通脹壓力再次考量政府宏調(diào)智慧
2008-02-21 09:56:35
19日發(fā)布的1月份通脹數(shù)據(jù)顯示：1月份，我國居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲7.1%，創(chuàng)下了11年高點。而18日發(fā)布的1月份生產(chǎn)價格（PPI）指數(shù)為6.1%，也同樣創(chuàng)出3年來的最高月度水平。這些數(shù)據(jù)的出臺再次引發(fā)了業(yè)內(nèi)對下一步宏調(diào)走向的爭議……
CPI高企通脹呈現(xiàn)新特點
通過分析1月份通脹數(shù)據(jù)，我國的結(jié)構(gòu)性的物價上漲正在向成本推動型物價上漲轉(zhuǎn)變。盡管去年中國通脹加速食品價格高企主要是受到食品價格的推動的，并且上月的幾場暴雪使農(nóng)產(chǎn)品和煤炭運輸中斷加劇了這一趨勢。但是公布的生產(chǎn)價格數(shù)據(jù)的趨勢卻表明，出廠價格也在不斷上漲，數(shù)據(jù)顯示，1月份生產(chǎn)資料出廠價格上漲6.5%，其中原油、原煤上漲幅度較大，分別是29.9%和14.9%，同時，鋼材上漲幅度也較大，普通大型鋼材價上漲17.3%，另外，受雪災(zāi)及低溫氣候影響，食品、衣著、一般日用品類增幅明顯。其中，食品類價格上漲10.4%，衣著類上漲2.2%。生產(chǎn)資料價格走高推動了CPI出現(xiàn)新一輪上漲，并促使通脹在其它領(lǐng)域逐步蔓延。糧價、豬價仍在高位運行，而且勞動力成本顯著提高，這些都加重了通脹壓力，我國已經(jīng)進入成本推動型通脹上升期，而目前看來這種情況會在今年一直持續(xù)下去，并給政策制定者帶來更大的困擾。
加不加息市場意見不一
CPI上漲創(chuàng)11年最高點，PPI指數(shù)創(chuàng)3年來的最高水平，物價上漲形勢不容樂觀。但更為人們關(guān)注的是下一步宏觀調(diào)空的走向問題。
不少官方主流意見認為，應(yīng)對CPI高企，央行還是應(yīng)該加息的。中行分析報告認為，基于對物價上漲過快勢頭的控制，以及消除通貨膨脹預(yù)期，央行還是應(yīng)該加息，并通過不對稱來實現(xiàn)；中央黨校的學(xué)者也表示，突如其來的雪災(zāi)使中國經(jīng)濟陷入暫時性的價格上揚，并且春節(jié)假日消費對經(jīng)濟的影響亦不可忽視，以上數(shù)據(jù)已經(jīng)給與1月份CPI漲幅過7%充分的數(shù)據(jù)支持。無論是動用什么貨幣政策，對于價格的調(diào)控還是要用到加息這一調(diào)控手段，目前來看，以前加息的效果已經(jīng)被市場消化。如果真正的通脹水平仍然居于高位，那么央行接下來要做的就是加息，無論外部環(huán)境如何，內(nèi)部調(diào)整更重要。
但是，也有不少經(jīng)濟學(xué)家和機構(gòu)并不認同這個觀點。中金、摩根士坦利和德意志銀行等研究部門紛紛出爐新的宏觀報告，指出，中國經(jīng)濟當前所面臨的下滑風(fēng)險遠遠大于過熱風(fēng)險，在未來的調(diào)控中，央行可能放棄加息，轉(zhuǎn)而更多使用數(shù)量型工具。摩根士坦利大中華區(qū)的首席經(jīng)濟學(xué)家王慶認為，當前中國，對于不利的外部環(huán)境和經(jīng)濟下滑的風(fēng)險的重視，應(yīng)該大于對過熱的擔(dān)憂。鑒于對未來的種種擔(dān)憂，不少投行已經(jīng)調(diào)低了2008年的增長預(yù)期。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘認為，外部環(huán)境的惡化顯著超過政策制定者當初的預(yù)期，美國經(jīng)濟從2007年四季度開始已經(jīng)顯放緩。 美國經(jīng)濟放緩，加上雪災(zāi)，對于中國經(jīng)濟放緩的威脅，甚至比通貨膨脹的風(fēng)險還要大。中金報告認為，中國2008年的貿(mào)易順差增長將顯著下降。過去3年中國貿(mào)易順差增速分別為214%、70%、40%，哈繼銘預(yù)計，2008年這一速度可能降至11%。
