經(jīng)濟(jì)指標(biāo)運行沒有“近慮”但有“遠(yuǎn)憂”

國家統(tǒng)計局即將公布上半年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，GDP、CPI、PPI等敏感數(shù)據(jù)將反映二季度經(jīng)濟(jì)運行是通縮或是通脹。摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠最近一語驚人：“中國將帶領(lǐng)全球陷入長期通縮。”國內(nèi)專家雖無如此極端的預(yù)測，但“通縮”二字已開始頻繁見諸報端。此時，一年前飆升的鋼鐵、焦炭、國際航運價格大幅下跌，似乎也正在為通縮預(yù)言提供力證。然而，是否中國經(jīng)濟(jì)除了通脹，就只有通縮，沒有第三種可能？是否中國真的不可避免地再次滑向通縮？……

PPI與CPI之比大相徑庭值得長期關(guān)注

從最能體現(xiàn)即期物價變化的環(huán)比情況看，從3月份開始，CPI已經(jīng)連續(xù)3個月負(fù)增長，3月份比上月下降了0.9%，4月份下降了0.3%，5月份下降了0.2%。從5月份的情況看，全國食品價格同比上漲2.8%，而糧食價格下降1.6%。而去年多數(shù)月份這兩個漲幅都在10%和20%以上。今年前5月的CPI上漲中，50%來自食品價格的推動，而去年是80%至90%。由于市場供大于求的格局沒有改變，日用消費品價格在激烈的市場競爭中，難以出現(xiàn)較大幅度的上漲。水、電、燃?xì)獾确?wù)價格，雖為解決長期積累的矛盾，正逐步上調(diào)，但都在政府控制之中。為防止服務(wù)價格大幅上漲推動CPI過快上漲，中央采取了一些措施，控制服務(wù)項目調(diào)價措施的出臺，預(yù)計今后還將繼續(xù)保持調(diào)控力度。

綜合各種因素，全年CPI控制在4%的預(yù)期目標(biāo)并不難實現(xiàn)，而且從當(dāng)前的情況看，比較有把握實現(xiàn)全年CPI控制在3%以內(nèi)。分析員認(rèn)注意到，之所以有學(xué)者、媒體喊出“經(jīng)濟(jì)緊縮”的口號，很大程度上是因為PPI（工業(yè)品出廠價格）與CPI走勢大相徑庭，前4月PPI漲幅為5.8%,而CPI僅為2.6%。同時，原材料價格大幅上漲，使人不免擔(dān)憂生產(chǎn)成本過高拖累經(jīng)濟(jì)增長。我們認(rèn)為，盡管中國經(jīng)濟(jì)增速在放緩，但迄今我們?nèi)詻]有有力的證據(jù)可以做出中國經(jīng)濟(jì)增長趨勢已發(fā)生逆轉(zhuǎn)的判斷。說得具體一點，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長放緩的跡象是宏觀調(diào)控的預(yù)期效果。所以，我們不能由此說中國經(jīng)濟(jì)已偏離了增長的軌道，只能說中國經(jīng)濟(jì)正由原先的高速增長向現(xiàn)在的平穩(wěn)增長轉(zhuǎn)變。

但值得注意的是，雖然工業(yè)品價格已連續(xù)兩年多出現(xiàn)較大幅度上漲，但受市場供應(yīng)相對過剩的大環(huán)境制約，工業(yè)品價格向消費品價格的傳導(dǎo)依然非常緩慢，企業(yè)更多依靠科技進(jìn)步、加強(qiáng)管理消化成本的上升，市場很難接受企業(yè)的漲價行為。同時，一些自身實力較弱的企業(yè)將在競爭中被淘汰，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也會通過自我調(diào)節(jié)達(dá)到某種平衡。因此，當(dāng)前工業(yè)品價格持續(xù)上行對整體物價形勢的直接影響依然有限，但對工業(yè)利潤、乃至整個經(jīng)濟(jì)走勢的長期影響值得關(guān)注。

