中國(guó)會(huì)不會(huì)進(jìn)入“零利率”時(shí)代？

中國(guó)人民銀行“震撼式”減息不足一個(gè)月，又再宣布雙雙調(diào)低利率和存款準(zhǔn)備金率，顯示早前連串降息雖然增加了銀行放貸，但在刺激投資和消費(fèi)需求方面，仍未有顯著起色?，F(xiàn)在中央大量“放水”，但如何把資金導(dǎo)向投資和消費(fèi)，關(guān)鍵在于重振人們的投資意欲和消費(fèi)信心……
降息對(duì)股市并非都利好
 
央行歷次減息對(duì)股市的影響
次數(shù) 調(diào)整時(shí)間 調(diào)整內(nèi)容 公布第二交易日股市表現(xiàn)(滬指）
15 2008年11月26日 下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率1.08% 11月27日，開(kāi)盤(pán)：2012.69,收盤(pán)：1917.86點(diǎn)，漲4.71%
15 2008年10月30日 下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率0.27% 10月30日，開(kāi)盤(pán)：1732.7，收盤(pán)：1763.6點(diǎn)，漲2.55%
14 2008年10月9日 一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27% 10月10日，開(kāi)盤(pán)：1995.9點(diǎn)，收盤(pán)：2000.5點(diǎn)，3.57%
13 2008年9月16日 一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27% 9月17日，開(kāi)盤(pán)：1971.9點(diǎn)，收盤(pán)1929點(diǎn)，跌2.9%
12 2007年12月21日 一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%；
一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18% 12月24日，開(kāi)盤(pán)：5132.9點(diǎn)，收盤(pán)：5234.2點(diǎn)，漲2.6%
11 2007年09月15日 一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%；
一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27% 9月17日開(kāi)盤(pán)：5309.06點(diǎn)，收盤(pán)：5421.39點(diǎn)，漲2.06%
10 2007年08月22日 一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%；
一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18% 8月23日開(kāi)盤(pán)：5070.65點(diǎn)，收盤(pán)：5107.67點(diǎn)，漲1.49%
9 2007年07月20日 上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.27% 7月23日開(kāi)盤(pán)：4091.24點(diǎn)，收盤(pán)：4213.36點(diǎn)，漲3.81%
8 2007年05月19日 一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%；
一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18% 5月21日開(kāi)盤(pán)：3902.35低開(kāi)127.91報(bào)收4072.22漲1.04%
7 2007年03月18日 上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.27% 3月19日，開(kāi)盤(pán)：2864.26報(bào)收3014.442漲幅2.87%
6 2006年08月19日 一年期存、貸款基準(zhǔn)利率均上調(diào)0.27% 8月21日，滬指開(kāi)盤(pán)1565.46，收盤(pán)上漲0.20%
5 2006年04月28日 金融機(jī)構(gòu)貸款利率上調(diào)0.27%，到5.85% 滬指低開(kāi)14點(diǎn)，最高1445，收盤(pán)1440，漲23點(diǎn)，漲1.66%
4 2005年03月17日 提高了住房貸款利率 滬綜指下跌0.96%
3 2004年10月29日 一年期存、貸款利率均上調(diào)0.27% 滬指大跌1.58%，報(bào)收于1320點(diǎn)
2 1993年07月11日 一年期定期存款利率9.18%上調(diào)到10.98% 滬指下跌23.05點(diǎn)
1 1993年05月15日 各檔次定期存款年利率平均提高2.18%；各項(xiàng)貸款利率平均提高0.82% 滬指下跌27.43點(diǎn)

22日晚間，中國(guó)人民銀行突然宣布從2008年12月23日起，下調(diào)1年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。同時(shí)，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率。從2008年12月25日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是自11月底大幅減息后不到1個(gè)月內(nèi)的又一次減息，也是年內(nèi)的第五次減息。
雖然央行再度降息，但23日大盤(pán)高開(kāi)低走，盤(pán)中個(gè)股跌多漲少，尤其是受益于降息的房地產(chǎn)板塊整體跌幅較大。短期看，大盤(pán)仍將圍繞2000點(diǎn)震蕩整固。

這是自11月底大幅降息后不到1個(gè)月內(nèi)的又一次降息，也是年內(nèi)的第5次降息。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川日前曾表示，中國(guó)利率調(diào)整主要取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并不會(huì)被美國(guó)最近的降息舉措所影響，這無(wú)疑使得許多人都覺(jué)得央行在年內(nèi)降息的可能性已不大。然而，這次與上次大幅降息的情況再度相似，剛過(guò)沒(méi)幾天，央行又再度降息了。而預(yù)計(jì)隨著后續(xù)通脹的持續(xù)回落，明年上半年無(wú)論是降息的幅度還是次數(shù)仍可期待。