形勢復(fù)雜央行更應(yīng)謹慎抉擇
亞博觀點一：找不到加息的理由
從各個角度來分析，我們認為，央行加息的理由越來越少。雪災(zāi)出現(xiàn)后，推動物價上漲的原因需要重新梳理，哪些是前期沒有管住的，哪些是暫時性的，所以政策需要觀望；其次，繼續(xù)加息將大大影響銀行的利差，進而影響到整體金融改革；再者，中國的股市和樓市目前的震蕩局面并不支持繼續(xù)加息。同時，考慮到國際因素，美國、英國、加拿大已紛紛降息，歐盟、日本正在觀望，中國不可能獨善其身于這個大環(huán)境之外。
其實無論是動用什么貨幣政策，從過去來看，對于價格的調(diào)控我們都用到加息這一調(diào)控手段，但加息的效果越來越不明顯，市場已對加息的抗藥性越來越強，央行上次的不對稱加息并沒有起到很好的效果，并且加息的效果很快就被市場消化。
亞博觀點二:準備金率快觸及天花板
不少專家表示，在未來的調(diào)控中，央行可能放棄加息，轉(zhuǎn)而更多使用數(shù)量型工具目前。市場上有不少擔(dān)心央行會否因為CPI再次沖高而加息，但根據(jù)目前的市場環(huán)境看，加息的可能性很小，提高存款準備金率倒有可能，目前存款準備金率已高達15%，創(chuàng)下1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來的歷史最高水平，幾乎觸到行業(yè)的天花板。有人認為，存款準備金率一旦過高，比如超過15%，就會使一些銀行的正常經(jīng)營受到影響。在央行的貨幣政策工具箱里，存款準備金率､利率､匯率､公開市場操作､窗口指導(dǎo)，這次會用到哪一種武器？存款準備金率還會不會提高，從貨幣供給和總供求關(guān)系變化的具體情況來看，政府要相機抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況，來決定上調(diào)與否。根據(jù)央行近期的做法，如果要提高存款準備金率應(yīng)該發(fā)生在本周之內(nèi)，過了本周短期內(nèi)應(yīng)該也不會提高。
亞博觀點三:適緊貨幣+寬松財政是上策
雪災(zāi)打亂從緊步伐后，高層在不同場合的表態(tài)，要科學(xué)把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度。央行貨幣政策委員會成員樊綱也說“情況變了，政策當然也應(yīng)該做出調(diào)整”，貨幣政策的“重要特點就是相機抉擇，不斷調(diào)整”。那么從緊政策是否要松動，如果為一時的經(jīng)濟增速問題而放松從緊，無疑是飲鴆止渴”，因為雪災(zāi)是暫時的，而更大的擔(dān)心是政府換屆年的投資沖動和反彈，以及由此帶來的長期的產(chǎn)能過剩問題。在新形勢和新變化下，政策更要審時度勢，從緊要體現(xiàn)宏調(diào)的靈活性，隨著美國乃至歐洲經(jīng)濟的放緩，中國的政策調(diào)整應(yīng)該更慎重。
在這種形勢下，我們認為，適當緊縮的貨幣政策和較寬松的財政和貿(mào)易政策相結(jié)合是比較適宜的，利息政策必須要穩(wěn)健和謹慎，而財政政策應(yīng)該多做一些，松一些，通過減稅、增支進而擴大赤字的方式，以保證要素就業(yè)和內(nèi)需旺盛的結(jié)構(gòu)調(diào)整。比如對種糧的補貼，增大農(nóng)業(yè)稅減免力度，對低收入者的補貼等松的財政政策，通過財政分配活動來增加和刺激社會總需求等。
