海油競購優(yōu)尼科失利，再到2010年吉利成功收購沃爾沃，中國企業(yè)已成為主流并購場上的生力軍。作為并購競技場上的新手，中國企業(yè)的套路令西方側(cè)目，甚至有人認為，中國企業(yè)在改寫國際并購的規(guī)則。
剛開始，沒有人認為中國企業(yè)是全球并購運動會上的選手，偶爾在一些專項如乒乓球上會想到你，并不是每個大項都會想到你?，F(xiàn)在中國已全面參與這個全球并購競技場。當(dāng)然不是說每個項目我們都能進入甲組，有些項目我們還在乙組。
據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2010年上半年，中國境內(nèi)投資者共對全球111個國家和地區(qū)的1841家境外企業(yè)進行了直接投資，累計實現(xiàn)非金融類對外直接投資178.4億美元，同比增長43.9%。中國企業(yè)原來的海外并購主要以資源類為主，這類并購也會繼續(xù)。未來在制造業(yè)、消費品、高科技領(lǐng)域的并購會越來越多。海外并購所涉及的行業(yè)也會越來越豐富，在重工機械、汽車、時尚、紡織業(yè)的并購案會越來越多。
過去十年，中國企業(yè)海外并購的主體多為國有企業(yè)。但今后，民營企業(yè)也會越來越多，國有和民營并舉將是今后的趨勢。風(fēng)險管控、對當(dāng)?shù)氐臐B透、靈活性、船小好掉頭是民營企業(yè)的優(yōu)勢。民營企業(yè)走出去對中國企業(yè)形象的樹立、在當(dāng)?shù)氐臐B透都會有幫助。
中國現(xiàn)階段主要的投資地域在亞洲和拉丁美洲，在北美和歐洲的投資并不多。不過，大家已經(jīng)在看巴西的并購機會，其農(nóng)業(yè)、林業(yè)、海洋業(yè)、能源、采礦有很大商機。
并購方式選擇
2009年6月24日，蘇寧電器宣布認購日本電器連鎖企業(yè)LAOX定向增發(fā)的股份，持有該公司27.36%的股權(quán)，成為其第一大股東。蘇寧收購LAOX，是將LAOX的精細化管理和商業(yè)模式運用于中國市場的范例。日本市場可能要淘汰的模式，運用到中國市場，可能就有大的發(fā)展。無論從財務(wù)上還是市場上，運用了LAOX精細化管理模式的蘇寧Elite店都是得到認可的。譬如，2008年6月，中聯(lián)重科攜手弘毅投資、高盛公司和曼達林基金，以1.626億歐元，收購世界三大混凝土機械制造商之一意大利CIFA公司60%的股權(quán)。中聯(lián)重科通過收購CIFA，擁有了CIFA的品牌、研發(fā)技術(shù)及其歐洲、澳洲的分銷渠道。
在海外并購中，中國企業(yè)正變得越來越聰明和成熟。隨著經(jīng)驗教訓(xùn)的積累，中國企業(yè)在并購目標、產(chǎn)業(yè)、縱深等方面變得更加謹慎、細致?，F(xiàn)有一些海外并購的思路是：先參股海外企業(yè)，兩家企業(yè)互相利用彼此的渠道和市場；隨著彼此了解的增加，當(dāng)中國企業(yè)有能力時再增加股權(quán)。這是一個循序漸進的過程，許多案例顯示，效果比直接進行并購要好很多。
當(dāng)然，情況不同，各種并購方式各有其優(yōu)劣勢，需要根據(jù)不同項目來定控股還是參股。像石油、天然氣很多都是以份額的方式，不存在誰控股，這是行規(guī)。一些大的油田，可能占30%，將來分份額油，就已經(jīng)是很好的投資。而有一些機械制造企業(yè)，可能上來就得把控股權(quán)拿下來，這樣才能實現(xiàn)整合。
管理和體制的挑戰(zhàn)
