緊縮政策“組合拳”或再度出擊
2007-07-16 09:55:49
數(shù)據(jù)顯示，貨幣信貸高增長態(tài)勢不減，外匯儲備更是突破了1.3萬億美元。加上6月CPI數(shù)據(jù)可能居高不下，意味著調(diào)控政策的步伐已經(jīng)越來越近。……
六月份外匯儲備大增
近日獲悉, 6月末，國家外匯儲備余額為13326億美元，同比增長41.6%。今年上半年國家外匯儲備增加2663億美元，同比多增1440億美元。其中6月份外匯儲備增加400億美元，同比多增239億美元。上半年2663億美元的增幅已經(jīng)超過了2006年外匯儲備去年的增長，2006年全年外匯儲備增加2473億美元。因此人民幣升值壓力很大。
分析認為,今年前6個月外匯儲備加速上漲,這是近年來增長慣性所致。中國國際收支持續(xù)呈現(xiàn)順差局面，這是外匯儲備不斷增長的主因。海關(guān)總署10日公布的數(shù)據(jù)稱，前6個月累計貿(mào)易順差達到1125億美元，比上年同期增長83.1%。此外，國家從7月1日開始對2831種產(chǎn)品進行出口退稅調(diào)整，部分企業(yè)突擊出口；而前6個月進口增幅趨緩，與出口增速相差將近10個百分點；雙重原因造成貿(mào)易順差擴大，這是外匯儲備增長過快的一個重要原因。
除去外匯儲備給流動性的壓力，6月份信貸增速再次抬頭，6月份人民幣各項貸款增加4515億元，同比多增566億元，接近5月份新增貸款(2473億元)的兩倍。因此,緊縮性貨幣政策一觸即發(fā)。據(jù)報道,利息所得稅可能很快取消，央行在3季度將再加息一次，加息的時間最早在7月18日2季度數(shù)據(jù)公布前后，加息的幅度仍然是存貸款一起加。
外匯儲備增加加劇經(jīng)濟過熱
外匯儲備與流動性過剩關(guān)系
流動性過剩已成為當(dāng)前中國經(jīng)濟中的一個突出問題。中國外匯儲備持續(xù)增長的勢頭，給帶來流動性過剩的矛盾。在國際經(jīng)濟失衡的背景下，中國國際收支近年來持續(xù)雙順差，外匯儲備不斷攀升，在當(dāng)前結(jié)售匯制度下，央行放出基礎(chǔ)貨幣進行對沖，貨幣供應(yīng)量加大；此外，人民幣匯率機制改革后，為保持匯率基本穩(wěn)定，央行需要通過投放人民幣以買入外匯，而基礎(chǔ)貨幣投放又以乘數(shù)效應(yīng)擴大廣義貨幣供給，從而導(dǎo)致國內(nèi)流動性過剩。因此,6月底，為緩解外匯儲備增長勢頭，在一定程度上化解流動性過剩矛盾，中國財政部已獲得全國人大常委會授權(quán)批準，擬發(fā)行1.55萬億元特別國債，用于購買2000億美元外匯。不過，目前這一舉措尚未實施。
外匯儲備與CPI的關(guān)系
首先看看流動性過剩與CPI的關(guān)系。我們知道，預(yù)期貨幣存量均衡水平實際對應(yīng)著合意的物價水平。當(dāng)我們說流動性過剩，即貨幣超發(fā)時，預(yù)期均衡的貨幣存量沒有變化，此時，物價沒有出現(xiàn)普遍、持續(xù)的上漲。但是，由于實際貨幣存量已經(jīng)超過合意水平，物價水平有可能普遍上漲，從而出現(xiàn)通貨膨脹。這中間存在一定的時滯。 如果中央銀行此時能夠控制貨幣發(fā)行并使實際貨幣存量回歸到預(yù)期的均衡水平，那么物價水平普遍、持續(xù)上漲就有可能不會發(fā)生。反之，物價水平就可能出現(xiàn)普遍、持續(xù)上漲。
在外匯儲備迅速增加和外國資本大量流入的情況下，會使外匯占款增加。由于外匯占款使基礎(chǔ)貨幣的投放量增大，這就造成流動性過大，最終導(dǎo)致一般物價指數(shù)上漲。所以，外匯儲備的快速增長對物價指數(shù)的影響程度則相當(dāng)大。
當(dāng)然我們應(yīng)該知道流動性過剩會使大量資金尋找投資目標(biāo)，這會引發(fā)投資過熱，最終導(dǎo)致經(jīng)濟的過熱。6月份信貸增速再次抬頭，將推動投資繼續(xù)過熱。這不利于宏觀經(jīng)濟的調(diào)控。
政策組合拳或?qū)⒃俣瘸鰮?BR>
