該是對(duì)外資圍剿說“NO”的時(shí)候了

近來在金融危機(jī)的背景之下，國際投行在中國設(shè)立的賭局正不斷浮出水面：一方是貪婪無知的中國企業(yè)，一方是狡猾的國際投行。對(duì)賭背后是甜蜜的毒藥，魔鬼就隱藏在對(duì)賭細(xì)節(jié)中，看似不可能的小概率事件引發(fā)的卻是驚濤駭浪，讓人們看到，原來在跌宕起伏的市場局勢(shì)中，許多中國企業(yè)是因“對(duì)賭”而巨虧，而惹火燒身，而陷入窘境……

華爾街“魔鬼”就隱藏在對(duì)賭細(xì)節(jié)中

國內(nèi)各行業(yè)的危機(jī)之中，一種特別的景象令人矚目，那就是——多家與善設(shè)賭局的國際大投行簽訂過對(duì)賭協(xié)議的中國企業(yè)，紛紛感到惶惶不可終日。來自華爾街的衍生品像埃博拉病毒一樣傳染到中國，由于法律監(jiān)管的缺位和不熟悉衍生交易，深南電、太子奶、中國高速傳動(dòng)、碧桂園、國航和中信泰富等一批中國企業(yè)成為華爾街金融危機(jī)的買單者，在這場國際對(duì)賭中，國際投行是如何席卷這些中國企業(yè)財(cái)富的呢？

表面上看，深南電與高盛簽訂的這份石油對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)不大，但魔鬼就出在細(xì)節(jié)上。幾年前，高盛旗下的杰潤公司將中航油陳久霖拉下馬，這次落入高盛虎口的是深南電，不同的是石油對(duì)賭合約一個(gè)發(fā)生在商品牛市，一個(gè)發(fā)生在商品熊市。

分析認(rèn)為，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人在投資前毫無疑問都應(yīng)有對(duì)商品市場的獨(dú)立、理性的判斷。在對(duì)賭中,國際投行往往利用有利條款處于有贏無輸?shù)奈恢?。最近一系列案例帶來的?jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是，我們已不能輕信頭頂光環(huán)的國際投行，而必須要有自己的看法，有獨(dú)立、深度的分析。而“對(duì)賭”的魔力，這種亦正亦邪的金融衍生工具，在熊市的放大鏡下正在露出它猙獰的面目。國際投行在中國設(shè)立的賭局正不斷浮出水面，一方是貪婪無知的中國企業(yè)，一方是狡猾的國際投行。對(duì)賭背后是甜蜜的毒藥，魔鬼就隱藏在對(duì)賭細(xì)節(jié)中，看似不可能的小概率事件引發(fā)的卻是驚濤駭浪！

對(duì)衍生品的意義爭論其實(shí)由來已久。6年前談到衍生品時(shí)，巴菲特公開認(rèn)為它是一顆定時(shí)炸彈，中央銀行和政府都還沒有找到有效方法去控制、監(jiān)測(cè)合約可能引致的風(fēng)險(xiǎn)。而美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘當(dāng)時(shí)卻表示衍生品利大于弊，是支持美國大型金融機(jī)構(gòu)保持和增強(qiáng)生命力的關(guān)鍵因素，可以分散金融風(fēng)險(xiǎn)，更好地測(cè)量和管理風(fēng)險(xiǎn)。今天，許多金融衍生品研究人士都不贊成企業(yè)參與對(duì)賭，也不認(rèn)為國內(nèi)企業(yè)家有與國際大投行對(duì)賭的實(shí)力，然而事實(shí)卻是企業(yè)的“對(duì)賭危局”仍在接連爆出，有輿論甚至認(rèn)為，與國際資本對(duì)賭已成中國財(cái)富的“絞肉機(jī)”。

仔細(xì)研究對(duì)賭協(xié)議可以發(fā)現(xiàn)，基本上，對(duì)賭的都是業(yè)績，股權(quán)是勝敗的籌碼。而無論風(fēng)吹浪打，國際資本大都成則收獲豐厚資本收益；敗則可進(jìn)一步控制對(duì)賭公司股權(quán)，然后另做打算。 近幾年，國際投行將目光轉(zhuǎn)向中國內(nèi)地許多具有成長性的民營企業(yè)的培育上，憑借其眼光和國際資本市場運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，玩得風(fēng)生水起。若用貪婪或輕率來非議這些試圖追逐險(xiǎn)利的國內(nèi)資本，顯然沒有任何意義，但我們已有充足的理由要求對(duì)此類交易給予特別的政府監(jiān)管。

外資步步緊逼或?qū)⒉爸袊a(chǎn)業(yè)“避風(fēng)港”