經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期臨近拐點預(yù)計二季度增長9.1%

中國上半年的經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，并伴隨著能源、電力、交通、資源瓶頸制約開始緩解，高能耗行業(yè)增長回落，如此“健康”而快速的增長，著實超出了絕大多數(shù)人的預(yù)期。分析員認(rèn)為，目前我國一年期存款利率為2.25%，與CPI相比仍為負(fù)值，負(fù)利率促使居民將存款從銀行體系轉(zhuǎn)移到民間金融市場，而無法從銀行貸款的企業(yè)也從民間金融市場獲取資金。因此，更多的資金循環(huán)在銀行體系之外。同樣，人民幣匯率跟隨美元的下跌增強(qiáng)了人民幣最終升值的預(yù)期并導(dǎo)致大量資本流入。這說明，中國貨幣環(huán)境實際上比總量指標(biāo)所顯示要寬松。因為貨幣環(huán)境是否寬松不僅由貨幣供應(yīng)量和貸款的增長決定，還受到實際利率和實際有效匯率影響。

但是，這樣的影響畢竟是有限度的，今年經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的一些新動向預(yù)示經(jīng)濟(jì)景氣將高位下行。首先是重工業(yè)不僅增速下降，而且與輕工業(yè)增速差明顯縮小，預(yù)示本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期已經(jīng)接近拐點。根據(jù)歷史經(jīng)驗，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期，首先表現(xiàn)為投資率先增長并拉動重工業(yè)快速增長，由于消費需求相對穩(wěn)定，輕重工業(yè)增速差拉大；在經(jīng)濟(jì)收縮時期，投資增速減慢帶動重工業(yè)增長放緩，而消費需求會繼續(xù)擴(kuò)張，輕重工業(yè)增速差縮小甚至逆轉(zhuǎn)。因此，輕重工業(yè)增速差成為判斷經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生轉(zhuǎn)折的一個很重要的信號。其次是企業(yè)效益明顯下滑，企業(yè)產(chǎn)成品資金占用增加，虧損企業(yè)虧損額增加較多，企業(yè)利用自有資金投資的能力有所下降。一季度，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤2764億元，比去年同期增長17.2%，增幅同比下降20.8個百分點；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)虧損額565億元，同比增長36.4%。

由此可得出結(jié)論，二季度可能是本輪經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵點，經(jīng)濟(jì)增長速度會有所回落。我們判斷，二季度我國經(jīng)濟(jì)增長將為9.1%左右，上半年增長9.3%，比上年同期回落0.4個百分點。

“三架馬車”增長均有下降之勢

投資、外貿(mào)、消費從2003年開始成為拉動中國經(jīng)濟(jì)的中堅力量。2004年占到整個GDP的70%左右。然而，從目前來看，“三架馬車”增長均有放緩之勢。并將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放慢，可能在明年再次出現(xiàn)需求不足的局面。

投資是近年經(jīng)濟(jì)快速增長的推動力，也是宏觀調(diào)控的主要對象。今年以來，雖然投資增長幅度與上年同期相比有較大的降低，但仍保持在25%左右。目前我國投資項目建設(shè)的平均周期在3年半左右，按項目建設(shè)的規(guī)律，一般在項目建設(shè)的第一年完成建設(shè)資金量的10%－15%，第二、三、四年分別完成40－50%、20－30%和5－10%，今年投資量大的項目是去年和前年開工建設(shè)的項目，由于前年和去年前4個月新開工的項目數(shù)量較大，在國家采取了較為嚴(yán)厲的調(diào)控措施之后，投資增速有所下降，雖然在慣性的作用下直到今年前半年還是以較快的速度增長，但總體趨勢是逐漸下降的。同時，去年5月份之后新開工的項目數(shù)量相對減少和今年前５個月的新開工項目比例下降（比上年同期下降0.5%），加上貸款控制和企業(yè)效益下滑，市場供大于求占主導(dǎo)地位，使企業(yè)投資的積極性減弱。另外，今年國家對房地產(chǎn)投資的整頓和限制，已使房地產(chǎn)業(yè)的投資增幅下降，預(yù)計在下半年下降的幅度還要加大，必將對全社會的投資增長產(chǎn)生較大的影響。

