未來宏觀調(diào)控的重點是擠壓資產(chǎn)價格泡沫

2006年作為“十一五”規(guī)劃的首年，雖然總體經(jīng)濟(jì)仍處于高增長、低通脹的狀態(tài)，但是，以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開發(fā)投資為代表的固定資產(chǎn)投資增速過快，造成了2006年宏觀經(jīng)濟(jì)局部過熱的形式。為此，政府密集出臺了一系列緊縮性政策。但從調(diào)控效果來看，仍然不夠理想。可以說2006年的中國經(jīng)濟(jì)增長，是密集調(diào)控下的高速增長、低通脹中的高增長、高耗能下的經(jīng)濟(jì)增長，稅收高速增長下的經(jīng)濟(jì)增長和流動性過剩下的經(jīng)濟(jì)增長……

密集調(diào)控下的高速增長

　　2006年，政府密集出臺調(diào)控政策是由于年初銀行新增貸款迅猛增長、固定資產(chǎn)投資增速加快、房屋銷售價格快速上漲所引致。2006年第一季度，銀行新增貸款1.26萬億，接近央行2006年全年調(diào)控目標(biāo)的50%（央行目標(biāo)2006年全部金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款為2.6萬億）；全社會固定資產(chǎn)投資增長29.8%，高于年初4.1個百分點；房屋銷售價格也出現(xiàn)了加速上漲的趨勢。其中，北京房價第一季度上漲17%左右。房價快速增長并不是一種簡單的現(xiàn)象，是中國經(jīng)濟(jì)運行的深刻矛盾——收入失衡的具體體現(xiàn)。

　　因此，直接導(dǎo)致央行于提升貸款利率0.27個基點。由此，揭開了2006年密集宏觀調(diào)控的序幕。而宏觀調(diào)控的重點則主要是房地產(chǎn)市場。為了抑制經(jīng)濟(jì)增長過快、構(gòu)建和諧社會，中央政府先后出臺了“國六條”、“九部委十五條”、“二手房交易征收所得稅”等政策。同時，又以緊縮的貨幣政策相配合。全年共上調(diào)兩次0.27個百分點的貸款利率，提高三次0.5個百分點的法定存款準(zhǔn)備金率。

　　然而，在密集的宏觀調(diào)控下，2006年中國經(jīng)濟(jì)仍然保持著高速增長。2006年，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值209407億元，同比上年增長10.7%，略高于上年10.4%的增長速度。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值24700億元，增長5.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值102004億元，增長12.5%；第三產(chǎn)業(yè)增加值82703億元，增長10.3%。分季度看，四個季度國內(nèi)生產(chǎn)總值分別增長10.4%、11.5%、10.6%和10.4%?？梢?，密集調(diào)控對抑制經(jīng)濟(jì)過快起到了一定作用。

縱觀全年，可以看出，2006年GDP的高速增長主要是由投資和出口拉動的。雖然，近幾年來，受宏觀調(diào)控影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資速度放緩，但是仍保持20%以上增長。2006年，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長21.8%，高于2005年兩個百分點，占固定資產(chǎn)投資比重為17.64%。而城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長速度雖然比2005年回落2.7個百分點，但仍然高達(dá)24.5%。同時，我們也可以看到，近年來GDP的高速增長與出口保持20%-30%的增長速度有很大關(guān)系。2006年，全年進(jìn)出口總額17607億美元，比上年增長23.8%，高出0.6個百分點。

低通脹中的高增長

　　2006年，我國經(jīng)濟(jì)高增長運行仍然伴隨著低通脹。全年價格總水平基本穩(wěn)定，居民消費價格上漲1.5%，漲幅比上年回落0.3個百分點（12月份上漲2.8%），城市和農(nóng)村均上漲1.5%。從構(gòu)成看，消費品價格上漲1.4%，服務(wù)項目價格上漲1.8%。從類別看，食品價格上漲2.3%，其中糧食上漲2.7%，其余商品價格有漲有落?？梢钥闯?，較2003年、2004年相比，2006年的物價水平上漲緩慢，但有反彈趨勢。同時，我們也觀測到，我國物價水平上漲是由石油、大豆等大宗商品價格上漲所帶動的，而目前中國缺乏這些大宗商品的定價權(quán)、控制權(quán)。因此，未來我們必須參與大宗商品的定價。而且，中國作為最大的現(xiàn)貨消費國，完全可以通過發(fā)展金融期貨市場，參與大宗商品的定價。

高耗能下的經(jīng)濟(jì)增長

　　目前，中國經(jīng)濟(jì)增長仍然是粗放型的，以高能耗為代價的。從全社會用電量來看，近幾年我國用電量增長速度一直高于GDP增長速度。2006年，全社會用電量同比增長14.0%，高于GDP增長3.3個百分點。從能源利用率來看，中國能源利用率只有30%，能源消耗系數(shù)比發(fā)達(dá)國家高4-8倍，建筑物耗能仍比北美國家高出1倍以上。僅從對經(jīng)濟(jì)增長有巨大貢獻(xiàn)的房地產(chǎn)行業(yè)來說，其就是一個間接的高耗能行業(yè)。因為，房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)需要大量的鋼筋、水泥，而鋼筋、水泥的生產(chǎn)需要消耗大量的能源，所以說，房地產(chǎn)行業(yè)是一個間接的高耗能行業(yè)。除此以外，中國經(jīng)濟(jì)的高耗能增長也與中國的政績考核制度脫不了關(guān)系。一些地區(qū)政府為做大GDP紛紛上一些高耗能項目。目前，國家已經(jīng)將耗能指標(biāo)的控制列入政績考核指標(biāo)中，但2006年達(dá)標(biāo)的省份不多。

