“緊縮性”宏調(diào)當(dāng)把握節(jié)奏和力度

2008年開年的經(jīng)濟(jì)形勢，讓很多人對去年底中央提出的從緊貨幣政策的未來取向作出了不同的猜測。在國內(nèi)雪災(zāi)和股災(zāi)雙重打壓、國際金融形勢不甚樂觀的背景下，從緊的貨幣政策是否堅(jiān)持，如何堅(jiān)持，成為擺在新一屆政府面前的一道難題……

中央在去年底的全國經(jīng)濟(jì)工作會議上提出，針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，要實(shí)施從緊貨幣政策，防止通貨膨脹以及經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過熱。當(dāng)時(shí)的情況是，國內(nèi)CPI連續(xù)多月在6%以上高位運(yùn)行，新增貸款在10月底已超過2006年全年，固定資產(chǎn)投資高位運(yùn)行，銀行間體系流動性過剩問題相對嚴(yán)重，外匯儲備接連刷新紀(jì)錄。而美國方面，盡管次貸危機(jī)自2007年8月份全面爆發(fā)，但當(dāng)時(shí)其影響尚處于逐步釋放的過程中，這場危機(jī)對美國自身及全球的影響仍然有待進(jìn)一步觀察。 今年年初，無論國內(nèi)､國際形勢較去年底相比，均出現(xiàn)了新的問題和新的變化。

雪災(zāi)打亂從緊步伐

從當(dāng)前國內(nèi)情況來看，由1月底開始的南方多省市雪災(zāi)，將對今年上半年，至少是1季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況產(chǎn)生直接影響。影響將主要表現(xiàn)在兩個方面:

第一，雪災(zāi)期間，由于交通中斷等所造成的農(nóng)副產(chǎn)品運(yùn)輸受阻，以及2月份的春節(jié)因素而導(dǎo)致的暫時(shí)性食品價(jià)格上漲，將使得1､2月份CPI高企，甚至將超過2007年中的最高值。此外，部分經(jīng)濟(jì)作物及部分養(yǎng)殖業(yè)也受到雪災(zāi)影響，這對于年內(nèi)的部分食品價(jià)格可能造成新一輪的上漲壓力。

第二，新增貸款控制將面臨兩難選擇。無論央行和銀監(jiān)會采取按季度調(diào)控還是月度調(diào)控，雪災(zāi)發(fā)生后，特殊救災(zāi)貸款的發(fā)放增速迅猛。而災(zāi)后的重建，急需大量資金的支持。除財(cái)政補(bǔ)貼外，銀行貸款將成為災(zāi)后重建工作中的重要資金來源。如果救災(zāi)貸款仍然計(jì)算在全年新增貸款總規(guī)模內(nèi)，加之去年底很多已經(jīng)形成合同文本，但尚未發(fā)放的貸款，年內(nèi)新增貸款規(guī)模將很難控制。即便在新增貸款總量不變的情況下，銀行能夠響應(yīng)有關(guān)政策，及時(shí)調(diào)整自身貸款結(jié)構(gòu)，但支農(nóng)､救災(zāi)貸款的利率水平及還款期限與普通商業(yè)貸款有別，也可能對銀行自身的利潤來源形成較大考驗(yàn)。

