中國(guó)財(cái)富對(duì)外流動(dòng)的閘門(mén)終于打開(kāi)

20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布QDII《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》和相關(guān)通知，它們將于7月5日實(shí)施。本次“調(diào)整”也具有了新的特點(diǎn)，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融帶來(lái)了各種各樣的影響……

基金管理及證券公司獲得QDII資格
上月，銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資范圍的有關(guān)規(guī)定做出調(diào)整。而本次從基金管理公司、證券公司等為境內(nèi)居民提供境外理財(cái)服務(wù)的業(yè)務(wù)即將展開(kāi)，改變了過(guò)去由銀行占主導(dǎo)地位的局面。
《辦法》對(duì)開(kāi)展QDII試點(diǎn)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入條件進(jìn)行了明確的量化規(guī)定。如基金公司凈資產(chǎn)不少于2億元人民幣；經(jīng)營(yíng)證券投資基金管理業(yè)務(wù)達(dá)2年以上；在最近一個(gè)季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不少于200億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)。證券公司凈資本不低于8億元人民幣；凈資產(chǎn)比例不低于70%等等。滿足上述條件的基金公司和證券公司數(shù)量分別不到20家。相比目前58家基金公司和100多家證券公司的市場(chǎng)規(guī)模，能夠申請(qǐng)開(kāi)展QDII業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)只占到了很小的比例。
《辦法》明確了QDII業(yè)務(wù)中境外投資顧問(wèn)的概念。引入這一制度，主要是通過(guò)與境外投資顧問(wèn)的合作，在資產(chǎn)配置、組合管理原則、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面學(xué)習(xí)海外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，從而逐漸培育國(guó)內(nèi)基金公司、券商的跨市場(chǎng)組合資產(chǎn)管理能力?！掇k法》中規(guī)定，產(chǎn)品設(shè)計(jì)須以投資者需求為出發(fā)點(diǎn)，充分考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益特征；資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)必須由具有證券投資基金托管資格的境內(nèi)銀行負(fù)責(zé)。另外，作為保護(hù)投資者利益的延伸，《辦法》還從銷(xiāo)售、投資、監(jiān)控等多方面防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
為了能夠有效監(jiān)管，在投資運(yùn)作范圍中規(guī)定，QDII產(chǎn)品可投資于已與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄的國(guó)家或地區(qū)。這樣就使得開(kāi)展跨境監(jiān)管合作具備了基礎(chǔ)。如果在投資運(yùn)作中出現(xiàn)了問(wèn)題，或者是中國(guó)證監(jiān)會(huì)需要了解其在海外的投資活動(dòng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就可以和當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門(mén)有效聯(lián)合，實(shí)行監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)國(guó)內(nèi)投資者的利益。
《辦法》是逐步發(fā)展而來(lái)
QDII，即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者是與QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）相對(duì)應(yīng)的一種投資制度，是指在資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的情況下，允許政府所認(rèn)可的境內(nèi)金融投資機(jī)構(gòu)到境外資本市場(chǎng)投資的機(jī)制。
2001年7月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)和有關(guān)部委一直在積極研究，尋找合適的時(shí)機(jī)穩(wěn)妥推出QDII試點(diǎn)。2006年9月，首只針對(duì)個(gè)人投資者的QDII產(chǎn)品——華安國(guó)際配置基金正式推出，共募集了1.97億美元，成為境內(nèi)迄今規(guī)模最大的QDII產(chǎn)品，面對(duì)啟動(dòng)中的A股牛市，這個(gè)“先行者”的出現(xiàn)有些生不逢時(shí)。不過(guò)，目前運(yùn)作平穩(wěn)，為逐步擴(kuò)大QDII試點(diǎn)積累了一定的運(yùn)作和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。
