剎住次債危機(jī)，當(dāng)以銀行家祭旗
2008-01-21 10:14:12
目前，市場與境外股市的聯(lián)動(dòng)性逐漸加強(qiáng)，經(jīng)常是美股大跌，進(jìn)而港股下跌，接著A股也暴跌。1月16-17日，這種場面再次重演。短短兩個(gè)交易日，滬指暴跌近300點(diǎn)，黑色星期四驚魂大盤。但是，我們也應(yīng)該看到，A股的大幅波動(dòng)，顯然不僅僅是美國股市打噴嚏、A股就會(huì)感冒的簡單邏輯……
A股黑色星期四次債危機(jī)是主兇
花旗集團(tuán)在2007年第四季度虧損98.3億美元，是有史以來最大的季度虧損，這再次引發(fā)了投資者對次級債危機(jī)的擔(dān)憂以及對美國經(jīng)濟(jì)衰退的恐慌，而在股市中充分宣泄了出來。但是， A股的大幅波動(dòng)，顯然不僅僅是美國股市打噴嚏、A股就會(huì)感冒的簡單邏輯。事實(shí)上，近幾日A股市場表現(xiàn)疲軟，是多種因素所造成的。
首先，次級債危機(jī)的蔓延很可能使美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，這使我們的出口必然遭受更大影響。2008年，由于全球針對中國的貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，加上國內(nèi)密集出臺(tái)限制高污染、高能耗產(chǎn)業(yè)出口以及優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)的多項(xiàng)政策，人們一直預(yù)計(jì)出口增長會(huì)有所下降。現(xiàn)在，如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，考慮到中國對美國出口的重要性，那么很可能發(fā)生出口需求的較大下降。這不僅對國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的盈利能力有影響，更重要的是，在當(dāng)前宏觀政策趨緊的背景下，加大了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該說，這是國內(nèi)投資者最擔(dān)憂的。
其次，在實(shí)際金融開放程度不斷加深的情況下，短期資本等“熱錢”涌入，也使境內(nèi)股市與境外的聯(lián)系更加密切。其中，除了如QFII等經(jīng)由合法途徑進(jìn)入的資本之外，還有大量通過非法和地下通道進(jìn)入的資金。這些“熱錢”主要追逐的是以股票為代表的金融資產(chǎn)以及以房地產(chǎn)代表的非金融資產(chǎn)。由于這些境外資本往往在國際化視野下進(jìn)行投資，因此其投資行為容易受到全球經(jīng)濟(jì)的影響，這也加深了A股市場與境外經(jīng)濟(jì)金融走勢的聯(lián)系。
但事實(shí)上，15日A股已有了調(diào)整跡象，而這在很大程度上是投資者對近期宏觀調(diào)控政策的憂慮。對2008年宏觀調(diào)控，市場最擔(dān)心的是計(jì)劃性手段的不確定性。此前人們預(yù)期的，是政府將更多運(yùn)用信貸控制工具來干預(yù)經(jīng)濟(jì)，但近期令人意想不到的，是各種價(jià)格管制政策的連續(xù)出臺(tái)。這種行政計(jì)劃手段雖然在短期內(nèi)可以立竿見影，但對投資者心理卻是一個(gè)打擊，因?yàn)槠涮岣吡苏哒{(diào)控的不確定性，使微觀企業(yè)的行為難以適從。就此意義上說，A股近日表現(xiàn)，主要是因?yàn)檫@種不確定性的計(jì)劃類調(diào)控政策未來可能對相關(guān)行業(yè)和企業(yè)造成較大沖擊。
08年A股“快?！币呀?jīng)結(jié)束
可以預(yù)期，2008年股市波動(dòng)將較大，這也是因?yàn)榻衲晔枪墒袕摹翱炫！钡健奥！钡倪^渡階段，其間自然會(huì)對各種外部因素更敏感。之所以說“快?！币呀?jīng)結(jié)束，是因?yàn)橄惹爸喂墒斜q的三大因素都已經(jīng)弱化或不存在。一則，股權(quán)分置改革所釋放的制度動(dòng)能，已經(jīng)逐漸消失；二則，原先推動(dòng)股市持續(xù)上漲的流動(dòng)性過剩，在政府從緊政策的作用下也已大大弱化；三則，作為刺激股價(jià)的基本因素，上市公司業(yè)績的超預(yù)期增長，今年也不會(huì)如去年般瘋狂，而逐漸回歸到正常的行業(yè)盈利水平。反過來，之所以說是“慢牛”開始，是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)整體向上的趨勢沒有改變，經(jīng)濟(jì)的宏觀和微觀層面都在持續(xù)向好。
