QDII即將開(kāi)閘，金融機(jī)構(gòu)摩拳擦掌

在QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)即將開(kāi)閘前夕，中外機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)奪其業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)已開(kāi)始暗中較勁。全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)剛在香港中央結(jié)算系統(tǒng)開(kāi)設(shè)公司投資者戶口，3月底才進(jìn)入中國(guó)的布朗兄弟哈里曼銀行(BBH)就表示，“正在積極爭(zhēng)取社?；鹪谙愀弁顿Y的相關(guān)業(yè)務(wù)?！边@不是BBH不小心泄露出的野心，之前雷曼兄弟、瑞銀集團(tuán)等外資投行早對(duì)中國(guó)實(shí)行QDII制度帶來(lái)的機(jī)會(huì)窺伺已久……

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)

QDII是2001年上半年由香港方面首先提出的，香港特區(qū)政府向中央政府建議設(shè)立相關(guān)制度，允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者流向香港股市及債市。之后，香港金融管理機(jī)構(gòu)一直努力爭(zhēng)取在QDII和在香港辦理人民幣銀行業(yè)務(wù)上取得進(jìn)展。

香港特區(qū)政府并不避諱，此舉意在引進(jìn)內(nèi)地資金進(jìn)入香港證券市場(chǎng)，激活香港股市以吸引更多的國(guó)際資金入港。這也被當(dāng)?shù)孛襟w形象的比喻為“北水南調(diào)”。

在2002年年底QFII推出后不久，證監(jiān)會(huì)也曾力推QDII，但當(dāng)時(shí)由于涉及外匯管制，外匯管理局并沒(méi)有做出積極的回應(yīng)。時(shí)至2004年下半年，外匯局正式研究QDII的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)的態(tài)度卻又變得保守起來(lái)。因?yàn)楫?dāng)時(shí)滬深兩市平均市盈率在30倍左右，而香港僅15倍。在管理層看來(lái)，在這樣大的價(jià)差下，若允許QDII推出，一旦開(kāi)了口，就會(huì)有巨大的壓力迫使這個(gè)口子越開(kāi)越大。

據(jù)悉，關(guān)于QDII，無(wú)論是以會(huì)議還是以信函的方式，部委之間進(jìn)行過(guò)多次協(xié)商。終于在2005年10月份，由證監(jiān)會(huì)、外管局、發(fā)改委、央行、銀監(jiān)會(huì)五部委聯(lián)合制定的QDII報(bào)告宣告完成。

這份報(bào)告被認(rèn)為是協(xié)調(diào)部委立場(chǎng)沖突的突破性進(jìn)展。但是，據(jù)悉證監(jiān)會(huì)在向中央政府提出出臺(tái)QDII政策的條件時(shí)，還是希望境內(nèi)機(jī)構(gòu)不要一窩蜂都去搞，建議由保險(xiǎn)公司先做試點(diǎn)。據(jù)知情人士透露，報(bào)告中明確了由基金公司作為QDII的首批試點(diǎn)。

分析認(rèn)為，業(yè)內(nèi)把QDII制度的推進(jìn)，分成兩個(gè)階段。第一階段即現(xiàn)階段是準(zhǔn)QDII，此時(shí)部分資金流出的“擋板”已經(jīng)取消，但放開(kāi)的口子不大。第二個(gè)階段才是純粹意義上的QDII，內(nèi)地資金可以大量流出，其時(shí)市場(chǎng)格局變化才應(yīng)該成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

社?；痤I(lǐng)跑

根據(jù)有關(guān)的報(bào)道，社保基金初期在香港投資規(guī)模為40億到50億元，占社保基金1330億元資產(chǎn)總額的3%到4%。

全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)副理事長(zhǎng)高西慶日前表示，目前國(guó)內(nèi)投資渠道有限并且收益率偏低，是社?；鹬\求海外投資的重要原因。高說(shuō)，社?；鹜顿Y回報(bào)率僅為3%左右，略低于投資業(yè)中的“傻瓜收益率”，即銀行間債券市場(chǎng)3.5%左右的平均收益率。而從分散風(fēng)險(xiǎn)考慮，社保基金不能把過(guò)多的資金投入銀行業(yè)。

據(jù)有海外投資經(jīng)驗(yàn)的人士向本刊介紹，QDII即使不投資股票只投資海外債市，都可以獲得每年5%以上的穩(wěn)定回報(bào)，若投資股市，平均回報(bào)率在8%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)地市場(chǎng)的收益率水平。

社?；?、保險(xiǎn)資金、基金公司被認(rèn)為是QDII的三駕馬車。除了社保，最熱衷于QDII的就是保險(xiǎn)公司和基金公司。本刊接觸到的不少基金經(jīng)理稱，A股經(jīng)過(guò)五年下跌，與海外股市相比估值水平已不算高。但在全球股市坐標(biāo)體系中，A股的股價(jià)仍不算便宜。這是基金拼命爭(zhēng)搶QDII資格的原因所在。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融證券研究所副所長(zhǎng)韓復(fù)齡指出，在香港投資主動(dòng)性很大，那里的資本市場(chǎng)開(kāi)放，選擇的價(jià)格、時(shí)機(jī)和品種都很有余地。不像在A股市場(chǎng)，只能被動(dòng)地觀望或者跟進(jìn)政策。

據(jù)悉，大約有十多家基金公司向證監(jiān)會(huì)提出QDII試點(diǎn)申請(qǐng)，其中包括華安、海富通、易方達(dá)、嘉實(shí)等一批老牌基金公司。證監(jiān)會(huì)最后確定華安基金作為第一批QDII申請(qǐng)公司中的惟一試點(diǎn)，并將在4月份正式推出。

