黑色一周——次債危機(jī)帶來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的哀嚎

上周，全球股市哀鴻遍野。中國(guó)過(guò)億股民一夜之間學(xué)會(huì)了“美國(guó)次按風(fēng)暴”的專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)。在德國(guó)、芬蘭的一些小鎮(zhèn)，人們因購(gòu)買了次級(jí)債失去了寧?kù)o。一時(shí)間，從美國(guó)到亞洲，到歐洲，到金磚四國(guó)，到新興十一國(guó)，到中國(guó)，人們不禁茫然，世界經(jīng)濟(jì)到底是個(gè)什么樣的形勢(shì)？……

次債問(wèn)題僅是導(dǎo)火索、深層矛盾覆蓋在下面

1、次債危機(jī)成為壓跨美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最后一跟稻草

發(fā)生在6個(gè)月之前的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)只是一個(gè)導(dǎo)火線，更深層次矛盾覆蓋在地面之下：美元一再貶值、失業(yè)率持續(xù)增長(zhǎng)、商品價(jià)格不斷攀高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)空心化等等，美國(guó)正在感冒；6個(gè)月之后，花旗虧損98億美元，美林四季度虧損98億美元，曾令美國(guó)對(duì)全球所向披靡的金融機(jī)構(gòu)，因受次級(jí)債牽連而出現(xiàn)的巨額虧損，成了壓垮美國(guó)、波動(dòng)全球的最后一根稻草。
然而，梳理和評(píng)估因次級(jí)債而引起的美國(guó)金融危機(jī)的嚴(yán)重程度，并不是當(dāng)前機(jī)構(gòu)給出的數(shù)千億美元數(shù)據(jù)，必須看到由此而起的消費(fèi)、信貸和信心喪失的深層次隱形危機(jī)。一個(gè)可以佐證的數(shù)據(jù)是，上周全球38個(gè)股市有5萬(wàn)億美元市值縮水。日本綜合經(jīng)濟(jì)研究所說(shuō)，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)直接影響超過(guò)4600億美元。

2、全球次貸損失多少依然是個(gè)未知數(shù)

美國(guó)次貸總損失到底有多少？目前還沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。去年7－8月，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克評(píng)估，次貸危機(jī)損失為500億－1000億美元；花旗集團(tuán)的一份報(bào)告評(píng)估在550億到1000億美元。中投證券研究所估計(jì)，直接損失高達(dá)1600億美元?，F(xiàn)在，這個(gè)數(shù)據(jù)仍然在成倍增長(zhǎng)。瑞銀全球銀行業(yè)分析師說(shuō)，全球損失2500億美元。日本研究機(jī)構(gòu)評(píng)估結(jié)果為4600多億美元。

兩周前，美國(guó)三大銀行紛紛發(fā)布銀行去年第四季度損失數(shù)據(jù)?；ㄆ齑钨J報(bào)虧98.3億美元，摩根大通13億美元，美林98.3億美元。三大行三個(gè)月總損失209.6億。在瑞士，瑞銀則需要計(jì)提150－180億；1月24日晚，法國(guó)興業(yè)銀行又來(lái)一次地震。一名交易員欺詐讓該行損失49億歐元（約合71.6億美元），而受次貸拖累，該行還額外計(jì)提了20.5億歐元的資產(chǎn)損失。

3、次債危機(jī)在美國(guó)傳導(dǎo)經(jīng)歷四大階段、

紐約時(shí)報(bào)稱，遭次貸重創(chuàng)，美國(guó)金融界步入嚴(yán)冬。經(jīng)濟(jì)學(xué)人也表示說(shuō)，次貸危機(jī)，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的起點(diǎn)。美國(guó)全面陷入金融危機(jī)已是不容置疑的結(jié)論，而美國(guó)僅憑加息和1500億美元的拯救方案，并不能解決根本問(wèn)題。

美國(guó)衍生品市場(chǎng)對(duì)一個(gè)金融產(chǎn)品進(jìn)行再開發(fā)，然后細(xì)分出很多更高層次產(chǎn)品的能力很強(qiáng)，次級(jí)債就是從居民住宅貸款產(chǎn)品衍生而來(lái)。但是，當(dāng)這些產(chǎn)品的母體，住宅市場(chǎng)發(fā)生向下逆轉(zhuǎn)行情之時(shí)，這一系列衍生品都會(huì)出問(wèn)題。在美國(guó)國(guó)內(nèi)，次級(jí)債危機(jī)的傳導(dǎo)分為四個(gè)階段。