在這個(gè)轉(zhuǎn)換過程中，由于基本面不確定性增加、投資者追漲殺跌的傾向增加等，必然會(huì)強(qiáng)化股市波動(dòng)性?；蛟S只有克服貪婪和恐懼的投資者，才能在此階段更易獲利。
世界經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)兩不相干成國際熱門話題
就在國人還在堅(jiān)持“美國經(jīng)濟(jì)打噴嚏，世界股市就感冒”的時(shí)候，時(shí)下，世界經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)兩不相干（decouple），成為熱門論題。循這種思路，作最樂觀估計(jì)，今年美國經(jīng)濟(jì)全年（四季平均）有1%的增長─經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱這種似有若無的增長為近衰退（near-recessionary）。其他發(fā)達(dá)國家如歐羅區(qū)諸國、日本和英國，增長雖然稍高卻亦強(qiáng)不到哪里；然而，新興國家如中國、印度、巴西以至俄羅斯的增長仍甚可觀，用目前的流行話，美國和這些發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)循環(huán)已分道揚(yáng)鑣。
金融市場上這個(gè)話題只是一廂情愿
這種觀察是正確的，不過，更值得大家關(guān)注的是，在金融（和資本）市場上，發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家不僅不會(huì)分離，而是因?yàn)槿诤系酶芮?，令美國的次按風(fēng)暴或由是引致的金融危機(jī)，對發(fā)展中國家來說有感同身受之痛，這是國際金融“一體化”的必然后果。一句話，大家應(yīng)該清楚體認(rèn)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展層次，真的存在分離現(xiàn)象，道理很簡單，比如美國經(jīng)濟(jì)“近衰退”、消費(fèi)意欲遜前，對中國貨需求萎縮，中國出口經(jīng)濟(jì)當(dāng)然受挫，唯中國內(nèi)銷市場仍有增長（在物價(jià)管制下營商是否有利可圖是另一回事），加上資本性投資不能說停就停，這等于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)會(huì)按照其已形成的趨勢向前滑行，即使美國消費(fèi)市場放緩對中國貨需求下降，充其量只令中國不會(huì)如往年般飛速前進(jìn)而已。
次債危機(jī)遠(yuǎn)沒有見底
但金融市場國際化，意味參與此一游戲的個(gè)體和機(jī)構(gòu)，都采用同一種機(jī)制（游戲規(guī)則）而且可能參與同一游戲，美國的興衰便
有牽一發(fā)動(dòng)全球的效應(yīng)。去年七、八月美國次按風(fēng)暴后，歐洲、英國眾多大銀行紛紛宣布“中招”，其中如匯豐（已宣布虧損34億美元．下同）、德意志（32億）、巴克萊（26億）、皇家蘇格蘭（26億）及瑞士信托（10億，該行的管理層為蝕得最少而沾沾自喜），這些大銀行可說無一??免。金融市場沒有分道揚(yáng)鑣這回事！而就在17日，花旗爆出壞賬撥備已達(dá)222，去年第四季的虧損為98.3億。美國、歐洲和英國銀行已知的虧損六、七百億，加上快將公布業(yè)績的日本和南韓（后者情況據(jù)知頗為嚴(yán)重），相信風(fēng)暴過后，這些有國際視野的大銀行蝕掉股東的資金，將在千億之譜！
剎住次債危機(jī)當(dāng)用銀行家祭旗
