中國增準(zhǔn)備金率，及時作貨幣收緊

中國央行昨晚突宣布由本月18日起，提高法定存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，預(yù)計可凍結(jié)以千億元計資金，乃至今為止中央對收緊貨幣政策最強力的行動，也更清晰地表明了收緊意愿。無疑，這已稍覺滯后，但遲些出招問題不大，最重要的是終于作出了宏調(diào)轉(zhuǎn)向的部署。

去年新增信貸瘋漲9萬余億元，遠超之前兩年總和，雖說是為了挽救經(jīng)濟滑坡危局，但已超出常規(guī)甚多，故在推高增長之同時，亦留下了催谷通脹及資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險，必須及早糾正。自去年末段起，央行已陸續(xù)出臺收緊措施，如從10月起便連續(xù)十三周通過公開市場操作凈回籠資金，累計達8500億元，將有助降低流動性過剩。最近又開始提高票據(jù)息率，更被市場理解為行將加息的訊號。

一般來說利率變動對中國經(jīng)濟及金融活動的影響不大，作為調(diào)控手段效力偏低，真正的殺著是數(shù)量型手段，即可直接影響貨幣供應(yīng)及銀行信貸者。公開市場操作由發(fā)行央行票據(jù)吸納資金便有此作用，而提高存款準(zhǔn)備金率乃另一高效手段，既凍結(jié)資金又可降低銀行創(chuàng)造貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，之前便曾多次運用，只是到了國際金融危機爆發(fā)后才轉(zhuǎn)向下調(diào)。今次再度上調(diào)，正好顯示新一輪政策收緊周期的開始。

加強貨幣收緊力度的需要確已非常急切。據(jù)報新年首周銀行新增信貸便高達6000億元，爭貸搶生意的情況又現(xiàn)。去年當(dāng)局為救急對此放任不管，但今年因經(jīng)濟增長已作出V型反彈，復(fù)蘇軌跡經(jīng)已確認(rèn)，故已不能不管。顯然，若情況需要存款準(zhǔn)備金率還可繼續(xù)調(diào)升。當(dāng)前導(dǎo)致中國銀根松動的一個重要原因，便是熱錢涌入而令外匯儲備急升。這令央行必須進行沖銷行動以控制銀根，對此提高準(zhǔn)備金率亦可視為工具之一，比起公開市場操作還有降低央行利息成本的好處，故兩者并用十分自然且或必然。

今年新增信貸總量應(yīng)以5萬億元為宜。據(jù)估計去年貸款仍有萬余億元未有動用，故加上今年新增的將有近7萬億元而并不算緊，也符合貨幣政策要適度寬松的要求。此外，廣義貨幣供給（M2）的增長相比去年也要大幅壓低，去年底M2增長已接近三成，比容納經(jīng)濟增長所需者超出1倍，乃不可持續(xù)的超級寬松政策。故央行必須當(dāng)機立斷及早推出收緊行動，之后若仍不足，除繼續(xù)提高準(zhǔn)備金率及公開市場操作外，還可考慮更具針對性的發(fā)行定向票據(jù)，實行差別準(zhǔn)備金率和信貸額度控制等，使能專對濫貸機構(gòu)作強行收緊，而不影響其它機構(gòu)的正常運作。

貨幣收緊將可有效防范因去年信貸瘋漲造成的，需求拉動型通脹的上升，同時也可向資產(chǎn)市場炒作示警，有助抑制泡沫膨脹。當(dāng)然，資產(chǎn)泡沫許多時未必能單由貨幣收緊處理，收緊也須考慮其它因素，而不能只是針對資產(chǎn)市場。例如目前樓市泡沫仍多，故在“國十一條”等原則性表態(tài)及原有政策的重申外，還可能要出臺新的調(diào)控措施。當(dāng)然，可先觀察貨幣收緊的效應(yīng)后再作定奪。