作為與QDII相對(duì)的一項(xiàng)制度，QFII在國(guó)內(nèi)已經(jīng)實(shí)行幾年，QDII還是千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。隨著社?；鹜顿Y者戶口在港設(shè)立，華安基金的QDII方案被證監(jiān)會(huì)通過(guò)，QDII的推進(jìn)終于有了破冰之勢(shì)。

緩解外儲(chǔ)壓力的使命

設(shè)立QDII制度被有關(guān)部門認(rèn)為是調(diào)控外匯儲(chǔ)備、降低外匯儲(chǔ)備貶值壓力的手段之一，其作用是把境內(nèi)外匯存款分流至海外投資。國(guó)務(wù)院在《關(guān)于發(fā)展資本市場(chǎng)九條意見(jiàn)》(“國(guó)九條”)中也明確指出，要認(rèn)真研究QDII制度，QDII制度也是平衡國(guó)際收支的手段之一，QDII和居民的部分外匯通過(guò)符合條件的機(jī)構(gòu)對(duì)外直接投資，能在一定程度上緩解我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的壓力。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，既然已經(jīng)實(shí)行QFII制度，就該實(shí)行QDII制度，因?yàn)镼FII使外資的流入更加便利，也就減少了QDII制度設(shè)立后外匯資金外流所導(dǎo)致的各種不良影響。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)丁志杰認(rèn)為，最新的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)日本，居全球第一位?，F(xiàn)在不是外匯緊缺時(shí)代，QDII被一再推遲說(shuō)不過(guò)去了。資本進(jìn)來(lái)的口子開(kāi)得大，出去的口子小的局面應(yīng)該改變了。QDII是一種有組織的資本流出渠道，更能夠在資本賬戶開(kāi)放后，有效地控制短期資本的頻繁流動(dòng)。因此，放寬資本流出，QDII是最佳途徑。

銀行圈地托管

資金托管業(yè)務(wù)首先成為內(nèi)外資銀行爭(zhēng)奪的目標(biāo)，由于中國(guó)推出QDII的運(yùn)作模式采取主托管行和副托管行的全球托管模式，其中主托管行為中資行，負(fù)責(zé)境內(nèi)事宜；副托管行可以為外資或合資銀行，主要負(fù)責(zé)境外事宜。

此托管模式能給中外銀行都帶來(lái)利益。由于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)基金、社?；鹨呀?jīng)在境外有所投資，但預(yù)計(jì)未來(lái)增速加快；4月2日，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)魏本華表示，“外匯局正積極考慮擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備投資業(yè)務(wù)”；而上海一家機(jī)構(gòu)對(duì)663位上海市民調(diào)查后顯示，發(fā)現(xiàn)40%的受訪者表示愿意投資國(guó)外市場(chǎng)。這些巨大的對(duì)外投資增量將會(huì)帶來(lái)托管業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)。

但在全球范圍內(nèi)，資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)也競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。目前國(guó)內(nèi)托管業(yè)務(wù)最大的是中國(guó)工商銀行，其業(yè)務(wù)目標(biāo)是“QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)起步，QDII開(kāi)道，實(shí)現(xiàn)全球化”，但在QFII制度推行之初內(nèi)資銀行已經(jīng)輸給外資銀行。

到2005年底，外管局共給予34家外資QFII資格，其中工行托管的外資數(shù)量有9家，中國(guó)銀行有7家，建設(shè)銀行有4家，雖然從數(shù)量上看起來(lái)不少，但幾乎所有大額資金都選擇外資銀行托管，例如瑞銀8億元投資額度全部委托花旗銀行托管。在總共約60億美元QFII額度中，外資銀行托管額度近70%，工農(nóng)中建交五家QFII托管額度占30%。

“QFII一役只能算是國(guó)內(nèi)銀行全球托管業(yè)務(wù)的練兵，真正的戰(zhàn)役將在QDII打響。”工行資產(chǎn)托管部總經(jīng)理周月秋對(duì)未來(lái)銀行的托管業(yè)務(wù)充滿期待，但與有著百余年托管歷史的國(guó)際銀行相比，我國(guó)發(fā)展僅8年的托管業(yè)顯得十分稚嫩。

在QDII推出之前，外資銀行已利用一種被稱為“QDII雛形”理財(cái)產(chǎn)品與中資銀行進(jìn)行比拼了，渣打銀行推出了中國(guó)市場(chǎng)上首個(gè)與海外股票指數(shù)相連結(jié)的外匯理財(cái)產(chǎn)品；荷蘭銀行推出了“國(guó)際商品指數(shù)掛鉤結(jié)構(gòu)性存款”及“香港恒生指數(shù)連動(dòng)結(jié)構(gòu)性存款”，匯豐銀行推出了首度掛鉤歐洲奢侈品股票產(chǎn)品。

內(nèi)資銀行當(dāng)然也不想示弱，于是民生銀行推出了掛鉤世界杯概念股的外匯理財(cái)產(chǎn)品；中國(guó)銀行借助自身在海外的眾多網(wǎng)點(diǎn)，推出美元9個(gè)月期“桶桶金”理財(cái)產(chǎn)品。這類理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式是：國(guó)內(nèi)投資者以存款形式存入發(fā)行機(jī)構(gòu)國(guó)內(nèi)賬戶，而發(fā)行機(jī)構(gòu)再用其在境外的等值資金去購(gòu)買相關(guān)產(chǎn)品，獲得收益后再通過(guò)發(fā)行機(jī)構(gòu)國(guó)內(nèi)賬戶轉(zhuǎn)到國(guó)內(nèi)投資者賬戶。