中國上空有兩只禿鷲，一個(gè)是產(chǎn)業(yè)資本，一個(gè)是金融資本，現(xiàn)在都飛到內(nèi)蒙古。 在三聚氰胺危機(jī)爆發(fā)后，中國奶業(yè)陷入巨大危機(jī)，包括蒙牛等國內(nèi)龍頭企業(yè)，都在生死線上掙扎，這恰好給了外資機(jī)會(huì)。國際投行們表面上放出唱空奶業(yè)的報(bào)告，實(shí)際上逆向操作抄底中國企業(yè)。擔(dān)心蒙牛的實(shí)際控制權(quán)旁落，老總牛根生書寫萬言書“求援”；目前雖然已經(jīng)暫時(shí)解除了危險(xiǎn)，但國際資本對(duì)中國奶企的“圍獵”已然開始。事實(shí)上。近年來外商對(duì)華直接投資出現(xiàn)了一些新的重大變化，開始大量并購國內(nèi)企業(yè)。 近有可口可樂收購中國第一大果汁飲料品牌——匯源，遠(yuǎn)有南孚、山工機(jī)械、樂凱等中國著名企業(yè)相繼倒入外資懷中。金融海嘯之下，金融資產(chǎn)大幅縮水，外資紛紛把觸角伸向了中國民族品牌，目前主要集中在具有巨大市場規(guī)模和長期增長潛力的消費(fèi)品領(lǐng)域。 

對(duì)賭協(xié)議本來就是零和博弈的游戲，國際投行正是利用了企業(yè)這種貪婪、好賭和無知，憑借手中的信息優(yōu)勢(shì)將對(duì)賭協(xié)議經(jīng)過一系列操作，變成了企業(yè)贏少輸多，而國際投行穩(wěn)賺不賠的一場賭局。我們認(rèn)為，對(duì)賭協(xié)議大概率獲得平均收益，而小概率獲得超額收益，并不存在公平不公平，表面上看沒有任何風(fēng)險(xiǎn)，但國際投行不僅能夠利用交易規(guī)則和信息不對(duì)稱找到有利于自己穩(wěn)賺不賠的辦法，高盛這樣的國際投行背后的市場力量能夠影響和左右市場走勢(shì)，具有某種未卜先知的能力。
 
退無可退，該是中國挺直腰桿的時(shí)候了！

在A股市場一片低迷、港股亦顯低迷之際，我們認(rèn)為，首先，這些戰(zhàn)略投資者的介入，說明中國資產(chǎn)已具有很大的吸引力。不管是實(shí)業(yè)布局還是資本運(yùn)作都是出手淘金的良機(jī)。其次，中國經(jīng)濟(jì)盡管面臨著諸多挑戰(zhàn)，但在外資看來，中國經(jīng)濟(jì)前景并不如股市反映的這么悲觀，也就是說，目前股市持續(xù)大跌、連創(chuàng)新低已過度了。隨著股市暴跌，一些國家不需要絕對(duì)控股、股東持股分散、有品牌的行業(yè)龍頭上市公司，都有可能面臨被收購的風(fēng)險(xiǎn)。 投資—拖垮—全面控制成為外資并購的重要方式。具體解釋為，先少量參股，再通過參與投資和企業(yè)決策，想辦法使企業(yè)陷入資金鏈斷裂的困境，把龍頭企業(yè)搞成虧損企業(yè)之后，就可以規(guī)避國家限制外資參股的條例，從而全面低價(jià)收購和控制該企業(yè)。放眼全球，中國已是全球資本最好的“避風(fēng)港”。不過，中國企業(yè)在與外資合作時(shí)，需要吸取各類教訓(xùn)，審慎而行，萬不可為了眼前小利掉入“陷阱”而喪失控制權(quán)。 外資并購不但在某些行業(yè)形成壟斷態(tài)勢(shì)，并且進(jìn)入我國鋼鐵、金融、水泥等支柱企業(yè)進(jìn)行并購，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向并購大中型企業(yè)或整體并購?fù)恍袠I(yè)的骨干企業(yè)。外資并購迅猛增長背后，外資技術(shù)溢出效應(yīng)未如預(yù)期，而我國產(chǎn)業(yè)對(duì)外依存度迅速攀升，相當(dāng)一部分市場和原創(chuàng)品牌被外資掌控或取代，國內(nèi)企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)的控制力受到削弱。 

