未來數(shù)月CPI和PPI呈現(xiàn)“倒掛”格局

日前獲悉，中國一月份CPI、PPI呈現(xiàn)“雙降”態(tài)勢。其中CPI增速連續(xù)9個月下降，而PPI較上年同期下降3.3%。同時，中國進出口同期繼續(xù)“下降”，而主要商品價格則“有升有降”，我們預測PPI在未來幾個月將一路走低。即使一季度甚至二季度的數(shù)據(jù)進一步下滑,但政策的效應或能使中國經(jīng)濟避免“拐入”通縮的通道……
 
●從一月份數(shù)據(jù)看宏觀經(jīng)濟運行軌跡

（1）CPI、PPI呈現(xiàn)“雙降”態(tài)勢

日前數(shù)據(jù)顯示，1月份中國居民消費者價格指數(shù)(CPI)較上年同期增長1.0%，增速繼續(xù)低于2008年12月，連續(xù)9個月出現(xiàn)下降。同時1月份生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)較上年同期下降3.3%，降幅也繼續(xù)高于2008年12月。分析認為，CPI跌落到同比只上升1%,固然有國際金融危機對中國經(jīng)濟造成的影響,但是,客觀因素不能忽視。同時,個別商品價格仍然過高,也抑制了附加在這些商品上的消費傾向,導致消費者觀望情緒濃重,比如,開發(fā)商死扛著房價不降,導致列入CPI的居住類價格同比下降2.3%。到目前為止，中國已經(jīng)連續(xù)3個月實際利率為正。此前，在人民幣暫緩升值和全球金融危機影響下大幅減緩的物價增速，使得中國結束了連續(xù)23個月負利率。負利率的消失，則使得官方在實行放松銀根、取消價格行政管制等刺激經(jīng)濟增長的措施上有了堅實穩(wěn)定的保障，也為未來經(jīng)濟的健康發(fā)展奠定了基礎。

（2）中國進出口同期繼續(xù)“下降”

據(jù)海關統(tǒng)計，2009年首月我國進出口總值為1418億美元，比去年同期下降29%。其中出口904.5億美元，下降17.5%；進口513.4億美元，下降43.1%。1月份當月實現(xiàn)貿易順差391億美元，增長102%。雖然從總值上看，今年1月份進出口繼續(xù)下降，但剔除春節(jié)因素后外貿出口有所增長。今年1月份比去年1月份少5個工作日。如果剔除工作日的影響，1月份的出口值比去年同期增長6.8%，進出口值和進口值分別比去年同期下降8.2%和26.4%。同理，今年1月比去年12月少6個工作日，剔除工作日的影響，1月份進出口、出口值分別比去年12月份增長4.6%和10.1%，進口值下降3.8%。統(tǒng)計顯示，2009年1月份我國一般貿易進出口732.5億美元，下降25%，占同期進出口總值的51.7%，比去年同期提高2.9個百分點。同期，加工貿易進出口542億美元，下降33.8%，占同期進出口總值的38.2%。

（3）主要商品價格“有升有降”

監(jiān)測顯示，主要商品價格有升有降，總體基本平穩(wěn)。

①、糧食收購價格小幅升降。
1月份，全國25個糧食主產(chǎn)省市國有、非國有糧食企業(yè)稻谷、小麥、玉米三種糧食加權平均收購價格與上月相比下降0.49%，與上年同期相比上漲4.11%。
②、煤炭價格有所回升。
1月份，主產(chǎn)省煤炭平均出礦價格為每噸679元，比上月略升0.43%，比去年同期上漲41.46%。其中，動力煤和煉焦用煤價格分別為497元和922元，比上月分別分別上升0.52%和0.37%，比去年同期分別上升40%和42.72%。主要煤炭中轉港秦皇島港動力煤平倉價每噸573元，比上月上漲10.80%，比去年同期上漲23.76%。
③、成品油價格較大幅度下降。
1月份，受成品油價格下調影響，36個大中城市加油站90號、93號、97號汽油和0號柴油零售價格分別為每噸6333元、6734元、7154元、5705元，分別比上月下降12.28%、12.34%、11.73%、14.26%，比去年同期分別下降3.09%%、3.05%、2.21%、4.93%。
④、鋼材價格小幅回升。
據(jù)對全國30個省(區(qū)、市)主要鋼材市場監(jiān)測，1月份鋼材價格小幅上漲，主要鋼材品種綜合平均價格為4431元/噸，比上月上漲2.31%，但仍比去年同期下降10.77%。
⑤、有色金屬價格總體有所回升。
據(jù)對大中城市有色金屬現(xiàn)貨市場監(jiān)測，1月份有色金屬價格總體有所回升。其中，銅平均價格為每噸29070元，比上月下降1.70%，鋁和鋅平均價格分別為每噸12431元和11278元，比上月分別上漲4.22%和11.39%；與去年同期相比這三種有色金屬平均價格分別下降53.61%、32.96%、44.29%。

