奧運(yùn)后宏調(diào)走向仍在微調(diào)路上

“一保一控”是中央在7月底確立下的下半年的宏調(diào)基調(diào)，“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價(jià)過快上漲”是決策層各項(xiàng)政策的兩項(xiàng)平衡目標(biāo)。但近日某機(jī)構(gòu)一份權(quán)威報(bào)告說中國(guó)政府或?qū)⑴鷾?zhǔn)一項(xiàng)幾千億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，把中國(guó)奧運(yùn)后的宏調(diào)走向搞得撲朔迷離……

 “一保一控”旗幟不會(huì)動(dòng)搖

投行摩根大通的一份報(bào)告引發(fā)了股市的當(dāng)天暴漲，可是國(guó)家相關(guān)監(jiān)管部門自己本身對(duì)此事卻“不知情”，財(cái)政部與國(guó)家發(fā)改委相關(guān)部門的工作人員顯然頭一次聽說政府?dāng)?shù)千億資金刺激經(jīng)濟(jì)的消息，紛紛表示對(duì)此毫不知情。不僅各部委的專家對(duì)數(shù)千億資金刺激經(jīng)濟(jì)的消息從未聽說，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此更有頗多質(zhì)疑之聲，不知摩根大通這份報(bào)告是如何推測(cè)出來(lái)的。

在6月份的時(shí)候，各省區(qū)市和中央各部門主要負(fù)責(zé)同志會(huì)議就提出要防止經(jīng)濟(jì)金融大起大落，且會(huì)后新華社新聞通稿全文也沒有提到“適度從緊的貨幣政策”，會(huì)議公告的基本結(jié)論是經(jīng)濟(jì)基本面沒有變，還在宏觀調(diào)控正常方向上，并且要求統(tǒng)一思想到這一點(diǎn)上來(lái)，不可能這么快就徹底變調(diào)。從現(xiàn)有種種跡象表明，摩根大通聲稱的中國(guó)政府幾千億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案并不可信。
先不說4000億根本沒有來(lái)由，也不說4000億拯救股市還猶則可，拯救中國(guó)經(jīng)濟(jì)那還真是九牛一毛，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，但就是報(bào)告中所指出的拯救計(jì)劃，也根本不符合中國(guó)國(guó)情。摩根大通以龔方雄個(gè)人名義發(fā)表這份報(bào)告，又采取發(fā)言人的形式出面澄清，本身就有欺詐之嫌，但是已為公司官方找好了退路。考慮到中國(guó)政府已經(jīng)提出要保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)上不少人希望政府出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激措施，摩根大通適時(shí)推出并在市場(chǎng)上激起強(qiáng)烈反響的這個(gè)報(bào)告，是有陰謀的，它竟然催生出178點(diǎn)的大陽(yáng)線，我們從港股市場(chǎng)上摩根大通的操作上能夠找到答案。摩根大通7月29日在香港市場(chǎng)1天內(nèi)狂拋10只H股，套現(xiàn)30億港元。然而根據(jù)港交所披露資料顯示，摩根大通在8月1日至8月14日，突然開始反手做多，先后增持了9只H股，涉及資金規(guī)模達(dá)7.89億港元。報(bào)告出臺(tái)前，摩根大通在暴跌的香港市場(chǎng)逆市增持近8億港元的中資股；報(bào)告出臺(tái)之后，A股與港股同時(shí)展開強(qiáng)勢(shì)反彈，這種高拋低吸的時(shí)機(jī)把握的精準(zhǔn)性，絕非普通投資者能夠效仿的。

對(duì)中國(guó)政府來(lái)講，抑制通貨膨脹仍然是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的第一要?jiǎng)?wù)，政府可以采取政府購(gòu)買的形式，讓全體民眾都能享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成就，從而達(dá)到抑制通脹的目的，而不是用一個(gè)4000億貼補(bǔ)股市和樓市。這是一個(gè)眾所周知的道理。況且，目前的通貨膨脹壓力仍然非常巨大。如此龐大的財(cái)政刺激措施，對(duì)通脹影響如何，可想而知。雖然從統(tǒng)計(jì)數(shù)字來(lái)看，在高峰之后，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)總體上趨向下降：反通脹形勢(shì)似乎一派大好。但從當(dāng)前看來(lái)，政府高層在宏調(diào)的總體方向上不會(huì)馬上改變，“一保一控”旗幟不會(huì)動(dòng)搖。

貨幣政策隨國(guó)內(nèi)外形勢(shì)適時(shí)微調(diào)