中國企業(yè)自身的準備，包括人才儲備、發(fā)展戰(zhàn)略的思考、公司本身管理機制和體制上的準備，都是在并購之前需要深思熟慮的。中國企業(yè)"走出去"的時間不長，積累的國際化運營經(jīng)驗也不多，對行業(yè)判斷、談判團隊、海外人才的儲備、收購時機，對當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)、工會、文化的認識不夠充分。比如，從1992年收購伊始，首鋼就被秘魯各種名目的罷工示威困擾至今。并購后的整合是并購能否成功的關(guān)鍵。時代華納和美國在線的聯(lián)姻失敗告訴中國企業(yè)，即使是"老兵"都有可能敗在并購后的整合，更不要說中國企業(yè)這個"新兵"。
有些功課是必須做的、有些路是必須走的、有些經(jīng)驗是必須積累的。上汽收購韓國雙龍就被認為是中國企業(yè)海外并購必須交的學(xué)費。這些卻都是銀行愿不愿意為某項并購提供融資的考量因素。在融資方看來，要看買家資質(zhì)狀況、他的還款能力，目標企業(yè)所在國法律法規(guī)稅務(wù)框架能否在控制之中，以及會遇到什么樣的問題，還有當(dāng)?shù)卣畬Υ隧棽①彽目捶?。只有在對整個收購和收購后的整合有信心才會提供融資服務(wù)。除此之外，還會看收購價格、經(jīng)營現(xiàn)金流能不能支撐利息，將來能不能還款等。在技術(shù)測算通過之后，還要看管理能力和整個行業(yè)發(fā)展大的戰(zhàn)略和方向。
現(xiàn)階段中國企業(yè)海外收購絕大多數(shù)都是現(xiàn)金收購，很少有以股權(quán)收購的方式完成。外國人不能持有中國的A股公司，中國A股公司不能隨便增發(fā)等等，這些機制造成中國企業(yè)到海外并購必須100%現(xiàn)金。這一定程度上給并購增加了風(fēng)險，如果以換股方式支付，目標企業(yè)及其股東將有動力協(xié)助收購方進行后續(xù)整合。進一步說，即使制度上可以進行換股，外國企業(yè)及股東現(xiàn)在也不一定愿意與中國企業(yè)進行換股并購交易。因為外國人對中國資本市場認識不多，交易規(guī)則也不了解，不愿意持有中國公司股票。這里面有很多技術(shù)性問題需要解決，例如外國人如何持有A股，外國投資者能否接受中國的會計制度，看得懂看不懂中文年報，小股東的利益如何保障等。
并購軟實力
很大程度上，軟實力是否匹配也成為影響并購成功的一個因素。中國已成為世界第二大經(jīng)濟體，經(jīng)濟硬實力已成為不爭的事實，但軟實力還不匹配。并購就好像談戀愛，需要雙方都認可，并不是一方是富二代有很多錢，對方就一定會投懷送抱。中國的投資者到底能不能管好資產(chǎn)，能不能帶來資產(chǎn)增值，國外在這方面一直有疑問，這涉及中國企業(yè)的形象，管理能力，與當(dāng)?shù)卣?、百姓、工會的溝通問題等等，都是考驗。曾有這樣的情況，已和某個企業(yè)的大股東談好把其股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但是管理層堅決抵抗，他們寧愿讓俄羅斯人做大股東，也不愿意讓中國人來做。
此外，某些國家對中國國有企業(yè)抱有一定的偏見。比如，幾年前，澳大利亞設(shè)立了一項法律，凡是帶有國有股份背景的公司，到澳洲來收購企業(yè)超過15%的比例，必須經(jīng)澳洲政府批準。這個規(guī)則看似對所有外國投資者都是這樣，但是只有中國相當(dāng)一部分到澳大利亞去做生意的公司有國企背景。哪怕國有占1%，也被定義為國有背景。因此，這個規(guī)則實際上對中國企業(yè)的限制最大。
當(dāng)然，這是一個過程；由原來不覺得你是一個選手，到覺得你入場了開始防你，但最后還是要慢慢轉(zhuǎn)化成大家合作的方式。