●深度解析一月份PPI“驟降”成因
（1）剖析PPI速降的原因
1月份PPI降幅比上月擴大2.2個百分點，出乎絕大多數(shù)人的預料。原因何在？分析認為，首先，美國金融危機引起全球實體經(jīng)濟快速下滑，國際市場原油、礦石、糧食等基礎性產(chǎn)品價格顯著下降，致使我國此類大宗產(chǎn)品進口價格明顯下降，進而引起去年持續(xù)處于高位的生產(chǎn)資料價格下降較多，并通過產(chǎn)業(yè)鏈條逐漸往中下游傳導，導致主要類別產(chǎn)品價格的全面走低。其次是去年價格高企的負滯后影響。2008年工業(yè)品出廠價格前8個月漲幅逐漸擴大，形成了一個較高的基數(shù)平臺，9月份以后工業(yè)品出廠價格開始環(huán)比下降，2008年12月份的平均價格水平已低于2008年1月份的水平，致使2008年的工業(yè)品價格變動對2009年的滯后影響為負，全年大約為負4.3個百分點。因此，即使2009年工業(yè)品價格不再下降，全年的工業(yè)品價格同比漲幅仍然為負，表現(xiàn)為2009年工業(yè)品價格同比指數(shù)的明顯下降。
（2）預測PPI將一路走低
過去幾個月PPI 以近乎垂直的方式快速回落,主要原因在于大宗商品價格崩潰以及全球需求在4 季度之后迅速萎縮。值得注意的是,隨著近期許多產(chǎn)品去庫存化過程接近尾聲,其產(chǎn)品價格環(huán)比出現(xiàn)大幅反彈,這似乎意味著PPI 繼續(xù)大幅加速下滑的過程也接近尾聲。不過考慮到大宗商品近期的走勢以及全球需求似乎很難在年中之前出現(xiàn)大幅反彈,未來幾個月PPI 將繼續(xù)回落的趨勢,并且很可能持續(xù)到3 季度前后。從具體細項來看,各大類產(chǎn)品價格均出現(xiàn)不同程度的下滑。生產(chǎn)資料價格中,采掘業(yè)類價格同比下降13.2％,而具體產(chǎn)品中,原油價格同比大幅下降49.9％,這應該反映了大宗商品價格的快速回落對我國原材料價格的沖擊。煤炭開采及洗選價格同比上漲22.7％,盡管較前期有所回落,但回落幅度相對較小,似乎表明煤炭產(chǎn)能過剩和存貨調整的問題相對較小。
（3）利率調整呼聲漸走高
面對CPI和PPI趨低走勢,呼吁提高利率的聲音不斷。中國人民銀行行長周小川日前表示,在寬松的貨幣政策下,央行將視具體經(jīng)濟情況而采用不同貨幣調控手段,并非單靠利率調整這一種貨幣政策。我們認為,CPI走勢不應作為調整利率的唯一指標,特別是在全球金融危機影響蔓延的當下,而市場缺不缺流動性,應該作為當前利率手段調整與否的主要參考指標。從總體上看,雖然應對全球金融危機對中國經(jīng)濟下滑風險的影響需要執(zhí)行寬松的貨幣政策,但是,目前,中國市場不缺乏流動性,經(jīng)濟發(fā)展資金充裕。從大形勢看,隨著國家4萬億投資資金逐步到位,給市場注入巨大流動性;從其他貨幣政策工具看,2008年11月、12月國內金融機構的月新增貸款額分別為4769億元與7718億元,增勢迅猛;更能反映資金活躍度的M1也同時出現(xiàn)了積極改變,2008年12月M1同比增速為9.06%,改變了此前7個月連續(xù)下滑的格局;還有消息稱,今年1月份金融機構貸款預計超過1.4萬億。從上海銀行間資金拆借市場看,由于市場資金充裕,拆借市場利率一直在下降。因此,目前利率應以穩(wěn)定為主,貨幣工具使用以數(shù)量工具為主。如果從減輕企業(yè)負擔出發(fā),從存貸利差仍然過大情況看,若要調整利率,可以采取適當調整貸款利率不調整存款利率的不對稱調息辦法。

