新一輪金融改革的大幕即將拉開

近五年來，金融體制改革的各項工作獲得了重大進(jìn)展，國有商業(yè)銀行重組上市日漸完成，證券市場結(jié)構(gòu)性問題最終得到解決，保險投資領(lǐng)域大幅放開，利率市場化、外匯體制改革亦取得了長足進(jìn)步。在這一背景下，今天開幕的2007年的全國金融工作會議，深化改革、理順結(jié)構(gòu)的意味則更為強(qiáng)烈。人們期許，此次會議將在政策性銀行改革、農(nóng)村金融體制設(shè)計、國有金融管理框架重構(gòu)、企業(yè)債市場建設(shè)、外匯投資管理等諸多領(lǐng)域，展開更為實質(zhì)性的動作……

此次金融工作會議五大看點

備受矚目的全國金融工作會議于今日召開。本次會議將在全面總結(jié)2002年全國金融工作會議成果的基礎(chǔ)上，對今后一個時期的金融工作做出部署，一系列有關(guān)金融改革和發(fā)展的重大政策可望相繼出臺。據(jù)悉，此次的金融工作會議將著重與中國式GIC的確立、進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、金融國資委、政策性銀行改制、公司債發(fā)行歸口證監(jiān)會等五大問題的討論。此外，包括四大資產(chǎn)管理公司的市場化改革、存款保險制度、如何進(jìn)一步深化農(nóng)村金融改革等重大問題也可望在本次會上形成決議。

中國式GIC或?qū)⒊鰻t

明確外匯儲備的管理框架問題，可能成為將于此次的全國金融工作會議的成果和結(jié)論之一。國家可能成立專門機(jī)構(gòu)(下稱“新機(jī)構(gòu)”)經(jīng)營管理部分外匯儲備，新機(jī)構(gòu)可能獨立于各部委之外，由國務(wù)院直接管理。

目前，新機(jī)構(gòu)的名稱尚未最后確定，可能會在“政府投資公司”、“金融控股公司”、“外匯投資公司”中作選擇。比較傾向的意見是稱為“政府投資公司”，類似于新加坡政府投資公司(GIC)。此外，新機(jī)構(gòu)是在中央?yún)R金公司的基礎(chǔ)上組建還是新設(shè)一家機(jī)構(gòu)，目前尚未明確。業(yè)界預(yù)計，在匯金的基礎(chǔ)上組建的可能性比較大。新機(jī)構(gòu)管理的外匯是通過發(fā)行特別債券融資再向央行收購?fù)鈪R還是以直接的方式劃撥、該機(jī)構(gòu)管理的外匯規(guī)模等細(xì)節(jié)問題，目前也都未有定論。

以前在外匯儲備的管理上，安全性和流動性要求是第一位的，成立新機(jī)構(gòu)后，可能收益率問題也會同等重要。此外，新機(jī)構(gòu)的投資領(lǐng)域?qū)⒉幌抻诮鹑陬I(lǐng)域，還可能將配合國家重大政策和產(chǎn)業(yè)調(diào)整。新機(jī)構(gòu)將發(fā)行特別本幣債券募集資金，然后向央行收購?fù)鈪R儲備，并進(jìn)行積極管理。

不過業(yè)界對于由央行和新機(jī)構(gòu)分別負(fù)責(zé)管理多少外匯儲備規(guī)模的問題一直存在不同觀點。有央行可以保持6000億美元、7000億美元、8000億美元外匯儲備的多種建議，余下部分可交由新機(jī)構(gòu)操作。此外，除存量外匯儲備如何劃分外，以后每年的增量儲備如何劃分也是一大問題，預(yù)計這一問題也有望在此次會議上給予初步的解決。

政策性銀行改制國開行先行

關(guān)于政策性銀行改革也是本次會議的熱點話題。成立了12年的政策性銀行，將轉(zhuǎn)型為商業(yè)化運(yùn)作的“綜合性開發(fā)金融機(jī)構(gòu)”，定位于中長期貸款銀行，自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險，不能經(jīng)營零售業(yè)務(wù)。目前財務(wù)指標(biāo)最為優(yōu)良的國開行將被率先打造成商業(yè)銀行，改革方案將在會后正式啟動。而中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等政策性銀行也將逐步商業(yè)化，但目前還處于研究階段。

