中國(guó)年內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹可能性不大

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日公布8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，CPI和PPI雙雙環(huán)比上漲；恰在此時(shí)，國(guó)內(nèi)水、電、天然氣等公共品價(jià)格上漲，糧價(jià)、豬價(jià)等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不斷抬頭，鋼材、有色金屬價(jià)格悄然回升，連白酒等消費(fèi)品的價(jià)格也開(kāi)始發(fā)力。于是，通貨膨脹的呼聲又開(kāi)始高漲起來(lái)。在此關(guān)鍵時(shí)刻，國(guó)家發(fā)改委一再表態(tài)：通脹還很遠(yuǎn)，不會(huì)很快來(lái)……
 
●發(fā)改委兩次三番表態(tài)通脹不會(huì)很快來(lái)
（一）八月份“雙P”環(huán)比上漲引發(fā)通脹預(yù)期
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日公布8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。8月份居民消費(fèi)價(jià)格同比下降1.2%(上年同月為上漲4.9%)，環(huán)比上漲0.5%；與此相應(yīng)，8月份工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降7.9%(上年同月為上漲10.1%)，降幅比上月縮小0.3個(gè)百分點(diǎn)。由于CPI與PPI繼續(xù)保持雙雙環(huán)比上漲，通貨膨脹的呼聲又開(kāi)始高漲起來(lái)。恰在此時(shí)，通脹潛在風(fēng)險(xiǎn)的苗頭也開(kāi)始顯現(xiàn)出來(lái)。首先，表現(xiàn)在一些生活必需品的價(jià)格變化上。進(jìn)入8月以后，一些生活必需品價(jià)格仍然在震蕩上漲，鋼材、 有色金屬價(jià)格回升，原材料價(jià)格上升壓力增大，近期國(guó)內(nèi)水、電、天然氣等公共品價(jià)格上漲，白酒漲價(jià)潮也次第展開(kāi)。物價(jià)在去年實(shí)現(xiàn)硬著陸后，似乎重新開(kāi)始了新一輪的上漲。其次，在近日美元持續(xù)疲軟的態(tài)勢(shì)下，人民幣升值壓力再次凸顯。中國(guó)外匯交易中心公布的數(shù)據(jù)顯示，7日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.8305，較前一交易日小幅走升5個(gè)基點(diǎn)。這兩方面的變化，正引發(fā)對(duì)下一輪通貨膨脹的擔(dān)憂，并不斷增強(qiáng)通脹預(yù)期。
（二）國(guó)家發(fā)改委影射利益團(tuán)體操縱通脹預(yù)期
就在通貨膨脹預(yù)期甚囂塵上之時(shí)，國(guó)家發(fā)改委兩次澄清，并對(duì)近期某些商品價(jià)格的上漲做出針對(duì)性的解釋。發(fā)改委認(rèn)為，肉蛋等價(jià)格上漲存在“偶然性”和“特殊性”；鋼材、有色金屬價(jià)格的回升主要受政府?dāng)U大投資和臨時(shí)收儲(chǔ)影響；糧價(jià)、豬價(jià)等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的回升是政府提高最低收購(gòu)價(jià)和加大收儲(chǔ)的結(jié)果；近期白酒漲價(jià)受到政府從嚴(yán)征收白酒消費(fèi)稅、增加企業(yè)稅收成本的影響。而人民幣升值背后更多的是受中國(guó)的“世界價(jià)值洼地”效應(yīng)的影響。上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 “一枝獨(dú)秀”，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)向好，中國(guó)出口貿(mào)易也將不斷攀升，人民幣升值的壓力就難以避免，下半年人民幣緩慢升值也是可期的。
發(fā)改委在努力打消人們通貨膨脹預(yù)期的同時(shí)，也在暗示：目前的“通脹預(yù)期”可能受某些利益集團(tuán)的操縱。其實(shí)，“通貨膨脹”這個(gè)概念從5月份即已經(jīng)存在，并引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)走向繁榮。據(jù)悉，至8月份，全國(guó)的鋁價(jià)大幅高漲，而這其中，并不是因?yàn)槿珖?guó)鋁的消費(fèi)量大幅提高了，而是因?yàn)樵S多商人在其中“搗鬼”，其中相當(dāng)一部分商人是明顯地“囤積居奇”。
（三）政府頻繁表態(tài)以試圖穩(wěn)定市場(chǎng)恐慌情緒