首先是建筑行業(yè)信心指數(shù)的崩潰，主要影響了美國(guó)非法勞工尤其是墨西哥勞工的就業(yè)；第二階段，美國(guó)勞動(dòng)力就業(yè)的水平開始下降，主要反映的是兼職工人，大多是婦女；進(jìn)入第三個(gè)階段，美國(guó)的公司開始停止雇傭新的工人。失業(yè)率緩慢上升。而到了目前這個(gè)階段，美國(guó)公司開始解雇全職員工，于是失業(yè)率會(huì)急劇上升。對(duì)于就業(yè)的不安全感也會(huì)急劇增加，這樣一來(lái)消費(fèi)就會(huì)顯著下降。

次債危機(jī)外圍輻射，全球經(jīng)濟(jì)在劫難逃

手上拿有次級(jí)債的不僅僅是美國(guó)人，也有那些“外國(guó)人”，次級(jí)債的負(fù)面影響在金融領(lǐng)域向全球擴(kuò)散，受波及的還有貨幣和貿(mào)易層面。歐洲、日本等成熟市場(chǎng)和美國(guó)的聯(lián)動(dòng)性最大。危機(jī)爆發(fā)后，歐洲緊隨著美國(guó)開始收緊信貸。所以，美國(guó)內(nèi)需減少放緩后，歐洲的內(nèi)需也會(huì)很快下降。而后，美國(guó)消費(fèi)的大量下降會(huì)抑制其對(duì)外進(jìn)口的需求。不少新興市場(chǎng)最重要的出口國(guó)就是美國(guó)，尤其是亞洲國(guó)家。以中國(guó)、印度等國(guó)家為例，一旦出口減弱，占出口比重較大的紡織、鋼鐵行業(yè)就將受累。緊接著，基礎(chǔ)材料的需求也將放緩，從而影響新興市場(chǎng)中的拉美、俄羅斯等主要以能源、原材料出口為主的地區(qū)和國(guó)家。

1、歐洲第一個(gè)被傳染。

21日，歐洲股市全線下跌。德國(guó)DAX指數(shù)大跌7.16%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌5.48%，法國(guó)CAC40指數(shù)跌6.83%，瑞士benchmrk指數(shù)和意大利米蘭MIB30指數(shù)跌5%，西班牙IBEX指數(shù)跌近7%，澳大利亞S&P/ASX200指數(shù)跌2.9%。

22日，以上指數(shù)，澳大利亞跌7.1%，德國(guó)跌0.31%，英國(guó)跌2.90%，法國(guó)跌2.07%。22日晚，美聯(lián)儲(chǔ)緊急宣布降息75個(gè)基點(diǎn)救市，全球股市周三應(yīng)聲上漲，但疑慮重重。雖然沒(méi)有跟風(fēng)，但英國(guó)央行行長(zhǎng)暗示可能再次下調(diào)利率，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)會(huì)下調(diào)至5.25％；加拿大央行于22點(diǎn)宣布降息25基點(diǎn)至4%，稱近期需更多措施刺激經(jīng)濟(jì)；日本央行上周二雖然投票表明不降息，但也暗示不排除降息的可能性。

歐洲央行目前還沒(méi)有降息，但很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)其不能頂住市場(chǎng)壓力。因?yàn)闅W元面臨的升值壓力，會(huì)打擊歐洲出口增長(zhǎng)，壓低進(jìn)口價(jià)格。但現(xiàn)在，歐洲央行現(xiàn)在面臨的不是是否減息，而是何時(shí)減息。

自從8月爆發(fā)危機(jī)以來(lái)，英國(guó)銀行業(yè)總體股價(jià)下跌了30%。1月22日，《華爾街日?qǐng)?bào)》撰文稱，英國(guó)有可能滑向一場(chǎng)堪與美國(guó)媲美的危機(jī)。蘇格蘭皇家銀行、巴克萊集團(tuán)、萊斯銀行和HBOSPLC均有住房按揭和商業(yè)地產(chǎn)按揭業(yè)務(wù)，因而它們或許都需要針對(duì)可能發(fā)生的損失提取撥備。蘇格蘭皇家銀行的美國(guó)子公司還要承受美國(guó)市場(chǎng)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。中小型按揭機(jī)構(gòu)在籌措資金開展貸款業(yè)務(wù)上也將遇到困難。

在德國(guó)，德國(guó)最大的銀行——德意志銀行已統(tǒng)計(jì)次貸損失22億歐元。德國(guó)商業(yè)銀行損失大約4.5億歐元。多家德國(guó)ABS基金被關(guān)閉；上市企業(yè)2007年減少了一半。德國(guó)經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)格羅斯稱，德國(guó)經(jīng)濟(jì)已面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)貸款條件惡化。

法國(guó)最大的零售銀行——法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行去年共撥出33億歐元準(zhǔn)備金。甚至在芬蘭，據(jù)傳一些小縣城因大量購(gòu)買美國(guó)次級(jí)債券，已瀕臨破產(chǎn)。

