央行“雙率齊降”防御國際金融風(fēng)險
2008-09-18 09:58:46
日前，央行突然決定下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點和貸款利率0.27個百分點，這是4年來首次降息和5年來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。當(dāng)前，國際經(jīng)濟形勢的惡化，雷曼兄弟申請破產(chǎn)倒閉無疑加劇了國際金融動蕩的風(fēng)險，未來國際經(jīng)濟形勢不容樂觀。分析認(rèn)為，通過雙降“兩率”，放松銀根，意在防御國際金融風(fēng)險。
雷曼破產(chǎn)事件或成“雙率齊降”導(dǎo)火線
中國央行日前宣布，為保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快持續(xù)發(fā)展，從16日起下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率27個基點，同時從25日起下調(diào)中小金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點，汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2個百分點。
對于此次央行同時下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金，我們認(rèn)為有以下因素：
首先，目前國內(nèi)的經(jīng)濟運行態(tài)勢使人擔(dān)憂，從目前已經(jīng)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，無論投資還是消費都不甚理想。其次，目前市場上對未來經(jīng)濟的預(yù)期普遍比較悲觀，多方觀點均認(rèn)為經(jīng)濟增速會下降。另外，國際經(jīng)濟形勢的惡化，雷曼兄弟申請破產(chǎn)倒閉加劇了國際金融動蕩的風(fēng)險，未來國際經(jīng)濟形勢不容樂觀。在這種形勢下，如果繼續(xù)維持前期偏緊的貨幣政策，市場上得不到放松得信號，對市場將會造成很大的壓力。對于此次降息，我們認(rèn)為主要是考慮近期市場資金緊張，企業(yè)融資成本上升，此次降息將會減少企業(yè)尤其是急需大量資金企業(yè)的融資成本。對銀行業(yè)來說，單方面降低貸款利率的確會縮小銀行業(yè)利差，但對銀行業(yè)究竟帶來多大的影響還要從實際執(zhí)行利率的情況來看。如果市場貸款需求依然很旺盛，信貸仍然供不應(yīng)求，實際執(zhí)行利率可能依然居高不下。從實際情況來看，目前市場上貸款需求是非常旺盛的。
就在雷曼兄弟于日前宣布將提交破產(chǎn)申請后，各國央行紛紛作出回應(yīng)。一旦其真正破產(chǎn)，無疑將使得美國政府拯救“兩房”的舉措付之東流，同時加劇全球金融危機，歐洲股市在今天開盤后已經(jīng)出現(xiàn)了重挫，這無疑是最好的證明。央行在此時出招，無疑也將穩(wěn)定住國內(nèi)的資本市場，為企業(yè)進(jìn)一步減負(fù)。歐洲中央銀行以及英格蘭銀行為應(yīng)對雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)后出現(xiàn)的市場震蕩，已經(jīng)采取相應(yīng)措施，和美聯(lián)儲一起穩(wěn)定金融市場。歐洲央行已舉行了1天期流動性供應(yīng)快速招標(biāo)，通過招標(biāo)，歐央行向約30家銀行供應(yīng)了430億美元，這一數(shù)字三倍于先前的定購量。此外英格蘭銀行也向數(shù)家銀行提供了為期三天、價值約90億美元的短期貸款。事實上，就宏觀經(jīng)濟層面而言，一旦外圍市場的經(jīng)濟因為次貸危機的影響而惡化，顯然也將重挫我國經(jīng)濟的基本面。其中，我國對歐美日三大經(jīng)濟體的出口全部減速，徹底打破了歐日市場將取代美國拯救中國出口業(yè)的希望。在這種形勢下，如果繼續(xù)維持前期偏緊的貨幣政策，市場上得不到放松的信號，對市場將會造成很大的壓力。
調(diào)控重心“保增長”體現(xiàn)政府“功力”
今年以來，隨著原材料漲價、用工成本提高、人民幣升值、出口退稅調(diào)整，企業(yè)成本在上行；而隨著世界經(jīng)濟放緩，外部需求在下行。兩面夾擊之下，企業(yè)利潤出現(xiàn)了快速下滑。資料顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值增幅，已從6月份的16%降至7月份的14.7%，8月份更是僅為12.8%。
