中國股市怎么了？
2008-02-29 10:32:30
26日,證監(jiān)會表示將嚴(yán)審再融資申請，但市場對于管理層的救市措施已經(jīng)出現(xiàn)"審美疲勞"。而在"融資門"和巨大的限售股解禁壓力下，機構(gòu)紛紛選擇拋棄大盤藍(lán)籌股以回避風(fēng)險。一時間，中國股市籠罩在“熊來臨”的悲觀陰影之下……
機構(gòu)才是本輪調(diào)整的做空主力
今年以來，中國平安公布的1600億再融資方案，使得飽受“暴風(fēng)雪”侵襲的A股市場雪上加霜。在跌破年線支撐后，證監(jiān)會宣布放行兩只創(chuàng)新型封基，股市應(yīng)聲絕地反彈，上證綜指創(chuàng)歷史最大單日點數(shù)漲幅。春節(jié)后管理層再度“開閘放水”，兩只開放式股票型基金和一只債券型基金同時獲準(zhǔn)發(fā)行，股指再度收出難得的“兩連陽”。
但“融資門”讓剛剛感受到一點春天氣息的股市又回到寒冷的“冬天”。2月20日，傳聞將再融資400億的浦發(fā)銀行放量跌停，隨后公司證實確有再融資計劃。此后，大秦鐵路、中國人壽、中國聯(lián)通相繼傳聞有再融資計劃，使得本就極度脆弱的市場再度崩潰。雖然管理層上周末再度批準(zhǔn)兩只股票型新基金發(fā)行，并在26日表示，將嚴(yán)格審核再融資申請。但市場對此已經(jīng)出現(xiàn)“審美疲勞”，今日兩市股指高開低走，再創(chuàng)本輪調(diào)整新低。
而在“融資門”沖擊和“大小非”解禁壓力下，機構(gòu)紛紛選擇拋棄大盤藍(lán)籌股以回避風(fēng)險。可以看到，近期傳出有再融資計劃的上市公司基本都是大盤藍(lán)籌股，其再融資額動輒都是幾百億元，這對市場“抽血”效應(yīng)將十分明顯。此外今年將有大批大盤藍(lán)籌股“大小非”解禁上市，比如今日招商銀行就將有共計約25.32億股“小非”股解禁，招行也將取代中信證券成為滬深300第一權(quán)重股。而3月1日，中國平安也將有19.63億股限售股解禁。面對巨大的拋售壓力，機構(gòu)選擇減持大藍(lán)籌也是合情合理。
事實上，機構(gòu)才是本輪調(diào)整的做空主力。根據(jù)統(tǒng)計，今年以來跑輸大盤的個股其實并不多，僅有150家左右。但中國平安、中國人壽、中國國航以及西山煤電這些傳統(tǒng)機構(gòu)重倉股卻齊齊現(xiàn)身跌幅榜前十位。中國神華和中國石油股價相比上市以來最高價也都遭遇“腰斬”。
基金以價值之名腰斬大藍(lán)籌
雖然上市公司的業(yè)績并未發(fā)生明顯變化,但只要基金換了思考的時間,股票市值便在彈指間灰飛煙滅?！俺砷L”曾讓A股鶴立于全球資本市場,擁有了高估值"特權(quán)”。但經(jīng)濟層面內(nèi)憂外患的格局使高增長的故事難以再取信于投資者。
“上市公司2008年的業(yè)績在去年股市的上漲行情中已經(jīng)有了充分體現(xiàn),今年的市場其實考慮的是明年上市公司的業(yè)績,但現(xiàn)在大家對于2009年業(yè)績是否能延續(xù)過去幾年的高速增長,不抱太大希望。”這是不少在近期選擇離職的基金經(jīng)理的心聲。而當(dāng)越來越多的機構(gòu)取下“高成長”的紅色眼鏡,重新以價值拷問A股時,大跌已不可避免。
A股轉(zhuǎn)型期估值體系紊亂
這一輪市場大跌跟市場資金面的抽緊密不可分,二、三月“大小非"的解禁對市場心理的負(fù)面影響尤為突出。據(jù)西南證券統(tǒng)計,3月股改限售股的解凍額度為837億元,比2月的1608億元減少了771億元,減少幅度為47.95%。首發(fā)、增發(fā)配售、定向增發(fā)、大股東增持部分的解凍額度為3220億元,遠(yuǎn)高于2月份的2498億元,環(huán)比增加28.91%。3月涉及股改限售股解凍的上市公司有98家,2月78家。
