解析人民幣匯率調(diào)整的利與弊

G8蜂會(huì)過后，人民幣匯率改革呼聲以及人民幣升值預(yù)期開始降低，就在這個(gè)當(dāng)口（7月21日），中國政府突然宣布人民幣開實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣兌美元隨之由1：8.27調(diào)整為1：8.11，升值近2%。而在此前，美國參議院提出，如果中國不在十月改革人民幣匯率，那么將對中國進(jìn)口商品征收27.5%的關(guān)稅；布什最近也向外界披露，胡錦濤主席訪美期間或八月將公布人民幣匯率改革。至此，隨著中國匯改的“出其不意”，世界經(jīng)濟(jì)格局亦將出現(xiàn)微妙的變化……

匯率調(diào)整應(yīng)驗(yàn)“出其不意”卻又合情合理

從央行行長周小川表示“人民幣匯率改革沒有時(shí)間表”到國務(wù)院總理溫家寶指出“匯率改革將出其不意”，都體現(xiàn)出中國不愿意屈服于外界壓力將人民幣升值，而選在此時(shí)“動(dòng)手”又確為大勢所趨。綜合來看，正是體現(xiàn)了溫總理對匯改提出的“自動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”三點(diǎn)要求。我們知道，人民幣升值最大的贏家將是去年開始進(jìn)入香港和內(nèi)地的國際游資，近一段時(shí)期以來，在美元利率不斷攀升的情況下，中國在維持存款準(zhǔn)備金率不變的同時(shí)，不斷下調(diào)人民幣利率，使預(yù)期人民幣升值的國際熱錢，成本不斷增加。據(jù)估算，熱錢若要獲利，要超過大約5%的炒作成本。而人民幣2%的升幅，令這些國際炒家大跌眼鏡，令熱錢不能獲利也不敢立刻抽逃，避免了國內(nèi)金融系統(tǒng)出現(xiàn)動(dòng)蕩。

匯率改革時(shí)機(jī)的選擇，可謂自有乾坤在。分析認(rèn)為，從溫家寶總理今年以來關(guān)于匯率改革的多次表態(tài)，到中國人民銀行的年初及年中工作部署，到匯率前期準(zhǔn)備工作的陸續(xù)到位，不難判斷匯率改革在今年推出已是預(yù)定計(jì)劃，這是中國自身利益和改革進(jìn)度使然，當(dāng)前只是時(shí)機(jī)早晚的選擇。如果中國決策層將匯率改革推延至十月前后，那么多少予人以為美國國會(huì)所左右的錯(cuò)覺；布什最近向外界披露，胡錦濤主席訪美期間或八月將公布人民幣匯率改革，中國如果將改革時(shí)機(jī)定在胡錦濤訪美前后的八、九月份，也會(huì)產(chǎn)生改革來自美國及國際壓力之下的印象。而且，隨著時(shí)間的推移，國家炒家的預(yù)期不斷推高，改革時(shí)機(jī)的回旋余地會(huì)越來越小。這樣綜合權(quán)衡，當(dāng)前的七月倒是一個(gè)恰當(dāng)?shù)母母飼r(shí)機(jī)。

當(dāng)然，此次調(diào)整人民幣匯率并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，如果國際市場繼續(xù)高估人民幣幣值，將引發(fā)更大規(guī)模的熱錢投資人民幣，加大我國貨幣操控難度，進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹導(dǎo)致金融系統(tǒng)崩潰；另外，如果歐美國家對人民幣升值2%并不重視并繼續(xù)向中國商品設(shè)限，則表示此次匯率調(diào)整并不到位，還有進(jìn)一步上升或下降的空間；與此同時(shí)，如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整并不能跟上人民幣匯率改革進(jìn)程，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)繼續(xù)占據(jù)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位，二、三產(chǎn)業(yè)增長乏力，由此引發(fā)的高失業(yè)率導(dǎo)致的后果亦不堪設(shè)想?？偟膩碚f，在中國廣袤的國土上，地區(qū)發(fā)展不平衡，適合沿海地區(qū)的匯率不一定是最適合內(nèi)地的，適合貿(mào)易商品的匯率不一定與非貿(mào)易商品的匯率能吻合起來。然而，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，匯率只有穩(wěn)定才有利于對外貿(mào)易和投資，貶值與升值都是對非常態(tài)的調(diào)整。猶如要維護(hù)人體正常體溫一樣，天冷要添衣服，天熱要脫衣服。但是添衣和脫衣的行為必須根據(jù)自己的感受來進(jìn)行。不能靠旁人來強(qiáng)制代理?？偟膩碇v，人民幣匯率調(diào)整是中國對外經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程的必要步驟，也是完善人民幣匯率形成機(jī)制的必要組成部分。