上周五，央行發(fā)布《2008年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，對(duì)下一階段貨幣政策走勢(shì)給出了十分明確的答案，即保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)金融宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性和靈活性，根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化適時(shí)微調(diào)，合理把握調(diào)控的重點(diǎn)、節(jié)奏、力度，堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度，平衡好控制通貨膨脹與保持經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的關(guān)系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。其中，頗引人關(guān)注的一點(diǎn)，即“根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化適時(shí)微調(diào)”傳遞的政策信息。

事實(shí)上，這種適時(shí)的微調(diào)已在進(jìn)行。日前，商業(yè)銀行信貸規(guī)模得到了調(diào)整，全國(guó)性商業(yè)銀行信貸規(guī)模在原有基礎(chǔ)調(diào)增5%，地方性商業(yè)銀行調(diào)增10%，且信貸規(guī)模定向投放于“三農(nóng)”、中小企業(yè)以及災(zāi)區(qū)建設(shè)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，此次“區(qū)別對(duì)待、定向定量”的信貸規(guī)模調(diào)整，充分反映了央行因勢(shì)利導(dǎo)、相機(jī)抉擇、努力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的政策意圖。

胡錦濤總書記強(qiáng)調(diào)了“必須穩(wěn)定政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性；必須適時(shí)微調(diào)，把握好宏觀調(diào)控的重點(diǎn)、節(jié)奏、力度；必
須堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓，靈活而準(zhǔn)確地解決問題”；央行年中工作會(huì)議也提出的“繼續(xù)加強(qiáng)和改善金融宏觀調(diào)控，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，著力解決經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的突出矛盾和問題，增強(qiáng)金融宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性和靈活性，把握好調(diào)控的重點(diǎn)、節(jié)奏和力度”?，F(xiàn)在看來(lái)步調(diào)基本一致。

很顯然，面對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外較多的不確定性因素，面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到的難題，保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)金融宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對(duì)性和靈活性，根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化適時(shí)微調(diào)，是最好的選擇。當(dāng)然專家還認(rèn)為，就當(dāng)前的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)看，下半年要保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，需采取多種組合政策，尤其應(yīng)加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。其中，信貸規(guī)模必須堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性供給，中小企業(yè)需要成為下半年信貸支持的重點(diǎn)。應(yīng)充分發(fā)揮利率政策工具的作用，讓實(shí)際利率趨向正的水平發(fā)展，同時(shí)適度放松行政性的信貸限制，使更多的資金需求從正規(guī)的金融體系得到滿足。此外，貨幣政策工具的選擇也需更加謹(jǐn)慎。
金融財(cái)政合力助中小企業(yè)脫危

中小企業(yè)的困境引起了各方的注意。中小企業(yè)占中國(guó)企業(yè)數(shù)量的90%，用工人數(shù)的80%和利稅的50%，中小企業(yè)的生存和發(fā)展事關(guān)重大，由于遭遇了原材料成本上升、新《勞動(dòng)合同法》實(shí)施、人民幣升值和從緊貨幣政策等諸多不利因素的影響，中國(guó)的中小企業(yè)目前正面臨困難。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年共有6.7萬(wàn)家中小企業(yè)倒閉。中小企業(yè)對(duì)解決就業(yè)的貢獻(xiàn)在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下是非常重要的,所以目前幫助中小企業(yè)在議事日程中已經(jīng)提高到一個(gè)很高的優(yōu)先度，此前7月初，中央高層領(lǐng)導(dǎo)人先后到多個(gè)沿海省份考察，參觀的大多數(shù)都是勞動(dòng)力密集型企業(yè)，而前日三部委發(fā)布的文件當(dāng)中，促進(jìn)就業(yè)在文件名字中被明確提出, 預(yù)計(jì)奧運(yùn)后一系列扶持政策將陸續(xù)出臺(tái)。

為減輕中小企業(yè)在發(fā)展過程中的稅收負(fù)擔(dān)，中央財(cái)政近年來(lái)還出臺(tái)了一系列針對(duì)中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。其中包括新企業(yè)所得稅法中規(guī)定小型微利企業(yè)按照20%的企業(yè)所得稅稅率征收，提高增值稅和營(yíng)業(yè)稅的起征點(diǎn)以及近期提高紡織業(yè)等企業(yè)的出口退稅稅率。盡管如此，仍有不少企業(yè)感到稅負(fù)較重，因此,當(dāng)前財(cái)政政策必須和貨幣政策金融政策結(jié)合使用。

日前，央行、財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)小額擔(dān)保貸款積極推動(dòng)創(chuàng)業(yè)促就業(yè)的通知》，個(gè)人小額貸款上浮3%，勞動(dòng)力密集型小企業(yè)新發(fā)放的小額擔(dān)保貸款的最高額度從100萬(wàn)元提高到200萬(wàn)元。財(cái)政部也表示，為了支持完善中小企業(yè)融資擔(dān)保體系，中央財(cái)政自2006年起在中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金中安排專門支出用于支持中小企業(yè)信用擔(dān)保業(yè)務(wù)開展，逐步建立中小企業(yè)貸款擔(dān)保損失補(bǔ)償機(jī)制。

