六月宏觀政策要微調(diào)

近期，汶川地震的發(fā)生對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行究竟會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響，一直成為人們關(guān)注度的焦點(diǎn)問題。進(jìn)入六月份以來，隨著一系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)的公布，這個(gè)謎底最終也逐漸開始變的清晰起來。

目前，對(duì)于汶川地震究竟對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么樣的影響，各方意見基本上統(tǒng)一起來。在接下來的一段時(shí)間內(nèi)，最值得人們關(guān)注的，無疑是將于下周四公布的5月份的CPI數(shù)據(jù)。但是，在舉國上下都在為汶川地震忙碌的同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)還有一個(gè)不容我們忽視的因素，那就是中國的外匯儲(chǔ)備量的變化、熱錢的變化。

PMI先行出臺(tái)  二季度GDP增速減緩的可能性加大

6月1日，剛剛出籠的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)顯示，5月份全國制造業(yè)的生產(chǎn)、訂單指數(shù)大幅降低。其中5月生產(chǎn)指數(shù)為55.7%，比上月回落10.8個(gè)百分點(diǎn)。新訂單指數(shù)為55.4%，比上月回落9.6個(gè)百分點(diǎn)。5月制造業(yè)PMI回落5.9% 經(jīng)濟(jì)增速或正由升轉(zhuǎn)降。這份由國家統(tǒng)計(jì)局和中國物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布的5月份制造業(yè)指數(shù)，預(yù)示著未來一段時(shí)間工業(yè)生產(chǎn)并不樂觀。其下行意味著二季度經(jīng)濟(jì)可能下滑。

實(shí)際上，早在4月份，因?yàn)槌隹谟唵沃笖?shù)微降，曾經(jīng)引起相關(guān)部門的高度關(guān)注。來自中國物流與采購聯(lián)合會(huì)的調(diào)查顯示，5月新出口訂單指數(shù)為53.4%，比上月回落5.5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月生產(chǎn)指數(shù)、采購量指數(shù)、積壓訂單指數(shù)降幅達(dá)到10個(gè)百分點(diǎn)左右。
根據(jù)這份調(diào)查，企業(yè)感到生產(chǎn)困難加重，比如5月份反映問題的企業(yè)比重為33.7%，比上月上升6.5個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)反映價(jià)格上漲、資金緊張、原材料問題的比重分別比上月上升8-10個(gè)百分點(diǎn)不等。制造業(yè)目前占到全國經(jīng)濟(jì)約40%的比重，占到工業(yè)增加值約80%的比重。通常，制造業(yè)PMI指數(shù)在50%以上，反映經(jīng)濟(jì)總體擴(kuò)張；低于50%，反映經(jīng)濟(jì)衰退。5月份有色金屬冶煉、交
通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、木材加工及家具制造業(yè)等4個(gè)行業(yè)略低于50%。

但是，對(duì)于5月份經(jīng)濟(jì)放緩究竟是地震導(dǎo)致，還是企業(yè)本身效益不佳的表現(xiàn)，各方分歧較大。有一部分認(rèn)為主要是中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)有下行的表現(xiàn)，這與企業(yè)的效益不佳有關(guān)，這一點(diǎn)在當(dāng)月稅收增幅降低上可以得到印證；也有一部分人認(rèn)為，5月份情況更可能是地震導(dǎo)致的，很多企業(yè)都轉(zhuǎn)產(chǎn)救災(zāi)產(chǎn)品，正常的生產(chǎn)被打斷，所以是不是生產(chǎn)下行了，還要看二季度整體數(shù)字，如果數(shù)量下降，質(zhì)量提高，并沒有什么不好。但也有一部分人認(rèn)為，這與整個(gè)大環(huán)境變化有關(guān)。大背景是出口增長減慢、國內(nèi)投資增長剔除價(jià)格因素后也明顯減慢，導(dǎo)致總需求增長減慢。需求變化開始對(duì)工業(yè)制造業(yè)的增長產(chǎn)生抑制作用，與此聯(lián)系，購進(jìn)價(jià)格指數(shù)開始高位回落，產(chǎn)成品庫存指數(shù)開始提高。這些都是經(jīng)濟(jì)增長由升轉(zhuǎn)降的一種表現(xiàn)。

業(yè)界認(rèn)識(shí)趨同  地震對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響有限

