上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是回應(yīng)更是信號(hào)

中國(guó)人民銀行8日宣布，從2007年12月25起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。此次調(diào)整后，普通存款類金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行14.5%的存款準(zhǔn)備金率標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)20余年歷史新高。而與今年以來(lái)歷次均上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)不同，此次上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，力度明顯加大……

上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是回應(yīng)和落實(shí)從緊的貨幣政策

從中國(guó)央行獲悉，央行將從2007年12月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。這是央行本年度第十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

央行稱，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是為貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的從緊貨幣政策要求，加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過快增長(zhǎng)。此次上調(diào)準(zhǔn)備金率的幅度一改自2004年以來(lái)的每次0.5%，而是1%。

5日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署明年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)明確提出，明年要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。這是中國(guó)自1998年以來(lái)實(shí)行了10年穩(wěn)健貨幣政策后的首次調(diào)整。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，將進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用，嚴(yán)格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏。

此次上調(diào)是中央提出從緊的貨幣政策之后第一次、也是央行今年以來(lái)第10次、同時(shí)也是本輪經(jīng)濟(jì)周期以來(lái)第14次上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率。

此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的從緊貨幣政策的一種響應(yīng)。而與以往的0.5個(gè)百分點(diǎn)相比，此次上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出政策的從緊力度。

在中國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率在2003年曾一次性上調(diào)過1個(gè)百分點(diǎn)，之后10余次上調(diào)幅度均為0.5個(gè)百分
點(diǎn)。

央行也表示，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，是旨在貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的從緊貨幣政策要求，加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過快增長(zhǎng)。

中國(guó)人民銀行5日召開會(huì)議強(qiáng)調(diào)，明年將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，采取有力措施，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。

根據(jù)央行金融數(shù)據(jù)顯示，2007年10月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為39.42萬(wàn)億元，增長(zhǎng)18.47%，增幅比上年末高1.53個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.02個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，前10月人民幣新增貸款已達(dá)到去年新增貸款的1.1倍。據(jù)測(cè)算，此次央行決定上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)將因此被凍結(jié)近4000億資金。央行此舉意在加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，加大抑制貨幣信貸過快增長(zhǎng)的力度。

同時(shí)，央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可能也是對(duì)即將出爐的11月份金融數(shù)據(jù)的一種提前反映，但今后的貨幣政策還是要看未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化的。

次數(shù) 時(shí)間 調(diào)整前 調(diào)整后 調(diào)整幅度 公布第2交易日股市表現(xiàn)(滬指)

     開盤 收盤 漲跌幅(%)

21 07年12月25日 13.5% 14.5% 1%     
20  07年11月26日 13% 13.5% 0.5% 5181.17 5187.73 -2.40
19 07年10月25日 12.5% 13% 0.5% 5934.77 6030.09 +2.15
18 07年09月25日 12% 12.5% 0.5% 5381.19 5277.18 -2.16
17 07年08月15日 11.5% 12% 0.5% 4432.27 4471.03 +0.68
16 07年06月05日 11% 11.5% 0.5% 3902.35 4072.23  +1.04
15 07年05月15日 10.5% 11% 0.5% 3890.81 3986.04 +2.23
14  07年04月16日 10% 10.5% 0.5% 3287.68 3323.59 +0.13
13  07年02月25日 9.5% 10% 0.5% 2999 3040 +1.40
12  07年01月15日  9% 9.5% 0.5% 2668 2641 -2.74
11  06年11月15日  8.5% 9% 0.5% 1853 1886 +1.07
10  06年08月15日 8% 8.5% 0.5% 1648 1665 +0.04
9  06年07月05日  7.5% 8%  0.5% 1559 1586 +0.75
8  04年04月25日  7%  7.5%  0.5% 　 　 　
7  03年09月21日 6%  7% 1% 　 　 　
6  99年11月21日 8%  6% -2% 　 　 　
5  98年03月21日 13%  8% -5% 　 　 　
4  88年9月 12% 13%  1% 　 　 　
3  87年 10%  12% 2% 　 　 　
2  85年  央行將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%
1 84年 央行按存款種類規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率，企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲(chǔ)蓄存款40%

對(duì)于貨幣政策“從緊”的理解異常重要

在剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上聽到冷峻而堅(jiān)決的部署：“明年要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策?！睉?yīng)當(dāng)承認(rèn)，這是令人欣慰的正確決策。這意味著中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策從此進(jìn)入轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)前許多分析都強(qiáng)調(diào)了新的“從緊的貨幣政策”有未雨綢繆之效，但又有分析引出“從緊”僅僅在“警示”的判斷，似乎“引而不發(fā)躍如也”，對(duì)此我們并不茍同。事實(shí)上，央行這次大幅度的調(diào)整存款準(zhǔn)備金率便是給這種僥幸心理最好的警醒！而我們的憂患之心亦緣于憂患的確依然存在。而不待山雨欲來(lái)之時(shí)再行“從緊”，則是為了贏得更多的治本空間。在宏觀收緊的總趨勢(shì)下，未來(lái)的調(diào)控措施將以擴(kuò)大內(nèi)需為目標(biāo)，與深化改革相同步，具有顯著的實(shí)質(zhì)性意味，這是我們的基本判斷和期待。