市場價格大大高于其內(nèi)在價值的副產(chǎn)品之一是再融資沖動強烈。2005年股改啟動時,市場曾經(jīng)對股改溢出效應(yīng)滿懷期待,認(rèn)為上市公司大股東跟流通股東利益一致后,會改變掏空上市公司的做法,努力經(jīng)營好公司,上市公司過去隱藏的利潤也會釋放出來。此外,上市公司會極其希望股價能夠上漲。
但現(xiàn)在的情形似乎并非如此,至今大股東不惜通過砸盤的形式賣出手中的股票或進(jìn)行再融資,A股市場的高估值使以經(jīng)營實業(yè)為主的上市公司大股東,站在了流通股東的對立面。
可以說A股在正處于一個轉(zhuǎn)型期,其最大的特點是估值體系的紊亂。當(dāng)實業(yè)資本認(rèn)為股票高估時,金融資本卻未必認(rèn)為高估,這就造成兩者之間的矛盾。股價的大幅波動根源并不在于宏觀調(diào)控,而是實業(yè)資本參與了A股市場的定價。實際上，國外成熟市場估值水平和實體經(jīng)濟回報率差不多,巴菲特價值選股的理念恰好能在實體經(jīng)濟回報率和股票估值水平之間作對比,若股票估值水平低于實體經(jīng)濟的成長率,則被認(rèn)為是低估。全流通后實業(yè)資本的定價權(quán)變得更加強大,現(xiàn)在市場上巨額的再融資正是實業(yè)資本套利的表現(xiàn)。
后市調(diào)整還是逆轉(zhuǎn)尚待觀察
實業(yè)資本掌握定價權(quán)后,以基金為代表的金融資本缺乏反抗能力。不少基金公司表示，2008年對投資收益的預(yù)期很低,今年市場的整體估值水平會出現(xiàn)向下的調(diào)整,幅度可能會很大,這樣的市場環(huán)境下,基金公司首先考慮怎樣控制風(fēng)險,其次才是考慮怎樣獲取收益。因此,市場的調(diào)整對基金反而是一種解脫,現(xiàn)在不用再面對排名的壓力了,今年市場考驗的是基金的抗風(fēng)險能力。
雖然缺乏統(tǒng)計,但是從上交所的topview軟件中可以看出,大跌行情中,基金重倉持有的金融、地產(chǎn)等板塊都有大資金撤離的痕跡。
不過，即使使市場調(diào)整至今,公開的聲音中仍有積極表示看多的。
有部分基金認(rèn)為,未來市場仍存在投資機會,只是這將會是階段性、結(jié)構(gòu)化的機會,而非系統(tǒng)性機會。預(yù)計,市場將會在二月底、三月初形成真正的底部,底部區(qū)域在4100點附近,上升空間會在6700點附近。市場見底后,奧運會之前會迎來2008年最好的一波行情。不過，即使如此,牛市主升浪已過,未來幾年上證綜指站上10000點的概率非常小,目前的行情是離牛市遠(yuǎn)了一步,離熊市近了一步。但未來三年的市場行情繼續(xù)體現(xiàn)牛市特征。
不過，這樣敢于積極看多的機構(gòu)已經(jīng)屈指可數(shù),現(xiàn)在的機構(gòu)投資者中,更多的公開聲音則是表示觀望。景順長城基金認(rèn)為,在以抑制通脹為首要任務(wù)的宏觀調(diào)控基調(diào)下,通脹壓力不除,政策面就不會放松。在利率政策收效甚微的情況下,使用匯率政策的呼聲越來越高,今年以來人民幣升值呈加速趨勢。這對低端出口企業(yè)造成了一定沖擊。原材料價格上漲也使工業(yè)企業(yè)遭遇成本壓力,利潤受到壓制,但上游企業(yè)相對受益。
