央行《2005第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》解讀

2005年8月4日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《2005年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。該報(bào)告詳細(xì)介紹了央行通過(guò)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策在公開(kāi)市場(chǎng)操作、利率、人民幣匯率機(jī)制、貫徹中央宏觀調(diào)控方針以及金融市場(chǎng)改革等方面所起到的作用，并對(duì)央行在下半年的貨幣政策取向作出判斷。

央行第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告主要內(nèi)容

央行此次報(bào)告共分為五個(gè)部分：

一：貨幣信貸概況。

通過(guò)對(duì)貨幣總量,金融機(jī)構(gòu)存款和貸款，基礎(chǔ)貨幣和銀行體系流動(dòng)性是否充裕以及金融市場(chǎng)貸款利率和貨幣市場(chǎng)利率這幾項(xiàng)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，央行得出了“上半年貨幣信貸適度增長(zhǎng)，金融運(yùn)行平穩(wěn)”的結(jié)論。

二：貨幣政策操作。

2005年以來(lái)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作（如發(fā)行票據(jù)、人民幣公開(kāi)市場(chǎng)回籠基礎(chǔ)性貨幣，外匯市場(chǎng)投放基礎(chǔ)性貨幣），利率杠桿的調(diào)節(jié)（如下調(diào)金融機(jī)構(gòu)在央行的存款準(zhǔn)備金利率，上調(diào)境內(nèi)商業(yè)銀行美元和港幣小額存款利率），調(diào)整商業(yè)銀行自營(yíng)性個(gè)人住房貸款首付款比率（在某些房?jī)r(jià)上漲過(guò)快地區(qū)將首付比率從20%調(diào)整到30%），加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)（如支持農(nóng)信社加大對(duì)“三農(nóng)”的資金投入，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對(duì)加大對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的信貸投入等措施），推動(dòng)金融企業(yè)改革（如中央?yún)R金注資工行、會(huì)同銀監(jiān)會(huì)完成六期對(duì)改革試點(diǎn)農(nóng)村信用社的票據(jù)發(fā)行工作等），改善外匯管理，以及人民幣匯率機(jī)制改革等多個(gè)層面展開(kāi)貨幣政策操作。

三：金融市場(chǎng)分析。

央行分析認(rèn)為，今年上半年，我國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)利率總體下行，債券市場(chǎng)交易活躍，指數(shù)持續(xù)上升，整個(gè)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充足；票據(jù)市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展；股票市場(chǎng)籌資額略有上升，保險(xiǎn)業(yè)繼續(xù)蓬勃發(fā)展，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化明顯；外匯市場(chǎng)交易量繼續(xù)顯著增加，并且在金融制度建設(shè)方面取得新進(jìn)展。

四：宏觀經(jīng)濟(jì)分析。

央行首先對(duì)世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)進(jìn)行了分析：美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，亞洲和南美洲等發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，但央行也指出，通貨膨脹壓力加劇是拉美等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體目前所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際金融市場(chǎng)，上半年，主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期國(guó)債收益率有所下降，美國(guó)股市下滑，歐元區(qū)股市總體上揚(yáng)。接著，央行對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行進(jìn)行了分析。央行認(rèn)為，我國(guó)上半年消費(fèi)需求增長(zhǎng)較快，投資需求保持平穩(wěn)，貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大。從產(chǎn)業(yè)層面看，第一產(chǎn)業(yè)增速加快，第二和第三產(chǎn)業(yè)增速減緩。上半年，居民收入價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅回落，而生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）雖上漲趨勢(shì)放緩，但仍然處于高位。

五：貨幣政策趨勢(shì)

基于對(duì)2005年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況分析，央行預(yù)測(cè)，下半年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面不會(huì)改變，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力依然強(qiáng)勁。在此預(yù)測(cè)上，央行給出了下半年的貨幣政策取向：繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，總量上保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，保持貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，注重發(fā)揮市場(chǎng)本身的調(diào)節(jié)作用，鞏固宏觀調(diào)控效果。

對(duì)央行報(bào)告的三大解讀

穩(wěn)健的貨幣政策是央行全年工作的思路。央行的這一思路來(lái)源于央行作為國(guó)家的中央銀行所起到的作用，即運(yùn)用貨幣政策配合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于政府對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)一直是以穩(wěn)定增長(zhǎng)為目標(biāo)的，央行自然必須通過(guò)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策來(lái)配合好這一目標(biāo)。在央行的這份報(bào)告中，共出現(xiàn)了28次“穩(wěn)定”，30次“平穩(wěn)”，廣泛運(yùn)用在國(guó)民經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行、固定投資、價(jià)格指數(shù)等多個(gè)層面。

從央行報(bào)告中的專欄可以窺出國(guó)民經(jīng)濟(jì)中存在的重要和爭(zhēng)議性問(wèn)題。在央行的專欄中，央行對(duì)人民幣匯率機(jī)制改革作了專門分析；對(duì)當(dāng)前的貨幣信貸形勢(shì)作了說(shuō)明，得出企業(yè)存款的偏好改變是狹義貨幣M1增速低于廣義貨幣M2的主要原因；對(duì)最終消費(fèi)率仍然低于GDP增速，農(nóng)村消費(fèi)增速長(zhǎng)期偏低表達(dá)了擔(dān)憂，指出消費(fèi)若與投資不形成合理的比例關(guān)系將使投資最終失去可以支撐的基礎(chǔ)，引起重復(fù)和低水平建設(shè)，影響企業(yè)效益和金融體系的運(yùn)行，進(jìn)而影響整個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)；對(duì)工業(yè)企業(yè)的效益問(wèn)題進(jìn)行了深入分析，認(rèn)為某些行業(yè)存在的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格扭曲是這些行業(yè)利潤(rùn)下降或虧損的主要原因，而并非是由于企業(yè)的自主發(fā)展能力下降，同時(shí)，央行還指出，評(píng)價(jià)企業(yè)效益不能光從利潤(rùn)和虧損單方面判斷，企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)管理、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、市場(chǎng)價(jià)值等都是考量因素，并隱晦的反駁了“宏觀經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)折”的看法。

央行對(duì)下半年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷引人注目。由于此前在北大的中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察第二次報(bào)告會(huì)上，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)王建、社會(huì)科學(xué)院宏觀研究室主任袁鋼明都表達(dá)了下半年我國(guó)將進(jìn)入通貨緊縮階段的看法，有教授更是旗幟鮮明的提出“下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)防冷重于防熱”的看法，此次央行作為政府部門所發(fā)布的關(guān)于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下半年走勢(shì)的判斷無(wú)疑會(huì)更加引人注目。央行此次報(bào)告中指出，雖然CPI出現(xiàn)回落，但上漲的壓力依然存在，初步預(yù)測(cè)CPI在第三季度仍將平穩(wěn)下降，但在第四季度會(huì)有所上升。在央行的報(bào)告中，并沒(méi)有對(duì)通貨緊縮以及學(xué)界提出的產(chǎn)能過(guò)剩原因涉及，看出央行對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的走向所持有的謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。