淺論人民幣升值對經(jīng)濟(jì)的影響

人民幣升值最直接的后果就是導(dǎo)致中國產(chǎn)品出口價(jià)格提高，出口企業(yè)成本無形中上升了2%，中國產(chǎn)品競爭力將有所有降。首當(dāng)其沖的行業(yè)無疑是紡織品行業(yè)，紡織行業(yè)是吸收就業(yè)人口最多而利潤最低的一個(gè)行業(yè)，人民幣升值后，紡織行業(yè)就可能虧損，如果調(diào)整不當(dāng)，就會(huì)有大量的人失業(yè)，進(jìn)而引發(fā)社會(huì)問題。但反過來講，一個(gè)國家的某種產(chǎn)業(yè)能滿足全世界需求，這本身就是過剩的表現(xiàn)，亟待調(diào)整。調(diào)整后產(chǎn)業(yè)的核心競爭力、產(chǎn)業(yè)附加值、對匯率波動(dòng)的抗擊能力都將提高，更重要的是，幣值的合理性將大大減少貿(mào)易摩擦，國與國之間經(jīng)貿(mào)往來空間將加大。相對“完全市場經(jīng)濟(jì)地位”，靈活的匯率機(jī)制必將先行。

對于資本市場，人民幣升值，也便意味著那些以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)“一夜之間”升值了，中國股市A股以人民幣計(jì)價(jià)，那么這便意味著A股股票市值的全面增值。更重要的是，人民幣升值2%在市場看來只是升值的開始，人民幣“期貨”的升值空間遠(yuǎn)不止如此，7月23日，海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)美元兌人民幣主要一年期合約大幅貼水縮小至4011點(diǎn)，顯示人民幣兌美元一年后將達(dá)到7.71元的水平。因此，A股的價(jià)值便依然會(huì)有持有的“增值預(yù)期”，我們認(rèn)為人民幣升值將成為A股市場的長期利好存在。反觀樓市，由于下半年中國政府對房地產(chǎn)的緊縮政策不會(huì)松口，故人民幣升值對房價(jià)的總體走勢影響不大，一方面，由于受到管制，投機(jī)資金已很難進(jìn)入樓市；另一方面，由于政策限制，已經(jīng)進(jìn)入的投機(jī)資金亦很難抽空。

最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，第二季度多個(gè)行業(yè)陷入產(chǎn)能過剩，較多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心“通縮”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸，廣東、浙江等經(jīng)濟(jì)大省也遭遇各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的大幅下滑。近來，珠三角、長三角的投資漸呈飽和之勢，上海高成本、高地價(jià)帶來的產(chǎn)業(yè)空心化和大量工廠的外移使得北方機(jī)會(huì)開始增加，在此背景下，上述地區(qū)加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級已避可避。我們認(rèn)為，人民幣升值帶來的是區(qū)域經(jīng)濟(jì)平衡以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)由沿海地區(qū)向中西部擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)增長重心向環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈轉(zhuǎn)移。一方面，浙粵經(jīng)濟(jì)增長速度繼續(xù)小幅下調(diào)，主要原因是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)升級不同步造成的產(chǎn)業(yè)空心化和外貿(mào)增速放緩。另一方面，民營資本密集度屬全國之最的浙江資本將加速外流，主要流向以中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和向環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈二、三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。由此可見，浙粵兩省將面臨前所未有的考驗(yàn)。由于特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治背景，上海我們?nèi)詷酚^認(rèn)為將繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。