銀行大廈巍峨莊嚴(yán)、銀行家一言一行俱有領(lǐng)袖風(fēng)范，他們在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)呼吁公眾冷靜節(jié)制、在經(jīng)濟(jì)冷卻時(shí)出來鼓勵(lì)消費(fèi)刺激投資，銀行家簡直是資本主義社會(huì)的中流砥柱；可是，有誰想得到他們的錯(cuò)誤放款政策導(dǎo)致無數(shù)次金融危機(jī)，香港五、六十年代的銀行風(fēng)潮且不去說，僅在過去三十多年，美國銀行家便為美國進(jìn)而世界經(jīng)濟(jì)帶來數(shù)場摧毀力與大海嘯不相伯仲的大災(zāi)難；七十年代有發(fā)展中（當(dāng)時(shí)稱后進(jìn)）國家無法償還利息遑論本金的債務(wù)危機(jī)（直至上世紀(jì)末尚未解決）、接有八十年代的”存貸危機(jī)”（儲(chǔ)蓄及信貸銀行連鎖倒閉）、九十年代則有商業(yè)大廈危機(jī)（當(dāng)年紐約市中心的商廈”租售兩閑”，加拿大物業(yè)大王李察明兄弟和紐約商廈大王特朗普幾乎破產(chǎn)），而目前則有劣質(zhì)物業(yè)按揭證券化（“化妝”」后變成三A級即令人覺得永不倒閉的票據(jù)）的次按風(fēng)暴。深具諷刺味道的是，銀行大發(fā)其財(cái)?shù)哪觐^，所有利潤歸股東及管理層所有，可是，當(dāng)其經(jīng)營失敗把股東資本輸個(gè)七七八八甚至輸清光禍延經(jīng)濟(jì)時(shí)，則要由政府出手打救，即其負(fù)債成為社會(huì)的損失。遠(yuǎn)的不說，這種荒謬劇在本港便曾數(shù)度公演……。銀行出狀況，總體經(jīng)濟(jì)受摧殘，整體社會(huì)受沖擊，政府若不以納稅人的錢注入（或收為國營），在一般人心目中，這樣的政府見死不救，太不負(fù)責(zé)任，其不能討有切膚之痛的人民的歡心，彰彰明甚，他們?nèi)魺o選票，便會(huì)上街示威，若有選票，極可能會(huì)把政府唾棄。在這種情形下，政府只好“有危機(jī)必相救”。
《金融時(shí)報(bào)》“鎮(zhèn)山之寶”馬?。鸂柗?6日在其專欄論此問題，認(rèn)為唯有從“誘因”上手，才能抑止銀行家“制造危機(jī)”，最有效的辦法是?定制度，以短期表現(xiàn)為支付或扣除花紅的標(biāo)準(zhǔn)，這即是說，業(yè)績佳的銀行家可獲巨額花紅，業(yè)績劣則要付負(fù)花紅（negativebonuses，即從其經(jīng)常性薪津中扣除）；唯有這種令銀行家盈虧與共的制度，才能阻止他們魯莽不顧后果的冒險(xiǎn)！
A股黑色星期四次債危機(jī)是主兇
花旗集團(tuán)在2007年第四季度虧損98.3億美元，是有史以來最大的季度虧損，這再次引發(fā)了投資者對次級債危機(jī)的擔(dān)憂以及對美國經(jīng)濟(jì)衰退的恐慌，而在股市中充分宣泄了出來。但是， A股的大幅波動(dòng)，顯然不僅僅是美國股市打噴嚏、A股就會(huì)感冒的簡單邏輯。事實(shí)上，近幾日A股市場表現(xiàn)疲軟，是多種因素所造成的。
首先，次級債危機(jī)的蔓延很可能使美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，這使我們的出口必然遭受更大影響。2008年，由于全球針對中國的貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，加上國內(nèi)密集出臺(tái)限制高污染、高能耗產(chǎn)業(yè)出口以及優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)的多項(xiàng)政策，人們一直預(yù)計(jì)出口增長會(huì)有所下降。現(xiàn)在，如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，考慮到中國對美國出口的重要性，那么很可能發(fā)生出口需求的較大下降。這不僅對國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的盈利能力有影響，更重要的是，在當(dāng)前宏觀政策趨緊的背景下，加大了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該說，這是國內(nèi)投資者最擔(dān)憂的。