據(jù)了解，中國人民銀行、財政部已經(jīng)達(dá)成共識，國開行將延續(xù)其中長期信貸功能，不做零售業(yè)務(wù)，并與財政徹底“斷奶”，建立受資本金約束的現(xiàn)代商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)。而來自國開行網(wǎng)站的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2006年9月末，開行表內(nèi)管理資產(chǎn)達(dá)到20965億元，表內(nèi)不良貸款率僅為0.76％，連續(xù)16個季度保持在2％以內(nèi)，其中連續(xù)6個季度保持1％以內(nèi)，不良貸款額和不良貸款率繼續(xù)實現(xiàn)小幅“雙降”。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對表內(nèi)不良資產(chǎn)和不良貸款的覆蓋率，分別達(dá)到277％和332％。不過，國開行目前資本金僅為500億元，與其龐大資產(chǎn)相比顯然很不相稱。目前其他發(fā)展中國家綜合類開發(fā)銀行的資本充足率大約在15％—20％之間。國開行現(xiàn)在的資本充足率與此相比，還有相當(dāng)差距。如果按以上數(shù)據(jù)測算，到2007年底，國開行要達(dá)到15％的資本充足率，資本金缺口約為1300億元。這意味著，改造成商業(yè)銀行之后，國開行急需充實足夠的資本金、相應(yīng)的撥備和更完善的風(fēng)險防范機(jī)制。因此，中央?yún)R金公司、財政部和一些大型央企，都有可能作為股東對國開行進(jìn)行注資。

按照有關(guān)部門設(shè)計的改革方案，國開行將實行母子公司制，仍由國家絕對控股，體現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖，實行商業(yè)化運(yùn)作；在子公司層面，將商業(yè)銀行和投資銀行功能相區(qū)分，并行存在，以體現(xiàn)綜合性開發(fā)金融的特色。國開行已經(jīng)為此專門成立了“商業(yè)化改革小組”，行長陳元、副行長姚中民分別擔(dān)任組長和副組長。

如果國開行改造成商業(yè)銀行，其資金來源優(yōu)勢，即在銀行間市場上的發(fā)債成本可能會上升。因為國開行發(fā)債原本依賴的是國家信用，從理論上看，商業(yè)化后可能會影響其信用等級的下調(diào)。不過，由于國開行已經(jīng)建立了自己的良好市場品牌，也仍然體現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖，只要風(fēng)險控制得好，信用等級得到提升不是一件難事。

農(nóng)行股改方案將敲定

此次金融工作會議上，農(nóng)業(yè)銀行的改制謎底也將浮出水面。2003年底，幾乎在建行、中行啟動改革的同時，農(nóng)行即向國務(wù)院提出注資股改、整體上市的股改方案。此后兩三年間，農(nóng)行向國務(wù)院至少提交了三次股改方案。2005年底，有關(guān)農(nóng)行是否分拆，以建立多層次、競爭性的農(nóng)村金融體系的討論開始出現(xiàn)，隨即遭遇來自農(nóng)行的強(qiáng)烈反對。決策層一度宣示“不分拆、不改革、不注資”的“三不”政策，以平息爭論。直到2006年年中以后，隨著建行、中行、工行三家國有銀行改制上市取得巨大成功，國務(wù)院對農(nóng)行改革不那么悲觀了，農(nóng)行整體改制的思路隨后基本確定下來。

根據(jù)2006年11月，農(nóng)行披露未經(jīng)審計的當(dāng)年前三季度業(yè)務(wù)經(jīng)營的數(shù)據(jù)：至9月末，農(nóng)行不良貸款余額較年初下降78.21億元，不良貸款占比較年初下降2.68個百分點；其中，損失類貸款比年初下降了49.01億元，占不良貸款余額下降總量的66.26％。2006年1月至9月，農(nóng)行實現(xiàn)經(jīng)營利潤425.72億元，同比增盈110.02億元，增幅34.85％。外界據(jù)此推測，農(nóng)行財務(wù)重組的規(guī)模將不少于9000億元人民幣，其中注資的比例在250億到300億美元左右。工行改制時搭建的股東結(jié)構(gòu)和財務(wù)重組方式，很可能在農(nóng)行重演。與中、建兩行財務(wù)重組完畢后匯金“一股獨大”不同，工行曾由匯金、財政部分別持有股份50％，匯金注資150億美元，財政部保留了原1240億資本金；但將2460億損失類貸款放入工行和財政部的共管賬戶，作為工行對財政部的債權(quán)，財政部以未來收益承擔(dān)消解這一損失。