繼三部委發(fā)布改進(jìn)小額貸款，提高小額貸款額度的通知之后，財(cái)政政策跟進(jìn)出手。財(cái)政部近日表示，為幫助解決中小企業(yè)發(fā)展面臨的困難和問題，中央財(cái)政將加大支持力度，安排中小企業(yè)專項(xiàng)資金35.1億元支持中小企業(yè)健康發(fā)展。這些都顯示出政府近月來(lái)在中小企業(yè)宏調(diào)上的轉(zhuǎn)變。

而對(duì)于新增的35億元如何花，財(cái)政部在文件中并沒有明確的說法，不過可以肯定的是，此次35億元可能通過兩種方式來(lái)支持中小企業(yè)的發(fā)展，一種是對(duì)中小企業(yè)的貸款進(jìn)行補(bǔ)貼，即財(cái)政貼息的方式，另外一種是通過政府投資公司直接投資中小企業(yè)。財(cái)政部也表示，近年來(lái)財(cái)政部先后設(shè)立了科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金、中小企業(yè)國(guó)際市場(chǎng)開拓資金、農(nóng)業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化資金、中小企業(yè)服務(wù)體系專項(xiàng)補(bǔ)助資金、中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金和中小企業(yè)平臺(tái)式服務(wù)體系專項(xiàng)補(bǔ)助資金等六項(xiàng)專項(xiàng)資金，支持中小企業(yè)發(fā)展。截至2007年末，中央財(cái)政已經(jīng)累計(jì)安排專項(xiàng)資金近170億元。此次財(cái)政35億元的示范意義將大于經(jīng)濟(jì)意義， 解決哪些類型、哪些地區(qū)企業(yè)的問題，中央財(cái)政將通過35億元財(cái)政資金的使用來(lái)給出答案。

樓市調(diào)控五大政策將出臺(tái)

在前日舉行的奧運(yùn)會(huì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院負(fù)責(zé)人再次表示，由于房地產(chǎn)行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的特殊地位，政府會(huì)“研究相應(yīng)政策措施促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展”。其實(shí)從今年6月13日中共中央、國(guó)務(wù)院在北京召開的省區(qū)市和中央部門主要負(fù)責(zé)同志會(huì)議上，提出“促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定”，到前天國(guó)家發(fā)改委官員的表態(tài)，再次顯示出政府對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)政策的松動(dòng)跡象。

房?jī)r(jià)和奧運(yùn)會(huì)之間沒有必然聯(lián)系。中國(guó)在奧運(yùn)會(huì)申辦以來(lái)，房地產(chǎn)發(fā)展的主要決定性因素應(yīng)該是城市化進(jìn)程不斷加快，以及住房制度的改革，福利分房制度的改革。過去幾年，由于中國(guó)城市化率提高加大了對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)旺盛的需求，但從去年下半年以來(lái)確實(shí)有一些變化，不過從中長(zhǎng)期的趨勢(shì)看，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，總體肯定是樂觀的。經(jīng)過此次合理的調(diào)整以后，會(huì)呈現(xiàn)更加健康的發(fā)展趨勢(shì)。因此，維持房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展非常重要。國(guó)家最近明確促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的政策取向，出臺(tái)相應(yīng)的政策措施也會(huì)出臺(tái)來(lái)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。

由于二季度全國(guó)物價(jià)上漲速度加快，6月份CPI大增至4.4%。5月份，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲6.4%，漲幅比上月高1.0個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)2005年12月以來(lái)新高。下一步宏觀調(diào)控要有效防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過熱。第三季度不排除有影響較大的政策出臺(tái)。具體來(lái)說，可能會(huì)有如下政策出臺(tái)：

第一，貨幣政策仍將偏緊，開發(fā)信貸繼續(xù)緊縮，加息勢(shì)不可免，提高存款準(zhǔn)備金率及發(fā)行央行票據(jù)仍會(huì)繼續(xù)，而且很有可能減免存款利息稅;

第二，稅收政策仍將重點(diǎn)抑制投資和投機(jī)需求，不排除按20%嚴(yán)格征收二手房交易個(gè)調(diào)稅的可能性，針對(duì)大戶型的保有稅有可能進(jìn)行嘗試性征收;

第三，土地政策繼續(xù)嚴(yán)厲化，將會(huì)加大查處力度，其方式仍以中央督察地方為主，地方政府也會(huì)整頓囤地行為，逼迫開發(fā)商加快開工進(jìn)度;