CPI等各項數(shù)據(jù)公布后，接下來央行會作出何種決策，央行應(yīng)該要全面衡量，三思而后行，我們分析，今后的政策導(dǎo)向，央行將根據(jù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行微調(diào)，但在調(diào)整的過程中，會充分考慮暫時性因素作用，預(yù)留政策調(diào)整空間。如果央行真要動用貨幣政策的話，那么估計最快將在本周五出臺。
CPI高企通脹呈現(xiàn)新特點
通過分析1月份通脹數(shù)據(jù)，我國的結(jié)構(gòu)性的物價上漲正在向成本推動型物價上漲轉(zhuǎn)變。盡管去年中國通脹加速食品價格高企主要是受到食品價格的推動的，并且上月的幾場暴雪使農(nóng)產(chǎn)品和煤炭運輸中斷加劇了這一趨勢。但是公布的生產(chǎn)價格數(shù)據(jù)的趨勢卻表明，出廠價格也在不斷上漲，數(shù)據(jù)顯示，1月份生產(chǎn)資料出廠價格上漲6.5%，其中原油、原煤上漲幅度較大，分別是29.9%和14.9%，同時，鋼材上漲幅度也較大，普通大型鋼材價上漲17.3%，另外，受雪災(zāi)及低溫氣候影響，食品、衣著、一般日用品類增幅明顯。其中，食品類價格上漲10.4%，衣著類上漲2.2%。生產(chǎn)資料價格走高推動了CPI出現(xiàn)新一輪上漲，并促使通脹在其它領(lǐng)域逐步蔓延。糧價、豬價仍在高位運行，而且勞動力成本顯著提高，這些都加重了通脹壓力，我國已經(jīng)進入成本推動型通脹上升期，而目前看來這種情況會在今年一直持續(xù)下去，并給政策制定者帶來更大的困擾。
加不加息市場意見不一
CPI上漲創(chuàng)11年最高點，PPI指數(shù)創(chuàng)3年來的最高水平，物價上漲形勢不容樂觀。但更為人們關(guān)注的是下一步宏觀調(diào)空的走向問題。
不少官方主流意見認為，應(yīng)對CPI高企，央行還是應(yīng)該加息的。中行分析報告認為，基于對物價上漲過快勢頭的控制，以及消除通貨膨脹預(yù)期，央行還是應(yīng)該加息，并通過不對稱來實現(xiàn)；中央黨校的學(xué)者也表示，突如其來的雪災(zāi)使中國經(jīng)濟陷入暫時性的價格上揚，并且春節(jié)假日消費對經(jīng)濟的影響亦不可忽視，以上數(shù)據(jù)已經(jīng)給與1月份CPI漲幅過7%充分的數(shù)據(jù)支持。無論是動用什么貨幣政策，對于價格的調(diào)控還是要用到加息這一調(diào)控手段，目前來看，以前加息的效果已經(jīng)被市場消化。如果真正的通脹水平仍然居于高位，那么央行接下來要做的就是加息，無論外部環(huán)境如何，內(nèi)部調(diào)整更重要。
但是，也有不少經(jīng)濟學(xué)家和機構(gòu)并不認同這個觀點。中金、摩根士坦利和德意志銀行等研究部門紛紛出爐新的宏觀報告，指出，中國經(jīng)濟當前所面臨的下滑風(fēng)險遠遠大于過熱風(fēng)險，在未來的調(diào)控中，央行可能放棄加息，轉(zhuǎn)而更多使用數(shù)量型工具。摩根士坦利大中華區(qū)的首席經(jīng)濟學(xué)家王慶認為，當前中國，對于不利的外部環(huán)境和經(jīng)濟下滑的風(fēng)險的重視，應(yīng)該大于對過熱的擔(dān)憂。鑒于對未來的種種擔(dān)憂，不少投行已經(jīng)調(diào)低了2008年的增長預(yù)期。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘認為，外部環(huán)境的惡化顯著超過政策制定者當初的預(yù)期，美國經(jīng)濟從2007年四季度開始已經(jīng)顯放緩。 美國經(jīng)濟放緩，加上雪災(zāi)，對于中國經(jīng)濟放緩的威脅，甚至比通貨膨脹的風(fēng)險還要大。中金報告認為，中國2008年的貿(mào)易順差增長將顯著下降。過去3年中國貿(mào)易順差增速分別為214%、70%、40%，哈繼銘預(yù)計，2008年這一速度可能降至11%。