2、金磚四國(guó)風(fēng)暴即將到來(lái)

次貸危機(jī)使得美國(guó)和英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)重估風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)識(shí)到年前投資在新興市場(chǎng)國(guó)家的投資可能是高風(fēng)險(xiǎn)的，進(jìn)而回撤資金。很可能在兩年內(nèi)，英美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的資金要從波羅的海三國(guó)撤離，下一步影響到部分東歐國(guó)家，再下一步影響南亞，金融危機(jī)會(huì)一步一步向我們走來(lái)。如果要排序的話，美國(guó)次級(jí)債對(duì)巴西、墨西哥影響最大，其次中國(guó)、俄羅斯，再次印度、越南等國(guó)。

墨西哥、巴西向美國(guó)輸出較多的勞動(dòng)力，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，很可能首先辭退這些外籍勞動(dòng)者。更為厲害的是，美國(guó)是墨西哥最大的出口國(guó)，美國(guó)老百姓購(gòu)買力下降，墨西哥很多產(chǎn)品的出口就將受阻。巴西的受害程度與墨西哥差不多”。
至于印度，由于其內(nèi)需不夠強(qiáng)勁，一旦外貿(mào)出現(xiàn)問(wèn)題，內(nèi)需不足以沖減外需減弱造成的負(fù)面影響。次級(jí)債危機(jī)一步步蔓延開來(lái)后，印度的外包工業(yè)肯定受影響。目前，印度的外包產(chǎn)品主要來(lái)自美國(guó)、加拿大、歐洲，次級(jí)債愈演愈烈之后，美國(guó)本土都開始裁員了，外包的也一定要砍。

在韓國(guó)、新加坡等國(guó)家，次級(jí)債的危害性比印度更加嚴(yán)重，它們沒(méi)有藏身之地。這些國(guó)家奉行外向型經(jīng)濟(jì)，美國(guó)是它們很重要的出口國(guó)，美國(guó)的單子少了，問(wèn)題就很嚴(yán)重了。”

對(duì)于俄羅斯，首先，次級(jí)債主要被一些發(fā)達(dá)國(guó)家購(gòu)買，俄羅斯的購(gòu)買量可能很有限。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，俄羅斯的雙邊貿(mào)易的構(gòu)成，更多的比例在西歐，美國(guó)應(yīng)該不是很多，所以影響不會(huì)太大。

3、次債對(duì)于中國(guó)是福不是禍

在中國(guó)，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行也被卷入風(fēng)暴中。中國(guó)銀行2007年對(duì)次按類資產(chǎn)撥備約40億美元，工行和建行在去年底分別提取了近30億元的撥備。

中國(guó)的出口量太大，次級(jí)債風(fēng)波將使得2008年出口增速出現(xiàn)明顯回落，這其實(shí)幫了中國(guó)一把，將有助于緩解勞動(dòng)力成本上升的壓力，從而一定程度降低通貨膨脹壓力，也有助于糾正實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)失衡。

至于中國(guó)的資本市場(chǎng)，一旦全球資本市場(chǎng)恐慌結(jié)束，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化，全球資金必須重新尋找增長(zhǎng)較快的新興市場(chǎng)，中國(guó)是其中一個(gè)選項(xiàng)。印度的經(jīng)濟(jì)增速仍然比中國(guó)低，通貨膨脹程度卻比中國(guó)高，巴西等國(guó)的情況類似。因此，美聯(lián)儲(chǔ)降息，中國(guó)市場(chǎng)受到資金支持應(yīng)該是正面的?！?BR>
但是，外貿(mào)順差增長(zhǎng)大幅放緩也暗示了中國(guó)牛市進(jìn)入下半場(chǎng)。牛市下半場(chǎng)的流動(dòng)性來(lái)自全球資本流入以及銀行體系主動(dòng)地信貸創(chuàng)造過(guò)程，其中后者占六、七成的比重。對(duì)于中國(guó)A股，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，利大于弊，是個(gè)機(jī)會(huì)。美國(guó)次貸危機(jī)會(huì)加強(qiáng)中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩，但流動(dòng)性過(guò)剩說(shuō)了很久了，只要不爆發(fā)，在可控的范圍之內(nèi)就行。接下來(lái)，全球股市是漲是跌，都瞧著美國(guó)救市政策。

然而，今年1月，信貸投放仍然沒(méi)有松動(dòng)跡象。越來(lái)越多的中小企業(yè)開始感受到資金壓力，而民間借貸成本卻開始抬升。預(yù)計(jì)，目前實(shí)行的嚴(yán)厲的信貸控制是不可持續(xù)的。今年上半年信貸仍然緊縮，下半年可能會(huì)有所松動(dòng)。信貸增長(zhǎng)率止跌回升之日就是股票市場(chǎng)止跌回暖之時(shí)。