為解決流動性過剩加息已在所難免

15日，中國的金融市場不平靜：央行公布2006年全年的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)、存款準備金率再次上調(diào)0.5個百分點、央行在公開市場發(fā)行1200億元的央票，緊接著16日，央行再次在公開市場發(fā)行2100億元央票，創(chuàng)下了單次發(fā)行的歷史新紀錄。股票市場上，上周四、上周五，上證指數(shù)出現(xiàn)了幾個月來少見的連續(xù)兩日大幅回落，上周末收報2668.11點，抹去了今年以來的漲幅。其實，所有的這些舉動都指向一個問題：中國現(xiàn)在的流動性嚴重過剩……

06金融數(shù)據(jù)出爐 央行今年調(diào)控壓力仍重

15日，央行昨日公布了2006年全年的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：在貨幣供應(yīng)方面，M2和M1全年呈現(xiàn)前者增速放緩、后者增速加快的走勢，前者回落到央行年初設(shè)定的16％的目標，后者不但遠高于14％的目標，而且是自2005年2月以來的23個月內(nèi)首次超過M2。M1增速超過M2，按照傳統(tǒng)理論預示著通脹出現(xiàn)的可能性增大，宏觀調(diào)控的壓力仍存；去年居民戶存款增加2.09萬億元，同比少增1125億元，在股市活躍的背景下，股市分流儲蓄的情況明顯。貸款方面，全年新增人民幣貸款3.18萬億元，超過2.5萬億的全年目標。貸款結(jié)構(gòu)長期化趨勢引人關(guān)注：非金融性公司及其他部門的中長期貸款增速較快，遠遠大于短期貸款和票據(jù)融資。分析認為，由于新增貸款主要流向固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，這也表明今年的調(diào)控任務(wù)仍然不輕。

阻擊流動性過剩，07年央行主動出擊

貫穿在2006年政策出臺的始終，流動性過剩的問題被擺上越來越重要的位置。走進2007年，局面仍在繼續(xù)。15日，存款準備金率上調(diào)正式實施，意味著金融機構(gòu)上繳約1500億元流動性。而與此同時，央行決定16日將在公開市場發(fā)行2100億元的央票，這一發(fā)行數(shù)量創(chuàng)下了單次發(fā)行的歷史新紀錄。前后兩天，央行即大筆從機構(gòu)手中和市場上收回了3600億元的流動性，這在國內(nèi)貨幣政策史上極為罕見。但是這也許只是央行在2007年內(nèi)與流動性過剩問題作戰(zhàn)的一個開端。

15日央行發(fā)布的2006年12月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，12月末全年人民幣各項存款增加4.93萬億元，同比多增5226億元，其中財政存款增加2919億元。這組數(shù)據(jù)講通俗一點其實就是：中國現(xiàn)在錢太多了。中國目前外匯儲備超過1萬億美元，約合8萬億元人民幣，而央行只發(fā)行了2萬億央行票據(jù)沖銷，還有6萬億元資金留在了市場，在乘數(shù)效應(yīng)下，等于起碼有30萬億元的熱錢在股市、樓市等資產(chǎn)市場上興風作浪，導致股價、樓價等資產(chǎn)價格出現(xiàn)了多年罕見的暴漲。而造成流動性泛濫的根源在于內(nèi)外兩個方面：一方面國內(nèi)儲蓄率太高，并且財政存款的增速遠遠快于其它存款，這為銀行放貸提供了資金來源。另一方面的因素則是貿(mào)易順差的持續(xù)擴大。海關(guān)總署日前發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年，中國實現(xiàn)貿(mào)易順差1774．7億美元，為歷年之冠，這導致市場流動性進一步過剩。中國國際金融公司的報告預測，2007年出口增速會有所回落，但是進口增速卻難以得到有效提升，因此貿(mào)易順差仍將持續(xù)增長。

解決流動性過剩，加速人民幣升值和加息再次擺上桌面

但是如何控制流動性的問題，顯然并不像列舉問題那樣簡單。央行行長周小川日前曾表示，不排除運用更多措施控制流動性的可能性，他還指出，如果貿(mào)易順差繼續(xù)擴大，人民幣匯率的彈性肯定會擴大。如此言論引發(fā)了市場無限遐想。市場普遍認為，雖然人民幣加快升值是使經(jīng)濟降溫的次優(yōu)選擇，但是其升值幅度在今年無疑會有更為顯眼的表現(xiàn)。從市場的實際情況來看，人民幣升值的負面影響并沒有市場預想的那么大，人民幣加速升值將是一個趨勢。但是升值只是解決目前流動性過剩疾病的一個‘慢郎中’?！眳R率只能有助于控制和減小貿(mào)易順差、減慢流動性的創(chuàng)造過程、促進經(jīng)濟體系的穩(wěn)定，靠匯率本身是解決不了問題的。