不過(guò)，減息對(duì)于資本市場(chǎng)并非利好。從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，央行進(jìn)入加息周期，每次加息都會(huì)被投資者視作“利空出盡是利好”，股市反而上漲，這在2007年最為典型。房地產(chǎn)市場(chǎng)同樣如此。中金公司的報(bào)告曾經(jīng)指出，明年廣義貨幣發(fā)行量增速高達(dá)17%，未必能推動(dòng)股市等資產(chǎn)價(jià)格上漲：貨幣供給與股市表現(xiàn)的關(guān)聯(lián)性并不密切，在1998年，2001~2003年，盡管M1以及M2增速大幅高于當(dāng)年名義GDP增速，股市卻表現(xiàn)不佳。這顯示出，加息與緊貨幣對(duì)抑制資本市場(chǎng)的作用不大，減息與寬貨幣對(duì)于提升資本市場(chǎng)的作用也不會(huì)太大。

根本原因就在于，央行實(shí)行加息與緊貨幣時(shí)，往往是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與通脹周期。此時(shí)，民眾急于尋找保值工具，而股市與房產(chǎn)、大宗商品等就成為最好的保值工具，加息等政策無(wú)法抵消通脹所形成的財(cái)富下挫壓力，只有30%、50%甚至翻番的收益，才能讓投資者感覺(jué)到財(cái)富保全效應(yīng)。不必說(shuō)，減息與寬貨幣時(shí)期也是如此。從民間利率等直觀指標(biāo)，很明確地提示民眾，手中的貨幣值錢(qián)了，在經(jīng)濟(jì)下行與貨幣對(duì)應(yīng)的真實(shí)財(cái)富沒(méi)有改變之前，大部分人不會(huì)進(jìn)行大量投資，他們最多做的就是投石問(wèn)路，博取短期差價(jià)。

央行降息，“用心良苦”

這次減息說(shuō)明幾個(gè)問(wèn)題：第一，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還在下滑的過(guò)程之中；第二，全球進(jìn)入減息周期，中國(guó)雖然減息空間略小于美國(guó)，但不可能獨(dú)處于世界貨幣政策之外，利率同進(jìn)同退是必然選擇；第三，由于全球通縮商品價(jià)格下降，貨幣所對(duì)應(yīng)的真實(shí)財(cái)富上升，央行必須減息，否則，對(duì)于貸款者不公平。央行此次小幅減息，為今后再次減息留下了空間。

央行減息，對(duì)于貸款者是實(shí)質(zhì)性利好，他們可以降低財(cái)務(wù)成本，也可以間接減少銀行壞賬的發(fā)生率。但是，對(duì)于資本市場(chǎng)，無(wú)論是股市還是樓市，都說(shuō)不上利好。

此次金融危機(jī)來(lái)勢(shì)迅猛，從企業(yè)到銀行都未做好充足的應(yīng)對(duì)舉措，因此，當(dāng)沿海地區(qū)出現(xiàn)出口型企業(yè)倒閉時(shí)，一些專(zhuān)注于向沿海企業(yè)貸款的銀行處于不利局面。這些企業(yè)倒閉會(huì)引發(fā)雙重后果，不僅貸款有壞賬，更重要的是，由于浙江等地有擔(dān)保貸款傳統(tǒng)，貸款抵押主要是土地和房產(chǎn)，銀行不得不成為“地主”與“房東”，坐看房地產(chǎn)價(jià)格大幅下挫，最急的不是已經(jīng)購(gòu)房的自住者，而是兼“大地主”與“大房東”于一身的銀行。

央行必須減息，雖然表面上減息會(huì)壓縮銀行利潤(rùn)空間，但從大局出發(fā)，如果坐視實(shí)體企業(yè)倒閉，銀行業(yè)難免遭受玉石俱焚之災(zāi)。并且，央行多數(shù)時(shí)候采取的是不對(duì)稱(chēng)減息，即存款利率下降多于貸款利率，以此次減息來(lái)說(shuō)，貸款3個(gè)月、3到5年、5年以上減息18個(gè)基點(diǎn)，而同期存款利率均下降27個(gè)基點(diǎn)，央行保護(hù)銀行利潤(rùn)空間的“良苦用心”盡現(xiàn)于此。

當(dāng)然，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)自住房者而非投資性購(gòu)房而言，是大利好。正如叢誠(chéng)先生所說(shuō)，目前的利率水平，是中國(guó)歷史上較低的水平，公積金和商業(yè)銀行房貸利率也是歷史較低水平。公積金貸款低息優(yōu)勢(shì)與商業(yè)貸款趨同：商業(yè)房貸5年以上5.94%，第一次房貸優(yōu)惠利率為4.158%，只比公積金房貸利高出0.288百分點(diǎn)。這次減息后，以30萬(wàn)元30年期公積金月等額還款方法進(jìn)行貸款，在5次減息前要月供1651元，現(xiàn)在（從12月23日開(kāi)始）每月則只要供款1410元。這對(duì)目前上海（以上海為例）眾多的按照月公積金繳存上限額（月1214元）繳存的職工來(lái)說(shuō)，易如反掌。