“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”，在預(yù)期通脹的情況下，“理性經(jīng)濟(jì)人”總會(huì)本能地把錢(qián)變成資產(chǎn)——在過(guò)去，是把柴米油鹽等日用品成堆地買(mǎi)回家，而現(xiàn)在則是果斷地買(mǎi)進(jìn)房產(chǎn)、股票或金條。市場(chǎng)各方利益相關(guān)者恰恰是利用了人們對(duì)未來(lái)不確定性的擔(dān)憂，通過(guò)各種手段大肆炒作通脹話題，“忽悠”老百姓，商家故意制造漲價(jià)的緊張空氣，或虛假價(jià)格成交，或通過(guò)炒作期貨價(jià)格影響現(xiàn)貨價(jià)格，或搭車漲價(jià)、跟風(fēng)漲價(jià)。當(dāng)前最需要擔(dān)心的是，通脹預(yù)期的被“忽悠”、被自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致目前的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策被隨意改變，這對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的打擊無(wú)疑是致命的。因此，最近國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在各種場(chǎng)合多次強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，全面落實(shí)和充實(shí)完善刺激經(jīng)濟(jì)的一攬子計(jì)劃和相關(guān)政策措施，鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升勢(shì)頭。如此密集和頻繁的表態(tài)，說(shuō)明了堅(jiān)持宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向不動(dòng)搖的重要性和嚴(yán)肅性，說(shuō)明此前一些爭(zhēng)論、疑問(wèn)和媒體炒作已經(jīng)引起了市場(chǎng)恐慌，影響了公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了不利影響，引起了中央領(lǐng)導(dǎo)的高度重視。
●理論與歷史經(jīng)驗(yàn)證明通脹不會(huì)很快來(lái)
（一）凱恩斯：寬松貨幣環(huán)境未必會(huì)造成通脹
隨著今年第一季度空前的4.8萬(wàn)億新增貸款和超過(guò)20%的M2增長(zhǎng)，通貨膨脹隨之成了繞不開(kāi)的話題。特別是上半年新增貸款突破7.37萬(wàn)億，M2增長(zhǎng)達(dá)28.46%，有關(guān)通脹預(yù)期的討論更成了焦點(diǎn)。然而，這種把貨幣發(fā)行與通脹直接聯(lián)系起來(lái)的觀點(diǎn)，反映了一種認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。
產(chǎn)生于上世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期的凱恩斯學(xué)派，最著名的論斷之一就是流動(dòng)性陷阱。凱恩斯認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)衰退期間，哪怕利率降到零也沒(méi)有投資意愿。顧名思義，流動(dòng)性陷阱意味著，靠印鈔票制造寬松的貨幣環(huán)境只會(huì)給人假象，實(shí)際上印出來(lái)的“流動(dòng)性”是不會(huì)自己    流動(dòng)的，沒(méi)有投資活動(dòng)創(chuàng)造的貨幣需求，這些“流動(dòng)性”根本就流不動(dòng)。更創(chuàng)造不了通貨膨脹。所以，凱恩斯主張政府增加支出和投資，激活消費(fèi)，激活投資，激活貨幣需求，最后激活經(jīng)濟(jì)。這次全球性金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，再次被論證了凱恩斯的著名論斷。世界各大央行不但把利率降到零，在銀行系統(tǒng)基本癱瘓的情況下，零利率的資金成本依然無(wú)法促使信貸和投資活躍起來(lái)。各國(guó)央行超常規(guī)地采取寬松的數(shù)量發(fā)行的政策已達(dá)半年之久，經(jīng)濟(jì)只是顯示微弱恢復(fù)跡象。在經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，寬松的貨幣政策不會(huì)從總供給的角度直接推動(dòng)通脹。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，不論貨幣發(fā)行如何增長(zhǎng)，零利率環(huán)境不能直接改變投資，也就不能扭轉(zhuǎn)失業(yè)率上升的態(tài)勢(shì)。