外貿(mào)出口明顯減速

國際方面，美國經(jīng)濟(jì)受次貸危機(jī)影響的問題逐漸暴露，美國經(jīng)濟(jì)衰退的速度比此前的預(yù)期要更快，美國和世界經(jīng)濟(jì)上半年將繼續(xù)走低，并將導(dǎo)致我國出口明顯減速。從統(tǒng)計(jì)局將要公布的宏觀數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，1月份我國的外貿(mào)出口增速可能只有14%左右，而順差也只有155億美元，首次出現(xiàn)負(fù)增長。中美貿(mào)易順差走勢出現(xiàn)新的變化，而由此所帶來的外匯儲備增速可能出現(xiàn)下降。1月中旬暴雪導(dǎo)致的電力和交通運(yùn)輸中斷導(dǎo)致長三角､珠三角一些外貿(mào)企業(yè)生產(chǎn)量和出貨量明顯下降，直接導(dǎo)致出口數(shù)據(jù)走低。美國經(jīng)濟(jì)衰退無疑大大降低我國進(jìn)出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度，出口減速的另一層原因來自于國內(nèi)外貿(mào)政策的調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)。從緊的貨幣政策影響了企業(yè)的融資放慢了企業(yè)的增長速度，若外貿(mào)出口繼續(xù)下滑不振，該如何穩(wěn)住減速的外貿(mào)出口，對于從緊的宏調(diào)將又是一重考驗(yàn)。

A股新年開門不利

更不景氣的是，A股鼠年開門不利，“綠肥紅瘦”。2月13日，A股市場將迎來農(nóng)歷鼠年的第一個交易日，翻遍滬深股市1996-2007年十多年來的年未收市和新年首日開盤歷史記錄，一直都是開門大紅大吉。然而今年的節(jié)后第一天，在經(jīng)歷了年初的“股市暴風(fēng)雪”之后，周邊股市暴跌､上市公司巨額再融資､大小非解禁等多個困擾市場的因素并未解除，鼠年首個交易日的走勢并不讓人樂觀。

13日滬深兩市大盤雙雙跳空低開，中國石油的再創(chuàng)新底也使市場人氣再受重創(chuàng)，滬指最低下探4454.64點(diǎn)后弱勢震蕩整理，最終收于4490.72點(diǎn)，下跌64.13點(diǎn)，跌幅1.39%，成交金額368.49億，491只個股上漲，374只個股下跌;深成指開盤報(bào)16663.90點(diǎn)，最終收報(bào)16502.44點(diǎn)，下跌357.19點(diǎn)，跌幅2.12%，成交金額157.95億，371只個股上漲，331只個股下跌。A股首日呈現(xiàn)“綠肥紅瘦”使得A股鼠年的走勢更顯撲朔迷離。在中國A股與香港股市的春節(jié)休市期間，美國､歐洲與日本等境外股市也是跌聲一片。而11日香港股市鼠年開市亦迎來了一個“抱頭鼠竄”，節(jié)節(jié)敗退，藍(lán)籌股全線下挫，創(chuàng)12年來首次農(nóng)歷新年“開黑收黑”。
新形勢下如何從緊?

事實(shí)上，從沒有一種宏觀調(diào)控政策或者貨幣政策自提出伊始就一成不變，任何一種宏觀調(diào)控政策都要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不同發(fā)展變化，作出相應(yīng)的科學(xué)調(diào)整。就當(dāng)前的宏觀調(diào)控而言，不少專家建議，既要貫徹“雙防”的目標(biāo)，也要兼顧影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的暫時(shí)性因素，政策取向的松緊都要適度，關(guān)鍵是在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長前提下，以發(fā)展的眼光科學(xué)把握調(diào)控的節(jié)奏和力度。
當(dāng)前貨幣政策總的方向可能仍應(yīng)是從緊的，但在不同的時(shí)期，根據(jù)變化了的情況，也可以有不同的力度，次貸危機(jī)使美國及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力，近期我國部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情。我們應(yīng)該對這些新的變化作出反應(yīng)，采取對策。

一、準(zhǔn)備金率是否已達(dá)上限?

在各國央行的貨幣政策工具箱里，從來都有多種政策工具。存款準(zhǔn)備金率､利率､匯率､公開市場操作､窗口指導(dǎo)這五大工具央行去年都動用了。今年決策當(dāng)局也還會綜合運(yùn)用這五大工具，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。目前存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)15%，創(chuàng)下1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來的歷史最高水平。有人認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率一旦過高，比如超過15%，就會使一些銀行的正常經(jīng)營受到影響。至于今年存款準(zhǔn)備金率還會不會提高，從貨幣供給和總供求關(guān)系變化的具體情況來看，相機(jī)抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況，來決定上調(diào)與否。

二、加息是否還有拓展空間 ?