形勢復(fù)雜央行更應(yīng)謹慎抉擇
亞博觀點一：找不到加息的理由
從各個角度來分析，我們認為，央行加息的理由越來越少。雪災(zāi)出現(xiàn)后，推動物價上漲的原因需要重新梳理，哪些是前期沒有管住的，哪些是暫時性的，所以政策需要觀望；其次，繼續(xù)加息將大大影響銀行的利差，進而影響到整體金融改革；再者，中國的股市和樓市目前的震蕩局面并不支持繼續(xù)加息。同時，考慮到國際因素，美國、英國、加拿大已紛紛降息，歐盟、日本正在觀望，中國不可能獨善其身于這個大環(huán)境之外。
其實無論是動用什么貨幣政策，從過去來看，對于價格的調(diào)控我們都用到加息這一調(diào)控手段，但加息的效果越來越不明顯，市場已對加息的抗藥性越來越強，央行上次的不對稱加息并沒有起到很好的效果，并且加息的效果很快就被市場消化。
亞博觀點二:準備金率快觸及天花板
不少專家表示，在未來的調(diào)控中，央行可能放棄加息，轉(zhuǎn)而更多使用數(shù)量型工具目前。市場上有不少擔(dān)心央行會否因為CPI再次沖高而加息，但根據(jù)目前的市場環(huán)境看，加息的可能性很小，提高存款準備金率倒有可能，目前存款準備金率已高達15%，創(chuàng)下1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來的歷史最高水平，幾乎觸到行業(yè)的天花板。有人認為，存款準備金率一旦過高，比如超過15%，就會使一些銀行的正常經(jīng)營受到影響。在央行的貨幣政策工具箱里，存款準備金率､利率､匯率､公開市場操作､窗口指導(dǎo)，這次會用到哪一種武器？存款準備金率還會不會提高，從貨幣供給和總供求關(guān)系變化的具體情況來看，政府要相機抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況，來決定上調(diào)與否。根據(jù)央行近期的做法，如果要提高存款準備金率應(yīng)該發(fā)生在本周之內(nèi)，過了本周短期內(nèi)應(yīng)該也不會提高。
亞博觀點三:適緊貨幣+寬松財政是上策
雪災(zāi)打亂從緊步伐后，高層在不同場合的表態(tài)，要科學(xué)把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度。央行貨幣政策委員會成員樊綱也說“情況變了，政策當然也應(yīng)該做出調(diào)整”，貨幣政策的“重要特點就是相機抉擇，不斷調(diào)整”。那么從緊政策是否要松動，如果為一時的經(jīng)濟增速問題而放松從緊，無疑是飲鴆止渴”，因為雪災(zāi)是暫時的，而更大的擔(dān)心是政府換屆年的投資沖動和反彈，以及由此帶來的長期的產(chǎn)能過剩問題。在新形勢和新變化下，政策更要審時度勢，從緊要體現(xiàn)宏調(diào)的靈活性，隨著美國乃至歐洲經(jīng)濟的放緩，中國的政策調(diào)整應(yīng)該更慎重。
在這種形勢下，我們認為，適當緊縮的貨幣政策和較寬松的財政和貿(mào)易政策相結(jié)合是比較適宜的，利息政策必須要穩(wěn)健和謹慎，而財政政策應(yīng)該多做一些，松一些，通過減稅、增支進而擴大赤字的方式，以保證要素就業(yè)和內(nèi)需旺盛的結(jié)構(gòu)調(diào)整。比如對種糧的補貼，增大農(nóng)業(yè)稅減免力度，對低收入者的補貼等松的財政政策，通過財政分配活動來增加和刺激社會總需求等。
CPI等各項數(shù)據(jù)公布后，接下來央行會作出何種決策，央行應(yīng)該要全面衡量，三思而后行，我們分析，今后的政策導(dǎo)向，央行將根據(jù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行微調(diào)，但在調(diào)整的過程中，會充分考慮暫時性因素作用，預(yù)留政策調(diào)整空間。如果央行真要動用貨幣政策的話，那么估計最快將在本周五出臺。