今后十年，中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略人才是關(guān)鍵。人的問題解決后，其他問題的解決就容易些。
全球并購沉寂三年后復(fù)蘇
自金融危機爆發(fā)以來，并購銀行家們第一次能夠帶著些許樂觀期盼新年。
2010年并購市場表現(xiàn)依然不溫不火。據(jù)Dealogic提供的數(shù)據(jù)，今年全球宣布的并購交易總規(guī)模為2.76萬億美元，較去年增長18%。這一數(shù)字遠遠低于2007年頂峰時期的4.6萬億美元。然而，今夏以來的一波并購熱潮顯示企業(yè)高管們又浮現(xiàn)出并購熱情。
誠然，2010年并購市場復(fù)蘇預(yù)示的希望遠比它本身的表現(xiàn)要有價值得多。一些大規(guī)模的并購交易最后都無果而終，這其中就包括必和必拓以400億美元收購加拿大鉀肥公司的交易。其他一些交易則仍處在談判階段，例如賽諾菲安萬特對美國生物科技公司Genzyme曠日持久的收購。而包括Vimpel通信公司斥資210億美元收購意大利Weather投資公司在內(nèi)的一些交易則尚未完成?？缇辰灰酌媾R的監(jiān)管和政治風(fēng)險加大是2010年并購市場的一個特點。
但并購市場的復(fù)蘇已經(jīng)蓄勢以待。據(jù)瑞士信貸估測，歐洲市場近三分之一企業(yè)的估值在重置成本1.1倍以下，暗示企業(yè)收購其他公司與自己擴建新產(chǎn)能的成本已經(jīng)相差無幾。與此同時，企業(yè)累積的現(xiàn)金規(guī)模正在增加，近三成美國企業(yè)現(xiàn)金規(guī)模已經(jīng)超過公司債務(wù)。瑞士信貸的數(shù)據(jù)還顯示，美國企業(yè)的自由現(xiàn)金流收益率與投資級公司債收益率同20年期美國國債收益率之差基本相當(dāng)。這說明并購交易基本不存在什么融資成本。
買家也在重返市場。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，私募股權(quán)投資公司今年達成了1840億美元的并購交易，較去年低點水平增長了74%。私募股權(quán)投資公司手頭大約有4500億美元未確定用途的資金。債券市場也提供了支持，高收益率債券目前的收益率與國債收益率之差只有6個百分點，而在危機最嚴重時期曾高達20個百分點。新興市場買家也很活躍，2010年新興市場并購交易規(guī)模首超歐洲市場，并有可能在2011年延續(xù)這一勢頭。
唯一的阻礙是市場信心。當(dāng)然，并購市場顯現(xiàn)出的跡象是積極的。安永會計師事務(wù)所的數(shù)據(jù)顯示，主動競購占今年全球并購交易的8%，創(chuàng)10年新高。市場定價狀況也在好轉(zhuǎn)，今年全球首次公開募股（IPO）交易共募集資金2750億美元，是僅次于2007年的史上第二高水平。但投資者依然對全球經(jīng)濟保持警惕，尤其是考慮到歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機。因此，中間市場并購交易要多于大型戰(zhàn)略并購交易。
采礦業(yè)逆勢躍居并購榜首
金融動蕩之中，華爾街的"拜金"現(xiàn)在有了新解釋，這就是金屬的源頭--采礦業(yè)。今年以來，采礦業(yè)已取代金融服務(wù)業(yè)，成為全球并購金額最大的行業(yè)，令華爾街獲利頗豐。
