沈陽化工：燃料油消費稅免征，沈化受益最大

8月30日上午，國家財政部、稅務(wù)總局發(fā)布了關(guān)于調(diào)整部分燃油消費稅政策通知。自2010年1月1日起到2010年12月31日止，對用作生產(chǎn)乙烯、芳烴等化工產(chǎn)品原料的國產(chǎn)燃料油免征消費稅，對用作生產(chǎn)乙烯、芳烴等化工產(chǎn)品原料的進口燃料油返還消費稅。

關(guān)注點1：依據(jù)現(xiàn)行的成品油消費稅政策，燃料油消費稅為812元/噸，石腦油消費稅為1385元/噸，而燃料油與石腦油的價格分別為3800元/噸和5000元/噸。新通知對于以燃料油作化工產(chǎn)品原料的生產(chǎn)企業(yè)的盈利貢獻很大，免征或返還的消費稅將減少20%的原料成本。相關(guān)受益公司為：沈陽化工、中國石化、中國石油、S上石化等。

關(guān)注點2：通知第3條"用燃料油生產(chǎn)乙烯、芳烴等化工產(chǎn)品產(chǎn)量占本企業(yè)用燃料油生產(chǎn)產(chǎn)品總量50%以上(含50%)的企業(yè)，享受本通知規(guī)定的優(yōu)惠政策"。在上述受益公司中，只有沈陽化工由于DCC/CPP裝置使得生產(chǎn)乙烯等化工產(chǎn)品的原料全部為燃料油，是受益燃料油消費稅減免確定性最高的公司。大型石化企業(yè)中常見的催化裂化裝置(FCC)是將重油(燃料油)轉(zhuǎn)化為輕餾分油的核心技術(shù)，而用作化工原料的多為石腦油，因此該通知對上石化、中石油、中石化的影響還需觀察。

關(guān)注點3：通知截止日為2010年12月31日。石腦油和燃料油消費稅免征的政策都將于2010年底到期。我們認(rèn)為政策延續(xù)的可能性很大。這是由于：1.我國乙烯、芳烴等石化產(chǎn)品的需求旺盛，自給率低，需要大量進口國外產(chǎn)品；2.以石腦油為主的乙烯原料來源單一而且緊缺，未來擴大原料來源，以重質(zhì)油作為原料替代傳統(tǒng)石腦油原料是我國乙烯發(fā)展戰(zhàn)略的組成部分之一。

投資建議：我們認(rèn)為燃料油消費稅免征相對受益最大的公司為沈陽化工。預(yù)計公司2010-2012年基本EPS分別為0.35元、0.57元和0.70元，加上燃料油消費稅免征對EPS的貢獻分別為0.28元、0.35元和0.48元。如果消費稅減免政策在未來能夠延續(xù)執(zhí)行，沈化的原料來源確定，CPP 及其配套裝置的產(chǎn)能利用率將維持較高水平，公司盈利能力將進一步提升。