在工資和可支配收入水平呈下降態(tài)勢(shì)下，勞動(dòng)力成本的下降不會(huì)形成對(duì)總供給推動(dòng)通脹的壓力。另外，無(wú)論多么寬松的貨幣環(huán)境，在經(jīng)濟(jì)衰退沒(méi)有走出流動(dòng)性陷阱之前，因?yàn)橥顿Y需求不足，原材料價(jià)格一般也會(huì)呈下降態(tài)勢(shì)，所以原材料價(jià)格下降也不會(huì)形成成本推動(dòng)通脹的壓力。在衰退時(shí)期，甚至在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期間，去庫(kù)存化和產(chǎn)能過(guò)剩都無(wú)法使得生產(chǎn)資料價(jià)格大幅度上升，又怎么可能從成本上升的角度推動(dòng)通貨膨脹呢？
（二）貨幣供給需通過(guò)系列傳導(dǎo)才能形成通脹
上文已述，貨幣供給并非通貨膨脹的充要條件；那么，在什么情況下，貨幣供給行為可以傳導(dǎo)形成通貨膨脹呢？一般而言，在商品、貨幣和資本品三大吸納貨幣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，一旦貨幣動(dòng)員起來(lái)了，一般情形是先沖擊資本品，再?zèng)_擊資本衍生品，然后再?zèng)_擊生產(chǎn)資料、加工品，最后才通過(guò)產(chǎn)業(yè)流轉(zhuǎn)移到下游。當(dāng)下，我們就看到了這個(gè)奇特的現(xiàn)象，貨幣多了，資本市場(chǎng)首先啟動(dòng)，相關(guān)股票的估值隨之上升。2005年以來(lái)A股市場(chǎng)的估值與M1的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，M1與PE存在完美的時(shí)間上的吻合和空間上的對(duì)
稱，但與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)卻沒(méi)有什么時(shí)空的對(duì)稱關(guān)系，因此，有人得出一個(gè)結(jié)論： A股的行情與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)沒(méi)有關(guān)系，主要是貨幣政策引發(fā)的流動(dòng)性的變動(dòng)而化。然而，綜觀2001年到2005年期間A股市場(chǎng)與貨幣政策的關(guān)系，當(dāng)時(shí)貨幣相對(duì)寬松，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，即在低通脹高增長(zhǎng)的黃金時(shí)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與A股行情卻呈現(xiàn)逆向關(guān)系，這是“價(jià)值投資”理論者們無(wú)法解釋的異象。實(shí)際上，所有的異象，都有其合理的解析。2001年至2005年出現(xiàn)的貨幣寬松、業(yè)績(jī)上升但股市卻持續(xù)疲軟的原因，除了股改不順外，主要原因是當(dāng)時(shí)中國(guó)各地正在進(jìn)行“地產(chǎn)革命”，地產(chǎn)業(yè)行情的成倍增長(zhǎng)，將當(dāng)時(shí)經(jīng)過(guò)金融改革釋放出來(lái)的流動(dòng)性充分吸收，地產(chǎn)作為資本的衍生品，第一次表現(xiàn)出“穩(wěn)定”物價(jià)的重大作用。
2005年仲夏開(kāi)始的股改和匯改，將泛濫的流動(dòng)性引入了股市，相對(duì)于資本衍生品的地產(chǎn)市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)，資本品出現(xiàn)了“估值洼地”。改革的動(dòng)能加上美聯(lián)儲(chǔ)低息政策引發(fā)的全球流動(dòng)性泛濫，投資者的預(yù)期資本品、資本衍生品的價(jià)值因此而“重估”，投資者對(duì)資本品未來(lái)的估值預(yù)期不斷調(diào)高，直到國(guó)家力量因?yàn)槊绹?guó)窮人無(wú)力承擔(dān)無(wú)限供給的資本品而進(jìn)行提高利息進(jìn)行干預(yù)為止。這樣，我們就看到了在低通脹、高增長(zhǎng)背后的資本衍生品（地產(chǎn)和可進(jìn)行期貨交易的大宗商品）、資本品、一般消費(fèi)品的價(jià)格傳導(dǎo)路徑，即錢(qián)多了，不一定直接引發(fā)通貨膨脹，但最后必然以通貨膨脹結(jié)束。什么時(shí)候出現(xiàn)通貨膨脹，則要看國(guó)家資本、國(guó)際資本、廠商和居民的博弈過(guò)程的力量對(duì)比。
（三）美國(guó)物價(jià)低位運(yùn)行，中國(guó)通脹僅為幻覺(jué)