至于地震對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響究竟有多大，目前業(yè)界的認(rèn)識(shí)基本上開始趨同，即都認(rèn)為，地震在一定程度上增大了當(dāng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性，但總體上這種影響具有局部性和短期性，不會(huì)改變宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面。從當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行態(tài)勢看，受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一系列不確定因素影響，經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但沒有出現(xiàn)市場擔(dān)憂的大幅下滑。地震對(duì)我國整體工業(yè)生產(chǎn)影響較小，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)的沖擊相對(duì)有限。預(yù)計(jì)，此次震災(zāi)預(yù)計(jì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)影響最大的兩個(gè)方面是：災(zāi)后重建會(huì)推高固定資產(chǎn)投資增速，并增加短期通脹壓力。此次地震對(duì)災(zāi)區(qū)工業(yè)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)生的破壞，以及受災(zāi)群眾對(duì)食品和日用品的需求，無疑也會(huì)對(duì)當(dāng)前物價(jià)上漲產(chǎn)生新的壓力。此外，值得注意的是，災(zāi)后大量基礎(chǔ)設(shè)施重建，必然會(huì)增加未來一段時(shí)期內(nèi)對(duì)水泥、鋼鐵以及
銅、鋁、鋅等基本金屬和建材的需求，對(duì)上游生產(chǎn)價(jià)格的沖擊不容忽視。

在投資領(lǐng)域，投資需求近期雖有回落，但后期反彈壓力較大。一是由于我國尚處于工業(yè)化、城市化加速階段，京滬高鐵等一系列重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開工仍將拉動(dòng)投資增長；二是目前投資回報(bào)空間仍然較大；三是災(zāi)后重建會(huì)推動(dòng)固定資產(chǎn)投資高速增長；四是地方政府換屆基本完成，投資沖動(dòng)仍然較強(qiáng)。總體來看，未來投資仍有較大反彈的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資仍應(yīng)堅(jiān)持總量控制，有保有壓。

從消費(fèi)角度看，今年消費(fèi)需求仍將保持較快增長，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。我國居民收入仍將較快增長，財(cái)政支出進(jìn)一步向民生領(lǐng)域傾斜。人口結(jié)構(gòu)變化和城鎮(zhèn)化水平提高有利于促進(jìn)消費(fèi)增長。農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)農(nóng)民增收的促進(jìn)作用較大，有利于農(nóng)村市場的繁榮；北京奧運(yùn)會(huì)和上海世博會(huì)的舉辦以及地震災(zāi)害重建等都將拉動(dòng)消費(fèi)需求的增長。當(dāng)前關(guān)鍵是要積極采取有效措施，改善收入分配結(jié)構(gòu)、促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，全方位擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)。如果處理得好，我國有可能由此步入以國內(nèi)消費(fèi)增長為主要?jiǎng)恿Φ男乱惠喗?jīng)濟(jì)增長周期，這正是我國多年來宏觀調(diào)控所期盼的結(jié)果。

CPI增速減緩 通貨膨脹仍是頭號(hào)大敵

今年以來，CPI一直是國內(nèi)外關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)所在。對(duì)于汶川地震發(fā)生后，CPI會(huì)發(fā)生哪方面的變動(dòng)，當(dāng)前國內(nèi)議論聲一片。從目前的情況來看，CPI總體將繼續(xù)呈現(xiàn)繼續(xù)回落態(tài)勢。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，盡管PPI高企可能帶動(dòng)5月份非食品CPI環(huán)比漲幅上行至2.0%，但5月份商務(wù)部與農(nóng)業(yè)部的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下降3.2%，顯示食品CPI環(huán)比漲幅顯著回落，從而使總體CPI同比漲幅降至7.7%-8.1%之間。他還預(yù)計(jì)，未來數(shù)月CPI漲幅將繼續(xù)回落；申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇表示，地震對(duì)糧食和豬肉供給的影響非常有限，同時(shí)糧食供求矛盾趨于緩和，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅明顯回落，因而5月份CPI漲幅可能大幅回落至7.5%左右。他還預(yù)計(jì)，與上月相比，5月份工業(yè)增加值增速將大幅反彈至19.1%，人民幣信貸投放將減少至2825億元。

