印花稅不應(yīng)成為調(diào)控股市的工具
2008-04-28 09:46:14
經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部、國家稅務(wù)總局周三晚間宣布決定從2008年4月24日起，調(diào)整證券（股票）交易印花稅稅率，由現(xiàn)行的3‰調(diào)整為1‰，這一被視為特大利好的消息引發(fā)昨日A股市場全面沸騰。在經(jīng)歷半年的單邊下跌后，中國股市由牛轉(zhuǎn)熊，下跌50%。今年兩會期間，業(yè)界“救市”之聲不斷?！熬仁小笔侄沃?，降低印花稅首當(dāng)其沖,印花稅終于降了，但這對中國股市意味著什么？
昨日兩市近“漲?！睖笣q幅創(chuàng)七年之最
監(jiān)管層宣布的將股票交易印花稅稅率由3‰調(diào)整為1‰這一被視為特大利好的消息引發(fā)昨日A股市場全面沸騰，上證綜指高開7.98%創(chuàng)近六年來最大開盤漲幅，其后隨著天量資金的瘋狂涌入，各類個股全面沖擊漲停，推動上證綜指最多上漲9.60%并高見3593.20點；盤中因大量獲利拋盤涌現(xiàn)，一度壓制上證綜指將漲幅收窄至5.59%，但午后在大盤藍籌股的推動下重拾凌厲升勢，上證綜指最終收市勁升9.29%，創(chuàng)出自2001年10月23日以來的最大漲幅，并且是自1996年實施漲跌停制度以來的歷史第二大漲幅。
從盤面看，兩市共有755只非ST股漲停，漲幅超過9%的個股有1142只，而下跌個股僅有2只，包括宏達股份和*ST高新；從權(quán)重股表現(xiàn)來看，中國石化、中國神華、中國人壽等均封住漲停，滬市前二十大權(quán)重股平均漲幅達9.73%，明顯跑贏大盤表現(xiàn)。從行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)來看，各大行業(yè)全面漲逾6%，地產(chǎn)指數(shù)暴漲9.81%，建筑、公用、傳播、金屬、采掘等均漲逾9%。其中上證綜指收市報3583.03點，漲304.70點或9.29%，成交1956.49億；深證成指收市報12914.76點，漲9.59%，成交772.65億。兩市共成交2729.14億，較前日同比激增120.21%，并創(chuàng)出歷史第三大成交額紀(jì)錄。
此次市場表現(xiàn)與本周初證監(jiān)會出臺對限售股減持的規(guī)范政策后不同的是，A股市場經(jīng)過強勁高開后仍不斷有新增資金涌入，成交額持續(xù)放大，反映市場信心受到了極大的鼓舞。作為市場呼聲最高的救市政策，下調(diào)印花稅對市場的提振作用無疑是最直接有效的，并且，經(jīng)過近期管理層的一系列行動，大大地激勵了大量觀望資金放心進場。
政府調(diào)整印花稅時機選擇可謂用心良苦
從去年10月至今，市場一直在震蕩中跌跌不休，下跌在一定程度上反應(yīng)了國內(nèi)外經(jīng)濟基本面的變化。今年2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場大幅下挫，但歷年春節(jié)前后宏觀數(shù)據(jù)都是扭曲的，國家也不會根據(jù)1月和2月份數(shù)據(jù)出臺嚴(yán)厲的(如加息等)宏觀調(diào)控政策，因此當(dāng)時的下跌有些反應(yīng)過度。3月份數(shù)據(jù)出來后，可以說基本符合預(yù)期，而且CPI、貿(mào)易順差以及信貸數(shù)據(jù)都好于2月份，GDP增速達到10.6%也符合甚至超出預(yù)期。但出乎意料的是，市場不僅沒有反彈而且加速下跌，令很多人大跌眼鏡。這樣的市場情況已經(jīng)無法通過基本面來解釋了。