據(jù)統(tǒng)計，今年前5個月，全球采礦業(yè)已宣布的并購和收購項目，金額達到1990億美元，為去年同期的3倍。與此形成對比的是，同期全球的企業(yè)并購額下降了37%。過去2年中一直居全球并購額之首的金融服務(wù)業(yè)，今年前5個月的并購額為1735億美元，退居第二。這也是自彭博社開始統(tǒng)計全球并購數(shù)據(jù)以來，采礦業(yè)首次爬上這一榜單之首。
我們已經(jīng)進入了大宗商品年代。很明顯，有一大批礦業(yè)公司正在拼命創(chuàng)造利潤，就像它們時日無多一樣。此前在今年2月，全球最大的礦業(yè)公司--澳大利亞必和必拓公司向力拓集團發(fā)出總額為1470億美元的收購要約，這一交易目前有待歐盟、美國、南非、澳大利亞相關(guān)部門的反壟斷審查，一旦通過審查，將成為全球最大的礦業(yè)并購交易。
對于有價值、高品質(zhì)、稀缺資源的競爭正在繼續(xù)，關(guān)于各種各樣交易的謠言四處流傳，同時并購興趣也一直不減。全球礦業(yè)并購升溫的原因，除了爭奪稀有礦產(chǎn)外，還在于開采成本的上升使得收購競爭對手顯得較為便宜。接下來的2011年中，要是再次出現(xiàn)高額并購交易，一點都不奇怪?，F(xiàn)在全球充斥著攫取一切可獲取資源的欲望，因為它們(礦業(yè)公司)處于原料短缺的狀況。好日子還在后面。
金融界認為，全球第二大銅生產(chǎn)商--美國自由港-邁克墨倫銅金公司，第三大鋁生產(chǎn)商--美國鋁業(yè)公司，墨西哥最大礦業(yè)公司墨西哥集團(GrupoMexico)下轄的南方銅業(yè)公司(SouthernCopper)有可能成為同行明年收購的目標。這三個"獵物"的總市值約為1120億美元。但三家公司的負責(zé)人均拒絕就它們成為收購目標的市場傳言作出回應(yīng)。
而全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商--巴西淡水河谷公司今年3月宣布放棄收購英國、瑞士合資的礦業(yè)公司斯特拉塔(Xstrata)后，他們將出售金額高達150億美元的股票，以獲得資金用于其他收購項目。
總部位于瑞士蘇黎世的瑞士銀行和瑞士信貸集團，以及總部在華爾街的摩根士丹利公司，是今年在全球礦業(yè)并購潮中獲利最多的咨詢商。JP摩根大通銀行和瑞士銀行目前已經(jīng)增加了新興市場的商品分析師。
必和必拓對力拓的收購如果實現(xiàn)，將出現(xiàn)一家生產(chǎn)全球1/3鐵礦石的公司。這樣一個礦業(yè)"巨無霸"還將是全球最大的銅、鋁和電煤的生產(chǎn)商。而據(jù)統(tǒng)計，一旦這一收購?fù)瓿?，高盛、花旗?3家參與這項敵意收購的銀行將獲得總額達2.8億美元的咨詢費。
投行的很多并購咨詢業(yè)務(wù)來自俄羅斯、中國和印度的公司。這些新興經(jīng)濟體的公司正努力獲取更多的礦產(chǎn)資源，以向本國經(jīng)濟發(fā)展提供急需的金屬。中國鋁業(yè)公司和中鋼集團在全球礦業(yè)資產(chǎn)收購上的花費已經(jīng)超過160億美元，這樣的投資有助于它們實現(xiàn)原材料來源的多元化，尤其是在今年以來國際市場煤價上漲2倍、鐵礦石價格上漲65%的背景之下。
印度的吠檀多資源公司上個月也表示，將出資26億美元收購已破產(chǎn)的美國銅礦公司阿薩科(Asarco)的資產(chǎn)。這是其在北美的首筆收購交易。
全球最大的鋁生產(chǎn)商--俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)公司已在4月份斥資133億美元，從億萬富翁普羅科洛夫控股的投資公司Onexim集團手中收購了俄羅斯諾里爾斯克鎳公司25%的股份。接下來，俄鋁希望與諾里爾斯克這家全球最大的鎳生產(chǎn)商實現(xiàn)合并，以在國際市場上抗衡必和必拓。礦業(yè)巨頭們正在炫耀肌肉，而新興市場很大程度上是競爭最激烈的地方。
