大冷股份：冷鏈龍頭，蓄勢待發(fā)

冷鏈行業(yè)老而彌新，空間顯著，有望保持超25%的復合增長率。國家發(fā)改委剛頒發(fā)布了《農產品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，這是中央出于減少農產品及海鮮等的損耗，以及保證食品安全的目的而做出的努力。
目前，每年冷鮮易腐貨物產量約10億噸左右，我們保守估計增長率8%左右，預計到2015年，國內需要進行冷鏈物流保障的易腐貨物將達到15億噸。而目前冷鏈運輸比為10%，國外為60%，初步按規(guī)劃，我們假設到2015年，冷鏈運輸保守比例25%，行業(yè)復合增速穩(wěn)超25%，有望達30%。

公司業(yè)務見底回升，合資公司經營良好，有望提前實現年初經營目標。之前冰山集團改制，耽誤了大冷幾年，從去年下半年開始公司恢復正常生產經營，從今年中報可以看到底部反轉趨勢明顯。

公司參股的幾家合資企業(yè)上半年運營情況很好，其中去年大幅虧損1.32個億的三洋空調上半年大幅減虧，有望帶動業(yè)績大幅增長，從現在看，董事會年初制定的經營目標有望在四季度初提前實現。

執(zhí)行過度謹慎財務政策或為蓄勢待發(fā)。以前合資企業(yè)的壞賬計提政策沒有按照國內會計準則執(zhí)行，近幾年也開始按國內準則做，所以它的計提也上升很多。我們的理解是也許去年三洋空調業(yè)績不善，公司為了后續(xù)輕裝上陣，一次性大幅計提。公司客戶都是蒙牛這樣的大客戶，基本壞賬風險很小，所以公司按足額比例提取的壞賬準備其實是偏謹慎。

公司在組合冷庫設計，冷藏運輸車、超市陳列柜三大主要環(huán)節(jié)全部受益于冷鏈物流發(fā)展，而且很多是占據龍頭地位。考慮冷鏈行業(yè)處于快速發(fā)展階段，我們給予"買入"評級。