中國將繼續(xù)對抗人民幣升值壓力

人民幣升值的消息傳出后，全球立即對這一世界排名第六的經(jīng)濟(jì)體給予高度重視。美國媒體以及財(cái)經(jīng)專家開始熱烈討論中國放寬人民幣浮動(dòng)彈性的影響。華盛頓郵報(bào)以及紐約時(shí)報(bào)指出，由于目前人民幣升值的幅度不大，對改善美中貿(mào)易逆差不會(huì)有太大幫助，中國可能要好幾年的時(shí)間，才會(huì)讓人民幣完全自由浮動(dòng)，而在這之前，美國國會(huì)仍然會(huì)持續(xù)對中國施壓。文章認(rèn)為，中國政府已經(jīng)跨出有勇氣的第一步，應(yīng)該繼續(xù)走下去。當(dāng)天紐約時(shí)報(bào)分析文章指出，中國由緊盯美元改為參考一籃子國際貨幣，但人民銀行每天參考那些國際貨幣決定匯價(jià)并不對外公布，紐約時(shí)報(bào)認(rèn)為，美國等其它國家仍然會(huì)指控中國操控人民幣匯率。曾在美國財(cái)政部負(fù)責(zé)東亞事務(wù)的蓋-保德也指出，只要美中貿(mào)易逆差問題沒有改善，美國議員就會(huì)持續(xù)要求人民幣加大升值幅度。但蓋-保德預(yù)估，中國政府為了穩(wěn)定國內(nèi)以及國際經(jīng)濟(jì)，將會(huì)緩步調(diào)整人民幣政策。

多間大型外資證券行撰寫報(bào)告，并預(yù)期人民幣在1年內(nèi)升值3至11%。瑞士信貸第一波士頓亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬撰寫的報(bào)告預(yù)計(jì)，人民幣匯率在未來12個(gè)月內(nèi)將再升值4%至7%，而一旦市場從最初的興奮中平靜下來，匯率的波動(dòng)區(qū)間將放寬至1%至2%。高盛證券亦發(fā)表報(bào)告指出，12個(gè)月不交收人民幣遠(yuǎn)期合約跌2%，反映未來12個(gè)月人民幣有再升值6%空間，相信對中資股票市場下半年有正面刺激。據(jù)高盛以往估計(jì)，一籃子貨幣共包含10個(gè)國家貨幣，其中美元以及與美元掛恥貨幣估計(jì)合占一籃子貨幣的63%。而人民幣升值幅度實(shí)際亦須視乎一籃子貨幣中的歐元及日圓比重而定，兩者有可能因人民升值而趨強(qiáng)?；ㄆ烀腊顖?bào)告指出，若市場情況許可，相信人民幣尚有上升值空間。而外匯市場可能會(huì)再促使人民幣進(jìn)一步升值，但由于中央希望匯率改革循序漸進(jìn)發(fā)展，故年底前人民幣可會(huì)再升值3%?；ㄆ煊种福舫霈F(xiàn)較偏激情況，人民幣未來每日均呈強(qiáng)勢的話，即每日升值0.3%，反映10日內(nèi)人民幣需要再升值3%，人行則有可能需要干預(yù)市場，防止人民幣大幅升值。星展銀行高級經(jīng)濟(jì)師梁兆基表示，人民幣兌美元升值2%，雖然有關(guān)升幅低于市場的預(yù)測，但估計(jì)人民幣炒風(fēng)也會(huì)暫時(shí)歇一會(huì)兒。不過，國家主席胡錦濤9月份訪問美國時(shí)，或今年第四季，人民幣隨時(shí)會(huì)再掀起炒風(fēng)。

分析員認(rèn)為，此次人民幣調(diào)整亦有平衡美國貿(mào)易順差的成分存在，美國巨大的對外貿(mào)易逆差，是全球經(jīng)濟(jì)失衡的隱患。調(diào)整的方式多種多樣，但美國自身的調(diào)整是最重要的，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)失衡的原因是美國的儲(chǔ)蓄率太低。人民幣匯率改革是中方為改善中美貿(mào)易做出的積極姿態(tài)，但不是解決美國對外貿(mào)易逆差的根本手段，因?yàn)榻鉀Q美對外貿(mào)易逆差要靠美國國內(nèi)自身改革。站在這一角度理解，此次人民幣匯率調(diào)整旨在表明中國有能力、有決心實(shí)行改革，但改革的前提是滿足本國經(jīng)濟(jì)需求與外部因素實(shí)現(xiàn)雙贏，如果外界一味要求人民幣升值，并從中獲利。那么中國的匯率形成機(jī)制將遠(yuǎn)沒有時(shí)間表。

人民幣值輕微下調(diào)人民幣新匯率制度首天運(yùn)作，據(jù)央行23日晚公布，人民幣兌美元匯價(jià)并沒有進(jìn)一步上升，反而是輕微貶值0.014%。人民幣由前天收市時(shí)升值2%至8.11的水平，下跌至昨日收市的8.1111，即輕微貶值了0.014%。