●產(chǎn)業(yè)結構升級調整或將大顯神通
（1）中國制造“采購成本”上升
從目前來看，CPI將呈現(xiàn)繼續(xù)下跌的走勢,這已經(jīng)形成市場上的共識。有分析報告表示,CPI將在2月份出現(xiàn)負值,我國經(jīng)濟將出現(xiàn)通貨緊縮。同時,由國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的研究報告中指出,2009年2月份價格翹尾因素將由正轉負,并將持續(xù)到年底,如果新漲價因素不出現(xiàn)大的變化,2009年上半年價格水平出現(xiàn)下降的可能性很大。而從食品、國際大宗商品供需形勢看,新漲價因素將會比較平穩(wěn)。但是PPI繼續(xù)保持1月份大幅下跌的可能性較小。由于近期煤炭價格和鋼材價格已經(jīng)企穩(wěn),甚至大漲,因此2月份的PPI很有可能止跌回升。由于PPI向CPI傳導具有一定時滯,因此即使經(jīng)濟出現(xiàn)底部復蘇的可能,CPI的跌勢也很難在短期內打住。這樣一來,在未來數(shù)月我國CPI和PPI的走勢或將出現(xiàn)“倒掛”局面。一方面,工業(yè)出廠品價格回升意味著下游制造業(yè)原料采購成本的上升,另一方面,CPI同比增幅繼續(xù)下降,意味著銷售產(chǎn)品價格會持續(xù)低迷。CPI和PPI走勢可能出現(xiàn)的倒掛,也讓央行未來的貨幣政策面臨兩難選擇。如果PPI回暖,那么經(jīng)濟將不再急需寬松的貨幣政策刺激。但是不斷走低的CPI又帶來實際利率的上升,提高了中小企業(yè)融資成本。保證經(jīng)濟復蘇除不斷調低利率和存款準備金率之外,還需要多管齊下的配套政策。
（2）中國或能規(guī)避“拐入”通縮
我們認為,對1月份CPI和PPI的解讀一定要秉承審慎樂觀的態(tài)度。也就是說,如果僅僅從CPI和PPI本身的數(shù)據(jù)來看,現(xiàn)在判斷我國經(jīng)濟是否進入通縮似乎為時尚早。就周邊因素看,美國和歐洲經(jīng)濟都已經(jīng)陷入了深度的衰退,甚至極有可能陷入蕭條,這對整個大宗商品價格的影響顯然是長期的,盡管1月份工業(yè)品出廠價格并未出現(xiàn)一邊倒的下降,但從2009年國際大宗商品價格的走勢來看,仍然處于下降通道,即使有反彈,也是下降的中繼而已。如果進一步考慮到周期因素和2008年本身全球通脹所造成的“基數(shù)”很高的事實,即使2009年大宗商品價格不下降,PPI同比下降仍然是不可改變的事實。在這種多米諾骨牌效應下,期待中國在價格走勢上一枝獨秀顯然純屬一廂情愿。因此,下一步的宏觀政策,不能過于關注短期數(shù)據(jù)的走壞,而應該做好十足的心理準備應對數(shù)據(jù)的進一步惡化,應該把注意力集中到4萬億投資的執(zhí)行力和九大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的落實上,集中到關鍵領域的推動和民生工程的建設上。這樣,即使一季度甚至二季度的數(shù)據(jù)進一步下滑,但政策的效應也能夠避免中國經(jīng)濟“拐入”通縮。
（3）中國產(chǎn)業(yè)振興將呈現(xiàn)新格局
這場金融危機,對中國經(jīng)濟的影響,直接造成了三大突發(fā)性問題:一是失業(yè)人群驟增,二是企業(yè)業(yè)績驟降,三是庫存結構驟壞。在這種情況下,推出什么措施才能挽狂瀾于即倒呢？中國的經(jīng)濟政策,從來沒有像最近這幾個月,作如此綿密、全方位的調整。這種國家經(jīng)濟政策的大幅度剛性調整,是罕見的,是非常時期的非常之舉。從已經(jīng)披露的鋼鐵、汽車、紡織、裝備制造等重點行業(yè)的調整振興計劃看,這一系列政策措施,有兩個著眼點,一是面向當前,如何有效應對眼前的經(jīng)濟問題。主要是就業(yè)壓力、業(yè)績壓力、庫存壓力,扭轉經(jīng)濟偏冷趨勢,使經(jīng)濟走上正常增長的軌道;二是面向將來,為下一步發(fā)展創(chuàng)造持久的內需條件。這一條主線正變得日益明晰,這就是中國正試圖順勢而為,將這場金融危機的破壞力,轉化為對既有發(fā)展模式進行剛性調整的作用力,將擴大內需,提升國內消費層級,布局新的產(chǎn)業(yè)結構,平衡對外經(jīng)貿關系,部署國際經(jīng)濟新戰(zhàn)略,保持經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長,作為未來經(jīng)濟發(fā)展的重要取向。同時,在著力點上,相關行業(yè)的調整振興計劃不遺余力地調動了包括稅收、信貸、利率、匯率等財政與金融支持手段。對企業(yè)來說,這些直接影響其經(jīng)營績效的具體措施,無疑將改善其經(jīng)營環(huán)境,加速企業(yè)的調整振興步伐。