人民幣走勢(shì)進(jìn)入“升多少？怎么升?”的局面

人民幣兌美元匯率28日繼續(xù)上揚(yáng)，收于匯率制度改革后的新高，之前人民幣匯率突破了一個(gè)關(guān)鍵的心理價(jià)位——8.0730。當(dāng)日的銀行間外匯市場(chǎng)上，人民幣小幅上揚(yáng)，收盤報(bào)8.0725元人民幣兌1美元，較前一交易日上漲15個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，8.0730是一個(gè)重要的心理價(jià)位，28日之前的一個(gè)高點(diǎn)是12月19日的收盤價(jià)8.0730，12月19日前后四個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元盤中最高點(diǎn)都曾觸及8.0730，但始終沒有突破該價(jià)位。此后人民幣呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，連續(xù)幾天在8.0740－8.0775間徘徊。大部分交易商之前都沒有預(yù)料到美元在新年之前會(huì)跌破人民幣8.0730元。一位駐上海的股份制銀行外匯交易員預(yù)計(jì)，突破了8.0730的關(guān)口之后，人民幣升值的速度可能加快。

分析認(rèn)為，匯改以來，人民幣匯率一直呈現(xiàn)單邊小幅升值的走勢(shì)。市場(chǎng)普遍預(yù)期2006年人民幣匯率還將有較大升值。然而，有專家則說，實(shí)體因素是一方面，也確實(shí)決定著人民幣中長期存在升值壓力，但這種升值壓力是否像現(xiàn)在那樣或者市場(chǎng)所猜測(cè)的那樣表現(xiàn)？這很難判斷，因?yàn)槿嗣駧派殿A(yù)期中也存在著貨幣性因素，如果再考慮到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整對(duì)匯率的影響、世界經(jīng)濟(jì)的調(diào)整等，人民幣匯率甚至還有貶值的風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前局面下，人民幣匯率貿(mào)然大幅升值后果很難把握，小幅升值、保持相對(duì)的穩(wěn)定可能是最好的選擇。

余永定：人民幣可因任何籃子貨幣變化而調(diào)整

中國央行貨幣政策委員會(huì)委員余永定27日表示，人民幣匯率可以根據(jù)一籃子貨幣中任何貨幣匯率的變化而調(diào)整，同時(shí)人民幣匯率也可以參考一籃子貨幣在一定區(qū)間之內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。余永定表示，匯率浮動(dòng)方向和幅度將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)確定。余永定同時(shí)稱，近期趨勢(shì)來看，人民幣將在有管理的幅度內(nèi)緩慢升值。余永定還表示，中國7月21日宣布的人民幣匯率改革措施對(duì)中國的對(duì)外貿(mào)易、引入外資、經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹都不會(huì)有很大影響。

這是中國央行貨幣政策委員首次提出人民幣匯率可以根據(jù)一籃子貨幣中任何貨幣匯率變化而調(diào)整，顯示人民幣匯率在管理上的可控性和靈活度非常之大。中國央行行長周小川此前曾表示，人民幣匯率參考的一籃子貨幣中，權(quán)重主要集中于美元、歐元、日?qǐng)A和韓圓。同時(shí)，新加坡元、英鎊、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布、澳元、加元和泰銖對(duì)于人民幣匯率的確定也具有重要作用。

分析員認(rèn)為，余永定的講話一方面顯示了人民幣仍面臨較大的升值壓力。另一方面，正如上文所講，人民幣正得在小幅升值的通道之中。

央行調(diào)升美元存款利率緩解人民幣升值壓力

中國人行日前宣布美元一年定存利率調(diào)高0.5%至3%；港元定存利率調(diào)高0.25%，至2.625%，利率調(diào)升可望抑制投資人購買人民幣。中國再度調(diào)升美元與港元定存利率，其圖很明顯——緩解人民幣升值壓力。香港美銀資深貨幣策略師認(rèn)為，“此舉讓美元更具投資吸引力。中國央行一旦調(diào)升美元定存利率，民眾就會(huì)繼續(xù)持有美元定存。將緩和匯率上升壓力，不過這種效果極微?！?全美第二大銀行美銀預(yù)估，人民幣明年6月底前將升值至7.89元人民幣兌1美元。

資料顯示，人行今年5度調(diào)升美元與港元存款利率，美聯(lián)準(zhǔn)會(huì)(Fed)今年則8度調(diào)升聯(lián)邦基金利率至4.25%，下次集會(huì)是明年元月底。

升值不是問題

一般來說，對(duì)人民幣匯率的關(guān)注無非是兩個(gè)方面，一是人民幣匯率是如何形成的（匯率機(jī)制問題），一是人民幣匯率走勢(shì)怎么樣？升值還是貶值？（匯率水平問題）。年7月21日，央行將人民幣匯率從單一盯住美元改成盯住一籃子貨幣，解決了前一個(gè)問題，新的匯率機(jī)制有望保持相當(dāng)長一段時(shí)間。于是，市場(chǎng)就將更多的目光轉(zhuǎn)移到了后一個(gè)問題上。央行當(dāng)初利用匯改之機(jī)將人民幣匯率升值２％后，人民幣匯率就此踏上了升值的通道。截至到現(xiàn)在，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值幅度達(dá)到了2.38%。對(duì)于2006年人民幣匯率的走勢(shì)，“升值”成了共同的預(yù)期。特別是，在央行首次實(shí)施的掉期操作中，一年期美元兌人民幣定價(jià)為7.85，這對(duì)人民幣遠(yuǎn)期定價(jià)無疑具有一定的影響，市場(chǎng)據(jù)此也更加確信，未來人民幣匯率升值不可避免。