并購是礦業(yè)公司發(fā)展的"快車道"，如果公司想壯大，他們要么尋找一個需要10年來發(fā)展的項目，要么就直接買點什么。在油價"日新月異"、中東主權(quán)財富基金日進斗金的當(dāng)下，中東也正在為各行業(yè)提供重大機遇?；ㄆ旒瘓F在中東的投行員工已經(jīng)從2年前的40人增加到目前的70多人，油價在每桶100美元之上居高不下，投行業(yè)務(wù)的全球重心已經(jīng)從紐約甚至倫敦轉(zhuǎn)移到了中東，這不是短暫現(xiàn)象，而很可能是根本的轉(zhuǎn)變。
中國并購額升居全球第二
中國社科院26日發(fā)布的2011年《世界經(jīng)濟黃皮書》指出，2010年中國并購交易額居全球第二，對外直接投資達400多億美元。中國對外直接投資年均發(fā)展速度已高達70%多。中國企業(yè)正從以往主要擔(dān)當(dāng)資產(chǎn)被收購的角色逐漸變成主要的資產(chǎn)收購方。
黃皮書指出，盡管中國依然在積極吸引外商直接投資，但從近年來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，以往流入外資快速增長狀況已經(jīng)開始變化。中國已經(jīng)進入對外直接投資與吸引外商直接投資二者之間的規(guī)模逐漸達到1:1的水平或者相對平衡的階段。
黃皮書指出，以能源為主的采掘業(yè)一直是中國企業(yè)海外投資最主要的領(lǐng)域。以中石油、中石化、中海油以及寶鋼、中鋁等公司為主的大型國有企業(yè)不斷在國際市場出手。從2005年初至2010年上半年，中國企業(yè)收購海外礦業(yè)資產(chǎn)共成交91樁，總價值達319億美元。
與此同時，海外投資的多元化的趨向更加明顯。中國的制造業(yè)企業(yè)開始越來越密集地"走出去"，并且投資規(guī)模不斷擴大，日益引起國際關(guān)注。如吉利以18億美元收購瑞典沃爾沃，是2010年中國制造業(yè)海外投資最具有標志意義的案例。
除制造業(yè)外，包括金融、碼頭、電信等行業(yè)在內(nèi)的中國服務(wù)業(yè)海外投資也十分活躍。中國海外投資的路子將會越走越寬。
另一方面，《世界經(jīng)濟黃皮書》表示，中國在大豆和鐵礦石進口上，都付出了比國際市場平均水平更高的價格，中國在大宗商品進口中還處于不利地位。大豆、鐵礦和原油是國際大宗商品市場上"中國因素"最大的幾個品種，也是中國受國際市場影響最大的幾個品種。中國的大豆進口額從2002年的25億美元迅速增長到了2008年的218億美元，幾乎每年遞增5個百分點。中國進口額占國際大豆市場規(guī)模的比重，在2008年達到52.8%，2009年提高至60%。此外，中國天然橡膠進口占全球的22.1%，原木占32%、羊毛占20%、棉花占17%。黃皮書說，中國農(nóng)業(yè)原材料進口份額的上升趨勢從2002年一直持續(xù)至今。
在金屬及金屬礦方面，中國的銅礦、鋁礦、鉛礦、鋅礦、鐵礦、鎳礦進口在國際市場均占有較大份額。其中，2009年中國鐵礦進口占全球的67.5%、鎳礦進口占57.7%。雖然中國是鐵礦石最大的需求者，但不能在國際價格談判中發(fā)揮主導(dǎo)作用，不得不以高于全球平均水平的價格進口鐵礦石。
中國企業(yè)：從新手到主流
從十年前"走出去"的戰(zhàn)略正式提出，到2005年中海油競購優(yōu)尼科失利，再到2010年吉利成功收購沃爾沃，中國企業(yè)已成為主流并購場上的生力軍。作為并購競技場上的新手，中國企業(yè)的套路令西方側(cè)目，甚至有人認為，中國企業(yè)在改寫國際并購的規(guī)則。