今年前5個月的消費表現(xiàn)出良好的態(tài)勢，主要是城鄉(xiāng)居民去年的收入有較大提高導(dǎo)致的。隨著今年企業(yè)盈利減少或出現(xiàn)虧損，將影響城市居民的收入增長；農(nóng)產(chǎn)品價格在2004年快速增長之后，2005年的價格將趨向平穩(wěn)或有所下降，致使農(nóng)民今年的收入增長幅度低于前年和去年。而由于沒有新的消費熱點和城鄉(xiāng)居民收入增幅的下降將影響下半年和明年消費的增長，按目前的趨勢發(fā)展下去，預(yù)計今年的消費實際增長可能下降到11%左右。

今年以來，我國的外貿(mào)進(jìn)出口出現(xiàn)了較大的反差，出口繼續(xù)以30%以上的速度增長，進(jìn)口增速卻大幅回落，1－5月份只增長13.7%，比出口低了19.5%個百分點。進(jìn)出口增幅出現(xiàn)差距，有人民幣匯率升值預(yù)期的影響，但即使如此，出口仍比去年第四季度下降了5.2%。而進(jìn)口增幅下降16.6%，就不單單是匯率升值預(yù)期所能涵蓋得了的，主要應(yīng)該是國內(nèi)需求減少的影響。另外，三資企業(yè)出口已占我國出口總量的一半以上，這些企業(yè)往往是上半年進(jìn)口大量的原材料和元器件，加工之后再出口，前5個月的進(jìn)口增加幅度減少，必然影響下半年出口的數(shù)量。還有今年世界經(jīng)濟(jì)增長速度的放慢，以及許多國家對我國產(chǎn)品的反傾銷和抵制等因素的影響，都將使我國的出口在2005年下半年以后增速下降，估計會下降到20%左右。

總的來說，中國經(jīng)濟(jì)的增長與成熟經(jīng)濟(jì)體的周期不盡相同，無法套用。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)形勢正在發(fā)生著一些或明或暗的新現(xiàn)象，短期來看，經(jīng)濟(jì)總體還處在相當(dāng)健康的狀態(tài)；長期來看，改革的進(jìn)程不斷為經(jīng)濟(jì)形勢增加著新的變量。總要是的，在逐步摒棄了以高耗能低產(chǎn)出的粗獷式經(jīng)濟(jì)增長方式后，新的增長點要盡快跟上，并最大限量地釋放出來。

應(yīng)適當(dāng)松口并激發(fā)新的增長點

如果國家在2005年下半年適當(dāng)放松對全社會投資的控制，利用一定的投資規(guī)模消化一部分過剩生產(chǎn)力，鋼鐵、水泥等投資品的供給不會很快出現(xiàn)過剩，并繼續(xù)帶動其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使企業(yè)有贏利資金進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和提高職工的收入，投資和消費的增長幅度都不過快下降，同時加快經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，可能會緩和并避免經(jīng)濟(jì)不景氣的來臨。

總的來說，中國經(jīng)濟(jì)的增長與成熟經(jīng)濟(jì)體的周期不盡相同，無法套用。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)形勢正在發(fā)生著一些或明或暗的新現(xiàn)象，短期來看，經(jīng)濟(jì)總體還處在相當(dāng)健康的狀態(tài)；長期來看，改革的進(jìn)程不斷為經(jīng)濟(jì)形勢增加著新的變量?？傄堑?，在逐步摒棄了以高耗能低產(chǎn)出的粗獷式經(jīng)濟(jì)增長方式后，新的增長點要盡快跟上，并最大限量地釋放出來。