從常理上來講，大家都認(rèn)為，超出基本面的暴漲是“非理性繁榮”，超出基本面的暴跌也是“非理性蕭條”。非理性蕭條與基本面無關(guān)，完全是由于人們的恐慌引起，而恐慌是由包括大小非解禁、印花稅以及再融資等不完善不合理的制度造成的，所以政府此時就有責(zé)任對不合理的制度進行完善。
從大小非解禁新規(guī)及政策制定時點選擇上來看，政府可謂用心良苦。首先，大小非解禁先于印花稅，可以有效防止大小非在市場上漲過程中出逃，即有助于更好地保護中小投資者利益，又可以保證印花稅下調(diào)的政策效果。其次，大小非解禁新規(guī)和印花稅下調(diào)選擇在3000點附件出臺，一方面恐慌盤減少、做空力量減弱，另一方面市場對季報的不利影響已經(jīng)有一定的消化，對目前極度恐慌的投資者信心的提振將起到四兩撥千斤的重要作用。
連續(xù)出臺兩個政策及時機選擇，表明政府對股票市場的呵護和關(guān)心，也表明政府絕對不會讓股權(quán)分置改革成果毀于一旦。如果有人還想破會股權(quán)分置改革成果，通過再融資等方式惡意圈錢，相信政府還會有其他政策措施來應(yīng)對的。
但是印花稅不應(yīng)成為調(diào)控股市的工具
印花稅率的回調(diào)，是穩(wěn)定市場發(fā)展的措施，及時且必要。對政府此次調(diào)整印花稅的作用，我們完全予以肯定。但是，話又說回來，在一個成熟的資本市場里，印花稅不應(yīng)該成為政府調(diào)控股市的工具，政府頻繁運用行政性的手段，對于證券市場擺脫“政策市”的陰影不利，此次印花稅率的回調(diào)，我們只能視為市場處于非常時期的政府作為，兩害相權(quán)取其輕，如果此時政府不能果斷降低交易成本，而猶豫于干預(yù)市場是否合理，恐對證券市場未來發(fā)展十分不利。
從長遠(yuǎn)來看，印花稅遲早須從政府部門的調(diào)控手段中淡出，回歸其作為基礎(chǔ)建設(shè)組成部分的本色。政府與市場關(guān)系不能太近，政府對市場的干預(yù)過多、過于頻繁，已經(jīng)很大程度上影響了人們對市場的正常預(yù)期，市場經(jīng)濟自發(fā)調(diào)節(jié)的規(guī)則受到干擾。
去年5月30日突然調(diào)高股票交易印花稅所導(dǎo)致的股市暴跌，無論政府初衷如何，這樣突然加稅的作法很值得商榷。問題在于，千分之三的稅率明顯偏高，并在種種影響市場下行的因素凸顯出來之后，較高的交易成本壓力更為明顯。證券市場上的股權(quán)轉(zhuǎn)讓有一個重要特點，即是交易行為較頻繁。即便不高的稅率，也因積少成多，課稅總額相當(dāng)可觀。2007年，證券交易印花稅實現(xiàn)2005億元的稅收收入，相當(dāng)于過去16年的總和，更是2006年的十倍之多。這樣一個數(shù)據(jù)，充分說明在一個牛市行情中，交易費用是如此不可忽視。很多人拿投資者去年獲得的上市公司分紅數(shù)字，來跟證券交易印花稅的稅收收入作比較——2007年上市公司分紅總量為1800多億元，尚不夠繳納印花稅，且還需支付券商傭金，這導(dǎo)致證券市場必然是一個零和博弈的市場，投資者信心難免大受影響。
本來股市應(yīng)當(dāng)遵循買者自負(fù)的原則，即無論當(dāng)時市場泡沫如何，由投資者承擔(dān)其中風(fēng)險。但由于政府突然干預(yù)，無疑把股民損失的責(zé)任攬到自己頭上了。現(xiàn)在股民虧錢，他們會把其歸咎于政策風(fēng)險而不是市場風(fēng)險，這也是他們要求政府出手援救的主要原因。政府本來是想通過抑制投機和提示風(fēng)險來減少市場波動，沒想到好心辦了錯事，造成市場更大的波動?，F(xiàn)在把印花稅稅率由千分之三調(diào)整為千分之一，其實是回歸到去年5月30日調(diào)整前的稅率標(biāo)準(zhǔn)，綹由自取，這也是政府在為自己過去的行為負(fù)責(zé)。
