中國(guó)股市首先要救的不是投資者而是管理層

與去年10月16日的最高點(diǎn)相比，截至3月24日，上證綜指的跌幅已經(jīng)超過(guò)40%。股市下跌，牽動(dòng)著億萬(wàn)投資者的心。人們不禁要問(wèn)，中國(guó)股市的持續(xù)下跌究竟是誰(shuí)之錯(cuò)，中國(guó)股市何時(shí)才能停下漫漫熊步昂起牛頭再次奮蹄前進(jìn)？…………

A股暴跌戳穿四大神話，崩潰究竟誰(shuí)之過(guò)？

本周一，A股市場(chǎng)再次大跌，權(quán)重股領(lǐng)頭，滬綜指暴跌4.49%。中石油跌破20元，中國(guó)平安離每股50元大關(guān)只有一線之隔，太保有可能跌破發(fā)行價(jià)——中國(guó)股市比次貸危機(jī)更嚴(yán)重，發(fā)生了集體性恐慌。這種恐慌沒(méi)有來(lái)由，沒(méi)有方向，更顯得深不見(jiàn)底。有人將中國(guó)股市的持續(xù)下跌歸咎與國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，但中國(guó)A股的問(wèn)題歸根是自身的問(wèn)題，內(nèi)因才是決定性因素。
以本周的大跌為例分析，至少此次大跌戳穿了幾個(gè)神話：首先，管理層早有預(yù)案，可以一言興市一言衰市。然而，自始至終，我們沒(méi)有看到中國(guó)政府面對(duì)A股市場(chǎng)緊急情況的應(yīng)急預(yù)案，常常在市場(chǎng)作出極端反應(yīng)之后，才能做出一定的反饋。事實(shí)上，在一個(gè)不成熟的市場(chǎng)，由于利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，管理層必須在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)刻才能起到一言九鼎的作用，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)拇碳げ拍苁招А?BR>
其次，我國(guó)大型企業(yè)的贏利能力增強(qiáng)。中石油股價(jià)接連下挫，中石油當(dāng)初回歸A股市場(chǎng)表示要還利于民，如今則是套牢全民，而隨著全球石油價(jià)格上升，中石油的前景并不樂(lè)觀。這正印證了一句話，在通脹中我們需要的是石油，是石油公司的找油能力，而不是所有的大型石油公司。再大的公司，如果找油能力不行，或者定價(jià)能力受到鉗制，都不值得投資。中石油領(lǐng)跌大盤股，顯示的是油源與定價(jià)的雙重缺失。

金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力同樣經(jīng)不起推敲，仔細(xì)看看中國(guó)金融機(jī)構(gòu)走出去的成績(jī)，中投公司投資黑石浮虧48%，平安投資富通至今浮虧16%，幸虧中信證券與貝爾斯登聯(lián)姻不成，否則會(huì)虧得找不到回家的路。QDII呢？從3月14日到3月20日，5只基金系QDII平均跌幅達(dá)到6.54%。按最新凈值計(jì)算，QDII資金規(guī)模僅剩845.57億元，半年前，這個(gè)數(shù)字為1232.05億元。一個(gè)忠誠(chéng)的QDII投資者，將虧損31.37%，沒(méi)有哪個(gè)投資者愿意再交這樣的學(xué)費(fèi)！

第三，機(jī)構(gòu)投資者是理性的。與其說(shuō)機(jī)構(gòu)投資者是理性的，不如說(shuō)他們大多數(shù)時(shí)候是聽(tīng)話的，他們可以順從地舉啞鈴，但他們同樣無(wú)法克服初生之犢的青澀。他們無(wú)法拒絕成為碩鼠的誘惑，逆向的激勵(lì)機(jī)制雪上加霜，因?yàn)樗麄儜{借規(guī)模得管理費(fèi)，而不必考慮收益。從前兩年基金熱銷來(lái)看，基金管理者還處于靠天吃飯的境地。當(dāng)然，機(jī)構(gòu)投資者舉啞鈴不是毫無(wú)訴求的，他們需要與政策博弈，換取足夠的收益空間。并且，基金真正的主人是基民，當(dāng)“殺基”事件一演再演，用腳投票就是理性選擇，兩者夾擊，在最困難、最黑暗的市場(chǎng)中，總是基金在出貨。

第四，控股股東是服從大局的。國(guó)資委曾經(jīng)對(duì)于大非減持做出規(guī)定，同時(shí)表示市場(chǎng)高則賣之低則買之，表達(dá)了平抑股市的決心，但是，這同時(shí)也是在宣揚(yáng)自己成為最大的A股市場(chǎng)的莊家的決心。只要有這樣的莊家存在，中國(guó)的融券機(jī)制根本沒(méi)有成功的可能。股改面臨真正的考驗(yàn)，大小非減持是無(wú)法躲避的坎。低成本獲得的股權(quán)可以不計(jì)成本地減持，就是平安下挫到每股20元，大小非減持依然動(dòng)力十足，因?yàn)槌杀镜偷降扔谒湾X。

