新股詢價(jià)是IPO發(fā)行制度調(diào)整的焦點(diǎn)

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部有關(guān)負(fù)責(zé)人在哈爾濱和部分券商代表，就前一階段新股發(fā)行得與失進(jìn)行了探討，并就未來一段時(shí)間發(fā)行制度改革，達(dá)成了一致意見。參加這次會(huì)議的券商代表分別來自于中信、中金、國(guó)信、廣發(fā)、國(guó)泰君安和招商券商……

發(fā)行制度調(diào)整：市場(chǎng)主動(dòng)性更強(qiáng)

據(jù)悉，“哈爾濱會(huì)議”仍然強(qiáng)調(diào)了“發(fā)行環(huán)節(jié)的市場(chǎng)化趨向不會(huì)改變”。這種市場(chǎng)化取向的結(jié)果將導(dǎo)致在以后的新股發(fā)行中，承銷商和發(fā)行人擁有更多的主動(dòng)權(quán)。在目前的新股發(fā)行中，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確主承銷商和發(fā)行人可在拿到發(fā)行批文之后六個(gè)月內(nèi)擇機(jī)發(fā)行。今后，對(duì)再融資發(fā)行環(huán)節(jié)將不再控制，只對(duì)市場(chǎng)化定價(jià)做出要求。同時(shí)，定向增發(fā)和可轉(zhuǎn)債、可分離交易債券將成為再融資的主要方式。目前，深滬兩市共有100多家上市公司公布了定向增發(fā)方案或預(yù)案，伴隨著的市場(chǎng)下跌，很多公司股價(jià)已跌破預(yù)定的增發(fā)價(jià)格，預(yù)計(jì)，半數(shù)以上的方案或預(yù)案無法成功實(shí)施。

會(huì)議還傳出的以下幾個(gè)方面的信息：其一，中小企業(yè)新股發(fā)行或?qū)⒖紤]簡(jiǎn)化程序，網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)申購(gòu)，但初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)是否合并，仍需要研究；其二，管理層將在有約束的情況下，給予券商部分配售權(quán)，但券商的全面配售權(quán)問題，這次會(huì)議并沒有確定；其三，分銷商禁止參與申購(gòu)的規(guī)定可以取消，這將在隨后出臺(tái)的《承銷管理辦法》中進(jìn)行明確。今后IPO項(xiàng)目的分銷商及其管理的資產(chǎn)管理賬戶等均可以參與承銷項(xiàng)目的申購(gòu)；最后是今后投資銀行業(yè)務(wù)的焦點(diǎn)將從審核過程轉(zhuǎn)向銷售過程，監(jiān)管當(dāng)局稍后將出臺(tái)保薦機(jī)構(gòu)投行業(yè)務(wù)的內(nèi)控指引。

新股詢價(jià)成焦點(diǎn)

此次會(huì)議山，關(guān)于詢價(jià)機(jī)構(gòu)參與IPO初次詢價(jià)積極性不高的問題成為會(huì)議討論的焦點(diǎn)。有多家券商反映部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)在參與新股初次詢價(jià)時(shí)，因?yàn)榕c自身利益關(guān)系不大，因而積極性較低，或者報(bào)價(jià)比較隨意。券商們建議，監(jiān)管部門應(yīng)該在制度上對(duì)此進(jìn)行適當(dāng)約束。按照現(xiàn)行規(guī)定，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)必須購(gòu)進(jìn)新股，這一規(guī)定雖然對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)合理定價(jià)新股起到了一定的約束作用，但是由于沒有對(duì)認(rèn)購(gòu)比例做出要求，詢價(jià)機(jī)構(gòu)也就有了充足的理由不買新股的賬。這一現(xiàn)象在國(guó)航網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)問題上表現(xiàn)得尤其明顯。