看看美國歷史，就知道加稅問題不是小問題。印花稅問題居然是美國獨立戰(zhàn)爭的起因之一，此后美國歷史上的多次國內(nèi)動亂與沖突也都與征稅有關(guān)?，F(xiàn)在中國正在構(gòu)建“和諧社會”，希望稅收問題不要成為其中不和諧的因素。
股市要復(fù)蘇還得靠其它組合拳
下降印花稅，股市大漲，這是眾望所歸，市場可能會出現(xiàn)一波好的行情。但是不少專家對此并不樂觀，對股市而言這只是短期利好，若說市場發(fā)生反轉(zhuǎn)還為時尚早。從歷史上印花稅的幾次調(diào)整對股市的作用來看，印花稅即使有影響，也是短暫的。
近半年來股市的下跌并不是因為印花稅引起的，“5.30”升了印花稅之后市場照樣漲到6000點，市場的趨勢不會因為印花稅的調(diào)低而產(chǎn)生反轉(zhuǎn)。昨天的暴漲，根據(jù)經(jīng)驗來看，它只是一個中級行情的反彈，并不能扭轉(zhuǎn)大趨勢。其實1月份股市已經(jīng)牛熊轉(zhuǎn)換，現(xiàn)在只不過在超跌的市場當(dāng)中產(chǎn)生一波中級反彈行情，談不上反轉(zhuǎn)。因為印花稅并不能改變大小非的減持，也并不能改變一季度企業(yè)利潤的下降，只不過暫時緩解了市場的超跌局面。而我們的宏觀面和宏觀調(diào)控還存在一定的不確定因素，所以現(xiàn)在還難以談反轉(zhuǎn)行情。
北大曹鳳歧認(rèn)為，當(dāng)前市場更擔(dān)心的是大小非 。證監(jiān)會在上周日晚間發(fā)布了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，力圖通過限制解禁大小非套現(xiàn)規(guī)模的形式減少對股市的沖擊。但這個作用是有限的，未來還需要消化大小非的股份總量，這對市場的反轉(zhuǎn)也將形成壓力，市場是否能反轉(zhuǎn)不好說，但現(xiàn)在就認(rèn)為市場會反轉(zhuǎn)還為時過早。
而且目前的資本市場在一些方面亟須制度性完善。比如，不同的企業(yè)受到的政策待遇大不相同，有的企業(yè)可以融資上千億，而有些頗具發(fā)展前景的企業(yè)受到上市指標(biāo)限制，在資金緊縮的泥潭里掙扎；比如，在一級市場與二級市場之間存在利益輸送問題，導(dǎo)致中小投資者高位接盤；更重要的是，規(guī)制資本市場的法制還不完善，投資者缺乏及時有效的司法救濟途徑，這導(dǎo)致了利益之間的尖銳沖突，這樣的局面亟須改變。
而這些都與資本市場基礎(chǔ)性建設(shè)緊密相關(guān)，印花稅調(diào)整本身也是如此。印花稅是通過增加交易成本降低交易頻率，給市場降溫，其實質(zhì)是對于資本市場征收“厘金”。中國經(jīng)濟需要建立一個強大的資本市場，為此必須降低印花稅。而無論股市是漲是跌，印花稅都稱不上一個符合市場要義的調(diào)控工具，其下調(diào)直至取消，符合廣大投資者的利益，有利于中國資本市場的壯大。
正如國務(wù)院會議所指出的，我國資本市場建立發(fā)育時間不長，許多方面不夠成熟，亟待完善，構(gòu)建透明高效、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、運行安全的資本市場是一項長期任務(wù)。印花稅下調(diào)只是第一步，接下來會有更多的政策出臺。沒有一個明確預(yù)期的資本市場，中國股市的糾偏就是無源之水，無根之木。股市的持續(xù)復(fù)蘇，需要投資者克服對通脹不斷加劇、上市公司利潤增長日益放緩以及大量潛在新股即將涌入市場的等等各種問題的擔(dān)憂。
