四季度緊縮政策終結(jié)企業(yè)暴利時(shí)代

目前市場(chǎng)上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，“十七大”后，為穩(wěn)定通脹預(yù)期，政府必須一方面采取緊縮政策顯示其控制通脹的意圖，一方面讓資產(chǎn)價(jià)格膨脹降溫。如果四季度央行大幅加息成為現(xiàn)實(shí)，要將這種利潤(rùn)“牛市”長(zhǎng)期保持，對(duì)中國(guó)的企業(yè)絕非易事……

央行加息力度可能增大

目前市場(chǎng)上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，“十七大”后，為了應(yīng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的趨勢(shì)性變化，央行將啟用更加嚴(yán)歷的貨幣緊縮措施。大幅收緊貨幣政策的最大可能性在于擴(kuò)大加息的幅度，由上調(diào)27個(gè)基點(diǎn)轉(zhuǎn)為上調(diào)54個(gè)基點(diǎn)?！?BR>
十一長(zhǎng)假之前，央行已經(jīng)拋出“信號(hào)彈”。在9月28日發(fā)布的貨幣政策委員會(huì)第三季度例會(huì)決議中，央行認(rèn)為今后應(yīng)繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，適當(dāng)加大政策調(diào)控力度，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)。這一表述與7月份的第二季度例會(huì)決議已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的變化。前后兩個(gè)季度例會(huì)決議的最大差別是，央行直接刪掉了“應(yīng)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”，而單獨(dú)提出“適當(dāng)加大政策調(diào)控力度”。這表明央行對(duì)于目前通脹壓力和流動(dòng)性管理的擔(dān)憂(yōu)，未來(lái)的緊縮政策可能會(huì)繼續(xù)推出。如果十月份央行大幅加息成為現(xiàn)實(shí)，這將預(yù)示著央行自2004年下半年首次加息以來(lái)，緊縮力度發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

2007年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本以2006年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為主基調(diào)，這次會(huì)議提出了“雙穩(wěn)健”的貨幣政策和財(cái)政政策。但是應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，貨幣政策顯然應(yīng)更具前瞻性。兩年以來(lái)，央行明明是不斷推進(jìn)緊縮，但還是要加上穩(wěn)中趨緊的字眼，表明央行不愿意打破“雙穩(wěn)健”的政策主線(xiàn)。包括次級(jí)債風(fēng)波時(shí)推遲加息，數(shù)次貸款和存款加息幅度、短期和中長(zhǎng)期貸款幅度不一等等，向市場(chǎng)傳遞出的緊縮信號(hào)極為模糊。

正利率成為唯一調(diào)控目標(biāo)

但是自2007年以來(lái)，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的全面步入牛市，企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的大幅走高，來(lái)自證券業(yè)和國(guó)企等反對(duì)加息的壓力在減小。相反，2007年第一季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，特別是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，加上資產(chǎn)價(jià)格全面上漲，所有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象都成為支持強(qiáng)力加息的理由。部分外資投行人士也在不斷呼吁央行采取果斷的政策措施，抵御通脹。前摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入通脹時(shí)代，通脹水平可能會(huì)在2008年內(nèi)直達(dá)7%，當(dāng)務(wù)之急是降低通脹預(yù)期。例如，必須在接下來(lái)的18個(gè)月中大幅加息，幅度至少為200個(gè)基點(diǎn)。

目前，中國(guó)的當(dāng)務(wù)之急是降低通脹預(yù)期。如果對(duì)通脹上升的預(yù)期變得不容改變，勞動(dòng)力、產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)就可能出現(xiàn)惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)的猛烈緊縮和硬著陸。為穩(wěn)定通脹預(yù)期，政府必須一方面采取緊縮政策顯示其控制通脹的意圖，一方面讓資產(chǎn)價(jià)格膨脹降溫。而且，政府應(yīng)嘗試使利率增長(zhǎng)速度快于通脹率增長(zhǎng)。如若不然，貨幣政策就達(dá)不到緊縮銀根的效果。當(dāng)人們認(rèn)為政府并無(wú)采取緊縮政策的誠(chéng)意時(shí)，通脹預(yù)期就可能瘋狂上升。過(guò)去的降溫措施雖然起到一些宣示作用，但并不十分奏效。房產(chǎn)和股票市場(chǎng)在過(guò)去三個(gè)月中都有所加速。如果通脹預(yù)期失控，硬著陸或許就不可避免。
企業(yè)暴利時(shí)代難以輕松繼續(xù)