金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)難有大的突破

但我們預(yù)計，對于此前業(yè)界普遍看好的"金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)"，此次會議上可能不會有大的突破。目前各部門比較趨同的意見是，分業(yè)經(jīng)營的時間還不長，在目前的管理格局下基本能夠?qū)崿F(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管，綜合經(jīng)營也只在探索和試點過程中。因此，現(xiàn)階段的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)只在原有"一行三會"聯(lián)席會議的基礎(chǔ)上增加財政部、發(fā)改委等相關(guān)部門，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，形成更為緊密的協(xié)調(diào)機(jī)制。預(yù)計可能不會很快成立專門的常設(shè)機(jī)構(gòu)。

公司債發(fā)行可望歸口證監(jiān)會

　加強(qiáng)證券市場監(jiān)管、加快推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)將成為今后一段時間資本市場發(fā)展的重中之重。值得關(guān)注的是，此次會議上，將確定公司債的監(jiān)管很可能由發(fā)改委讓渡到證監(jiān)會，發(fā)改委將專注對國家固定資產(chǎn)投資方面的項目債進(jìn)行監(jiān)管，簡稱"企業(yè)債"，以區(qū)別于證監(jiān)會監(jiān)管的"公司債"。"公司債"與"企業(yè)債"的具體界定問題，發(fā)改委和證監(jiān)會在本次會議后將作進(jìn)一步探討。這一舉措可視作對現(xiàn)行的企業(yè)債券管理的一次分流，也將迎來中國債券市場的又一次發(fā)展機(jī)會。

目前，企業(yè)債的發(fā)行管理工作由發(fā)改委財政金融司承擔(dān)，在長達(dá)十幾年的過程中，企業(yè)債券市場的發(fā)展非常緩慢。1992－2004年，發(fā)改委批準(zhǔn)的企業(yè)債券發(fā)行總額為2000多億元人民幣，僅略高于同期的股權(quán)融資總量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期的銀行貸款總額。近年來，企業(yè)債的規(guī)模有所增長。2005年，企業(yè)債實際發(fā)行額為654億元，是2004年的兩倍。2006年，發(fā)改委批準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)債規(guī)模達(dá)到了1008億元，達(dá)到歷年發(fā)行總規(guī)模的近一半。

目前國內(nèi)企業(yè)債券融資規(guī)模仍然很小，債券市場嚴(yán)重發(fā)育不良，且一般都由銀行來承擔(dān)信用擔(dān)保，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了銀行。而企業(yè)債發(fā)行市場準(zhǔn)入門檻過高、手續(xù)復(fù)雜也一直為業(yè)內(nèi)所詬病。一家企業(yè)發(fā)債的審批時間一般要長達(dá)18個月，取得額度與監(jiān)管發(fā)行由發(fā)改委全面負(fù)責(zé)，企業(yè)債券利率則由中國人民銀行負(fù)責(zé)管理，而企業(yè)債券的上市審批又由證監(jiān)會和證券交易所負(fù)責(zé)。這樣，發(fā)行人受到配額審核和發(fā)行審核的雙重制約，交易成本高，申請時間長，效率低，難以滿足企業(yè)對資金靈活安排的需求。

關(guān)于企業(yè)債的管理審批的改革問題，2006年以來，市場上流傳有多個版本：一種說法稱，將把企業(yè)債、公司債的發(fā)行審批全部交由中國證監(jiān)會管理；其二，是由中國證監(jiān)會主管上市公司發(fā)行公司債；其三，則是將成立一個統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，專門管理企業(yè)債、公司債的發(fā)行。現(xiàn)在看來，將上市公司的債券發(fā)行和管理交由證監(jiān)會來主導(dǎo)，是一個現(xiàn)實和可行的選擇。