現(xiàn)實(shí)情況說明，外國跨國公司投入或轉(zhuǎn)讓給我們的大多是所謂“適用技術(shù)”，而這些技術(shù)在國際上往往是屬于二三流甚至是已經(jīng)過時(shí)的技術(shù)，真正的高新技術(shù)、上游環(huán)節(jié)技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)是很少在我國轉(zhuǎn)讓或投入的。另一方面，國內(nèi)受資方企業(yè)由于過于依賴外國跨國公司母公司開發(fā)的現(xiàn)成技術(shù)，自主開發(fā)動(dòng)力不足，因而對(duì)促進(jìn)自己的技術(shù)進(jìn)步并未能發(fā)揮太大的作用。不僅如此，我國有些企業(yè)盡管花費(fèi)大量時(shí)間、資金，已開發(fā)出屬于自己的創(chuàng)新技術(shù)，但由于被外資并購，很快就被外資的技術(shù)所代替，隨之而來的自主技術(shù)創(chuàng)新的力量也受到削弱甚至消失了。長此以往，我國的技術(shù)空心化將會(huì)越來越嚴(yán)重。同時(shí)，跨國公司并購后會(huì)排擠和打壓東道國本土品牌。我國企業(yè)普遍存在著規(guī)模小、缺乏核心競爭力和國際化經(jīng)營水平低等問題，很難從根本上挑戰(zhàn)西方跨國公司業(yè)已構(gòu)成的全球市場品牌格局，在與這些發(fā)達(dá)國家跨國公司的競爭中處于不利地位，也很容易受到它們品牌的打壓。

高盛商品部門這個(gè)不起眼的小部門，正是利用衍生工具曾經(jīng)創(chuàng)造出高盛公司超過三分之一的利潤，高盛旗下?lián)碛卸嘀粚?duì)沖基金，縱橫商品市場和各種衍生品交易，憑借與財(cái)長保爾森、美聯(lián)儲(chǔ)之間的特殊關(guān)系，高盛對(duì)全球金融市場的變化總能未卜先知，即便這樣，在金融風(fēng)暴中高盛仍然沒能獨(dú)善其身，在這次百年難遇的金融危機(jī)中今年陷入首季虧損。證券監(jiān)管部門對(duì)于金融衍生品投資，對(duì)于金融杠桿的過度運(yùn)用，如何給予適當(dāng)監(jiān)管？投資者如何不再只是通過券商報(bào)告來“霧里看花”？按照《上市公司信息披露管理辦法》的要求，上市公司必須披露與其證券本身及其衍生品相關(guān)的重大敏感信息，但該辦法未明確規(guī)定上市公司投資的衍生品必須披露。不過，證監(jiān)會(huì)近來已有表態(tài)要關(guān)注相關(guān)交易中特別信息披露的可能性。

我們看到，在過去，衍生品總額很難計(jì)算，雖然其算作證券投資，但總額必須達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)才披露?？墒钱?dāng)市場波譎云詭之際，那些貌似風(fēng)險(xiǎn)不高、金額不大的初始合約卻有可能風(fēng)險(xiǎn)突然大幅逆轉(zhuǎn)，立刻由盈利轉(zhuǎn)為虧損，而且虧損額度放大數(shù)十、數(shù)百倍。因此，在當(dāng)前金融市場動(dòng)蕩的特殊環(huán)境下，的確有必要充分考慮披露其潛在風(fēng)險(xiǎn)。 從另一個(gè)角度看，由于國內(nèi)企業(yè)對(duì)國際金融市場尤其是衍生品市場的操作并不熟悉,在國際金融大鱷面前，還只是一無所知的小學(xué)生。如果這些大鱷也沒有逃脫市場的懲罰，國內(nèi)那些手握大量資金的企業(yè)和機(jī)構(gòu)就更要看緊自己的錢包，以免被輕易騙走。但僅僅如此還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。很多業(yè)內(nèi)人士都開始要求加強(qiáng)對(duì)衍生品投資的監(jiān)管，并清晰地提出具體監(jiān)管舉措。例如，實(shí)行制度上和監(jiān)管上的雙重管理，制定相關(guān)的操作制度和問責(zé)制度，監(jiān)管上要有專人或?qū)０嘭?fù)責(zé)，等等。

一個(gè)有序市場的基礎(chǔ)是法制和監(jiān)管，市場主體一旦脫離監(jiān)管和法制約束，過度追求盈利，盲目競爭，市場就可能滑向無序，金融危機(jī)就極易發(fā)生?，F(xiàn)在，除了國內(nèi)的企業(yè)要補(bǔ)上“金融衍生品”投資這一課之外，政府監(jiān)管部門更要從美國五大投行的教訓(xùn)中看清國內(nèi)相關(guān)市場潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并采取積極的應(yīng)對(duì)措施。要實(shí)現(xiàn)金融市場和金融體系的穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展，政府與企業(yè)都必須設(shè)法有效抑制過度投機(jī)，而絕不能依靠過高杠桿率進(jìn)行盲目投資。只有將風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受范圍之內(nèi)，方能始終立于不敗之地。