放寬歷史的視野，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)的企業(yè)利潤(rùn)正在經(jīng)歷戲劇性的轉(zhuǎn)變。兩三年前，我們還在討論中國(guó)的企業(yè)即將面臨微利時(shí)代?，F(xiàn)在，這種疑慮已經(jīng)被高歌猛進(jìn)的數(shù)據(jù)完全打消。因?yàn)楫?dāng)通脹很高時(shí)，通常導(dǎo)致較低的實(shí)際利率，并產(chǎn)生兩方面重要影響。

    第一，企業(yè)會(huì)更愿意貸款，特別是它們想以貸款來(lái)購(gòu)買(mǎi)升值的資產(chǎn)，比如土地。事實(shí)上，每一次貸款泡沫都是在高通脹時(shí)為
獲得金融資產(chǎn)而發(fā)生的。第二，企業(yè)利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)。由于實(shí)際利率在過(guò)去五年中降低了4個(gè)百分點(diǎn)，這使企業(yè)應(yīng)付利息總共減少了約8000億元，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右?，令企業(yè)擴(kuò)張意愿變得更強(qiáng)。而由于高利潤(rùn)率源于通脹這樣一個(gè)暫時(shí)性的因素，企業(yè)就被誤導(dǎo)進(jìn)入過(guò)度擴(kuò)張狀態(tài)，導(dǎo)致資本支出泡沫。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9月底發(fā)布的月度形勢(shì)報(bào)告，盡管受到世界經(jīng)濟(jì)放緩的影響，1至8月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)仍然實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)15623億元，同比增長(zhǎng)37.0%。

然而，要將這種利潤(rùn)“牛市”長(zhǎng)期保持，對(duì)中國(guó)的企業(yè)絕非易事。

多年來(lái)，出于調(diào)控經(jīng)濟(jì)的通盤(pán)考慮以及制度性缺失，政府實(shí)際上強(qiáng)行壓制了中國(guó)資源產(chǎn)品的價(jià)格，導(dǎo)致目前資源的價(jià)格體系存在扭曲，很多企業(yè)的高利潤(rùn)部分來(lái)源于此。未來(lái)，隨著中國(guó)資源價(jià)格體系的正確梳理，企業(yè)利潤(rùn)勢(shì)必削減；同樣的約束也將發(fā)生在環(huán)保領(lǐng)域：作為碳排放量?jī)H次于美國(guó)的全球第二大國(guó)，國(guó)際輿情以及國(guó)內(nèi)日漸緊迫的環(huán)保問(wèn)題必然會(huì)加快相關(guān)的制度性回應(yīng)。對(duì)環(huán)保的要求會(huì)極大地增加企業(yè)成本，這是中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)未來(lái)最充滿(mǎn)不確定性的部分。

即使拋開(kāi)內(nèi)部因素，作為全球化最大的受益者，全球化的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容中國(guó)企業(yè)忽視。近期肇始于美國(guó)、蔓延全球的次級(jí)債危機(jī)，已經(jīng)開(kāi)始侵蝕中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)。根據(jù)中金公司的最新研究，美國(guó)房市的調(diào)整已經(jīng)觸及到了美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)，與此相印證的是，中國(guó)的出口在放緩，企業(yè)的利潤(rùn)增速也在放緩：6～8月中國(guó)工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31%，而1～5月的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)是42.1%，下降之勢(shì)明顯。顯然，外需的波動(dòng)性正在加大。此外，全球股市虛熱，國(guó)內(nèi)投資海外渠道洞開(kāi)，也使企業(yè)的利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)不斷放大。