從目前情況看,宏觀面上行信號尚未出現(xiàn),大小非解禁、融資及新股發(fā)行令資金面臨考驗。年報及一季報后的盈利預(yù)測調(diào)整方向需要重點關(guān)注,周邊國家經(jīng)濟情況變化對國內(nèi)行情亦有重要影響。
機構(gòu)才是本輪調(diào)整的做空主力
今年以來，中國平安公布的1600億再融資方案，使得飽受“暴風(fēng)雪”侵襲的A股市場雪上加霜。在跌破年線支撐后，證監(jiān)會宣布放行兩只創(chuàng)新型封基，股市應(yīng)聲絕地反彈，上證綜指創(chuàng)歷史最大單日點數(shù)漲幅。春節(jié)后管理層再度“開閘放水”，兩只開放式股票型基金和一只債券型基金同時獲準(zhǔn)發(fā)行，股指再度收出難得的“兩連陽”。
但“融資門”讓剛剛感受到一點春天氣息的股市又回到寒冷的“冬天”。2月20日，傳聞將再融資400億的浦發(fā)銀行放量跌停，隨后公司證實確有再融資計劃。此后，大秦鐵路、中國人壽、中國聯(lián)通相繼傳聞有再融資計劃，使得本就極度脆弱的市場再度崩潰。雖然管理層上周末再度批準(zhǔn)兩只股票型新基金發(fā)行，并在26日表示，將嚴(yán)格審核再融資申請。但市場對此已經(jīng)出現(xiàn)“審美疲勞”，今日兩市股指高開低走，再創(chuàng)本輪調(diào)整新低。
而在“融資門”沖擊和“大小非”解禁壓力下，機構(gòu)紛紛選擇拋棄大盤藍(lán)籌股以回避風(fēng)險。可以看到，近期傳出有再融資計劃的上市公司基本都是大盤藍(lán)籌股，其再融資額動輒都是幾百億元，這對市場“抽血”效應(yīng)將十分明顯。此外今年將有大批大盤藍(lán)籌股“大小非”解禁上市，比如今日招商銀行就將有共計約25.32億股“小非”股解禁，招行也將取代中信證券成為滬深300第一權(quán)重股。而3月1日，中國平安也將有19.63億股限售股解禁。面對巨大的拋售壓力，機構(gòu)選擇減持大藍(lán)籌也是合情合理。
事實上，機構(gòu)才是本輪調(diào)整的做空主力。根據(jù)統(tǒng)計，今年以來跑輸大盤的個股其實并不多，僅有150家左右。但中國平安、中國人壽、中國國航以及西山煤電這些傳統(tǒng)機構(gòu)重倉股卻齊齊現(xiàn)身跌幅榜前十位。中國神華和中國石油股價相比上市以來最高價也都遭遇“腰斬”。
基金以價值之名腰斬大藍(lán)籌
雖然上市公司的業(yè)績并未發(fā)生明顯變化,但只要基金換了思考的時間,股票市值便在彈指間灰飛煙滅?！俺砷L”曾讓A股鶴立于全球資本市場,擁有了高估值"特權(quán)”。但經(jīng)濟層面內(nèi)憂外患的格局使高增長的故事難以再取信于投資者。
“上市公司2008年的業(yè)績在去年股市的上漲行情中已經(jīng)有了充分體現(xiàn),今年的市場其實考慮的是明年上市公司的業(yè)績,但現(xiàn)在大家對于2009年業(yè)績是否能延續(xù)過去幾年的高速增長,不抱太大希望。”這是不少在近期選擇離職的基金經(jīng)理的心聲。而當(dāng)越來越多的機構(gòu)取下“高成長”的紅色眼鏡,重新以價值拷問A股時,大跌已不可避免。
A股轉(zhuǎn)型期估值體系紊亂
這一輪市場大跌跟市場資金面的抽緊密不可分,二、三月“大小非"的解禁對市場心理的負(fù)面影響尤為突出。據(jù)西南證券統(tǒng)計,3月股改限售股的解凍額度為837億元,比2月的1608億元減少了771億元,減少幅度為47.95%。首發(fā)、增發(fā)配售、定向增發(fā)、大股東增持部分的解凍額度為3220億元,遠(yuǎn)高于2月份的2498億元,環(huán)比增加28.91%。3月涉及股改限售股解凍的上市公司有98家,2月78家。