六月底，為緩解外匯儲備增長勢頭，在一定程度上化解流動性過剩矛盾，財政部擬發(fā)行1.55萬億元特別國債，用于購買2000億美元外匯。但有分析認為，按照今年上半年2663億美元的外儲增加速度，2000億特別國債所減少的流動性還頂不上5個月增加的外儲，效果相當(dāng)有限。這就需要綜合運用金融、財稅等緊縮政策手段，引導(dǎo)和調(diào)控資金流動，拓寬外匯使用和資本流出渠道。
首先，進一步推動外匯體制管理改革。目前進一步推動外匯體制管理改革的關(guān)鍵在于如何逐步、有序地開放資本項目。結(jié)合我國的國情，在資本項目開放順序上，我國應(yīng)該先放寬對資本流出的管制，再放寬對資本流入的管制。
再者，合理改善對外貿(mào)易狀況。逐步降低高額貿(mào)易盈余，同時不斷優(yōu)化貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)。在出口方面，可以對一部分低附加值的簡單加工品征收出口關(guān)稅，降低出口退稅，這點在7月1日的出口退稅政策得到了體現(xiàn)；同時，可以限制高污染、高能耗產(chǎn)品的出口，從產(chǎn)業(yè)政策上引導(dǎo)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。此外，利用部分外匯儲備購買高科技產(chǎn)品，購買戰(zhàn)略性資源。
其三，對內(nèi)擴大債券市場容量，使債券市場在經(jīng)濟發(fā)展格局中真正發(fā)揮作用。此前，債券市場由于規(guī)模較小，在融資和交易中，影響力有限。從成熟資本市場的經(jīng)驗來看，擁有一個龐大消化能力的債券市場，將對經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。特別是在當(dāng)前流動性過剩的背景下，既具有深遠意義，也富有現(xiàn)實意義。另外，外匯投資公司和QDII的海外征程也加快啟動速度，龐大的外匯儲備真正“走出去”的時刻即將到來。這點也在此前的放寬政策里得到體現(xiàn)。
最后，要和當(dāng)前的經(jīng)濟形勢結(jié)合起來，采取緊縮的貨幣財政政策，抑制流動性過剩，物價上漲，最終控制經(jīng)濟的過熱趨勢。
六月份外匯儲備大增
近日獲悉, 6月末，國家外匯儲備余額為13326億美元，同比增長41.6%。今年上半年國家外匯儲備增加2663億美元，同比多增1440億美元。其中6月份外匯儲備增加400億美元，同比多增239億美元。上半年2663億美元的增幅已經(jīng)超過了2006年外匯儲備去年的增長，2006年全年外匯儲備增加2473億美元。因此人民幣升值壓力很大。
分析認為,今年前6個月外匯儲備加速上漲,這是近年來增長慣性所致。中國國際收支持續(xù)呈現(xiàn)順差局面，這是外匯儲備不斷增長的主因。海關(guān)總署10日公布的數(shù)據(jù)稱，前6個月累計貿(mào)易順差達到1125億美元，比上年同期增長83.1%。此外，國家從7月1日開始對2831種產(chǎn)品進行出口退稅調(diào)整，部分企業(yè)突擊出口；而前6個月進口增幅趨緩，與出口增速相差將近10個百分點；雙重原因造成貿(mào)易順差擴大，這是外匯儲備增長過快的一個重要原因。
除去外匯儲備給流動性的壓力，6月份信貸增速再次抬頭，6月份人民幣各項貸款增加4515億元，同比多增566億元，接近5月份新增貸款(2473億元)的兩倍。因此,緊縮性貨幣政策一觸即發(fā)。據(jù)報道,利息所得稅可能很快取消，央行在3季度將再加息一次，加息的時間最早在7月18日2季度數(shù)據(jù)公布前后，加息的幅度仍然是存貸款一起加。
外匯儲備增加加劇經(jīng)濟過熱
外匯儲備與流動性過剩關(guān)系
