2006：中國新金融期貨時代的元年

第三屆中國(上海)期貨投資國際論壇將于16日在上海期貨大廈開幕，此次論壇將定位于“金融衍生品峰會”。為中國可能在今年底或明年初首次推出的滬深300指數(shù)期貨“暖場”，而今年也因此將成為中國新金融期貨時代的元年……

中國衍生品期貨推出時不我待

原定于這兩天舉行的中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）的掛牌儀式在8日下午匆忙完成，這意味中金所籌備工作的前期籌備、掛牌成立、開業(yè)運營三部曲已提前進行到了第三階段。而中金所此舉和此前美國芝加哥商品交易、新加坡交易所的“搶跑道”有著直接的關(guān)系，正是芝加哥商品交易所推出的人民幣對美元、歐元及日元的期貨及期權(quán)合約，和新加坡交易所上市交易的以中國滬深股市為標(biāo)的的A50指數(shù)期貨的“兩面夾擊”，促使了中金所籌備工作的快馬加鞭，也提醒了我們，中國金融期貨的推出真的是時不我待了。

雖然至今為止，以上兩個跟中國密切相關(guān)的衍生品期貨品種交易慘淡，新華富時A50指數(shù)期貨更是剛一推出，就被上海證券交易所以侵權(quán)為由告上了法庭，但這兩個“定時炸彈”的存在以及國外其他期貨交易所的可能進行的繼續(xù)“圍攻”，很可能導(dǎo)致大宗商品定價權(quán)的喪失在金融市場再次重演。

目前我國雖然有上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所“三足鼎立”，但因為這三家商品期貨交易所只有本土資金參與的市場,未成為開放性的國際市場，不具備國際定價能力,所以只是國外大型商品期貨交易所的“影子市場”。因此, 國際大宗商品貿(mào)易定價權(quán)幾乎都被期貨市場高度發(fā)達的歐美國家所壟斷，我國也一直在國際大宗商品價格談判上處于劣勢。

反觀現(xiàn)在芝加哥商業(yè)交易所推出的人民幣外匯期貨、期權(quán)交易,不僅會對人民幣匯率波動產(chǎn)生影響,也會對匯率政策造成一定影響,進而有可能導(dǎo)致我國外匯期貨主導(dǎo)權(quán)的旁落；而新加坡交易所推出的A50中國股指期貨,則可能會對我國A股市場造成直接沖擊。除了QFII可以兩邊套利交易外,國外投資者也可以通過調(diào)控A50成份股中在香港上市的H股股價,從而影響同一家公司的A股股價,達到間接操控A50指數(shù)的目的。

因此如果股市、外匯等金融市場定價權(quán)和主導(dǎo)權(quán)被新加坡、芝加哥等國際市場搶走,那么我國金融期貨衍生品市場將繼商品期貨市場之后，成為下一個淪為國外市場附庸的“影子市場”。而保住我國金融衍生品定價權(quán)和主導(dǎo)權(quán)的重?fù)?dān)，就落在了提速發(fā)展的中金所身上。

被寄予厚望的中金所

其實早在1999年，證監(jiān)會即授意上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所開展金融期貨的研究工作，其中上期所主攻股指期貨，大商所和鄭商所各研究國債、外匯期貨，為此次中金所的成立打下基礎(chǔ)。而為了便于集中精力籌備中金所，原本計劃于去年七八月份推出的商品期貨期權(quán)，以及一些大宗商品期貨推出計劃紛紛延期。

因此以“中國”冠名精心打造的中金所同我國其他交易所相比有很多創(chuàng)新之處：

首先與其他交易所采用會員制不同，中金所采用國際上流行的股份制公司模式，注冊資本金為5億元，分別由上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海證券交易所及深圳證券交易所五家股東各出資1億元組成。由現(xiàn)任中國期貨協(xié)會會長、原大連商品交易所總經(jīng)理朱玉辰為中金所總經(jīng)理；

其次，金交所將不設(shè)交易大廳，完全實現(xiàn)電子化交易。而且由于交易風(fēng)險更大，與商品期貨在規(guī)定時間停牌不同，股指期貨會在漲停板位置即時中止交易10分鐘，即一接近漲停板，就要馬上停止交易；