從微觀上看，貸款降息有利于降低企業(yè)的貸款成本，減輕其財務(wù)負(fù)擔(dān)，避免其利潤進(jìn)一步惡化。與工業(yè)企業(yè)不同，貸款降息一定程度上壓縮了銀行利潤空間。而銀行的利潤增速仍然較快，比如14家上市銀行上半年凈利潤同比增長73.14%，遠(yuǎn)高于上市公司的平均水平，因此，適度“削減”銀行的利潤來改善工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營也是合理的。
從宏觀上看，貸款降息有利于保持投資穩(wěn)定增長。今年1至8月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27.4%，扣除物價因素，實際增長率僅為17%左右，低于近年20%以上的實際增速；與此同時，新開工項目計劃總投資同比僅增長2.5%，表明將來的投資增速也不容樂觀。未來，出口需求可能下行，消費需求保持穩(wěn)定，經(jīng)濟要保持平穩(wěn)較快發(fā)展，投資需求十分重要。貸款降息有利于減少企業(yè)的投資成本，擴大其投資需求。當(dāng)前，宏觀調(diào)控的首要任務(wù)已調(diào)整為“一保一控”，即“保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價過快上漲”。貸款降息，是“保增長”的需要。在次貸危機陰云籠罩下，美歐地區(qū)經(jīng)濟正明顯趨冷，而將視線移向中國國內(nèi)，中小企業(yè)經(jīng)營壓力及經(jīng)濟下滑的風(fēng)險，亦在考量著調(diào)控層“保增長”的“功力”。 PPI和CPI的“剪刀差”，表明當(dāng)前企業(yè)的利潤空間正受到擠壓。而此次下調(diào)貸款利率，當(dāng)可降低企業(yè)融資成本，減緩企業(yè)經(jīng)營壓力。而下調(diào)中小金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，無疑將增加中小金融機構(gòu)貸款規(guī)模，為資金鏈出現(xiàn)緊張的中小企業(yè)及時“輸血”。面對可能出現(xiàn)的經(jīng)濟下滑風(fēng)險，中國實已早有考慮，并且反復(fù)放出“口風(fēng)”——將增強貨幣政策的靈活性。而央行此次出手，可謂劍及履及。分析認(rèn)為，中國通過雙降“兩率”，放松銀根，表明在“保增長”與“控通脹”兩大政策目標(biāo)之間，調(diào)控重心正越來越傾向前者。此次“雙率”同降，雖非針對房市和股市，但卻將對兩個陷入蕭索的市場構(gòu)成利多。但此次放松銀根之后，如何不刺激通脹卷土重來，則需要政府更多考慮調(diào)控的力度與節(jié)奏。當(dāng)今的中國宏觀調(diào)控，猶如面對一個高難度的移動箭靶，必須凝神瞄準(zhǔn)，并適時校對準(zhǔn)星，才能毫厘不失，命中靶位正中心。
貨幣政策開始松動仍難減通漲“高壓”
“二率齊降”標(biāo)志著貨幣政策在實際操作上開始告別“從緊”，轉(zhuǎn)向松動。不過，目前還只是結(jié)構(gòu)性松動，貨幣政策還沒有到全面放松的時候。畢竟，PPI(工業(yè)品出廠價格)漲幅8月份高達(dá)10.1%，未來物價上漲壓力依然不輕。再說，貨幣政策是逐漸變化的，不可能來個180度大轉(zhuǎn)彎。此前，市場普遍預(yù)期央行會在經(jīng)濟出現(xiàn)較快回落時下調(diào)“二率”，時間約在四季度左右。應(yīng)當(dāng)看到，本輪物價上漲的主要成因來自供給方面，包括食品供應(yīng)短缺導(dǎo)致物價結(jié)構(gòu)性上漲，此外，國際能源、農(nóng)產(chǎn)品等價格上漲也帶來了輸入型通脹壓力。貨幣政策對抑制需求因素引起的物價上漲比較有效，對供給方面的作用比較有限。進(jìn)而言之，央行雖然下調(diào)“二率”，并沒有全面放松信貸規(guī)?？刂?，反通脹仍然有偏緊的總需求約束環(huán)境。再深入分析，貨幣政策對中小企業(yè)、災(zāi)后重建的結(jié)構(gòu)性松動不可能帶來流動性的大量擴張；由于企業(yè)利潤下降較快，貸款降息在短期內(nèi)也不可能帶來投資的大幅反彈，因此，下調(diào)“二率”本身也不會帶來總需求的擴張，從而不會增加通脹壓力。
中小企業(yè)“資金鏈”依然十分緊張
