印花稅下調(diào)傳聞已久乃大勢所趨

證券交易印花稅率是宏觀調(diào)控股市的一項政策工具。所謂證券交易印花稅，是股民從事證券買賣所強(qiáng)制交納的一筆費用。其實，自去年以來，市場有關(guān)下調(diào)印花稅的傳聞利好不斷出現(xiàn)，但遲遲沒有得到落實。眾所周知，去年年初出臺的國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確指出，要完善資本市場稅收政策，研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策。此后，市場普遍對印花稅的下調(diào)給予了強(qiáng)烈預(yù)期。

從近年發(fā)展趨勢來看，對交易環(huán)節(jié)征稅的國家數(shù)量呈下降趨勢，而在征收印花稅或交易稅的國家中，也以單邊征收為主，并且已經(jīng)出現(xiàn)明顯的降低稅負(fù)。因此，印花稅的調(diào)整符合國際趨勢。目前世界上有的國家證券交易印花稅就是單邊征收的，如美國、英國等。與國際上主要的證券市場相比，我國現(xiàn)行的證券交易印花稅征收制度，稅基狹窄，稅率偏高，雙邊征收，很大程度上增大了交易成本，抑制了投資者的交易行為，降低了市場的活躍程度，損害了市場效率。因此，如何降低印花稅以及怎么樣降低一直都是業(yè)界爭論的焦點。

中國股市自1990年6月28日首次開征印花稅以來，至今已有12年，中間印花稅率曾有過數(shù)次下調(diào)，也一度刺激大盤出現(xiàn)較大的回升。但自2001年11月16日印花稅率降低為0.2%以來，雖然股市經(jīng)歷了長達(dá)2年多的下跌，但印花稅并沒有再調(diào)整過。其間雖多次出現(xiàn)印花稅改為單向收費的傳聞，但從來都是只聞雷聲不見雨。

此次，對于政府來講，印花稅的下調(diào)并不一定影響到印花稅收入總規(guī)模。相反，印花稅下調(diào)后，刺激了股市交易，換手率如果提高到一定程度，反而會彌補(bǔ)稅率下調(diào)的空間。市場統(tǒng)計表明，股市從2001年6月份下跌以來，低迷的市場交易，嚴(yán)重影響著印花稅收入。在2000年股市“牛市”時期，證券交易印花稅收入增長迅猛，全年證券交易印花稅收入478億元。而處于“熊市”下的2004年，全年證券交易印花稅約為160億元，僅為2000年的三分之一左右，在過去的12個月中，有3個月份的證券交易印花稅額在10億元以下，最高月份也不超過30億元。

總之，印花稅下調(diào)是大勢所趨，現(xiàn)在，稅率一次下調(diào)50%，將降低買賣股票交易費用，增大換手率，從而有效活躍市場，帶動人氣。中國股市成立14年以來，也曾經(jīng)多次通過調(diào)整印花稅，影響股市行情，促使股市上揚。

印花稅下調(diào)的象征意義大于實質(zhì)意義

    印花稅作為投資者交易成本的重要組成部分，如果進(jìn)行下調(diào)，意味著投資者交易成本的下降。從利益分配的角度看，實際上是國家給市場一定幅度的讓利，而對券商沒有任何的負(fù)面效應(yīng)。因此說，對市場的影響屬于實質(zhì)性利好。

不過，雖然說印花稅下調(diào)對市場形成實質(zhì)性利好，但我們認(rèn)為影響力度較為有限。一方面，影響市場的因素是多重的，僅僅依靠印花稅調(diào)整難以改變市場總的運行趨勢。從短期市場看，雖然技術(shù)性反彈要求強(qiáng)烈，但持續(xù)的地量也表明投資者仍存在某些擔(dān)憂。確實，新股詢價的實施、擴(kuò)容壓力、券商整合等諸多不確定因素，都加重了投資者的謹(jǐn)慎心理。

重要的是，印花稅下調(diào)是一項切實落實《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（俗稱“國九條”）的有效舉措?！皣艞l”中提出，要完善資本市場稅收政策，研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策。印花稅下調(diào)，正切合了“國九條”的政策本意。

    因此，印花稅下調(diào)，作為一項對股市直接產(chǎn)生利好的舉措，將在一定程度上恢復(fù)投資者對證券市場的信心。值得注意的是，“國九條”在2004年初頒布后，相關(guān)政策落實情況并不令市場十分滿意。雖然相關(guān)部門在調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，夯實市場基礎(chǔ)等制度方面出臺了系列措施，但市場并不領(lǐng)情，認(rèn)為“遠(yuǎn)水解不了近渴”。2004年9月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議曾提出，要抓緊落實“國九條”的各項政策措施；2005年1月21日，國務(wù)院總理溫家寶在國務(wù)院全體會議上強(qiáng)調(diào)一季度著重要抓好七方面工作時，也提出要“促進(jìn)證券市場健康發(fā)展”。