流動性過剩已成為當(dāng)前中國經(jīng)濟中的一個突出問題。中國外匯儲備持續(xù)增長的勢頭，給帶來流動性過剩的矛盾。在國際經(jīng)濟失衡的背景下，中國國際收支近年來持續(xù)雙順差，外匯儲備不斷攀升，在當(dāng)前結(jié)售匯制度下，央行放出基礎(chǔ)貨幣進行對沖，貨幣供應(yīng)量加大；此外，人民幣匯率機制改革后，為保持匯率基本穩(wěn)定，央行需要通過投放人民幣以買入外匯，而基礎(chǔ)貨幣投放又以乘數(shù)效應(yīng)擴大廣義貨幣供給，從而導(dǎo)致國內(nèi)流動性過剩。因此,6月底，為緩解外匯儲備增長勢頭，在一定程度上化解流動性過剩矛盾，中國財政部已獲得全國人大常委會授權(quán)批準，擬發(fā)行1.55萬億元特別國債，用于購買2000億美元外匯。不過，目前這一舉措尚未實施。
外匯儲備與CPI的關(guān)系
首先看看流動性過剩與CPI的關(guān)系。我們知道，預(yù)期貨幣存量均衡水平實際對應(yīng)著合意的物價水平。當(dāng)我們說流動性過剩，即貨幣超發(fā)時，預(yù)期均衡的貨幣存量沒有變化，此時，物價沒有出現(xiàn)普遍、持續(xù)的上漲。但是，由于實際貨幣存量已經(jīng)超過合意水平，物價水平有可能普遍上漲，從而出現(xiàn)通貨膨脹。這中間存在一定的時滯。 如果中央銀行此時能夠控制貨幣發(fā)行并使實際貨幣存量回歸到預(yù)期的均衡水平，那么物價水平普遍、持續(xù)上漲就有可能不會發(fā)生。反之，物價水平就可能出現(xiàn)普遍、持續(xù)上漲。
在外匯儲備迅速增加和外國資本大量流入的情況下，會使外匯占款增加。由于外匯占款使基礎(chǔ)貨幣的投放量增大，這就造成流動性過大，最終導(dǎo)致一般物價指數(shù)上漲。所以，外匯儲備的快速增長對物價指數(shù)的影響程度則相當(dāng)大。
當(dāng)然我們應(yīng)該知道流動性過剩會使大量資金尋找投資目標(biāo)，這會引發(fā)投資過熱，最終導(dǎo)致經(jīng)濟的過熱。6月份信貸增速再次抬頭，將推動投資繼續(xù)過熱。這不利于宏觀經(jīng)濟的調(diào)控。
政策組合拳或?qū)⒃俣瘸鰮?BR>
六月底，為緩解外匯儲備增長勢頭，在一定程度上化解流動性過剩矛盾，財政部擬發(fā)行1.55萬億元特別國債，用于購買2000億美元外匯。但有分析認為，按照今年上半年2663億美元的外儲增加速度，2000億特別國債所減少的流動性還頂不上5個月增加的外儲，效果相當(dāng)有限。這就需要綜合運用金融、財稅等緊縮政策手段，引導(dǎo)和調(diào)控資金流動，拓寬外匯使用和資本流出渠道。
首先，進一步推動外匯體制管理改革。目前進一步推動外匯體制管理改革的關(guān)鍵在于如何逐步、有序地開放資本項目。結(jié)合我國的國情，在資本項目開放順序上，我國應(yīng)該先放寬對資本流出的管制，再放寬對資本流入的管制。
再者，合理改善對外貿(mào)易狀況。逐步降低高額貿(mào)易盈余，同時不斷優(yōu)化貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)。在出口方面，可以對一部分低附加值的簡單加工品征收出口關(guān)稅，降低出口退稅，這點在7月1日的出口退稅政策得到了體現(xiàn)；同時，可以限制高污染、高能耗產(chǎn)品的出口，從產(chǎn)業(yè)政策上引導(dǎo)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。此外，利用部分外匯儲備購買高科技產(chǎn)品，購買戰(zhàn)略性資源。
其三，對內(nèi)擴大債券市場容量，使債券市場在經(jīng)濟發(fā)展格局中真正發(fā)揮作用。此前，債券市場由于規(guī)模較小，在融資和交易中，影響力有限。從成熟資本市場的經(jīng)驗來看，擁有一個龐大消化能力的債券市場，將對經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。特別是在當(dāng)前流動性過剩的背景下，既具有深遠意義，也富有現(xiàn)實意義。另外，外匯投資公司和QDII的海外征程也加快啟動速度，龐大的外匯儲備真正“走出去”的時刻即將到來。這點也在此前的放寬政策里得到體現(xiàn)。
最后，要和當(dāng)前的經(jīng)濟形勢結(jié)合起來，采取緊縮的貨幣財政政策，抑制流動性過剩，物價上漲，最終控制經(jīng)濟的過熱趨勢。
