央行組合調(diào)控政策暗藏三大漏洞

5月18日晚，央行出臺調(diào)控措施：上調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率，同時還宣布，擴大人民幣兌美元匯率浮動幅度。央行連出三拳，這種緊縮性貨幣政策的力度近年來罕見。此舉傳遞了一個強烈的信號，即央行認(rèn)為當(dāng)前存在著經(jīng)濟增長過熱的風(fēng)險，必須加大宏觀調(diào)控的力度。如果這些政策在未來還沒有效果，不排除國務(wù)院出臺其他組合調(diào)控政策的可能……

央行首次推出“組合拳”

5月18日晚，央行出臺調(diào)控措施：上調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率，同時還宣布，擴大人民幣兌美元匯率浮動幅度。央行出臺緊縮政策在人們的預(yù)料之中，但是同時出臺“組合拳”卻在人們的預(yù)料之外，這只能說明中國經(jīng)濟現(xiàn)在所處的環(huán)境異常復(fù)雜，一個政策或措施難以見效。

具體內(nèi)容：從2007年6月5日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

從2007年5月19日起，上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。個人住房公積金貸款利率相應(yīng)上調(diào)0.09個百分點。

從21日起把美元兌人民幣交易區(qū)間較中間價上下浮動0.3%擴大為0.5%。

調(diào)控根源：經(jīng)濟趨向“過熱”

從陸續(xù)公布的4月份經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)中，我們可以發(fā)現(xiàn)央行現(xiàn)在面對的嚴(yán)峻“境地”。

投資

從增長率看，今年1至4月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.5%，比一季度的25.3%高出0.2個百分點。

再看先行指標(biāo)，1至4月，新開工項目同比增加2121個，而一季度為同比減少2294個。這些都顯示，固定資產(chǎn)投資反彈壓力正在加大。

物價

4月份CPI（居民消費價格指數(shù)）同比上漲3.0%，較3月份的3.3%有所回落，但仍處于3%的調(diào)控目標(biāo)的上限。而未來價格上行風(fēng)險依然存在，決不可大意。首先，經(jīng)濟持續(xù)較快增長，總需求旺盛，生產(chǎn)資料、投資品和消費品需求將繼續(xù)增長，糧食供求總體偏緊，構(gòu)成價格上行壓力。其次，隨著要素價格形成機制改革的不斷推進(jìn)，主要資源、要素價格呈上漲趨勢，部分上漲壓力還將向下游產(chǎn)品傳導(dǎo)。此外，受職工勞動保障改善等因素影響，勞動力價格也將趨于上升。

貨幣信貸

4月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長17.1%，高于年初確定的16%的預(yù)期目標(biāo)。3月份，人民幣貸款同比少增了958億元，但到4月份卻重新回到了快車道：同比多增了1058億元。貨幣信貸增長偏快，特別是貸款激增令人心憂。

經(jīng)濟金融的各個重要指標(biāo)都表明，當(dāng)前經(jīng)濟增長偏快的趨勢有所加劇。因此，我們看到央行在解釋為何打出“組合拳”時指出，“主要是為了顯著加大調(diào)控力度，防止經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)為過熱，從而實現(xiàn)國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。”

調(diào)控措施所指四大對象

對象一：投資

在央行歷次調(diào)控前，國內(nèi)固定資產(chǎn)增速總能出現(xiàn)高位增長。而今年1-4月份所出現(xiàn)的固定資產(chǎn)投資增速過快，實際上也體現(xiàn)出當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展必須要采取強有力的調(diào)控手段。因此，增加貸款成本，抑制貸款沖動就成為央行調(diào)整貸款利率所要達(dá)到的總體目標(biāo)。