伴隨著印花稅的下調(diào)，可能是政府向市場表明一個態(tài)度——2005年的中國股市將是全面切實落實“國九條”的關(guān)鍵之年，政府不會任由股市一跌再跌，成為爛泥一堆。所以，從這個角度講，印花稅下調(diào)的象征意義大于實質(zhì)意義。

印花稅下調(diào)只是錦上添花而非雪中送炭

　　我們注意到，此前，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)出通知，出臺資本市場營業(yè)稅優(yōu)惠政策，即對證券交易所、期貨交易所、證券公司、期貨經(jīng)紀(jì)公司減征有關(guān)營業(yè)稅。這項減稅措施的出臺被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是為了貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，完善資本市場稅收政策而為。這同時也是一個信號，說明股市印花稅的調(diào)整也為時不遠(yuǎn)了。

而由于在很早以前市場就對印花稅降低有了預(yù)期，市場也作出了相應(yīng)的反應(yīng)，因此即使印花稅降低現(xiàn)在成為現(xiàn)實，對大盤的推高作用也有限。目前大家最關(guān)心的是這個市場究竟還有沒有投資價值，交易成本的降低不是大家關(guān)注的重點，除非有超出市場預(yù)期中的利好，否則不大會改變目前市場的運行趨勢。

歷史上的印花稅率變動日的點位，都是行情產(chǎn)生重要頭部時的位置，或新一輪行情的啟動點。這是因為歷次印花稅率的調(diào)節(jié)都包含有管理層表明態(tài)度和調(diào)控市場的因素，而以前的政策調(diào)控往往會強(qiáng)烈影響市場行情。

　　但是，經(jīng)過最長時期的調(diào)整，經(jīng)過最沉重的虧損打擊，如今市場人氣渙散，信心盡失。雖然管理層關(guān)心扶持的態(tài)度十分明白，政策指導(dǎo)方向也很明確，各種實質(zhì)性利好調(diào)控措施不斷出臺，但市場仍然連創(chuàng)新低。在這種背景下降低印花稅的政策指導(dǎo)作用和對股民的心理作用，都不如從前那么強(qiáng)烈了。

事實上，降低印花稅對市場的影響在不同階段是有不同效果的。在跌市中或低迷的徘徊行情中，降低印花稅的效用極小。因為投資者更加看重的是市場面的漲跌因素，看重的是買進(jìn)后能否有盈利的機(jī)會，如果盈利幾率較低的話，投資者是不會因為降低1分錢的交易成本而大量買進(jìn)股票的。所以，指望降低印花稅來扭轉(zhuǎn)市場的低迷頹勢，發(fā)揮雪中送炭的作用，非常困難。

否極泰來，印花稅下調(diào)渴望成為新一輪中級行情的導(dǎo)火線

資料顯示，中國股市成立至今，曾進(jìn)行過4次印花稅下調(diào)，但并非每次都造就了行情的轉(zhuǎn)折。其中，1991年10月的印花稅率從6‰下調(diào)到3‰，當(dāng)月上證綜指大漲20.8%，之后的一個月再升13%；1999年6月的B股印花稅率降低為3‰，上證B指掀起了一波升幅逾50%的上升行情。而1998年6月和2001年11月的印花稅率下調(diào)對市場的影響就較為有限。

從印花稅稅率調(diào)整和股市走勢看，二者之間的互動有兩個規(guī)律。一是印花稅稅率降低，股市不一定上漲。相反，印花稅稅率調(diào)高，股市一定下跌；二是印花稅率變動日的點位，不是行情見頂就是新一輪行情的起點。也就是說，印花稅稅率的變動，將是行情轉(zhuǎn)折的起點。

雖然印花稅調(diào)整對市場的實質(zhì)性影響有限，但我們并不否認(rèn)和忽略其對市場的綜合作用，特別是在當(dāng)前股市低迷到極點的市場環(huán)境之下。值得注意的是，在印花稅下調(diào)之即，大盤剛剛跌破1200點心理大關(guān)創(chuàng)造最新低點。股市中有一個重要的規(guī)律，即一月份的低點就是年度低點。如果遵循這個規(guī)律，上周五大盤1189點的探出，可能發(fā)出了結(jié)束運行了3年半的熊市終結(jié)信號！在這樣一個關(guān)鍵的節(jié)骨眼上，印花稅下調(diào)。可以相信，在股市運行到此時此點，印花稅下調(diào)整可能成為股市反轉(zhuǎn)上漲的導(dǎo)火線。21日大盤90億元的成交量暴露了先知先覺的主流資金發(fā)動春節(jié)行情的急不可耐。