除了匯率，利率也在被頻頻提及，不少經(jīng)濟學家均表示，年內(nèi)央行升息的可能性正在加大。不少經(jīng)濟學家認為：2007年CPI將達到3％，通脹壓力在上升，這對利率和匯率帶來決定性影響，央行將在今年上半年提高存貸款利率27個基點。更又報告認為，持續(xù)外貿(mào)順差所帶來的流動性過剩甚至將使央行在年內(nèi)采取1－2次加息。實際上，目前是否升息最為關(guān)鍵的還是要看先行的政策的效果如何。而現(xiàn)在還無法確切的清楚年內(nèi)是否會再采取加息的手段，這要看經(jīng)濟走勢以及調(diào)控措施的效果來綜合分析，今年會不會動，什么時候動，動多少要看這些因素來決定。

加息在所難免，但目的還在于阻止股票資產(chǎn)泡沫化

不過，從央行日前的上調(diào)存款準備金率的市場反映來看，市場似乎并不“買賬”，銀行間債市7天回購利率延續(xù)了上周的不升反降，一路走低態(tài)勢。15日，銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率下跌0.9％，達到了1.3851％。其中代表性的1天和7天品種均顯下行走勢，下跌幅度為0.77和2.73個基點。同日的上證國債指數(shù)也收漲于111.52點，上漲了0.05％。而目前商業(yè)銀行存貸差較高，超額存款準備金率也保持在高位，因此銀行可用資金規(guī)模大，對于存款準備金率上調(diào)凍結(jié)資金的反應(yīng)有限。雖然，短期內(nèi)央行加大回籠力度對市場的影響不太明顯，但是這種趨勢形成之后，長期內(nèi)市場會有反映。考慮到一季度是銀行集中放貸的高潮，同時去年三季度以來的宏觀調(diào)控讓銀行的信貸項目大大壓縮，進入新的一年將會出現(xiàn)大幅度反彈。因此，此次央行緊縮信貸、緊縮流動性的意圖一旦不能實現(xiàn)，加息將在所難免。

實際上，加息還有另外一個重要的作用即在于避免股票資產(chǎn)的泡沫化、遏制股市高漲。就在央行開始先發(fā)制人，將商業(yè)銀行存款準備金率上調(diào)0.5個百分點、凍結(jié)資金1600多億的同時，證監(jiān)會叫停新股票基金發(fā)行，減緩A股市場大規(guī)模投資資金的流入。進入新的2007年后，在去年以來形成的賺錢效應(yīng)鼓舞下，新年開始后仍有越來越多的老百姓加入到炒股大軍中來。據(jù)一項最新統(tǒng)計，目前A股市場的場內(nèi)個人和機構(gòu)存量資金已達7000億元左右，是去年初的3倍多。其中，去年12月A股市場就出現(xiàn)資金“沖刺進場”現(xiàn)象，單向流入超過千億元。股市、樓市等資產(chǎn)市場自去年以來持續(xù)上漲后，已把越來越多的人和資金吸進了投機的大軍。從新年開始后不到半個月中，央行、國家外匯管理局、證監(jiān)會相繼推出調(diào)控措施來看，管理層已開始擔憂股市等資產(chǎn)市場出現(xiàn)泡沫化。因此為避免股票等資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫化風險，下一步央行推出類似加息這樣更嚴厲的調(diào)控措施是不可避免的。

解決流動性過剩，除了貨幣政策還需要其他政策配合

但流動性問題的解決不能單靠貨幣政策，而要同時發(fā)揮其它政策工具的作用。針對引發(fā)流動性問題的內(nèi)外兩個因素，首先需要減稅和增加福利支出，解決政府儲蓄的快速增長；同時改革外匯管理體制，由獨立于央行的機構(gòu)負責外匯儲備管理，發(fā)行特種債券對沖外匯頭寸，割斷外匯占款被數(shù)倍放大形成基礎(chǔ)貨幣投放的鏈條。加快人民幣升值、擴大消費和投資、加強金融體系的穩(wěn)定。這些措施要同時進行，有的見效快有的見效慢。只有這樣才能更好地解決中國目前面臨的資產(chǎn)價格重估的問題，使得資產(chǎn)價格膨脹發(fā)揮出積極的作用。