一個(gè)原本生機(jī)勃勃的市場(chǎng)淪落到如此地步，到底是誰(shuí)之過(guò)？那些抱著國(guó)際資本市盈率的“食洋不化者”，那些為了本部門利益而讓農(nóng)商行等高溢價(jià)IPO者，那些為了股市穩(wěn)定而不惜損害中小股民利益者，那些為了成就預(yù)言家的名聲而不惜“萬(wàn)股枯”的唱空者，那些對(duì)于市場(chǎng)沒(méi)有任何預(yù)案的管理者，應(yīng)該一起為此次資本市場(chǎng)的暴跌負(fù)責(zé)。他們已經(jīng)用國(guó)有股減持擊毀了市場(chǎng)的信心，如今又用與國(guó)際接軌忽悠所有的市場(chǎng)參與者，轉(zhuǎn)而將中國(guó)資本市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)拱手讓給國(guó)際投資者。

A股首先要救的不是投資者，而是管理層

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，反映的實(shí)際上是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心。證監(jiān)會(huì)的負(fù)責(zé)人在股市大跌后分析認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)有信心，因?yàn)橐皇墙?jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，二是上市公司業(yè)績(jī)?cè)谔嵘?，三是法律監(jiān)管水平在提升，但是同時(shí)也承認(rèn)現(xiàn)在最大的問(wèn)題在于投資者的信心不足。因此，市場(chǎng)呼吁，政府應(yīng)出來(lái)救市充實(shí)股民信心。而當(dāng)前大部分投資者焦慮的就是政府是否會(huì)救市！
實(shí)際上，政府會(huì)不會(huì)救市是個(gè)偽命題，否則，溫家寶總理也就沒(méi)有必要整天密切關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)，更沒(méi)有必要和來(lái)訪的美國(guó)國(guó)務(wù)卿賴斯一起出席新聞發(fā)布會(huì)，傳達(dá)中美兩國(guó)政府聯(lián)手穩(wěn)定金融市場(chǎng)安全的信念。

然而，救不救市是個(gè)態(tài)度問(wèn)題，救得了市還是救不了市則是個(gè)能力問(wèn)題。從國(guó)際上來(lái)看，金融市場(chǎng)的危機(jī)基本上是10年一次，2007年是美國(guó)的次貸危機(jī)，1997年是東南亞的金融危機(jī)，1987年是華爾街的黑色星期一，1977年是拉美的金融危機(jī)，1967年是英鎊危機(jī)，哪一次危機(jī)都不是靠市場(chǎng)的能力能夠化解的，最終不是當(dāng)?shù)卣母深A(yù)就是國(guó)際組織的一致行動(dòng)才挽救的。
當(dāng)然，并不是所有的人都贊同政府救市觀點(diǎn)的。即便在美國(guó)政府救市的問(wèn)題上，也有人持不同觀點(diǎn)，簡(jiǎn)單點(diǎn)講，就是美國(guó)救得，中國(guó)政府也救不得。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)政府救市是失敗的，道瓊斯指數(shù)越救越熊，中國(guó)政府救市也不會(huì)成功；另一種觀點(diǎn)則，認(rèn)同美國(guó)政府的救市，但是卻認(rèn)為中美沒(méi)有可比性，中國(guó)政府救市不可為。因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)面臨的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)政府已經(jīng)到了不得不救的地步，是沒(méi)有辦法的事。中國(guó)的情況則有所不同，據(jù)所謂的有識(shí)之士指出，A股的調(diào)整不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這樣看來(lái)，管理層和投資者對(duì)于股市現(xiàn)在面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)存在著較大的差異。

2008年是股改的關(guān)鍵年，大小非解禁是對(duì)全流通的重大考驗(yàn)，供求關(guān)系出現(xiàn)重大逆轉(zhuǎn)。毫無(wú)疑問(wèn)，在一個(gè)供求關(guān)系嚴(yán)重失衡的市場(chǎng)，任何所謂的估值都是蒼白無(wú)力的。上證指數(shù)從6124點(diǎn)調(diào)整到3500點(diǎn)，動(dòng)態(tài)市盈率從60倍調(diào)整到25倍，這個(gè)市場(chǎng)就有價(jià)值了嗎？不一定。如果股票供給遠(yuǎn)大于市場(chǎng)需求，即便是動(dòng)態(tài)市盈率下降到10倍，這個(gè)市場(chǎng)依然沒(méi)有任何投資價(jià)值。因?yàn)楣蓛r(jià)沒(méi)有最低，只有更低，這就是真正的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)在美國(guó)是不存在的，只有在中國(guó)這樣的新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)才有，在這樣的市場(chǎng)預(yù)期中，所有的參與者都是輸家，散戶是輸家，機(jī)構(gòu)也是輸家，政府當(dāng)然輸?shù)酶啵疬B生存的可能都沒(méi)有，還練狗屁內(nèi)功。