印花稅下調(diào)傳聞已久乃大勢所趨

證券交易印花稅率是宏觀調(diào)控股市的一項政策工具。所謂證券交易印花稅，是股民從事證券買賣所強(qiáng)制交納的一筆費用。其實，自去年以來，市場有關(guān)下調(diào)印花稅的傳聞利好不斷出現(xiàn)，但遲遲沒有得到落實。眾所周知，去年年初出臺的國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確指出，要完善資本市場稅收政策，研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策。此后，市場普遍對印花稅的下調(diào)給予了強(qiáng)烈預(yù)期。

從近年發(fā)展趨勢來看，對交易環(huán)節(jié)征稅的國家數(shù)量呈下降趨勢，而在征收印花稅或交易稅的國家中，也以單邊征收為主，并且已經(jīng)出現(xiàn)明顯的降低稅負(fù)。因此，印花稅的調(diào)整符合國際趨勢。目前世界上有的國家證券交易印花稅就是單邊征收的，如美國、英國等。與國際上主要的證券市場相比，我國現(xiàn)行的證券交易印花稅征收制度，稅基狹窄，稅率偏高，雙邊征收，很大程度上增大了交易成本，抑制了投資者的交易行為，降低了市場的活躍程度，損害了市場效率。因此，如何降低印花稅以及怎么樣降低一直都是業(yè)界爭論的焦點。

中國股市自1990年6月28日首次開征印花稅以來，至今已有12年，中間印花稅率曾有過數(shù)次下調(diào)，也一度刺激大盤出現(xiàn)較大的回升。但自2001年11月16日印花稅率降低為0.2%以來，雖然股市經(jīng)歷了長達(dá)2年多的下跌，但印花稅并沒有再調(diào)整過。其間雖多次出現(xiàn)印花稅改為單向收費的傳聞，但從來都是只聞雷聲不見雨。

此次，對于政府來講，印花稅的下調(diào)并不一定影響到印花稅收入總規(guī)模。相反，印花稅下調(diào)后，刺激了股市交易，換手率如果提高到一定程度，反而會彌補(bǔ)稅率下調(diào)的空間。市場統(tǒng)計表明，股市從2001年6月份下跌以來，低迷的市場交易，嚴(yán)重影響著印花稅收入。在2000年股市“牛市”時期，證券交易印花稅收入增長迅猛，全年證券交易印花稅收入478億元。而處于“熊市”下的2004年，全年證券交易印花稅約為160億元，僅為2000年的三分之一左右，在過去的12個月中，有3個月份的證券交易印花稅額在10億元以下，最高月份也不超過30億元。

總之，印花稅下調(diào)是大勢所趨，現(xiàn)在，稅率一次下調(diào)50%，將降低買賣股票交易費用，增大換手率，從而有效活躍市場，帶動人氣。中國股市成立14年以來，也曾經(jīng)多次通過調(diào)整印花稅，影響股市行情，促使股市上揚。

印花稅下調(diào)的象征意義大于實質(zhì)意義

    印花稅作為投資者交易成本的重要組成部分，如果進(jìn)行下調(diào)，意味著投資者交易成本的下降。從利益分配的角度看，實際上是國家給市場一定幅度的讓利，而對券商沒有任何的負(fù)面效應(yīng)。因此說，對市場的影響屬于實質(zhì)性利好。

不過，雖然說印花稅下調(diào)對市場形成實質(zhì)性利好，但我們認(rèn)為影響力度較為有限。一方面，影響市場的因素是多重的，僅僅依靠印花稅調(diào)整難以改變市場總的運行趨勢。從短期市場看，雖然技術(shù)性反彈要求強(qiáng)烈，但持續(xù)的地量也表明投資者仍存在某些擔(dān)憂。確實，新股詢價的實施、擴(kuò)容壓力、券商整合等諸多不確定因素，都加重了投資者的謹(jǐn)慎心理。

重要的是，印花稅下調(diào)是一項切實落實《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（俗稱“國九條”）的有效舉措?！皣艞l”中提出，要完善資本市場稅收政策，研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策。印花稅下調(diào)，正切合了“國九條”的政策本意。

    因此，印花稅下調(diào)，作為一項對股市直接產(chǎn)生利好的舉措，將在一定程度上恢復(fù)投資者對證券市場的信心。值得注意的是，“國九條”在2004年初頒布后，相關(guān)政策落實情況并不令市場十分滿意。雖然相關(guān)部門在調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，夯實市場基礎(chǔ)等制度方面出臺了系列措施，但市場并不領(lǐng)情，認(rèn)為“遠(yuǎn)水解不了近渴”。2004年9月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議曾提出，要抓緊落實“國九條”的各項政策措施；2005年1月21日，國務(wù)院總理溫家寶在國務(wù)院全體會議上強(qiáng)調(diào)一季度著重要抓好七方面工作時，也提出要“促進(jìn)證券市場健康發(fā)展”。