對象二：商業(yè)銀行

作為間接受央行管理的企業(yè)，各大商業(yè)銀行必須遵守央行所制定的各類規(guī)則，而存貸款準(zhǔn)備金率、存貸款利率則是商業(yè)銀行必須絕對遵守的“規(guī)則”。所以，為了從源頭遏制商業(yè)銀行放貸沖動，減少市場資金流動性問題，就必須對這兩大規(guī)則進(jìn)行修改，央行此次提高存款準(zhǔn)備金率、降低存貸差（存款與貸款的利率差），也正是對商業(yè)銀行放貸的“事前預(yù)防”。

對象三：美國

央行本次“組合拳”的第三個對象就是美國。眾所周知，美國對于人民幣匯率一直不滿，并且多次通過白宮和國會傳出反對中國當(dāng)前匯率政策的聲音，而這也給中國的人民幣政策帶來了很多“國際敵對勢力”，使中國的對外貿(mào)易阻礙增加。而就在下周，國務(wù)院副總理吳儀及其他官員將前往華盛頓參加中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話。雙方希望通過對話消除雙邊貿(mào)易緊張狀況。在每次對話前，兩國總會采取一些措施，央行此次擴大美元兌人民幣交易區(qū)間浮動幅度，也可以看作是“配合”中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話的舉動。

對象四：股市

在媒體與股民的相互追捧下，中國股市成為了世界關(guān)注的焦點。而針對股市的聲音表現(xiàn)為兩種：“牛市當(dāng)?shù)馈焙汀芭菽囊纭?。但不管怎樣，中國股市正聚集著“無窮的能力”卻是不爭的事實，這種能力既可以讓幾百萬家庭暴富，也可以讓這些家庭的財富“瞬間蒸發(fā)”。所以，任何針對股市的舉措都必須加倍“小心謹(jǐn)慎”，所以，現(xiàn)在官員針對股市的評論少了，而央行此次采取措施也只是對股市給予了“暗示”。

央行調(diào)控的三個漏洞

央行本次所采取的調(diào)控手段，也許可以取得一些成效，但是從目前經(jīng)濟發(fā)展的整體結(jié)構(gòu)和動因來看，還存在一些漏洞。這也預(yù)示著國務(wù)院還有可能“相機而動”采取更進(jìn)一步的措施，到時候就不是央行所能代表的。

漏洞一：低估商業(yè)銀行的“牟利沖動”

央行此次寄出的“組合拳”，很大程度是用來約束商業(yè)銀行的。從制定行業(yè)規(guī)則，限制行動空間的角度是可以理解的，但是把商業(yè)銀行放在“上市公司需要盈利”這個角度，就不難發(fā)現(xiàn)央行的舉措并不能完全抑制商業(yè)銀行的放貸沖動，更談不上合理引導(dǎo)商業(yè)銀行的“放貸沖動”。

漏洞二：沒有發(fā)揮各部委聯(lián)動的作用

每次調(diào)控的時候，都會有幾個部委同時出手，因此我們看到每次固定資產(chǎn)投資增速下降都是國家發(fā)改委、銀監(jiān)會、央行、環(huán)?？偩?、國土資源部等幾個部門的合力。但此次的調(diào)控措施，僅由央行一家推出，可想而知范圍一定會有局限性。如果說央行單獨調(diào)控是在兌現(xiàn)此前“少用行政手段，多用市場手段”的承諾，那么經(jīng)過這幾年的調(diào)控，固定資產(chǎn)調(diào)控增速已不是市場手段就能駕馭的，因此沒有多部委的聯(lián)動，沒有適度的行政手段，降低固定資產(chǎn)投資增速，預(yù)防經(jīng)濟過熱就只是一個空談。

漏洞三：忽視對熱錢和股市的刺激作用

銀行利率的提升將會進(jìn)一步增強人民幣升值的壓力，因為在目前美元利率尚未大幅度提升的前提下，央行“單方面”提升人民幣利率，意味著人民幣“更值錢”，從而會使得更多的熱錢涌入，人民幣升值的壓力倍增，而人民幣升值正是A股市場的牛市支點，正因為如此，央行出臺的措施不僅不會給股市降溫，反而會刺激更多的錢進(jìn)入股市。