最后，要成為中金所的交易會員要跨過兩道門檻，一是必須獲得證監(jiān)會從事金融期貨業(yè)務(wù)的相關(guān)行政許可，二是通過中金所自身的審核。而證監(jiān)會的一系列復(fù)雜的全面評估，包括軟硬件條件要達標(biāo)、不存在商品期貨交易的違規(guī)紀(jì)錄等等。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種行政許可程序同我國其他3家商品交易所對會員資格的審定相比要嚴(yán)格的多。而通過審核的會員將以三級會員制實施監(jiān)管，一級為全面結(jié)算會員，保證金額度是1億元；二級為個人結(jié)算會員，保證金額度為5000萬元；三級則為其他特別會員，只有創(chuàng)新類券商方可申請。

按照中金所計劃，將來除了股指期貨外，期權(quán)、國債期貨等也有望相繼登陸。而以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨極可能是首個上市交易的品種，該指數(shù)是內(nèi)地股市首個跨市場指數(shù)，反映上海與深圳股市300家優(yōu)秀上市公司股價變化情況。這些公司的市值占滬深兩市總值六成以上，具有較強的市場代表性。

股指期貨對我國證券、期貨市場的影響

此前，中國證券和期貨市場一直是兩個獨立運行的市場，隨著中金所股指期貨的推出，中國證券期貨市場將被打通。

因為根據(jù)有關(guān)規(guī)定，“個人投資者不能申請?zhí)灼诒Ｖ殿~度”，所以絕大多數(shù)的散戶將被排斥在股指期貨套期保值的門外。但股指期貨的推出將通過股市對投資者產(chǎn)生影響。一旦投資者持有的股票被期貨主力看空，那么就會出現(xiàn)大幅下跌。

中國證監(jiān)會主席助理姜洋曾表示，在沒有股指期貨的時候，市場的系統(tǒng)性風(fēng)險不能得到規(guī)避。而當(dāng)遭遇不可預(yù)見的風(fēng)險，又沒有一個投資組合的工具或避險工具的時候，機構(gòu)投資者就不敢長期持有股票。股指期貨的推出，能夠為機構(gòu)投資者提供一個規(guī)避風(fēng)險的工具，使其能對持有的證券類資產(chǎn)，特別是股票類資產(chǎn)有更強的信心，將增加股票的長線投資。

對期貨市場而言，在股指期貨出現(xiàn)后，現(xiàn)有的不少期貨公司將被市場淘汰，國內(nèi)期貨業(yè)的洗牌、分化也將因此空前加劇。有證券公司控股背景的期貨公司，其客戶將以機構(gòu)(基金、保險)、股民為主，而一些老牌且有特殊產(chǎn)業(yè)(如有色金屬、糧油)背景的期貨公司則將走上專業(yè)化經(jīng)營商品期貨(如自營、期現(xiàn)套利)之路。在國家有關(guān)監(jiān)管政策放開之時，一些專注于專家理財、資產(chǎn)管理的期貨經(jīng)營機構(gòu)也將獲得發(fā)展機會。

小心前行的中金所

自1995年3月上海發(fā)生惡意操縱市場的“327國債風(fēng)波”，管理層堅決果斷地關(guān)閉了國債期貨市場后，歷11年之久，中國將再次啟動金融期貨市場，肯定的是，這次重啟將不會關(guān)閉，一往無前加上國外期貨交易所的步步逼進決定了中金所前行的步步小心。

在中金所8日的掛牌儀式上，中國證監(jiān)會副主席范福春說，發(fā)展金融期貨是一項充滿挑戰(zhàn)的創(chuàng)新。在市場發(fā)展初期，必須采取十分審慎的態(tài)度，堅持穩(wěn)妥起步，嚴(yán)格控制市場風(fēng)險，確保市場平穩(wěn)運行。

針對范福春的表態(tài)，有關(guān)人士表示，在金融期貨市場建設(shè)的初期階段，將不會同時推出兩只股指期貨產(chǎn)品。而且對“平穩(wěn)推出”的中金所，在開業(yè)前期的一段不短時間內(nèi)交易并不會太活躍，也不會在短期內(nèi)給期貨業(yè)帶來明顯的利潤增長。