市場要反轉(zhuǎn)還需要很多利好其它條件的出現(xiàn)，需要更多其它的組合拳。
昨日兩市近“漲?！睖笣q幅創(chuàng)七年之最
監(jiān)管層宣布的將股票交易印花稅稅率由3‰調(diào)整為1‰這一被視為特大利好的消息引發(fā)昨日A股市場全面沸騰，上證綜指高開7.98%創(chuàng)近六年來最大開盤漲幅，其后隨著天量資金的瘋狂涌入，各類個股全面沖擊漲停，推動上證綜指最多上漲9.60%并高見3593.20點；盤中因大量獲利拋盤涌現(xiàn)，一度壓制上證綜指將漲幅收窄至5.59%，但午后在大盤藍籌股的推動下重拾凌厲升勢，上證綜指最終收市勁升9.29%，創(chuàng)出自2001年10月23日以來的最大漲幅，并且是自1996年實施漲跌停制度以來的歷史第二大漲幅。
從盤面看，兩市共有755只非ST股漲停，漲幅超過9%的個股有1142只，而下跌個股僅有2只，包括宏達股份和*ST高新；從權(quán)重股表現(xiàn)來看，中國石化、中國神華、中國人壽等均封住漲停，滬市前二十大權(quán)重股平均漲幅達9.73%，明顯跑贏大盤表現(xiàn)。從行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)來看，各大行業(yè)全面漲逾6%，地產(chǎn)指數(shù)暴漲9.81%，建筑、公用、傳播、金屬、采掘等均漲逾9%。其中上證綜指收市報3583.03點，漲304.70點或9.29%，成交1956.49億；深證成指收市報12914.76點，漲9.59%，成交772.65億。兩市共成交2729.14億，較前日同比激增120.21%，并創(chuàng)出歷史第三大成交額紀(jì)錄。
此次市場表現(xiàn)與本周初證監(jiān)會出臺對限售股減持的規(guī)范政策后不同的是，A股市場經(jīng)過強勁高開后仍不斷有新增資金涌入，成交額持續(xù)放大，反映市場信心受到了極大的鼓舞。作為市場呼聲最高的救市政策，下調(diào)印花稅對市場的提振作用無疑是最直接有效的，并且，經(jīng)過近期管理層的一系列行動，大大地激勵了大量觀望資金放心進場。
政府調(diào)整印花稅時機選擇可謂用心良苦
從去年10月至今，市場一直在震蕩中跌跌不休，下跌在一定程度上反應(yīng)了國內(nèi)外經(jīng)濟基本面的變化。今年2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場大幅下挫，但歷年春節(jié)前后宏觀數(shù)據(jù)都是扭曲的，國家也不會根據(jù)1月和2月份數(shù)據(jù)出臺嚴(yán)厲的(如加息等)宏觀調(diào)控政策，因此當(dāng)時的下跌有些反應(yīng)過度。3月份數(shù)據(jù)出來后，可以說基本符合預(yù)期，而且CPI、貿(mào)易順差以及信貸數(shù)據(jù)都好于2月份，GDP增速達到10.6%也符合甚至超出預(yù)期。但出乎意料的是，市場不僅沒有反彈而且加速下跌，令很多人大跌眼鏡。這樣的市場情況已經(jīng)無法通過基本面來解釋了。
從常理上來講，大家都認(rèn)為，超出基本面的暴漲是“非理性繁榮”，超出基本面的暴跌也是“非理性蕭條”。非理性蕭條與基本面無關(guān)，完全是由于人們的恐慌引起，而恐慌是由包括大小非解禁、印花稅以及再融資等不完善不合理的制度造成的，所以政府此時就有責(zé)任對不合理的制度進行完善。