伴隨著印花稅的下調(diào)，可能是政府向市場表明一個態(tài)度——2005年的中國股市將是全面切實落實“國九條”的關(guān)鍵之年，政府不會任由股市一跌再跌，成為爛泥一堆。所以，從這個角度講，印花稅下調(diào)的象征意義大于實質(zhì)意義。

印花稅下調(diào)只是錦上添花而非雪中送炭

　　我們注意到，此前，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)出通知，出臺資本市場營業(yè)稅優(yōu)惠政策，即對證券交易所、期貨交易所、證券公司、期貨經(jīng)紀(jì)公司減征有關(guān)營業(yè)稅。這項減稅措施的出臺被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是為了貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，完善資本市場稅收政策而為。這同時也是一個信號，說明股市印花稅的調(diào)整也為時不遠(yuǎn)了。

而由于在很早以前市場就對印花稅降低有了預(yù)期，市場也作出了相應(yīng)的反應(yīng)，因此即使印花稅降低現(xiàn)在成為現(xiàn)實，對大盤的推高作用也有限。目前大家最關(guān)心的是這個市場究竟還有沒有投資價值，交易成本的降低不是大家關(guān)注的重點，除非有超出市場預(yù)期中的利好，否則不大會改變目前市場的運行趨勢。

歷史上的印花稅率變動日的點位，都是行情產(chǎn)生重要頭部時的位置，或新一輪行情的啟動點。這是因為歷次印花稅率的調(diào)節(jié)都包含有管理層表明態(tài)度和調(diào)控市場的因素，而以前的政策調(diào)控往往會強(qiáng)烈影響市場行情。

　　但是，經(jīng)過最長時期的調(diào)整，經(jīng)過最沉重的虧損打擊，如今市場人氣渙散，信心盡失。雖然管理層關(guān)心扶持的態(tài)度十分明白，政策指導(dǎo)方向也很明確，各種實質(zhì)性利好調(diào)控措施不斷出臺，但市場仍然連創(chuàng)新低。在這種背景下降低印花稅的政策指導(dǎo)作用和對股民的心理作用，都不如從前那么強(qiáng)烈了。

事實上，降低印花稅對市場的影響在不同階段是有不同效果的。在跌市中或低迷的徘徊行情中，降低印花稅的效用極小。因為投資者更加看重的是市場面的漲跌因素，看重的是買進(jìn)后能否有盈利的機(jī)會，如果盈利幾率較低的話，投資者是不會因為降低1分錢的交易成本而大量買進(jìn)股票的。所以，指望降低印花稅來扭轉(zhuǎn)市場的低迷頹勢，發(fā)揮雪中送炭的作用，非常困難。

否極泰來，印花稅下調(diào)渴望成為新一輪中級行情的導(dǎo)火線

資料顯示，中國股市成立至今，曾進(jìn)行過4次印花稅下調(diào)，但并非每次都造就了行情的轉(zhuǎn)折。其中，1991年10月的印花稅率從6‰下調(diào)到3‰，當(dāng)月上證綜指大漲20.8%，之后的一個月再升13%；1999年6月的B股印花稅率降低為3‰，上證B指掀起了一波升幅逾50%的上升行情。而1998年6月和2001年11月的印花稅率下調(diào)對市場的影響就較為有限。

從印花稅稅率調(diào)整和股市走勢看，二者之間的互動有兩個規(guī)律。一是印花稅稅率降低，股市不一定上漲。相反，印花稅稅率調(diào)高，股市一定下跌；二是印花稅率變動日的點位，不是行情見頂就是新一輪行情的起點。也就是說，印花稅稅率的變動，將是行情轉(zhuǎn)折的起點。

雖然印花稅調(diào)整對市場的實質(zhì)性影響有限，但我們并不否認(rèn)和忽略其對市場的綜合作用，特別是在當(dāng)前股市低迷到極點的市場環(huán)境之下。值得注意的是，在印花稅下調(diào)之即，大盤剛剛跌破1200點心理大關(guān)創(chuàng)造最新低點。股市中有一個重要的規(guī)律，即一月份的低點就是年度低點。如果遵循這個規(guī)律，上周五大盤1189點的探出，可能發(fā)出了結(jié)束運行了3年半的熊市終結(jié)信號！在這樣一個關(guān)鍵的節(jié)骨眼上，印花稅下調(diào)?？梢韵嘈?，在股市運行到此時此點，印花稅下調(diào)整可能成為股市反轉(zhuǎn)上漲的導(dǎo)火線。21日大盤90億元的成交量暴露了先知先覺的主流資金發(fā)動春節(jié)行情的急不可耐。