對中小金融機構(gòu)和災(zāi)區(qū)地方法人金融機構(gòu)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，則體現(xiàn)了央行著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，確保信貸向小企業(yè)、災(zāi)后重建等領(lǐng)域傾斜的思路。在經(jīng)濟回落的過程中，最容易“受傷”的是中小企業(yè)。上半年，全國有6.7萬家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉。由于向中小企業(yè)放貸的主要是中小銀行，因此下調(diào)其存款準(zhǔn)備金率，有利于加大對中小企業(yè)的融資支持。另一方面，隨著貨幣調(diào)控的趨緊，中小銀行的資金面已十分緊張。存貸比是貸款總額與存款總額之比，中小銀行的存貸比較高，據(jù)本報調(diào)查，江浙地區(qū)國有銀行的存貸比一般為50%—60%，而中小銀行的存貸比大多高達(dá)70%，再加上17.5%的存款準(zhǔn)備金率，這樣一來，剩余的可用資金很少。
這次政策放松能否達(dá)到預(yù)期的目的，還取決于商業(yè)銀行的行為。如果銀行“惜貸”傾向明顯，減息的好處可能不一定能夠傳遞到企業(yè)特別是中小企業(yè)。如果貸款出現(xiàn)快速增長，需要擔(dān)心的則是銀行不良資產(chǎn)有可能快速上升?！跋зJ”的問題和銀行的整體思路有關(guān)，比如銀行希望把中小企業(yè)信貸的占比從10%以下做到20%，還是僅將中小企業(yè)信貸作為信貸投向分散風(fēng)險的作用，銀行將采用完全不同的思路。對于目前中小企業(yè)的困境也比較難把握”，因此，銀行方面在業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上也沒有設(shè)置具體的比例要求，導(dǎo)致業(yè)務(wù)進(jìn)展看起來“比較保守”。但在貨幣政策適度放松的同時，財稅政策的跟進(jìn)、改變中小企業(yè)生存環(huán)境，無疑是中小企業(yè)生存壓力徹底改善的基礎(chǔ)，也是銀行“敢”放貸的前提條件之一。
另外，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，居民消費性貸款同比少增與房地產(chǎn)市場銷售減少、金融機構(gòu)對住房貸款投放謹(jǐn)慎以及居民觀望氣氛濃厚有關(guān)。實際上，在銀行業(yè)內(nèi)，房貸增長一季比一季差已是比較普遍的判斷，而這樣的判斷依據(jù)仍在于市場成交量的低迷和隨時可能進(jìn)一步調(diào)整的價格。同時，銀行對房屋按揭業(yè)務(wù)的態(tài)度也不會因為利率下調(diào)而有所變化。開發(fā)商現(xiàn)金流的不足將在明年進(jìn)一步惡化，這意味這開發(fā)商將對項目給予更大的折扣，從而進(jìn)一步拉低房價。
雷曼破產(chǎn)事件或成“雙率齊降”導(dǎo)火線
中國央行日前宣布，為保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快持續(xù)發(fā)展，從16日起下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率27個基點，同時從25日起下調(diào)中小金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點，汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2個百分點。
對于此次央行同時下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金，我們認(rèn)為有以下因素：
首先，目前國內(nèi)的經(jīng)濟運行態(tài)勢使人擔(dān)憂，從目前已經(jīng)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，無論投資還是消費都不甚理想。其次，目前市場上對未來經(jīng)濟的預(yù)期普遍比較悲觀，多方觀點均認(rèn)為經(jīng)濟增速會下降。另外，國際經(jīng)濟形勢的惡化，雷曼兄弟申請破產(chǎn)倒閉加劇了國際金融動蕩的風(fēng)險，未來國際經(jīng)濟形勢不容樂觀。在這種形勢下，如果繼續(xù)維持前期偏緊的貨幣政策，市場上得不到放松得信號，對市場將會造成很大的壓力。對于此次降息，我們認(rèn)為主要是考慮近期市場資金緊張，企業(yè)融資成本上升，此次降息將會減少企業(yè)尤其是急需大量資金企業(yè)的融資成本。對銀行業(yè)來說，單方面降低貸款利率的確會縮小銀行業(yè)利差，但對銀行業(yè)究竟帶來多大的影響還要從實際執(zhí)行利率的情況來看。如果市場貸款需求依然很旺盛，信貸仍然供不應(yīng)求，實際執(zhí)行利率可能依然居高不下。從實際情況來看，目前市場上貸款需求是非常旺盛的。
