中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊

中國(guó)央行宣布了由，提高銀行存款準(zhǔn)備金率半個(gè)百分點(diǎn)，被視為當(dāng)局終要出重招實(shí)行貨幣收緊，市場(chǎng)則感到事出突然。過(guò)去在實(shí)施貨幣收緊時(shí)曾屢用此招，到2008年末因金融危機(jī)影響才轉(zhuǎn)向下調(diào)準(zhǔn)備金率，現(xiàn)時(shí)重新提高反映了貨幣調(diào)控周期出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也清晰的傳遞了強(qiáng)力收緊訊號(hào)。

■未能恰當(dāng)引導(dǎo)預(yù)期

央行之前其實(shí)已傳出收緊訊號(hào)，但因手段較溫和而未令市場(chǎng)警覺(jué)。最近央行加高了所發(fā)行票據(jù)息率，被視為加息前奏，而自去年10月起又不斷通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，累計(jì)凈回籠資金8500億元（約相于1300余億美元），數(shù)額不少，但這可能是正常的沖銷(xiāo)外儲(chǔ)增長(zhǎng)操作，故亦不甚引起注意。何況，官方在談到宏調(diào)時(shí)，只說(shuō)會(huì)繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，取態(tài)模棱兩可，故又予人不會(huì)突出重招之感?？磥?lái)中國(guó)對(duì)宏調(diào)操作中恰當(dāng)引導(dǎo)預(yù)期的功夫仍未夠火候，會(huì)削弱政策效力并引致不必要震蕩，故大有改善之處。

貨幣收緊主要是為了防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹飆升和滋長(zhǎng)泡沫。但這些問(wèn)題早已顯現(xiàn)，故令當(dāng)局終于出招必有一些即期因素，成為調(diào)控轉(zhuǎn)勢(shì)的導(dǎo)火線(xiàn)。可能因素包括：（一）據(jù)報(bào)新年伊始，首周銀行信貸便高達(dá)6000億元（去年下半年月均只增3600余億），反映各銀行又在搶貸，對(duì)中央收緊意圖視若無(wú)睹。（二）通脹壓力升溫。11月居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比增幅已由負(fù)轉(zhuǎn)正，工業(yè)品出廠價(jià)指數(shù)預(yù)料很快亦會(huì)跟隨。（三）熱錢(qián)流入料將大增，炒作人民幣升值之風(fēng)又起。12月中國(guó)出口表現(xiàn)較預(yù)期好，雖然這可能只由短暫因素所致，并不顯示外需重振出口轉(zhuǎn)勢(shì)，但已引致市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期的回升，一年期遠(yuǎn)匯又再炒上，各大投行也紛紛作出今年的升值幅度預(yù)測(cè)，極盡煽風(fēng)點(diǎn)火之能事。但從理論上看，人民幣匯率更多決定于外貿(mào)順差而不能單看出口，去年順差便大跌三成四，今年看來(lái)也未必會(huì)好轉(zhuǎn)，社科院報(bào)告便預(yù)測(cè)會(huì)再跌一成多。在這些國(guó)際收支平衡惡化的情況下，人民幣反應(yīng)有貶值預(yù)期。

■收緊不會(huì)影響增長(zhǎng)