較之于2001年的科技股泡沫破裂，美國(guó)此次危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)所致的嚴(yán)重程度要更為嚴(yán)重和深遠(yuǎn)。當(dāng)時(shí)，美國(guó)僅限于虛擬經(jīng)濟(jì)層面，而目前則是實(shí)體面的問(wèn)題，解決實(shí)體層面的難度相對(duì)更大。因此，盡管現(xiàn)在已距離美國(guó)實(shí)質(zhì)性貨幣擴(kuò)張6個(gè)季度，但尚不能確定美國(guó)季度CPI存在轉(zhuǎn)向的態(tài)勢(shì)。需要說(shuō)明的是，CPI轉(zhuǎn)向并不意味著通脹的發(fā)生，通脹還隱含著一定的數(shù)量界限，小幅的上漲并不能稱之為通脹，具體多高才能稱之為通脹，一般根據(jù)各國(guó)國(guó)情而有所不同，依照當(dāng)前我國(guó)的CPI控制目標(biāo)，至少是在接近或超過(guò)4%之后，才能稱之為通脹。
另外，通過(guò)中國(guó)與美國(guó)CPI的變動(dòng)情況來(lái)看，兩者的相關(guān)性越來(lái)越大，2007年以來(lái)兩者月度數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)已高達(dá)87.9%，全球化的不斷深入，中國(guó)的通脹在盯住美元的匯率政策下，越來(lái)越成為世界通脹的一部分，與美國(guó)的關(guān)聯(lián)性也將會(huì)越強(qiáng)。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟、美國(guó)物價(jià)水平低位運(yùn)行的情況下，2010年，即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能強(qiáng)勁復(fù)蘇，中國(guó)的物價(jià)水平或也將維持低位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，通脹預(yù)期或只是一種“幻覺(jué)”。
 
中美兩國(guó)的CPI相關(guān)性越來(lái)越強(qiáng)
 
●供大于求的格局注定通脹不會(huì)很快來(lái)
（一）上半年物價(jià)指數(shù)同比和環(huán)比一直在下降
2009年上半年，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比累計(jì)下降1.1%，而且自2月份以來(lái)CPI的月同比和環(huán)比一直在下降：1～6月各月CPI同比漲幅分別為1.0%、-1.6%、-1.2%、-1.5%、-1.4%和-1.7%；環(huán)比分別為0.9%、0、-0.3%、-0.2%、-0.3%和-0.5%。從CPI的八大類商品構(gòu)成看，上半年食品價(jià)格同比下跌0.3%，比上年同期跌20.7個(gè)百分點(diǎn)，居住價(jià)格下跌3.9%，比上年同期下降10.8個(gè)百分點(diǎn)，煙酒及用品、家庭設(shè)備用品及服務(wù)和醫(yī)療保健及個(gè)人用品價(jià)格同比分別上漲1.7%、1.3%和1.1%，衣著、交通和通信和娛樂(lè)教育用品及服務(wù)價(jià)格分別下跌2.4%，2.5%和0.7%。上半年工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降5.9%，并且1～6月同比降幅呈現(xiàn)出逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)。
2009年上半年各月CPI變動(dòng)情況
 
（二）供大于求市場(chǎng)格局導(dǎo)致上半年物價(jià)下滑
價(jià)格在很大程度上是由供求關(guān)系決定的，我國(guó)工業(yè)消費(fèi)品市場(chǎng)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)一直處于供過(guò)于求的局面，而受2008年三季度以來(lái)國(guó)際金融危機(jī)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性回調(diào)的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回落，上半年GDP同比增長(zhǎng)7.1%，增速較上年同期回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。此次金融危機(jī)帶來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)低迷，特別是中國(guó)的三大貿(mào)易伙伴——?dú)W盟、美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)皆陷入衰退，需求減少，導(dǎo)致我國(guó)外部需求銳減，從2008年11月開(kāi)始，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易多年以來(lái)同比首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；2009年上半年，進(jìn)出口總額9461億美元，同比下降23.5%。