因此，特殊的年份，就必須用特殊的政策，更何況中國(guó)股市從來(lái)就是一個(gè)政策市，要不蹈政策市的覆轍，必須首先讓全流通平穩(wěn)過(guò)渡，讓市場(chǎng)有一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境，對(duì)未來(lái)有一個(gè)良好的預(yù)期，所謂開源節(jié)流就是一個(gè)最現(xiàn)實(shí)的選擇。如果說(shuō)化解市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就是救市，那么，這樣的救市，首先救的不是投資者，而是管理層。

A股跌勢(shì)還將延續(xù)，但逆轉(zhuǎn)已為時(shí)不遠(yuǎn)

股市屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的一部分，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影子，它以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)一直在快速向前發(fā)展。顯然，這次的股市大跌并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原因而是其他原因所致。而在影響股市走向的諸多因素中，防通脹是其中一個(gè)很大的因素。

今年，通脹壓力是決策層第一關(guān)注的問(wèn)題。之前，曾有股市與房?jī)r(jià)輪番上漲，即炒房掙了錢去炒股，炒股掙了錢去炒房。這兩種情況都不利于緩解通脹壓力，因此，政府在去年9月份施行了房貸新政，控制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲。同時(shí)，擠壓股市泡沫，抑制股市的過(guò)快上漲。因?yàn)檎畵?dān)心，股市的上萬(wàn)億資金流出來(lái)，流到哪個(gè)領(lǐng)域，哪里的物價(jià)都會(huì)上漲，股市的下跌剛好鎖住了萬(wàn)億資金。

如果從這個(gè)角度來(lái)看，A股的逆轉(zhuǎn)可能發(fā)生在6月—8月以后。因?yàn)?，去年CPI的快速上漲始于6月（4.40%），加快于7月（5.60%），定型于8月（6.50%）。今年我國(guó)CPI控制的目標(biāo)是4.8%，到6月份，CPI同比數(shù)據(jù)就會(huì)讓有關(guān)部門長(zhǎng)出一口氣，到7月、8月，CPI同比的下降趨勢(shì)就可能顯現(xiàn)出來(lái)。有關(guān)部門對(duì)股市的抑制就可能放緩，A股就可能走出泥潭?？紤]到CPI數(shù)據(jù)的公布一般都在第二月，A股走出跌勢(shì)應(yīng)該在8月、9月以后。

同時(shí)，還有一個(gè)奧運(yùn)會(huì)因素，早在去年，就有很多投資者表示，要在奧運(yùn)前炒一把，奧運(yùn)召開之際就撤出。于是，很多人擔(dān)心奧運(yùn)會(huì)后的股市將要走熊。對(duì)于如此一致的信息所發(fā)出的信號(hào)，決策層不可能不重視。奧運(yùn)會(huì)前鎖住資金，可以使這部分資金平安過(guò)渡到奧運(yùn)會(huì)后，避免奧運(yùn)會(huì)后股市乃至經(jīng)濟(jì)的大起大落。如果從這個(gè)因素來(lái)看，A股的真正逆轉(zhuǎn)應(yīng)該是在8月的奧運(yùn)會(huì)之后。

當(dāng)然，還需要關(guān)注次債危機(jī)的影響，它是導(dǎo)致我國(guó)股市下跌的外圍因素。在次債危機(jī)中，美國(guó)政府一直在緊鑼密鼓地救市，不然，美國(guó)股市早就跌得不成樣了，但美國(guó)的救市只是改變了次債危機(jī)的階段性走勢(shì)，并不能消除次債危機(jī)。次債危機(jī)的嚴(yán)重后果仍在釋放中，次債危機(jī)的信號(hào)一日不解除，美歐股市的下跌就難以真正止步。目前，美國(guó)政府通過(guò)美元貶值，向其他國(guó)家輸入通脹、轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。美國(guó)究竟會(huì)采取什么樣的貨幣政策，它的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)走到什么地步？目前比較樂(lè)觀的看法是，美國(guó)次債危機(jī)在明年年初后逐漸止步，如果從這一點(diǎn)來(lái)看，全球股市的逆轉(zhuǎn)也可能在那時(shí)出現(xiàn)。
從以上分析不難看出，A股還將有一段困難日子，跌勢(shì)還可能延續(xù)。有關(guān)部門需要警惕的是，如果股市持續(xù)下跌，有可能反過(guò)來(lái)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不良影響。目前，股市之所以下跌，主要在于大小非流通股解禁、高管減持等帶來(lái)的股市供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)。當(dāng)務(wù)之急是對(duì)中國(guó)平安與浦發(fā)銀行的再融資作出明確表態(tài)，果斷叫停，消除公眾對(duì)再融資的擔(dān)憂；盡快實(shí)行印花稅單邊征收或者大幅度降低印花稅；對(duì)大股東減持及高管不惜通過(guò)辭職套現(xiàn)的行為進(jìn)行規(guī)范，變事后披露為事前申報(bào)，使投資者的信心慢慢恢復(fù)。