其次，在實(shí)際金融開放程度不斷加深的情況下，短期資本等“熱錢”涌入，也使境內(nèi)股市與境外的聯(lián)系更加密切。其中，除了如QFII等經(jīng)由合法途徑進(jìn)入的資本之外，還有大量通過非法和地下通道進(jìn)入的資金。這些“熱錢”主要追逐的是以股票為代表的金融資產(chǎn)以及以房地產(chǎn)代表的非金融資產(chǎn)。由于這些境外資本往往在國際化視野下進(jìn)行投資，因此其投資行為容易受到全球經(jīng)濟(jì)的影響，這也加深了A股市場與境外經(jīng)濟(jì)金融走勢的聯(lián)系。
但事實(shí)上，15日A股已有了調(diào)整跡象，而這在很大程度上是投資者對近期宏觀調(diào)控政策的憂慮。對2008年宏觀調(diào)控，市場最擔(dān)心的是計(jì)劃性手段的不確定性。此前人們預(yù)期的，是政府將更多運(yùn)用信貸控制工具來干預(yù)經(jīng)濟(jì)，但近期令人意想不到的，是各種價(jià)格管制政策的連續(xù)出臺(tái)。這種行政計(jì)劃手段雖然在短期內(nèi)可以立竿見影，但對投資者心理卻是一個(gè)打擊，因?yàn)槠涮岣吡苏哒{(diào)控的不確定性，使微觀企業(yè)的行為難以適從。就此意義上說，A股近日表現(xiàn)，主要是因?yàn)檫@種不確定性的計(jì)劃類調(diào)控政策未來可能對相關(guān)行業(yè)和企業(yè)造成較大沖擊。
08年A股“快?！币呀?jīng)結(jié)束
可以預(yù)期，2008年股市波動(dòng)將較大，這也是因?yàn)榻衲晔枪墒袕摹翱炫！钡健奥！钡倪^渡階段，其間自然會(huì)對各種外部因素更敏感。之所以說“快?！币呀?jīng)結(jié)束，是因?yàn)橄惹爸喂墒斜q的三大因素都已經(jīng)弱化或不存在。一則，股權(quán)分置改革所釋放的制度動(dòng)能，已經(jīng)逐漸消失；二則，原先推動(dòng)股市持續(xù)上漲的流動(dòng)性過剩，在政府從緊政策的作用下也已大大弱化；三則，作為刺激股價(jià)的基本因素，上市公司業(yè)績的超預(yù)期增長，今年也不會(huì)如去年般瘋狂，而逐漸回歸到正常的行業(yè)盈利水平。反過來，之所以說是“慢牛”開始，是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)整體向上的趨勢沒有改變，經(jīng)濟(jì)的宏觀和微觀層面都在持續(xù)向好。
在這個(gè)轉(zhuǎn)換過程中，由于基本面不確定性增加、投資者追漲殺跌的傾向增加等，必然會(huì)強(qiáng)化股市波動(dòng)性?；蛟S只有克服貪婪和恐懼的投資者，才能在此階段更易獲利。
世界經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)兩不相干成國際熱門話題
就在國人還在堅(jiān)持“美國經(jīng)濟(jì)打噴嚏，世界股市就感冒”的時(shí)候，時(shí)下，世界經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)兩不相干（decouple），成為熱門論題。循這種思路，作最樂觀估計(jì)，今年美國經(jīng)濟(jì)全年（四季平均）有1%的增長─經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱這種似有若無的增長為近衰退（near-recessionary）。其他發(fā)達(dá)國家如歐羅區(qū)諸國、日本和英國，增長雖然稍高卻亦強(qiáng)不到哪里；然而，新興國家如中國、印度、巴西以至俄羅斯的增長仍甚可觀，用目前的流行話，美國和這些發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)循環(huán)已分道揚(yáng)鑣。
金融市場上這個(gè)話題只是一廂情愿