剛開始，沒有人認為中國企業(yè)是全球并購運動會上的選手，偶爾在一些專項如乒乓球上會想到你，并不是每個大項都會想到你?，F(xiàn)在中國已全面參與這個全球并購競技場。當(dāng)然不是說每個項目我們都能進入甲組，有些項目我們還在乙組。
據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2010年上半年，中國境內(nèi)投資者共對全球111個國家和地區(qū)的1841家境外企業(yè)進行了直接投資，累計實現(xiàn)非金融類對外直接投資178.4億美元，同比增長43.9%。中國企業(yè)原來的海外并購主要以資源類為主，這類并購也會繼續(xù)。未來在制造業(yè)、消費品、高科技領(lǐng)域的并購會越來越多。海外并購所涉及的行業(yè)也會越來越豐富，在重工機械、汽車、時尚、紡織業(yè)的并購案會越來越多。
過去十年，中國企業(yè)海外并購的主體多為國有企業(yè)。但今后，民營企業(yè)也會越來越多，國有和民營并舉將是今后的趨勢。風(fēng)險管控、對當(dāng)?shù)氐臐B透、靈活性、船小好掉頭是民營企業(yè)的優(yōu)勢。民營企業(yè)走出去對中國企業(yè)形象的樹立、在當(dāng)?shù)氐臐B透都會有幫助。
中國現(xiàn)階段主要的投資地域在亞洲和拉丁美洲，在北美和歐洲的投資并不多。不過，大家已經(jīng)在看巴西的并購機會，其農(nóng)業(yè)、林業(yè)、海洋業(yè)、能源、采礦有很大商機。
并購方式選擇
2009年6月24日，蘇寧電器宣布認購日本電器連鎖企業(yè)LAOX定向增發(fā)的股份，持有該公司27.36%的股權(quán)，成為其第一大股東。蘇寧收購LAOX，是將LAOX的精細化管理和商業(yè)模式運用于中國市場的范例。日本市場可能要淘汰的模式，運用到中國市場，可能就有大的發(fā)展。無論從財務(wù)上還是市場上，運用了LAOX精細化管理模式的蘇寧Elite店都是得到認可的。譬如，2008年6月，中聯(lián)重科攜手弘毅投資、高盛公司和曼達林基金，以1.626億歐元，收購世界三大混凝土機械制造商之一意大利CIFA公司60%的股權(quán)。中聯(lián)重科通過收購CIFA，擁有了CIFA的品牌、研發(fā)技術(shù)及其歐洲、澳洲的分銷渠道。
在海外并購中，中國企業(yè)正變得越來越聰明和成熟。隨著經(jīng)驗教訓(xùn)的積累，中國企業(yè)在并購目標、產(chǎn)業(yè)、縱深等方面變得更加謹慎、細致?，F(xiàn)有一些海外并購的思路是：先參股海外企業(yè)，兩家企業(yè)互相利用彼此的渠道和市場；隨著彼此了解的增加，當(dāng)中國企業(yè)有能力時再增加股權(quán)。這是一個循序漸進的過程，許多案例顯示，效果比直接進行并購要好很多。
當(dāng)然，情況不同，各種并購方式各有其優(yōu)劣勢，需要根據(jù)不同項目來定控股還是參股。像石油、天然氣很多都是以份額的方式，不存在誰控股，這是行規(guī)。一些大的油田，可能占30%，將來分份額油，就已經(jīng)是很好的投資。而有一些機械制造企業(yè)，可能上來就得把控股權(quán)拿下來，這樣才能實現(xiàn)整合。
管理和體制的挑戰(zhàn)