銀監(jiān)會(huì)于今年5月10日頒布了QDII《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資范圍的通知》，對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資范圍的有關(guān)規(guī)定做出調(diào)整。5月底6月初，各大中外資銀行陸續(xù)推出QDII新品。在銀監(jiān)會(huì)新政指引下，國(guó)內(nèi)投資者獲得了更多更好的海外投資機(jī)會(huì)，因而升級(jí)版QDII產(chǎn)品也一掃老版產(chǎn)品無(wú)人問(wèn)津的窘境。不過(guò)單一客戶起點(diǎn)銷(xiāo)售金額不得低于30萬(wàn)元人民幣(或等值外幣)的高門(mén)檻，以及目前對(duì)銀行操作的限制和只能投資H股的單一渠道，使得這一新政對(duì)市場(chǎng)的影響仍在逐漸顯現(xiàn)中。
這個(gè)通知將此前“不得直接投資于股票及其結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、商品類(lèi)衍生產(chǎn)品、以及BBB級(jí)以下證券”的規(guī)定調(diào)整為“不得投資于商品類(lèi)衍生產(chǎn)品、對(duì)沖基金以及國(guó)際公認(rèn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)BBB級(jí)以下的證券”。此后，境內(nèi)居民便可以間接投資海外股票市場(chǎng)。
由此可以看出，現(xiàn)在“允許合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券”是逐漸發(fā)展而來(lái)的，并隨著經(jīng)驗(yàn)的增多，QDII越來(lái)越完善。
《辦法》進(jìn)一步改善中國(guó)金融環(huán)境
本次的《辦法》相對(duì)于銀行QDII辦法來(lái)講，這一針對(duì)基金管理公司、券商的試行辦法沒(méi)有股票投資份額的限制，能夠真正起到培養(yǎng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)國(guó)際化管理能力的作用。試行辦法的出臺(tái)在很大程度上改變了證券公司“靠天吃飯”和單純依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，為它們提供了新的贏利模式和贏利渠道。另一方面，QDII的加快推出也有利于國(guó)家的宏觀調(diào)控。
此前多數(shù)銀行對(duì)于申請(qǐng)QDII業(yè)務(wù)比較積極，不過(guò)由于投資者擔(dān)心人民幣升值因素可能抵消境外理財(cái)產(chǎn)品的收益，銀行系QDII產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況并不樂(lè)觀。與之比較，基金、券商系QDII不論在可投資的境外市場(chǎng)范圍，還是具體投資工具上，都有更廣泛的操作空間。銀行存款、可轉(zhuǎn)讓存單、銀行票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議等貨幣市場(chǎng)工具；政府債券、公司債券、資產(chǎn)支持證券；股票，全球存托憑證和美國(guó)存托憑證等；公募基金；固定收益、股權(quán)、基金等標(biāo)的物掛鉤的結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品；甚至遠(yuǎn)期合約、互換期權(quán)、期貨等金融衍生產(chǎn)品。
分析認(rèn)為，在中國(guó)放寬QDII限制后，中國(guó)國(guó)內(nèi)的熱錢(qián)跨境流動(dòng)將會(huì)增加。在中國(guó)目前實(shí)施資本管制，實(shí)質(zhì)利率為負(fù)的狀況下，股票估值偏高；香港資金可以投資全球任何市場(chǎng)，投資人會(huì)以全球估值標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看待港股。因此，當(dāng)股票估值偏離全球標(biāo)準(zhǔn)，且預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)不成比例時(shí)，投資者就很有可能選擇離場(chǎng)。QDII的開(kāi)放，主要用意在于讓快速增長(zhǎng)的中國(guó)資金有投資全球的管道與分散投資風(fēng)險(xiǎn)。雖然A股與H股兩者在資金與機(jī)制上的不同，是無(wú)法使其價(jià)格差消失的，但可以在很大程度上使得兩者差距縮小。
自2004年以來(lái)，外匯占款超快增長(zhǎng)引發(fā)的流動(dòng)性過(guò)剩已引發(fā)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的全面重估。并且由此帶來(lái)的熱錢(qián)對(duì)人民幣升值的投機(jī)一浪高過(guò)一浪。本周二，財(cái)政部再度大面積削減了國(guó)內(nèi)商品的出口退稅。這有利于從源頭上根治流動(dòng)性泛濫。本次證監(jiān)會(huì)QDII的放行，將改變資金單邊流入境內(nèi)金融市場(chǎng)的局面，進(jìn)一步緩解國(guó)內(nèi)的資金過(guò)剩。這也有利于緩解人民幣的升值壓力。