實(shí)際上，地震對(duì)消費(fèi)的影響，最終都落在農(nóng)產(chǎn)品、原材料的需求上，而繼前期國內(nèi)出手調(diào)控豬肉價(jià)格，加大對(duì)農(nóng)業(yè)的直補(bǔ)力度后，截至目前，來自國家發(fā)改委的最新信息顯示，我國部分主要的食品價(jià)格近期呈現(xiàn)下降趨勢。從價(jià)格監(jiān)測周報(bào)看，5月份以來多數(shù)食品包括豬肉、鮮菜價(jià)格環(huán)比都出現(xiàn)了穩(wěn)中趨降。據(jù)國家發(fā)展改革委價(jià)格監(jiān)測中心監(jiān)測，上周（5月26日~5月30日）36個(gè)大中城市豬肉（精瘦肉）平均零售價(jià)格每500克為14.30元，比前一周（5月19日~5月23日）下降0.35%。羊肉、雞肉價(jià)格分別下降0.06%、0.64%。而農(nóng)業(yè)部部長孫政才日前表示，如果近期不出現(xiàn)重大災(zāi)害性天氣，我國夏糧單產(chǎn)將再創(chuàng)歷史最好水平，總產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)第五年增產(chǎn)。

但是，對(duì)于本次的物價(jià)上漲，除關(guān)注國內(nèi)因素之外，也要意識(shí)到其深刻的經(jīng)濟(jì)背景?？梢哉f，此一輪的物價(jià)上漲是全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和流動(dòng)性過剩背景下初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲、外部通脹壓力傳導(dǎo)的結(jié)果；是國內(nèi)資源價(jià)格和勞動(dòng)力成本低估壓力的釋放；是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一系列結(jié)構(gòu)失衡等深層次矛盾的反映。

從未來趨勢看，影響物價(jià)上漲的部分深層次因素依然存在，全年物價(jià)上漲壓力仍然較大。

一是成本推動(dòng)壓力仍然較大。國際初級(jí)商品價(jià)格仍可能繼續(xù)上漲，原油價(jià)格已基本站上130美元的新臺(tái)階。從國內(nèi)環(huán)境看，未來成品油價(jià)格和電價(jià)上調(diào)的壓力進(jìn)一步加大。

二是糧價(jià)上漲壓力仍然存在。在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)背景下，糧食供求緊平衡狀態(tài)將長期存在。而國際糧價(jià)的快速上漲，也強(qiáng)化了國內(nèi)糧價(jià)上漲壓力。

三是貨幣信貸反彈壓力仍不容忽視。今年前4個(gè)月盡管貿(mào)易順差減少，但外匯儲(chǔ)備及相應(yīng)的人民幣占款同比仍然多增，境外流動(dòng)性輸入對(duì)基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張的壓力仍然較大。國內(nèi)信貸需求仍然旺盛。災(zāi)后重建也會(huì)進(jìn)一步增大信貸資金的需求。因此，總體上，通貨膨脹仍然是中國經(jīng)濟(jì)的頭號(hào)大敵，緊縮性貨幣政策，短期難以調(diào)整。

中國外儲(chǔ)超G7，漂亮數(shù)據(jù)背后政府當(dāng)痛下殺招

5月的汶川地震，讓舉國上下的關(guān)注點(diǎn)都聚焦在救災(zāi)上、在地震對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響上。然而一個(gè)不容我們忽視的問題是中國外儲(chǔ)的快速增長，熱錢的危害日益顯性和迫在眉睫。截至4月底，中國外儲(chǔ)余額已高達(dá)17566.4億美元，其中4月份單月新增達(dá)744.6億美元，一舉超越今年1月份的616億美元，創(chuàng)出單月外儲(chǔ)新增量的歷史新高。從4月數(shù)據(jù)看，貿(mào)易順差為166.8億美元，單月外商直接投資（FDI）流入76億美元，由此推出的不可解釋性外匯流入達(dá)501.8億美元。巨額的不可解釋性外匯流入，顯然意味著熱錢的加速流入。

而1.76萬億美元的外匯儲(chǔ)備，比東北亞其他國家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備的總和還多。中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定表示，這個(gè)數(shù)字實(shí)際上已經(jīng)超過了世界主要7大工業(yè)國（包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7）的總和。

盡管4月份中國的樓市和股市的價(jià)格走勢并不明朗，同時(shí)人民幣升值幅度也減緩，但熱錢的走向告訴我們，它們在豪賭下一場中國資產(chǎn)價(jià)格的階段性反彈。在此背景下，我國資產(chǎn)市場價(jià)格的大起大落、人民幣的一次性大幅升值等將充滿危險(xiǎn)性。

事實(shí)上，按今年初的人民幣升值速度，加上中美倒掛的存款利差，美元換成人民幣的無風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)已高達(dá)10%以上，眼下，世界其他地方已很難找到如此誘人的投資機(jī)會(huì)。央行在《2008年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，次貸風(fēng)波令國際金融市場動(dòng)蕩，中國正在成為國際資金的“避風(fēng)港”。