稅收高速增長下的經(jīng)濟(jì)增長

　　據(jù)統(tǒng)計，不包括關(guān)稅、契稅和耕地占用稅，2006年全國稅收收入完成37636億元，同比增長21.9%。對于稅收高速增長，一般性解釋是由于經(jīng)濟(jì)增長、物價上漲、稅收的結(jié)構(gòu)差異、累進(jìn)稅率制度、政策調(diào)整和加強(qiáng)征管等因素所造成的。中國稅收高速增長癥結(jié)在于稅務(wù)機(jī)關(guān)的“征管”空間巨大。中國法定稅負(fù)與實際稅負(fù)存在很大的征管差距?，F(xiàn)行稅制的巨大征管空間在客觀上支撐中國稅收的高速增長之謎。從總體上判斷，中國目前的稅制是不正常，且具有很強(qiáng)的計劃色彩。由于現(xiàn)行的稅收制度與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實嚴(yán)重脫節(jié)，并且稅制改革滯后于其他改革。因此，可以說2007年體制改革的重點將是稅制改革。而稅制改革的一個重要方向就是培育中產(chǎn)階級以刺激消費，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長從投資拉動向消費拉動轉(zhuǎn)型，個人住房、教育、醫(yī)療開支稅前抵扣政策是否啟動應(yīng)當(dāng)引起有關(guān)部門的高度重視。

流動性過剩下的經(jīng)濟(jì)增長

　　2006年，流動性過剩問題依然突出。全年金融機(jī)構(gòu)本外幣各項存款余額為34.80萬億元，同比增長15.94%；而金融機(jī)構(gòu)本外幣各項貸款余額為23.83萬億元，同比增長14.55%。

　　從貨幣供應(yīng)來看，2006年貨幣供應(yīng)量增長處于明顯的反彈向上趨勢。2006年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為34.56萬億元，同比增長16.94%，增幅比上年末低0.63個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為12.60萬億元，同比增長17.48%，增幅比上年末高5.7個百分點；市場貨幣流通量（M0）余額為2.71萬億元，同比增長12.65%。

　　國有銀行正處于改革與轉(zhuǎn)制的關(guān)鍵時期，在流動性過剩的情況下，盈利壓力陡升，存在強(qiáng)烈的放貸沖動。2006年秋季之前就用完了央行公布的2006年新增貸款目標(biāo)，全年新增信貸超過目標(biāo)六七千億。而從信貸結(jié)構(gòu)來看，長期貸款增速過快。2006年，新增中長期信貸占信貸總額的59.6%，高于2005年的50.9%。這表明，商業(yè)銀行為了控制信貸，已將信貸重心由短期貸款轉(zhuǎn)向長期貸款。

必須意識到，在人民幣升值背景下，流動性過剩將是一個長期性問題。

擠壓資產(chǎn)價格泡沫將成為宏觀調(diào)控的重點

　　2007年，中央政府擔(dān)心資產(chǎn)價格上漲過快而形成泡沫并破裂，成為制定宏觀政策的出發(fā)點

　　人民幣持續(xù)升值就意味著人民幣計價資產(chǎn)價值上升。從而導(dǎo)致房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格上升。2007年，中央政府擔(dān)心資產(chǎn)價格上漲過快而形成泡沫并破裂，成為制定宏觀政策的出發(fā)點。年初接連出臺土地增值稅和城市農(nóng)用地轉(zhuǎn)建設(shè)用地審批體制改革，反映出中央政府調(diào)控房地產(chǎn)的決心和立場。

如果從控制房價快速上漲來看，2006年宏觀調(diào)控效果并不明顯。實際上，政府調(diào)控房地產(chǎn)市場的主要目的就是希望穩(wěn)定房價或保持房價的小幅增長，而不希望看到房價猛跌。如果房價大幅下降將導(dǎo)致銀行出現(xiàn)大量的不良資產(chǎn)，甚至出現(xiàn)金融危機(jī)，這不是政府希望看到的結(jié)局。另一方面，對于資本市場的泡沫，中央政府雖然擔(dān)心，卻也存在手軟的問題。原因是：第一，股市好不容易在股權(quán)分置改革完成后剛剛恢復(fù)了信心；第二，股市興旺有利于將資金從銀行體系轉(zhuǎn)移出來，減緩流動性過剩的壓力?？梢灶A(yù)見，如果當(dāng)資產(chǎn)價格瘋狂上漲的時候，國家必然會陸續(xù)出臺系列嚴(yán)厲的調(diào)控政策。所以說，2007年宏觀調(diào)控的著眼點在于擠壓資產(chǎn)價格泡沫，并且預(yù)計，2007年央行可能會加息兩次（0.27個百分點）、提高三至四次0.5個百分點的存款準(zhǔn)備金率。