行政與市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)下的股改新政前景可期

上海證券交易所將于2月20日公布第21批股改名單，27家上市公司進(jìn)入股改程序。顯然，股改已經(jīng)臨近沖刺，而官方機(jī)構(gòu)正向維護(hù)公平的“應(yīng)有角色”回歸。2月13日，深交所首度宣布：不能“無限期容忍”拒不股改公司！從更深層次考慮，最明智的是，高層巧用智慧，考慮在下一步將選擇和博弈的權(quán)力歸還市場(chǎng)。而從最終結(jié)果看，股市的平穩(wěn)發(fā)展將成為檢驗(yàn)股改成功與否的試金石……

股改已經(jīng)臨近沖刺

根據(jù)均衡控制改革節(jié)奏、穩(wěn)定市場(chǎng)的要求，上海證券交易所將于2月20日公布第21批股改名單，27家上市公司進(jìn)入股改程序。據(jù)了解，這27家公司分別為雙鶴藥業(yè)、南京高科、云天化、波導(dǎo)股份、雅戈?duì)?、南山?shí)業(yè)、滄州大化、路橋建設(shè)、江蘇舜天、西水股份、天房發(fā)展、國祥股份、寧滬高速、北京巴士、中創(chuàng)信測(cè)、黑牡丹、騰達(dá)建設(shè)、洪城股份、天辰股份、新世界、西南藥業(yè)、珠江實(shí)業(yè)、金龍汽車、沱牌曲酒、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、伊利股份、江蘇紡織。上證所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，滬市本批股改公司呈現(xiàn)出市值大、業(yè)績(jī)好、國有控股企業(yè)比例高，以及初步對(duì)價(jià)水平略有上升等特點(diǎn)。而截至2月17日，上證所股權(quán)分置改革重點(diǎn)推進(jìn)階段已有212家公司召開相關(guān)股東會(huì)議，208家公司股權(quán)分置改革方案獲得通過。

    我們注意到，從春節(jié)前后股改家數(shù)的變化即可看出加速的跡象。從2005年4月29日試點(diǎn)開始，到當(dāng)年9月9日股改全面推開，再到第20批上市公司公布股改方案，深市平均的股改速度是一周9家，但春節(jié)前的第19批是26家，第20批是14家。而且，股改全面推開后，基本穩(wěn)定在每批20家、滬深各10家左右，但第19批數(shù)量達(dá)到46家，但春節(jié)后的第20批仍有38家。而上海證券交易所將于2月20日公布的第21批股改名單中，又有27家上市公司進(jìn)入股改程序。由此看來，隨著新老劃斷的呼聲日漸高漲，股改已經(jīng)臨近沖刺階段。

官方正向維護(hù)公平的“應(yīng)有角色”回歸

隨時(shí)報(bào)告股改進(jìn)展情況，這是滬深交易所對(duì)上市公司提出的最新要求。

上海證券交易所在2月13日向500余家尚未進(jìn)入股改程序的滬市上市公司發(fā)出了股改進(jìn)程關(guān)注函，并開始討論如何實(shí)施邊緣化措施，以督促這些公司加快股改步伐。關(guān)注函中要求，各上市公司需在線填報(bào)“上市公司在線調(diào)查”，按要求填寫和提交《股權(quán)分置改革進(jìn)展情況反饋表》，及時(shí)與有關(guān)股東和保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，加大力度，督促其盡快確定股改方案。

對(duì)于還沒有進(jìn)行股改的上市公司，深圳證券交易所的態(tài)度則更為強(qiáng)硬。2月13日，深交所首度宣布：不能“無限期容忍”拒不股改公司，將考慮對(duì)此類上市公司采取停牌及縮小漲跌幅等懲罰性措施。時(shí)在座媒體數(shù)十余家，此言一出，滿堂喝彩。深交所有如此底氣，自是因?yàn)楣筛囊咽侨诵乃?，大?shì)所趨。

　　投行人士認(rèn)為，深交所“邊緣化未股改上市公司”之說，實(shí)質(zhì)上是在敦促公司盡快股改，以便盡早實(shí)現(xiàn)新老劃斷。而新老劃斷之后，再融資和IPO才可以開閘，深交所的一些金融創(chuàng)新產(chǎn)品也就能順利推出。當(dāng)然，深交所此舉的另外一個(gè)重要意義還在于，這是監(jiān)管機(jī)構(gòu)首次和上市公司群體中的部分“決裂”。此前，盡管交易所也有對(duì)個(gè)別公司的違規(guī)行為進(jìn)行譴責(zé)，但是始終令人有溫情脈脈之感。此次決裂，可以說是一個(gè)分水嶺。

如果說過去交易所之間存在競(jìng)爭(zhēng)，必須要通過提高服務(wù)、競(jìng)相討好上市公司而獲得上市資源的話，(這導(dǎo)致上市公司和承擔(dān)一線監(jiān)管職能的交易所之間有些“曖昧不清”的關(guān)系)，那么在資本市場(chǎng)已經(jīng)有十余年歷史的今天，相信交易所已經(jīng)理解到，上市公司資源固然重要，但是最重要的還是投資者，一個(gè)沒有投資者的市場(chǎng)，再多的上市資源也沒有任何意義。作為官方機(jī)構(gòu)的深交所，正在回歸它應(yīng)有的角色：維護(hù)市場(chǎng)公平、公開、公正原則，保證市場(chǎng)秩序。

下一步可以考慮將選擇和博弈的權(quán)力歸還市場(chǎng)