就在雷曼兄弟于日前宣布將提交破產(chǎn)申請后，各國央行紛紛作出回應(yīng)。一旦其真正破產(chǎn)，無疑將使得美國政府拯救“兩房”的舉措付之東流，同時加劇全球金融危機，歐洲股市在今天開盤后已經(jīng)出現(xiàn)了重挫，這無疑是最好的證明。央行在此時出招，無疑也將穩(wěn)定住國內(nèi)的資本市場，為企業(yè)進(jìn)一步減負(fù)。歐洲中央銀行以及英格蘭銀行為應(yīng)對雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)后出現(xiàn)的市場震蕩，已經(jīng)采取相應(yīng)措施，和美聯(lián)儲一起穩(wěn)定金融市場。歐洲央行已舉行了1天期流動性供應(yīng)快速招標(biāo)，通過招標(biāo)，歐央行向約30家銀行供應(yīng)了430億美元，這一數(shù)字三倍于先前的定購量。此外英格蘭銀行也向數(shù)家銀行提供了為期三天、價值約90億美元的短期貸款。事實上，就宏觀經(jīng)濟層面而言，一旦外圍市場的經(jīng)濟因為次貸危機的影響而惡化，顯然也將重挫我國經(jīng)濟的基本面。其中，我國對歐美日三大經(jīng)濟體的出口全部減速，徹底打破了歐日市場將取代美國拯救中國出口業(yè)的希望。在這種形勢下，如果繼續(xù)維持前期偏緊的貨幣政策，市場上得不到放松的信號，對市場將會造成很大的壓力。
調(diào)控重心“保增長”體現(xiàn)政府“功力”
今年以來，隨著原材料漲價、用工成本提高、人民幣升值、出口退稅調(diào)整，企業(yè)成本在上行；而隨著世界經(jīng)濟放緩，外部需求在下行。兩面夾擊之下，企業(yè)利潤出現(xiàn)了快速下滑。資料顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值增幅，已從6月份的16%降至7月份的14.7%，8月份更是僅為12.8%。
從微觀上看，貸款降息有利于降低企業(yè)的貸款成本，減輕其財務(wù)負(fù)擔(dān)，避免其利潤進(jìn)一步惡化。與工業(yè)企業(yè)不同，貸款降息一定程度上壓縮了銀行利潤空間。而銀行的利潤增速仍然較快，比如14家上市銀行上半年凈利潤同比增長73.14%，遠(yuǎn)高于上市公司的平均水平，因此，適度“削減”銀行的利潤來改善工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營也是合理的。
從宏觀上看，貸款降息有利于保持投資穩(wěn)定增長。今年1至8月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27.4%，扣除物價因素，實際增長率僅為17%左右，低于近年20%以上的實際增速；與此同時，新開工項目計劃總投資同比僅增長2.5%，表明將來的投資增速也不容樂觀。未來，出口需求可能下行，消費需求保持穩(wěn)定，經(jīng)濟要保持平穩(wěn)較快發(fā)展，投資需求十分重要。貸款降息有利于減少企業(yè)的投資成本，擴大其投資需求。當(dāng)前，宏觀調(diào)控的首要任務(wù)已調(diào)整為“一保一控”，即“保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價過快上漲”。貸款降息，是“保增長”的需要。在次貸危機陰云籠罩下，美歐地區(qū)經(jīng)濟正明顯趨冷，而將視線移向中國國內(nèi)，中小企業(yè)經(jīng)營壓力及經(jīng)濟下滑的風(fēng)險，亦在考量著調(diào)控層“保增長”的“功力”。 PPI和CPI的“剪刀差”，表明當(dāng)前企業(yè)的利潤空間正受到擠壓。而此次下調(diào)貸款利率，當(dāng)可降低企業(yè)融資成本，減緩企業(yè)經(jīng)營壓力。而下調(diào)中小金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，無疑將增加中小金融機構(gòu)貸款規(guī)模，為資金鏈出現(xiàn)緊張的中小企業(yè)及時“輸血”。面對可能出現(xiàn)的經(jīng)濟下滑風(fēng)險，中國實已早有考慮，并且反復(fù)放出“口風(fēng)”——將增強貨幣政策的靈活性。而央行此次出手，可謂劍及履及。分析認(rèn)為，中國通過雙降“兩率”，放松銀根，表明在“保增長”與“控通脹”兩大政策目標(biāo)之間，調(diào)控重心正越來越傾向前者。此次“雙率”同降，雖非針對房市和股市，但卻將對兩個陷入蕭索的市場構(gòu)成利多。但此次放松銀根之后，如何不刺激通脹卷土重來，則需要政府更多考慮調(diào)控的力度與節(jié)奏。當(dāng)今的中國宏觀調(diào)控，猶如面對一個高難度的移動箭靶，必須凝神瞄準(zhǔn)，并適時校對準(zhǔn)星，才能毫厘不失，命中靶位正中心。