市場價格大大高于其內(nèi)在價值的副產(chǎn)品之一是再融資沖動強烈。2005年股改啟動時,市場曾經(jīng)對股改溢出效應(yīng)滿懷期待,認(rèn)為上市公司大股東跟流通股東利益一致后,會改變掏空上市公司的做法,努力經(jīng)營好公司,上市公司過去隱藏的利潤也會釋放出來。此外,上市公司會極其希望股價能夠上漲。
但現(xiàn)在的情形似乎并非如此,至今大股東不惜通過砸盤的形式賣出手中的股票或進(jìn)行再融資,A股市場的高估值使以經(jīng)營實業(yè)為主的上市公司大股東,站在了流通股東的對立面。
可以說A股在正處于一個轉(zhuǎn)型期,其最大的特點是估值體系的紊亂。當(dāng)實業(yè)資本認(rèn)為股票高估時,金融資本卻未必認(rèn)為高估,這就造成兩者之間的矛盾。股價的大幅波動根源并不在于宏觀調(diào)控,而是實業(yè)資本參與了A股市場的定價。實際上，國外成熟市場估值水平和實體經(jīng)濟回報率差不多,巴菲特價值選股的理念恰好能在實體經(jīng)濟回報率和股票估值水平之間作對比,若股票估值水平低于實體經(jīng)濟的成長率,則被認(rèn)為是低估。全流通后實業(yè)資本的定價權(quán)變得更加強大,現(xiàn)在市場上巨額的再融資正是實業(yè)資本套利的表現(xiàn)。
后市調(diào)整還是逆轉(zhuǎn)尚待觀察
實業(yè)資本掌握定價權(quán)后,以基金為代表的金融資本缺乏反抗能力。不少基金公司表示，2008年對投資收益的預(yù)期很低,今年市場的整體估值水平會出現(xiàn)向下的調(diào)整,幅度可能會很大,這樣的市場環(huán)境下,基金公司首先考慮怎樣控制風(fēng)險,其次才是考慮怎樣獲取收益。因此,市場的調(diào)整對基金反而是一種解脫,現(xiàn)在不用再面對排名的壓力了,今年市場考驗的是基金的抗風(fēng)險能力。
雖然缺乏統(tǒng)計,但是從上交所的topview軟件中可以看出,大跌行情中,基金重倉持有的金融、地產(chǎn)等板塊都有大資金撤離的痕跡。
不過，即使使市場調(diào)整至今,公開的聲音中仍有積極表示看多的。
有部分基金認(rèn)為,未來市場仍存在投資機會,只是這將會是階段性、結(jié)構(gòu)化的機會,而非系統(tǒng)性機會。預(yù)計,市場將會在二月底、三月初形成真正的底部,底部區(qū)域在4100點附近,上升空間會在6700點附近。市場見底后,奧運會之前會迎來2008年最好的一波行情。不過，即使如此,牛市主升浪已過,未來幾年上證綜指站上10000點的概率非常小,目前的行情是離牛市遠(yuǎn)了一步,離熊市近了一步。但未來三年的市場行情繼續(xù)體現(xiàn)牛市特征。
不過，這樣敢于積極看多的機構(gòu)已經(jīng)屈指可數(shù),現(xiàn)在的機構(gòu)投資者中,更多的公開聲音則是表示觀望。景順長城基金認(rèn)為,在以抑制通脹為首要任務(wù)的宏觀調(diào)控基調(diào)下,通脹壓力不除,政策面就不會放松。在利率政策收效甚微的情況下,使用匯率政策的呼聲越來越高,今年以來人民幣升值呈加速趨勢。這對低端出口企業(yè)造成了一定沖擊。原材料價格上漲也使工業(yè)企業(yè)遭遇成本壓力,利潤受到壓制,但上游企業(yè)相對受益。
從目前情況看,宏觀面上行信號尚未出現(xiàn),大小非解禁、融資及新股發(fā)行令資金面臨考驗。年報及一季報后的盈利預(yù)測調(diào)整方向需要重點關(guān)注,周邊國家經(jīng)濟情況變化對國內(nèi)行情亦有重要影響。