“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，兩敗俱傷

雖然在這個(gè)階段，“降息”已經(jīng)成為了各國(guó)救市的主旋律，但是，自從美國(guó)開(kāi)始進(jìn)入了“零利率”時(shí)代后，國(guó)人對(duì)之特別敏感。主要有以下幾個(gè)原因：

首先是美國(guó)“破釜沉舟”——為了抑制通縮，為了擺脫美聯(lián)儲(chǔ)承擔(dān)陷入“流動(dòng)性陷阱”所帶來(lái)的政策成本，強(qiáng)制性讓美元貶值來(lái)修復(fù)債券市場(chǎng)的投融資功能，為了像日本那樣提升企業(yè)的海外競(jìng)爭(zhēng)力，從而修復(fù)這場(chǎng)泡沫崩潰對(duì)其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。所以，它在短期會(huì)通過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的“傳染效應(yīng)”和中短期產(chǎn)品價(jià)格的下探，來(lái)將自己的通縮壓力傳遞給周邊市場(chǎng)。當(dāng)然，從長(zhǎng)期來(lái)看，它會(huì)將流動(dòng)性過(guò)剩的隱患埋在那些價(jià)格被嚴(yán)重高估的市場(chǎng)，尤其是利率政策或匯率政策“按兵不動(dòng)”的國(guó)家和地區(qū)。所以，23日中國(guó)降息的意義主要在于以下幾點(diǎn)：

一是PPI和CPI的急速“雙降”，使得投資的成本和消費(fèi)意欲都受到嚴(yán)重影響。因此，那一刻起隨時(shí)都可以降息，但中國(guó)政府還是謹(jǐn)慎操作按兵不動(dòng)。

二是順應(yīng)市場(chǎng)的預(yù)期。美國(guó)主導(dǎo)的“零利率”政策，向世界宣布經(jīng)濟(jì)開(kāi)始正在邁入蕭條。如不及時(shí)扼住這一衰退的步伐，就會(huì)讓國(guó)家前期救市的效果被沖銷(xiāo)。中國(guó)及時(shí)降息，也是向市場(chǎng)發(fā)出明確的信號(hào)：刺激內(nèi)需的做法既有信心，也不會(huì)輕易改變。
三是在金融全球化的時(shí)代，哪個(gè)國(guó)家采取和其他國(guó)家政策不一致的做法，就有可能過(guò)多承擔(dān)金融大海嘯所帶來(lái)的沖擊。如果中國(guó)不降息，就有可能產(chǎn)生兩種效果：一方面降息國(guó)家的貨幣會(huì)貶值，利率按兵不動(dòng)國(guó)家會(huì)被“套息交易”的資本無(wú)端的追捧，造成高估，結(jié)果使實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退；另一方面，大量游資的流入會(huì)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退國(guó)家的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫，造成該國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的滯脹。這一點(diǎn)，新興市場(chǎng)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)尤為嚴(yán)重。中國(guó)的同步降息，就是要把風(fēng)險(xiǎn)擋在外面。

最近，很多人問(wèn)我們這樣一個(gè)問(wèn)題：“世界這么瘋狂地注入流動(dòng)性，不會(huì)引起可怕的通脹嗎？”我們非常理解這種焦慮的心情，但是，當(dāng)全球處于“流動(dòng)性恐慌”時(shí)，市場(chǎng)看不到自愿性“出場(chǎng)”的資金，人們從破壞的價(jià)格體系中產(chǎn)生了悲觀和恐慌的心理——不愿投資，不愿消費(fèi)。市場(chǎng)正常的信用功能被中斷了，一個(gè)好端端的企業(yè)和機(jī)構(gòu)因?yàn)闆](méi)有流動(dòng)性，就可能面臨死亡。所以，此時(shí)任何國(guó)家的政府都不會(huì)接受這樣糟糕的結(jié)果，都會(huì)盡最大的力量來(lái)挽救經(jīng)濟(jì)，甚至不顧未來(lái)通脹的后果，或采取向全球轉(zhuǎn)嫁通脹風(fēng)險(xiǎn)這種不負(fù)責(zé)任的做法。

中國(guó)和許多新興市場(chǎng)國(guó)家一樣，不應(yīng)該提前進(jìn)入“零利率時(shí)代”，應(yīng)該通過(guò)有效的刺激國(guó)內(nèi)需求和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，來(lái)避免承擔(dān)由目前這場(chǎng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”（降息競(jìng)爭(zhēng)）所埋下的通脹、甚至是滯脹的風(fēng)險(xiǎn)！如果我們的財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策甚至是國(guó)際游資管理政策不到位，那么，降息這種止痛做法就會(huì)讓我們慢慢陷入歐美所營(yíng)造的零利率時(shí)代。那時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)必然陷入長(zhǎng)期的衰退，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的日本，就是這種悲慘世界的一個(gè)典型縮影。

當(dāng)然，通過(guò)降息的這種“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，來(lái)保持自己的貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，也是不可能維持的。我們應(yīng)該珍惜今天的寶貴時(shí)間，用我們挽救實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“中國(guó)牌”，來(lái)盡快擺脫這種兩敗俱傷的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”！