總體而言，升值的基本理由有兩條：其一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增長情況是基本因素。業(yè)內(nèi)人士分析說，如果一國勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高，經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長，國力日盛，本國貨幣必然出現(xiàn)持續(xù)升值情況，當(dāng)年的馬克、日元都是經(jīng)歷過一段較長時(shí)期的升值周期，當(dāng)前，人民幣匯率的情況也是如此。隨著改革的不斷深入，我國制造業(yè)生產(chǎn)水平提高迅速。據(jù)專家估計(jì)，1995?2003年間，中國制造業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率與美國和歐盟國家相比累計(jì)相對(duì)增長了1.2～1.5倍。我國GDP平均增長率在8%以上，最近的全國普查又重估了2004年的GDP總量，為159878億，增加了2.3萬億，排名提高一位，升至第六。其二，貿(mào)易順差也給人民幣升值帶來一定壓力。2005年我國出口增長迅速。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至到2005年11月，本年累計(jì)出口6865.4億美元，累計(jì)進(jìn)口5957.3億美元，累計(jì)順差908.1億美元。近期，國家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源在一次中紡圓桌論壇上說到，貿(mào)易順差將進(jìn)一步增加，全年將在千億美元左右。這一數(shù)字較去年番了三倍多。同時(shí)姚景源還認(rèn)為，國際收支不平衡已成為影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)突出問題，其突出表現(xiàn)，就是巨額貿(mào)易順差。一方面會(huì)招致更劇烈的貿(mào)易摩擦加劇，另一方面則進(jìn)一步加大了人民幣的升值壓力。

升多少怎么升是個(gè)問題

然而，盡管市場(chǎng)對(duì)升值存在較多共識(shí)，但對(duì)升多少、如何升卻存在明顯分歧。據(jù)報(bào)道，有專家從調(diào)整進(jìn)出口順差的角度出發(fā)，得出了升值13%的結(jié)論。而中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘則認(rèn)為，2007年之前人民幣升值幅度最多不超過10%。摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠則更加謹(jǐn)慎，他預(yù)計(jì)人民幣到明年底只會(huì)升值2%。如何升值也是個(gè)問題。此前，國際上強(qiáng)烈要求人民幣匯率一次性升值20%甚至30%。更多的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為漸進(jìn)性升值更加合理。中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定此前就強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率應(yīng)當(dāng)有所提升，但要緩升而不能急升。漸進(jìn)性升值思路也略有不同。有的希望央行先通過擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，加大市場(chǎng)波動(dòng)性，在此基礎(chǔ)上逐漸升值；有的則認(rèn)為先逐步小幅升值，待市場(chǎng)各方都適應(yīng)、條件較好時(shí)再擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，這可能是市場(chǎng)上的主流觀點(diǎn)。其中以國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所夏斌和陳道富為代表。兩位專家在其《2005年匯率制度報(bào)告》中分析說，在目前人民幣升值預(yù)期壓力明顯大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在升值需求的情況下，特別是在中國金融改革進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)金融變數(shù)較多，中國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)浮動(dòng)匯率制度尚需要有個(gè)適應(yīng)過程，大幅提升人民幣匯率不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，需要在小幅升值過程中繼續(xù)保持相對(duì)的穩(wěn)定。只有在基本吸納和消化前期的政策、產(chǎn)生了新的市場(chǎng)供求后，才能適度的擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間。

更有專家提出，2006年人民幣匯率的升值過程可能不會(huì)“一帆風(fēng)順”，階段性貶值亦有可能。在該專家看來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不均衡，煤電油運(yùn)等瓶頸問題需要進(jìn)一步解決，資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、銀行等金融體系的改革目前都還在“攻堅(jiān)”階段，有待進(jìn)一步深化。另外，2005年人民幣升值預(yù)期一直較高也有貨幣性因素。世界富裕資金在全球?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)，制造輿論壓力，炒作人民幣升值也是一種投機(jī)方式。匯率波動(dòng)更多的反映了金融性交易，而不是貿(mào)易性交易，而金融市場(chǎng)本來就是變化無常的。因此，當(dāng)基本面和市場(chǎng)面都有新情況、新變化時(shí)，人民幣匯率出現(xiàn)階段性貶值亦未可知。

總結(jié)專家們的觀點(diǎn)，2006年人民幣匯率在現(xiàn)在基礎(chǔ)上繼續(xù)升值似乎并不是問題，升多少、怎么升卻是個(gè)問題，這取決于改革實(shí)施效果、外匯新政策以及市場(chǎng)環(huán)境的變化等等。