從大小非解禁新規(guī)及政策制定時點選擇上來看，政府可謂用心良苦。首先，大小非解禁先于印花稅，可以有效防止大小非在市場上漲過程中出逃，即有助于更好地保護中小投資者利益，又可以保證印花稅下調(diào)的政策效果。其次，大小非解禁新規(guī)和印花稅下調(diào)選擇在3000點附件出臺，一方面恐慌盤減少、做空力量減弱，另一方面市場對季報的不利影響已經(jīng)有一定的消化，對目前極度恐慌的投資者信心的提振將起到四兩撥千斤的重要作用。
連續(xù)出臺兩個政策及時機選擇，表明政府對股票市場的呵護和關(guān)心，也表明政府絕對不會讓股權(quán)分置改革成果毀于一旦。如果有人還想破會股權(quán)分置改革成果，通過再融資等方式惡意圈錢，相信政府還會有其他政策措施來應(yīng)對的。
但是印花稅不應(yīng)成為調(diào)控股市的工具
印花稅率的回調(diào)，是穩(wěn)定市場發(fā)展的措施，及時且必要。對政府此次調(diào)整印花稅的作用，我們完全予以肯定。但是，話又說回來，在一個成熟的資本市場里，印花稅不應(yīng)該成為政府調(diào)控股市的工具，政府頻繁運用行政性的手段，對于證券市場擺脫“政策市”的陰影不利，此次印花稅率的回調(diào)，我們只能視為市場處于非常時期的政府作為，兩害相權(quán)取其輕，如果此時政府不能果斷降低交易成本，而猶豫于干預(yù)市場是否合理，恐對證券市場未來發(fā)展十分不利。
從長遠(yuǎn)來看，印花稅遲早須從政府部門的調(diào)控手段中淡出，回歸其作為基礎(chǔ)建設(shè)組成部分的本色。政府與市場關(guān)系不能太近，政府對市場的干預(yù)過多、過于頻繁，已經(jīng)很大程度上影響了人們對市場的正常預(yù)期，市場經(jīng)濟自發(fā)調(diào)節(jié)的規(guī)則受到干擾。
去年5月30日突然調(diào)高股票交易印花稅所導(dǎo)致的股市暴跌，無論政府初衷如何，這樣突然加稅的作法很值得商榷。問題在于，千分之三的稅率明顯偏高，并在種種影響市場下行的因素凸顯出來之后，較高的交易成本壓力更為明顯。證券市場上的股權(quán)轉(zhuǎn)讓有一個重要特點，即是交易行為較頻繁。即便不高的稅率，也因積少成多，課稅總額相當(dāng)可觀。2007年，證券交易印花稅實現(xiàn)2005億元的稅收收入，相當(dāng)于過去16年的總和，更是2006年的十倍之多。這樣一個數(shù)據(jù)，充分說明在一個牛市行情中，交易費用是如此不可忽視。很多人拿投資者去年獲得的上市公司分紅數(shù)字，來跟證券交易印花稅的稅收收入作比較——2007年上市公司分紅總量為1800多億元，尚不夠繳納印花稅，且還需支付券商傭金，這導(dǎo)致證券市場必然是一個零和博弈的市場，投資者信心難免大受影響。
本來股市應(yīng)當(dāng)遵循買者自負(fù)的原則，即無論當(dāng)時市場泡沫如何，由投資者承擔(dān)其中風(fēng)險。但由于政府突然干預(yù)，無疑把股民損失的責(zé)任攬到自己頭上了。現(xiàn)在股民虧錢，他們會把其歸咎于政策風(fēng)險而不是市場風(fēng)險，這也是他們要求政府出手援救的主要原因。政府本來是想通過抑制投機和提示風(fēng)險來減少市場波動，沒想到好心辦了錯事，造成市場更大的波動?，F(xiàn)在把印花稅稅率由千分之三調(diào)整為千分之一，其實是回歸到去年5月30日調(diào)整前的稅率標(biāo)準(zhǔn)，綹由自取，這也是政府在為自己過去的行為負(fù)責(zé)。