中國企業(yè)自身的準備，包括人才儲備、發(fā)展戰(zhàn)略的思考、公司本身管理機制和體制上的準備，都是在并購之前需要深思熟慮的。中國企業(yè)"走出去"的時間不長，積累的國際化運營經(jīng)驗也不多，對行業(yè)判斷、談判團隊、海外人才的儲備、收購時機，對當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)、工會、文化的認識不夠充分。比如，從1992年收購伊始，首鋼就被秘魯各種名目的罷工示威困擾至今。并購后的整合是并購能否成功的關(guān)鍵。時代華納和美國在線的聯(lián)姻失敗告訴中國企業(yè)，即使是"老兵"都有可能敗在并購后的整合，更不要說中國企業(yè)這個"新兵"。
有些功課是必須做的、有些路是必須走的、有些經(jīng)驗是必須積累的。上汽收購韓國雙龍就被認為是中國企業(yè)海外并購必須交的學(xué)費。這些卻都是銀行愿不愿意為某項并購提供融資的考量因素。在融資方看來，要看買家資質(zhì)狀況、他的還款能力，目標企業(yè)所在國法律法規(guī)稅務(wù)框架能否在控制之中，以及會遇到什么樣的問題，還有當(dāng)?shù)卣畬Υ隧棽①彽目捶?。只有在對整個收購和收購后的整合有信心才會提供融資服務(wù)。除此之外，還會看收購價格、經(jīng)營現(xiàn)金流能不能支撐利息，將來能不能還款等。在技術(shù)測算通過之后，還要看管理能力和整個行業(yè)發(fā)展大的戰(zhàn)略和方向。
現(xiàn)階段中國企業(yè)海外收購絕大多數(shù)都是現(xiàn)金收購，很少有以股權(quán)收購的方式完成。外國人不能持有中國的A股公司，中國A股公司不能隨便增發(fā)等等，這些機制造成中國企業(yè)到海外并購必須100%現(xiàn)金。這一定程度上給并購增加了風(fēng)險，如果以換股方式支付，目標企業(yè)及其股東將有動力協(xié)助收購方進行后續(xù)整合。進一步說，即使制度上可以進行換股，外國企業(yè)及股東現(xiàn)在也不一定愿意與中國企業(yè)進行換股并購交易。因為外國人對中國資本市場認識不多，交易規(guī)則也不了解，不愿意持有中國公司股票。這里面有很多技術(shù)性問題需要解決，例如外國人如何持有A股，外國投資者能否接受中國的會計制度，看得懂看不懂中文年報，小股東的利益如何保障等。
并購軟實力
很大程度上，軟實力是否匹配也成為影響并購成功的一個因素。中國已成為世界第二大經(jīng)濟體，經(jīng)濟硬實力已成為不爭的事實，但軟實力還不匹配。并購就好像談戀愛，需要雙方都認可，并不是一方是富二代有很多錢，對方就一定會投懷送抱。中國的投資者到底能不能管好資產(chǎn)，能不能帶來資產(chǎn)增值，國外在這方面一直有疑問，這涉及中國企業(yè)的形象，管理能力，與當(dāng)?shù)卣?、百姓、工會的溝通問題等等，都是考驗。曾有這樣的情況，已和某個企業(yè)的大股東談好把其股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但是管理層堅決抵抗，他們寧愿讓俄羅斯人做大股東，也不愿意讓中國人來做。
此外，某些國家對中國國有企業(yè)抱有一定的偏見。比如，幾年前，澳大利亞設(shè)立了一項法律，凡是帶有國有股份背景的公司，到澳洲來收購企業(yè)超過15%的比例，必須經(jīng)澳洲政府批準。這個規(guī)則看似對所有外國投資者都是這樣，但是只有中國相當(dāng)一部分到澳大利亞去做生意的公司有國企背景。哪怕國有占1%，也被定義為國有背景。因此，這個規(guī)則實際上對中國企業(yè)的限制最大。
當(dāng)然，這是一個過程；由原來不覺得你是一個選手，到覺得你入場了開始防你，但最后還是要慢慢轉(zhuǎn)化成大家合作的方式。
今后十年，中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略人才是關(guān)鍵。人的問題解決后，其他問題的解決就容易些。