其中，出口5215億美元，下降21.8%；外需明顯減少，加劇了國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩。今年第二季度，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)能力利用率僅為73.1%，鋁冶金為65.7%，鐵合金為70.4%，工業(yè)消費(fèi)品缺少上行的動(dòng)力。另一方面，上半年，在一系列擴(kuò)大內(nèi)需的政策措施的刺激拉動(dòng)下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額58711億元，同比增長(zhǎng)15.0%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)16.6%，但供過(guò)于求的態(tài)勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生根本性改變，我國(guó)價(jià)格總水平缺乏上漲動(dòng)力。翹尾因素是導(dǎo)致上半年CPI走低另一重要因素。由于上年物價(jià)漲幅呈前高后低態(tài)勢(shì)，物價(jià)總水平在今年初處于較低位，客觀上表現(xiàn)為上半年CPI同比漲幅較低。
（三）第三季度乃至年內(nèi)出現(xiàn)通脹可能性不大
分析下半年CPI運(yùn)行態(tài)勢(shì)，我國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)供過(guò)于求的格局依然是主導(dǎo)因素。世界銀行發(fā)布的《2009年全球經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)，2009年全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率只有1.0%左右。其中，美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。受此影響，2009年我國(guó)對(duì)美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體的出口可能全面放緩，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下拉影響繼續(xù)存在，也使我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾更加突出，客觀上強(qiáng)化了供過(guò)于求的市場(chǎng)格局，從而對(duì)CPI形成向下的壓力。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)陷入蕭條對(duì)世界能源等大宗商品價(jià)格也構(gòu)成了下行壓力。美國(guó)能源部預(yù)測(cè)，全球石油日需求量將繼2008年下降5萬(wàn)桶后2009年將繼續(xù)下降45萬(wàn)桶，這將是30年來(lái)首次出現(xiàn)連續(xù)兩年石油需求下降的情況。不過(guò)，國(guó)內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)一攬子計(jì)劃的貫徹落實(shí)將抵消一部分外需的減少。例如：今明兩年啟動(dòng)總投資4萬(wàn)億元的項(xiàng)目將會(huì)擴(kuò)大對(duì)鋼鐵、水泥、建材等產(chǎn)品的需求，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品發(fā)展并推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格回升，發(fā)放消費(fèi)券、“家電下鄉(xiāng)”、“家電以舊換新”等一系列刺激最終消費(fèi)措施效果顯現(xiàn)從需求減輕外需減少對(duì)我國(guó)總需求的影響。此外，上調(diào)糧食最低收購(gòu)價(jià)、6月份三次調(diào)高成品油價(jià)格等也將對(duì)CPI形成一定的支撐。最后，上半年我國(guó)貨幣信貸投放量是歷年來(lái)沒(méi)有的，超大規(guī)模的貨幣信貸激增不僅增大了社會(huì)的通脹預(yù)期，而且最終會(huì)通過(guò)影響生產(chǎn)資料價(jià)格上漲進(jìn)而向消費(fèi)領(lǐng)域傳遞，從而對(duì)后期的CPI形成上行的壓力。根據(jù)以上分析，中國(guó)第三季度乃至年內(nèi)出現(xiàn)通脹的可能不大，但隨著貨幣流動(dòng)性作用的顯現(xiàn)，物價(jià)上漲的壓力將進(jìn)一步加大。