在此背景下，中國的決策當(dāng)局應(yīng)提前備戰(zhàn)熱錢出逃，外匯管理戰(zhàn)線應(yīng)在“嚴(yán)出”上提早布局。中國應(yīng)建立市場價(jià)格信息庫，提高識(shí)別用貿(mào)易渠道轉(zhuǎn)移熱錢的能力，在人民幣兌美元匯率升值到6之前，應(yīng)準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)熱錢大規(guī)模流出的預(yù)案。著力打擊地下錢莊，對(duì)違法的機(jī)構(gòu)應(yīng)該抓出一批典型，高調(diào)給予處罰，以達(dá)到“殺一儆百”的效果。目前熱錢進(jìn)出中國的渠道主要是虛假貿(mào)易和地下錢莊。

宏觀政策要微調(diào)  結(jié)構(gòu)調(diào)整力度將將加大

5月30日，央行發(fā)布2007年中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告則認(rèn)為，雖然2008年中國面臨外部需求減弱和國內(nèi)冰雪、地震等災(zāi)害影響，但區(qū)域經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長，增速適度放緩，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

6月10日左右開始，國家統(tǒng)計(jì)局將開始公布5月份的各項(xiàng)數(shù)字。這些數(shù)字將成為下一步調(diào)控的重要依據(jù)。由于，目前也就對(duì)與工業(yè)生產(chǎn)增速放緩的意見不統(tǒng)一，究竟工業(yè)生產(chǎn)增速放緩是地震影響還是工業(yè)自身的發(fā)展問題，現(xiàn)在還很難判斷，因此，對(duì)與下一步的宏觀調(diào)控政策，應(yīng)該是繼續(xù)強(qiáng)化一季度的基調(diào)，在保持從緊的貨幣政策的同時(shí)，加大財(cái)政政策的投入力度、持續(xù)推進(jìn)經(jīng)
濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，密切關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)的情況、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增速放緩的勢頭。

第一，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，在全力支持抗震救災(zāi)和災(zāi)后重建的同時(shí)，繼續(xù)實(shí)施從緊貨幣政策，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。在前期采取的措施基礎(chǔ)上，下一步央行仍將加大對(duì)災(zāi)后重建的金融支持，配合財(cái)政政策增加對(duì)三農(nóng)、環(huán)境保護(hù)、中小企業(yè)、服務(wù)業(yè)等方面的資金投入。同時(shí)作為總量調(diào)控工具的貨幣政策，當(dāng)前仍要立足于防止貨幣信貸過快增長，從而為防止全面通脹提供一個(gè)偏緊的總需求約束環(huán)境，促進(jìn)物價(jià)穩(wěn)定。

第二，進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)政政策的作用，加大支持災(zāi)后重建，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐。預(yù)計(jì)后續(xù)資金投入會(huì)進(jìn)一步增加，財(cái)政政策的發(fā)揮可以考慮運(yùn)用多種方式，如核銷部分受災(zāi)企業(yè)的欠稅和呆壞賬、通過設(shè)立特別基金和發(fā)行專項(xiàng)債券增加災(zāi)后重建的資金投入等。另外，考慮到災(zāi)后重建可能影響正常的市場化回報(bào)，應(yīng)對(duì)捐贈(zèng)和援建企業(yè)實(shí)行相應(yīng)的減稅政策或提供一定的財(cái)政補(bǔ)貼。行政費(fèi)用開支仍有相當(dāng)?shù)膲嚎s空間，應(yīng)抓住災(zāi)后重建的契機(jī)，進(jìn)一步加大財(cái)政對(duì)民生和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，加快財(cái)政支出結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

第三，加快制定推進(jìn)資源價(jià)格改革的相關(guān)配套政策，抑制結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲。從中長期看，應(yīng)不失時(shí)機(jī)地推進(jìn)資源價(jià)格改革，從根本上解決增長方式粗放和資源消耗過大所帶來的價(jià)格上漲壓力。

第四，從擴(kuò)大消費(fèi)出發(fā)，應(yīng)進(jìn)一步加大公共支出和社保體系的建設(shè)力度，以增強(qiáng)國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)增長能力。今年無論是雪災(zāi)還是震災(zāi)，都凸現(xiàn)了我國在公共醫(yī)療衛(wèi)生、政策性保險(xiǎn)等領(lǐng)域存在不足，未來仍需完善制度和加大資金投入，促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)增長。