看看美國歷史，就知道加稅問題不是小問題。印花稅問題居然是美國獨立戰(zhàn)爭的起因之一，此后美國歷史上的多次國內(nèi)動亂與沖突也都與征稅有關(guān)?，F(xiàn)在中國正在構(gòu)建“和諧社會”，希望稅收問題不要成為其中不和諧的因素。
股市要復(fù)蘇還得靠其它組合拳
下降印花稅，股市大漲，這是眾望所歸，市場可能會出現(xiàn)一波好的行情。但是不少專家對此并不樂觀，對股市而言這只是短期利好，若說市場發(fā)生反轉(zhuǎn)還為時尚早。從歷史上印花稅的幾次調(diào)整對股市的作用來看，印花稅即使有影響，也是短暫的。
近半年來股市的下跌并不是因為印花稅引起的，“5.30”升了印花稅之后市場照樣漲到6000點，市場的趨勢不會因為印花稅的調(diào)低而產(chǎn)生反轉(zhuǎn)。昨天的暴漲，根據(jù)經(jīng)驗來看，它只是一個中級行情的反彈，并不能扭轉(zhuǎn)大趨勢。其實1月份股市已經(jīng)牛熊轉(zhuǎn)換，現(xiàn)在只不過在超跌的市場當(dāng)中產(chǎn)生一波中級反彈行情，談不上反轉(zhuǎn)。因為印花稅并不能改變大小非的減持，也并不能改變一季度企業(yè)利潤的下降，只不過暫時緩解了市場的超跌局面。而我們的宏觀面和宏觀調(diào)控還存在一定的不確定因素，所以現(xiàn)在還難以談反轉(zhuǎn)行情。
北大曹鳳歧認(rèn)為，當(dāng)前市場更擔(dān)心的是大小非 。證監(jiān)會在上周日晚間發(fā)布了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，力圖通過限制解禁大小非套現(xiàn)規(guī)模的形式減少對股市的沖擊。但這個作用是有限的，未來還需要消化大小非的股份總量，這對市場的反轉(zhuǎn)也將形成壓力，市場是否能反轉(zhuǎn)不好說，但現(xiàn)在就認(rèn)為市場會反轉(zhuǎn)還為時過早。
而且目前的資本市場在一些方面亟須制度性完善。比如，不同的企業(yè)受到的政策待遇大不相同，有的企業(yè)可以融資上千億，而有些頗具發(fā)展前景的企業(yè)受到上市指標(biāo)限制，在資金緊縮的泥潭里掙扎；比如，在一級市場與二級市場之間存在利益輸送問題，導(dǎo)致中小投資者高位接盤；更重要的是，規(guī)制資本市場的法制還不完善，投資者缺乏及時有效的司法救濟途徑，這導(dǎo)致了利益之間的尖銳沖突，這樣的局面亟須改變。
而這些都與資本市場基礎(chǔ)性建設(shè)緊密相關(guān)，印花稅調(diào)整本身也是如此。印花稅是通過增加交易成本降低交易頻率，給市場降溫，其實質(zhì)是對于資本市場征收“厘金”。中國經(jīng)濟需要建立一個強大的資本市場，為此必須降低印花稅。而無論股市是漲是跌，印花稅都稱不上一個符合市場要義的調(diào)控工具，其下調(diào)直至取消，符合廣大投資者的利益，有利于中國資本市場的壯大。
正如國務(wù)院會議所指出的，我國資本市場建立發(fā)育時間不長，許多方面不夠成熟，亟待完善，構(gòu)建透明高效、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、運行安全的資本市場是一項長期任務(wù)。印花稅下調(diào)只是第一步，接下來會有更多的政策出臺。沒有一個明確預(yù)期的資本市場，中國股市的糾偏就是無源之水，無根之木。股市的持續(xù)復(fù)蘇，需要投資者克服對通脹不斷加劇、上市公司利潤增長日益放緩以及大量潛在新股即將涌入市場的等等各種問題的擔(dān)憂。
市場要反轉(zhuǎn)還需要很多利好其它條件的出現(xiàn)，需要更多其它的組合拳。