　　當(dāng)然，交易所與上市公司上述的那種“決裂”是否徹底，或者只是為了推進(jìn)股改的權(quán)宜之計(jì)？這些問題都還有待時(shí)間解答。但是，這次股改的經(jīng)驗(yàn)表明：通過明確市場(chǎng)各方主體職責(zé)，嚴(yán)格限定其行為，依靠市場(chǎng)力量參與博弈，改革的推進(jìn)會(huì)比單用行政力量“霸王硬上弓”有效率得多。

　　股權(quán)分置從1999年迄今，已經(jīng)是“一波三折”，三次闖關(guān)，兩次都因?yàn)檎卟粔驁?jiān)定以及拒絕市場(chǎng)參與而失敗。如今勝利在望。歸其原因，不外乎尊重市場(chǎng)、傾聽民意。

　　2005年4月，監(jiān)管層響應(yīng)民意，當(dāng)機(jī)立斷推動(dòng)股改，終于漸入佳境。然而，改革最怕不徹底，政策最怕不確定。此次闖關(guān)，尚福林高呼“開弓沒有回頭箭”，各地證監(jiān)局日夜催逼，地方政府紛紛表態(tài)，交易所頻頻施壓，已成合圍之勢(shì)。

　　從更深層次考慮，最明智的是，高層巧用智慧，對(duì)于上市公司的股改，只看結(jié)果，不問過程，博弈交給市場(chǎng)，責(zé)任歸于公司，不以成喜，不以敗悲，由此上下齊心，大勢(shì)漸成。市場(chǎng)預(yù)期漸趨明朗，股改氛圍營(yíng)造成功。此后，雖不能稱“勢(shì)如破竹”，卻也是“高歌猛進(jìn)”。短短數(shù)月，成果立現(xiàn)。

　　為什么可以通過證券市場(chǎng)的博弈來推進(jìn)股改，原因是證券市場(chǎng)已經(jīng)形成了不同的利益群體，而且各個(gè)利益群體的行為方式也漸趨成熟，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，已經(jīng)有足夠的實(shí)力和上市公司叫板，可以坐下來彼此談判，最后形成一個(gè)雙方都能夠接受的股改對(duì)價(jià)。

　　可以說，在市場(chǎng)力量成熟的情況下，將選擇和博弈的權(quán)力歸還市場(chǎng)已經(jīng)是一個(gè)趨勢(shì)。隨著新的IPO制度呼之欲出，新股發(fā)行將逐步市場(chǎng)化。此舉無疑是監(jiān)管層將選擇上市公司的權(quán)力歸還市場(chǎng)、市場(chǎng)首度得以當(dāng)家作主的表現(xiàn)。

　　正所謂權(quán)力越大，責(zé)任越大，權(quán)力縮小，責(zé)任也相應(yīng)縮小。還發(fā)行之權(quán)力予市場(chǎng)，則證監(jiān)會(huì)無須再有為上市公司品質(zhì)擔(dān)保之虞，由此得以脫身上市公司此利益群體，漸成超然地位。政府“守夜人”角色轉(zhuǎn)換亦成。市場(chǎng)主體各歸其位。監(jiān)管者與被監(jiān)管者和睦，則黑幕難斷，唯有斷絕關(guān)聯(lián)利益，取信于民，方有中國股市恢復(fù)元?dú)庵铡?/SPAN>

股市的平穩(wěn)發(fā)展是檢驗(yàn)股改成功與否的試金石

在強(qiáng)力推進(jìn)股改的同時(shí)，中國證監(jiān)會(huì)的手似乎已經(jīng)放在融資功能重啟的“按鈕”上了，現(xiàn)在剩下的問題就只是一個(gè)時(shí)機(jī)的拿捏。監(jiān)管層肯定是不希望現(xiàn)在良好的市場(chǎng)氛圍受到影響，但同時(shí)融資的工作也必須做，所以要不斷試探市場(chǎng)各方的反映。有消息稱，證監(jiān)會(huì)最近一段時(shí)間一直在研究IPO及再融資重新啟動(dòng)的相關(guān)事宜，并已經(jīng)連續(xù)多次向行業(yè)內(nèi)的一些專家和機(jī)構(gòu)征求意見。事實(shí)上，在今年更早一些時(shí)候，《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法(草案)》(下稱《管理辦法》)的征求意見稿也在業(yè)內(nèi)廣為流傳?！豆芾磙k法》的征求意見稿被大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看成是監(jiān)管層試探市場(chǎng)反應(yīng)的重要一步。目前證監(jiān)會(huì)正在綜合各方的意見和反映，尋找最佳的時(shí)機(jī)讓股市融資功能開閘?！　?/SPAN>

不過，股市似乎對(duì)于IPO和再融資的重啟還未準(zhǔn)備充分，類似傳聞出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)仍然表現(xiàn)得十分謹(jǐn)慎。2月16日，上證綜指開盤1298點(diǎn)，收盤1270點(diǎn)，全天下跌28點(diǎn)，下跌幅度為2.2%，是今年以來的最大跌幅，當(dāng)天兩市共成交252.5億元。融資重新開閘的傳言被認(rèn)為是市場(chǎng)走低的因素之一。但國盛證券研究所總經(jīng)理滕軍認(rèn)為，從目前的狀況看，市場(chǎng)對(duì)融資功能重啟的反應(yīng)整體上還屬于正常，畢竟投資者的習(xí)慣和心態(tài)是很難在短期內(nèi)發(fā)生改變的，對(duì)擴(kuò)容的恐懼還是會(huì)有的。當(dāng)然，股市在連續(xù)上漲了一個(gè)多月后，市場(chǎng)心態(tài)開始變得理性或者謹(jǐn)慎。這并不是完全受擴(kuò)容可能來臨的影響，也有市場(chǎng)本身調(diào)整的要求，但這樣的反應(yīng)對(duì)于監(jiān)管層實(shí)施政策而言是有參考意義的。