第四，對(duì)于外資持續(xù)涌入，還有可能出臺(tái)更加嚴(yán)厲的政策，不僅限制境外個(gè)人購(gòu)房，而且還可能限制機(jī)構(gòu)整棟收購(gòu)成熟的物業(yè)，對(duì)于投資高檔房地產(chǎn)的開發(fā)行為有可能嚴(yán)加限制(以前雖有相關(guān)規(guī)定，實(shí)則沒怎么落實(shí));

第五，對(duì)于政策性住宅，上海政府有可能會(huì)出臺(tái)新的舉措，比如限價(jià)房就有可能重新啟動(dòng)(2005年“兩個(gè)1000萬(wàn)工程”中的中低價(jià)普通商品住宅就是這種性質(zhì)，但后來(lái)沒能執(zhí)行)。

股市重挫市場(chǎng)仍任重道遠(yuǎn)

奧運(yùn)召開以來(lái)，股指一直萎靡不振，甚至屢破最低記錄，為了維穩(wěn)，上周證監(jiān)會(huì)在舉行了一次發(fā)布會(huì)，再次表示要高度關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)，將著力改善市場(chǎng)供求。其穩(wěn)定市場(chǎng)的意圖不言自明。雖然所涉內(nèi)容大多也是老生常談，但在這次談話中仍有幾點(diǎn)應(yīng)該引起我們的重視。

對(duì)于大小非問題的看法。從《上市公司解除限售存量股份指導(dǎo)意見》到滬深交易所的業(yè)務(wù)操作指引、相關(guān)細(xì)則，從加強(qiáng)大小非減持的信息披露透明度到相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不大量減持國(guó)有股的表態(tài)，對(duì)于大小非解禁，監(jiān)管層可謂用心良苦，但效果卻一般。如今提出引入券商二次發(fā)售機(jī)制、開發(fā)可交換債券等市場(chǎng)流動(dòng)性管理工具來(lái)進(jìn)一步完善大宗交易機(jī)制，更多的也是希望能過通過制度安排為大小非尋求新的減持途徑。但就如我們前期看到的那樣，在無(wú)法真正意義上限制大小非減持背景下，這些方式也多是杯水車薪。我們現(xiàn)在所能看到的是，由于股權(quán)分置改革累計(jì)產(chǎn)生的限售股份數(shù)量有4527億股，目前解禁數(shù)量約為980億股，僅占22％，而已減持的還不到300億股。在這樣的數(shù)字面前，我們只能說A股市場(chǎng)仍然任重而道遠(yuǎn)。
二是大盤股的發(fā)行。對(duì)于IPO，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)盡量控制了大盤股的發(fā)行節(jié)奏，但問題癥結(jié)并不是少發(fā)或者不發(fā)，更多的應(yīng)該是定價(jià)問題。南車踴躍申購(gòu)所凸現(xiàn)出的市場(chǎng)對(duì)新股的投資意愿強(qiáng)烈，其背后是一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間巨大的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。從這個(gè)意義來(lái)說，完善我們的發(fā)行機(jī)制才能更好地實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的重要功能——優(yōu)化資源配置。
三是上市公司分紅。將現(xiàn)金分紅與上市公司再融資掛鉤應(yīng)該說是對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期利好。一方面給上市公司再融資設(shè)置了障礙，迫使公司采取更為實(shí)際的分紅政策。另一方面，大比例的現(xiàn)金分紅也能為產(chǎn)業(yè)資本提供豐厚的回報(bào)，使產(chǎn)業(yè)資本的投資更為長(zhǎng)期化。

四是長(zhǎng)期資金入市的再探討。目前基金、保險(xiǎn)、社保、年金、證券公司自營(yíng)及集合理財(cái)、信托持股市值占流通市值比例達(dá)51.54%，應(yīng)該說我們?cè)跈C(jī)構(gòu)投資者培育方面取得了很好的成果。但資金長(zhǎng)期化并不意味著其市場(chǎng)操作也是長(zhǎng)期化的，指數(shù)突破6000點(diǎn)和市場(chǎng)暴跌背后我們多少可以看到機(jī)構(gòu)投資者的身影。如何促使其資金進(jìn)行長(zhǎng)期投資，才是解決市場(chǎng)暴漲暴跌的方法之一。

綜上所述，證監(jiān)會(huì)維穩(wěn)心態(tài)顯而易見，市場(chǎng)在政策輿論導(dǎo)向下也可能出現(xiàn)短期的企穩(wěn)反彈，但市場(chǎng)規(guī)律必將戰(zhàn)勝政策導(dǎo)向。只有對(duì)現(xiàn)行制度作更為深入改革，才可能扭轉(zhuǎn)目前市場(chǎng)的跌跌不休，重現(xiàn)股市繁榮。