8日，中國(guó)國(guó)航發(fā)布網(wǎng)下申購(gòu)情況及定價(jià)結(jié)果公告,其A股發(fā)行數(shù)量由原計(jì)劃的27億股調(diào)減為16.39億股,發(fā)行價(jià)格為每股2.80元,接近2.75元至2.95元發(fā)行區(qū)間的下限,對(duì)應(yīng)18.67倍市盈率,融資額為45.89億元。公告顯示,在網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)中,保薦人共收到36張申購(gòu)表,申購(gòu)總量為5.413億股,凍結(jié)資金總額約為15.26億元人民幣。而原定方案中網(wǎng)下配售股份數(shù)為11.75億股。在36張申購(gòu)表中,申購(gòu)價(jià)格達(dá)到2.80元的有27張,其申購(gòu)總量為4.695億股。參與網(wǎng)下配售的投資者中,獲配較多的有中國(guó)人壽股份公司、嘉實(shí)基金、中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份公司、上海電氣集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、博時(shí)基金、五礦集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等,數(shù)額都超過1000萬股,其中中國(guó)人壽旗下公司獲配1.785億股,嘉實(shí)基金和中國(guó)平安保險(xiǎn)旗下公司各獲配1億股,名列前三。

因?yàn)榫W(wǎng)下申購(gòu)量相對(duì)較少，國(guó)航公告調(diào)整發(fā)行規(guī)模，這是新老劃斷后，新的發(fā)行制度下首起對(duì)發(fā)行方案進(jìn)行調(diào)整的IPO公司。國(guó)航表示, 調(diào)整發(fā)行規(guī)模后的新方案是一個(gè)尊重市場(chǎng)、尊重投資人的方案,市場(chǎng)參與方都各自做出了理智的判斷。而發(fā)行規(guī)模的降低和融資額的減少,不會(huì)影響募集資金所投向的項(xiàng)目,這些項(xiàng)目還將繼續(xù)進(jìn)行,公司將會(huì)尋找其他的融資途徑來籌集資金。在發(fā)行前,公司已對(duì)可能出現(xiàn)的變化作好了心理準(zhǔn)備。原定本次募集資金將用于購(gòu)置20架空中客車330－200飛機(jī)、15架波音787飛機(jī)、10架波音737－800飛機(jī)以及首都機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建工程國(guó)航配套擴(kuò)建項(xiàng)目。

國(guó)航調(diào)整方案也給出的一個(gè)最強(qiáng)烈的信號(hào)：新股發(fā)行無風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代已經(jīng)終結(jié)。而事實(shí)上，先于國(guó)航發(fā)行上市的大盤股中國(guó)銀行和大秦鐵路，盡管發(fā)行十分順利，也同樣發(fā)生過機(jī)構(gòu)在詢價(jià)之后放棄按此價(jià)格購(gòu)入一定量新股的事件。不過另一方面，二者上市首日的漲幅分別被鎖定在22%和11%，基本落在國(guó)際市場(chǎng)新股開盤價(jià)漲幅的正常區(qū)間內(nèi)，而且之后的股價(jià)與發(fā)行價(jià)的差距并沒有擴(kuò)大。這一結(jié)果也表明，國(guó)內(nèi)保薦人和機(jī)構(gòu)投資者的新股定價(jià)能力顯著提升，IPO過程中的市場(chǎng)約束力正在增強(qiáng)，中國(guó)資本市場(chǎng)正在走向成熟。因此，此次會(huì)議上，對(duì)于券商們反應(yīng)強(qiáng)烈的新股詢價(jià)問題，證監(jiān)會(huì)在會(huì)上表示可在以后的制度修訂中予以考慮。

“A+H”上市：IPO不能有太多中國(guó)特色

自6月份中國(guó)證監(jiān)會(huì)恢復(fù)市場(chǎng)融資功能以后，A+H同步上市也正在研究中。而A＋H同步上市則是在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)發(fā)行上市，由于H股和A股是兩個(gè)完全分割的市場(chǎng)，而且兩市投資者不同，因此難度較大。但隨著A+H同步上市的腳步越來越近，哈爾濱會(huì)議對(duì)這一模式進(jìn)行了探討。會(huì)議總結(jié)指出，將以簡(jiǎn)化現(xiàn)有的發(fā)行環(huán)節(jié)來推動(dòng)A+H，今后將要求在內(nèi)地注冊(cè)的且有意向兩地上市的公司，要同時(shí)發(fā)行A股、H股，其“IPO不能有太多的中國(guó)特色”。所謂的“不能有太多的中國(guó)特色”是指在發(fā)行時(shí)，要按照國(guó)際成熟資本市場(chǎng)的規(guī)則運(yùn)作。另外，要實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)申購(gòu)，網(wǎng)下按區(qū)間累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，網(wǎng)上按價(jià)格區(qū)間上限優(yōu)先申購(gòu)；并在發(fā)行后一至兩天掛牌上市。