實(shí)施從緊的貨幣政策離不開利率杠桿的使用。今年還會不會繼續(xù)加息，在什么樣的情況下應(yīng)當(dāng)加息?我們目前只能拭目以待。從美國來看，美聯(lián)儲已進(jìn)入減息周期，這可能會壓縮我國的加息空間。但是我國目前的利率水平確實(shí)相對較低，物價(jià)水平相對較高，一些短期存款的實(shí)際利率仍為負(fù)利率，從這個意義上說，經(jīng)濟(jì)中存在著加息的壓力。但是否加息我們認(rèn)為還要權(quán)衡其他因素：在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國貨幣政策要考慮到其他國家的貨幣政策。假如美聯(lián)儲持續(xù)降息，對我國貨幣政策工具的選擇將不可避免地產(chǎn)生影響。因?yàn)槿绻活櫦斑@個因素，將可能加大國際投機(jī)資本的流動。另一方面，在貨幣政策工具中，價(jià)格杠桿和數(shù)量杠桿達(dá)到的效果有時(shí)候是一致的，不一定非要通過利率的調(diào)整達(dá)到目的。是否較多地運(yùn)用其他數(shù)量調(diào)節(jié)工具､較少運(yùn)用利率這個價(jià)格工具，也是需要決策當(dāng)局進(jìn)行相機(jī)抉擇的。

形勢多變調(diào)控需要與時(shí)俱進(jìn)

宏觀調(diào)控政策，包括貨幣政策，不是一定下來就三年､五年不變了的“長期政策”，而是必須根據(jù)總供求關(guān)系的變化來相機(jī)抉擇､及時(shí)調(diào)整。在操作層面上，由于出現(xiàn)了流動性增長過快､通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大的實(shí)際情況，2007年的貨幣政策實(shí)際已經(jīng)趨于從緊:10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，6次加息，加上公開市場上數(shù)額很大的對沖操作，以及人民幣匯率升值，這些貨幣政策都具有“從緊”的特征。在更高的決策層面上，從2007年年初的“穩(wěn)健的貨幣政策”，到年中提出的“穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策”，再到年末的“從緊的貨幣政策”，則是決策者根據(jù)形勢的變化而適當(dāng)明確地調(diào)整了政策的方向。“從緊的貨幣政策”的提法，是對當(dāng)前貨幣政策具體操作趨向的一種肯定，也明確了下一階段貨幣政策調(diào)整的方向。
而現(xiàn)在情況又變了， 雪災(zāi)打亂從緊步伐，外貿(mào)出口明顯減速，A股新年開門不利。次貸危機(jī)使美國及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力;同時(shí)，近期我國部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情，這些因素都可能對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。在這種情況下，政策當(dāng)然也應(yīng)該相應(yīng)做出調(diào)整。

就像醫(yī)生開出的一副藥方不可能治好一個人的所有疾病一樣，經(jīng)濟(jì)形勢的瞬息萬變必然會決定宏觀調(diào)控政策需要及時(shí)相對應(yīng)地作出調(diào)整。1月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)的公布，對于政策制定者來說，無疑具有十分重要的參考價(jià)值。我們分析，未來的政策導(dǎo)向，很可能將根據(jù)1､2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行微調(diào)，但在調(diào)整的過程中，要充分考慮暫時(shí)性因素作用，預(yù)留政策調(diào)整空間。 因?yàn)楹暧^調(diào)控總是連著國計(jì)民生，宏觀調(diào)控政策如果操作得當(dāng)，可以避免大起大落，使中國經(jīng)濟(jì)在今后10年､20年都有較快發(fā)展，適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控能“熨平”波動，并每年都實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的較高的增長， 這對國家､企業(yè)､居民來說都是一件大好事。