貨幣政策開始松動仍難減通漲“高壓”
“二率齊降”標(biāo)志著貨幣政策在實際操作上開始告別“從緊”，轉(zhuǎn)向松動。不過，目前還只是結(jié)構(gòu)性松動，貨幣政策還沒有到全面放松的時候。畢竟，PPI(工業(yè)品出廠價格)漲幅8月份高達(dá)10.1%，未來物價上漲壓力依然不輕。再說，貨幣政策是逐漸變化的，不可能來個180度大轉(zhuǎn)彎。此前，市場普遍預(yù)期央行會在經(jīng)濟出現(xiàn)較快回落時下調(diào)“二率”，時間約在四季度左右。應(yīng)當(dāng)看到，本輪物價上漲的主要成因來自供給方面，包括食品供應(yīng)短缺導(dǎo)致物價結(jié)構(gòu)性上漲，此外，國際能源、農(nóng)產(chǎn)品等價格上漲也帶來了輸入型通脹壓力。貨幣政策對抑制需求因素引起的物價上漲比較有效，對供給方面的作用比較有限。進(jìn)而言之，央行雖然下調(diào)“二率”，并沒有全面放松信貸規(guī)?？刂?，反通脹仍然有偏緊的總需求約束環(huán)境。再深入分析，貨幣政策對中小企業(yè)、災(zāi)后重建的結(jié)構(gòu)性松動不可能帶來流動性的大量擴張；由于企業(yè)利潤下降較快，貸款降息在短期內(nèi)也不可能帶來投資的大幅反彈，因此，下調(diào)“二率”本身也不會帶來總需求的擴張，從而不會增加通脹壓力。
中小企業(yè)“資金鏈”依然十分緊張
對中小金融機構(gòu)和災(zāi)區(qū)地方法人金融機構(gòu)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，則體現(xiàn)了央行著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，確保信貸向小企業(yè)、災(zāi)后重建等領(lǐng)域傾斜的思路。在經(jīng)濟回落的過程中，最容易“受傷”的是中小企業(yè)。上半年，全國有6.7萬家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉。由于向中小企業(yè)放貸的主要是中小銀行，因此下調(diào)其存款準(zhǔn)備金率，有利于加大對中小企業(yè)的融資支持。另一方面，隨著貨幣調(diào)控的趨緊，中小銀行的資金面已十分緊張。存貸比是貸款總額與存款總額之比，中小銀行的存貸比較高，據(jù)本報調(diào)查，江浙地區(qū)國有銀行的存貸比一般為50%—60%，而中小銀行的存貸比大多高達(dá)70%，再加上17.5%的存款準(zhǔn)備金率，這樣一來，剩余的可用資金很少。
這次政策放松能否達(dá)到預(yù)期的目的，還取決于商業(yè)銀行的行為。如果銀行“惜貸”傾向明顯，減息的好處可能不一定能夠傳遞到企業(yè)特別是中小企業(yè)。如果貸款出現(xiàn)快速增長，需要擔(dān)心的則是銀行不良資產(chǎn)有可能快速上升?！跋зJ”的問題和銀行的整體思路有關(guān)，比如銀行希望把中小企業(yè)信貸的占比從10%以下做到20%，還是僅將中小企業(yè)信貸作為信貸投向分散風(fēng)險的作用，銀行將采用完全不同的思路。對于目前中小企業(yè)的困境也比較難把握”，因此，銀行方面在業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上也沒有設(shè)置具體的比例要求，導(dǎo)致業(yè)務(wù)進(jìn)展看起來“比較保守”。但在貨幣政策適度放松的同時，財稅政策的跟進(jìn)、改變中小企業(yè)生存環(huán)境，無疑是中小企業(yè)生存壓力徹底改善的基礎(chǔ)，也是銀行“敢”放貸的前提條件之一。
另外，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，居民消費性貸款同比少增與房地產(chǎn)市場銷售減少、金融機構(gòu)對住房貸款投放謹(jǐn)慎以及居民觀望氣氛濃厚有關(guān)。實際上，在銀行業(yè)內(nèi)，房貸增長一季比一季差已是比較普遍的判斷，而這樣的判斷依據(jù)仍在于市場成交量的低迷和隨時可能進(jìn)一步調(diào)整的價格。同時，銀行對房屋按揭業(yè)務(wù)的態(tài)度也不會因為利率下調(diào)而有所變化。開發(fā)商現(xiàn)金流的不足將在明年進(jìn)一步惡化，這意味這開發(fā)商將對項目給予更大的折扣，從而進(jìn)一步拉低房價。