這種觀察是正確的，不過，更值得大家關(guān)注的是，在金融（和資本）市場上，發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家不僅不會(huì)分離，而是因?yàn)槿诤系酶芮?，令美國的次按風(fēng)暴或由是引致的金融危機(jī)，對發(fā)展中國家來說有感同身受之痛，這是國際金融“一體化”的必然后果。一句話，大家應(yīng)該清楚體認(rèn)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展層次，真的存在分離現(xiàn)象，道理很簡單，比如美國經(jīng)濟(jì)“近衰退”、消費(fèi)意欲遜前，對中國貨需求萎縮，中國出口經(jīng)濟(jì)當(dāng)然受挫，唯中國內(nèi)銷市場仍有增長（在物價(jià)管制下營商是否有利可圖是另一回事），加上資本性投資不能說停就停，這等于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)會(huì)按照其已形成的趨勢向前滑行，即使美國消費(fèi)市場放緩對中國貨需求下降，充其量只令中國不會(huì)如往年般飛速前進(jìn)而已。
次債危機(jī)遠(yuǎn)沒有見底
但金融市場國際化，意味參與此一游戲的個(gè)體和機(jī)構(gòu)，都采用同一種機(jī)制（游戲規(guī)則）而且可能參與同一游戲，美國的興衰便
有牽一發(fā)動(dòng)全球的效應(yīng)。去年七、八月美國次按風(fēng)暴后，歐洲、英國眾多大銀行紛紛宣布“中招”，其中如匯豐（已宣布虧損34億美元．下同）、德意志（32億）、巴克萊（26億）、皇家蘇格蘭（26億）及瑞士信托（10億，該行的管理層為蝕得最少而沾沾自喜），這些大銀行可說無一??免。金融市場沒有分道揚(yáng)鑣這回事！而就在17日，花旗爆出壞賬撥備已達(dá)222，去年第四季的虧損為98.3億。美國、歐洲和英國銀行已知的虧損六、七百億，加上快將公布業(yè)績的日本和南韓（后者情況據(jù)知頗為嚴(yán)重），相信風(fēng)暴過后，這些有國際視野的大銀行蝕掉股東的資金，將在千億之譜！
剎住次債危機(jī)當(dāng)用銀行家祭旗
銀行大廈巍峨莊嚴(yán)、銀行家一言一行俱有領(lǐng)袖風(fēng)范，他們在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)呼吁公眾冷靜節(jié)制、在經(jīng)濟(jì)冷卻時(shí)出來鼓勵(lì)消費(fèi)刺激投資，銀行家簡直是資本主義社會(huì)的中流砥柱；可是，有誰想得到他們的錯(cuò)誤放款政策導(dǎo)致無數(shù)次金融危機(jī)，香港五、六十年代的銀行風(fēng)潮且不去說，僅在過去三十多年，美國銀行家便為美國進(jìn)而世界經(jīng)濟(jì)帶來數(shù)場摧毀力與大海嘯不相伯仲的大災(zāi)難；七十年代有發(fā)展中（當(dāng)時(shí)稱后進(jìn)）國家無法償還利息遑論本金的債務(wù)危機(jī)（直至上世紀(jì)末尚未解決）、接有八十年代的”存貸危機(jī)”（儲(chǔ)蓄及信貸銀行連鎖倒閉）、九十年代則有商業(yè)大廈危機(jī)（當(dāng)年紐約市中心的商廈”租售兩閑”，加拿大物業(yè)大王李察明兄弟和紐約商廈大王特朗普幾乎破產(chǎn)），而目前則有劣質(zhì)物業(yè)按揭證券化（“化妝”」后變成三A級即令人覺得永不倒閉的票據(jù)）的次按風(fēng)暴。深具諷刺味道的是，銀行大發(fā)其財(cái)?shù)哪觐^，所有利潤歸股東及管理層所有，可是，當(dāng)其經(jīng)營失敗把股東資本輸個(gè)七七八八甚至輸清光禍延經(jīng)濟(jì)時(shí)，則要由政府出手打救，即其負(fù)債成為社會(huì)的損失。遠(yuǎn)的不說，這種荒謬劇在本港便曾數(shù)度公演……。銀行出狀況，總體經(jīng)濟(jì)受摧殘，整體社會(huì)受沖擊，政府若不以納稅人的錢注入（或收為國營），在一般人心目中，這樣的政府見死不救，太不負(fù)責(zé)任，其不能討有切膚之痛的人民的歡心，彰彰明甚，他們?nèi)魺o選票，便會(huì)上街示威，若有選票，極可能會(huì)把政府唾棄。在這種情形下，政府只好“有危機(jī)必相救”。
《金融時(shí)報(bào)》“鎮(zhèn)山之寶”馬?。鸂柗?6日在其專欄論此問題，認(rèn)為唯有從“誘因”上手，才能抑止銀行家“制造危機(jī)”，最有效的辦法是?定制度，以短期表現(xiàn)為支付或扣除花紅的標(biāo)準(zhǔn)，這即是說，業(yè)績佳的銀行家可獲巨額花紅，業(yè)績劣則要付負(fù)花紅（negativebonuses，即從其經(jīng)常性薪津中扣除）；唯有這種令銀行家盈虧與共的制度，才能阻止他們魯莽不顧后果的冒險(xiǎn)！