從官方已經(jīng)披露的信息，可知在下一步宏觀調(diào)控中，貨幣政策的作用將有較大提升，作用愈顯。這表明，在上一輪調(diào)控中飽受批評(píng)的行政手段會(huì)大幅減少，乃至漸次退出調(diào)控舞臺(tái)，而市場(chǎng)手段成為主流。

貨幣政策又以匯率政策和利率政策為主導(dǎo)。人民幣名義有效匯率過低、負(fù)利率長(zhǎng)期存在，正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中不正常的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，須當(dāng)在此次調(diào)控中加以正視，改革調(diào)整。必須看到，在一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的勞動(dòng)生產(chǎn)率以高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的速度持續(xù)上升，人民幣升值是經(jīng)濟(jì)規(guī)律使然，非此則貿(mào)易順差高企的局面不可能改變。即便未來(lái)歐、美、日等經(jīng)濟(jì)下滑，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差積累的速度有所下滑，人民幣升值仍是長(zhǎng)期趨勢(shì)。抓住時(shí)機(jī)，主動(dòng)升值，歸根結(jié)底是符合中國(guó)利益的，因有外界壓力便以逆反策略或“陰謀論”拒之極不明智。

當(dāng)然，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨冷而美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息刺激經(jīng)濟(jì)的局面，使國(guó)際金融和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更為錯(cuò)綜復(fù)雜。中國(guó)是“胸前爐火暖，背后風(fēng)吹寒”，自身貨幣政策操作難度空前，既要堅(jiān)定地朝向建立匯率彈性機(jī)制和利率市場(chǎng)化的目標(biāo)提速前進(jìn)，亦須綜合權(quán)衡謹(jǐn)慎運(yùn)行，不可操之過急。但改革需要時(shí)機(jī)，匯率改革則往往機(jī)會(huì)短暫，容不得過多猶疑?；厥滓酝袊?guó)既有十多年前果斷改革的經(jīng)驗(yàn)，也有幾年前錯(cuò)失窗口的教訓(xùn)；在當(dāng)前強(qiáng)化決心、把握機(jī)會(huì)格外重要。歷史給我們的機(jī)會(huì)不會(huì)太多。

宏觀調(diào)控在財(cái)政政策的意義上有著豐富的改革內(nèi)涵。既然防止經(jīng)濟(jì)過熱和通脹上升意味著抑制固定資產(chǎn)投資，議論已久的環(huán)保稅、資源稅和物業(yè)稅應(yīng)及早提上日程，在明年上半年進(jìn)入試點(diǎn)階段。而為提高消費(fèi)、降低對(duì)外依存度計(jì)，不僅公眾殷殷以待的教育、醫(yī)保和社保改革兼具了擴(kuò)大財(cái)政支出啟動(dòng)內(nèi)需的效力，個(gè)人所得稅起征點(diǎn)進(jìn)一步提升亦當(dāng)成為題中應(yīng)有之義。
市場(chǎng)化的宏觀調(diào)控，歸根結(jié)底在完善的市場(chǎng)體制中更具效力。在這一層面，近期改革至少應(yīng)當(dāng)在三個(gè)領(lǐng)域格外著力——能源價(jià)格、房地產(chǎn)和股市。

恰如我們此前多次提出，在國(guó)際油價(jià)不斷飚升之時(shí)，中國(guó)油價(jià)超低極為被動(dòng)，包括油價(jià)在內(nèi)的整體能源價(jià)格扭曲局面必須改變。通脹壓力當(dāng)前，確實(shí)增加了能源價(jià)格放開的難度。但一方面，低價(jià)能源在為經(jīng)濟(jì)繼續(xù)升溫創(chuàng)造條件，另一方面糾正如此扭曲的要素價(jià)格總要付出成本。無(wú)論如何權(quán)衡，能源價(jià)格改革都不可再拖延。

股市與房市資產(chǎn)價(jià)格泡沫已現(xiàn)。在股市，改革發(fā)行體制、調(diào)整供求關(guān)系、加強(qiáng)股市監(jiān)管、打擊非法熱錢等一系列措施當(dāng)及早出臺(tái)，而關(guān)鍵在于政府絕不能以指數(shù)上下而喜憂，遠(yuǎn)離市場(chǎng)結(jié)束“政策市”。在房市，擴(kuò)大土地供應(yīng)、增加需求管理、增加中檔價(jià)位的小戶型供給、加大廉租房的建設(shè)力度等諸般做法須齊頭并進(jìn)，要害是厘清地方政府與房地產(chǎn)商“剪不斷理還亂”的關(guān)系。這些道理識(shí)者呼吁多年，總是知易行難，還在于市場(chǎng)上利益過大，牽涉過多。倘能在宏觀全局中再辨利害，付諸實(shí)行，當(dāng)為幸事。

中國(guó)改革正在深水區(qū)艱難跋涉，宏觀調(diào)控在這一意義上可謂百端待舉。故此，即將來(lái)臨的2008年不僅是政府換屆年、北京奧運(yùn)年，也應(yīng)是充滿挑戰(zhàn)的改革之年。