依靠政府政策難以激活中國的股市

上證指數13日進一步下滑收于1260.31點，下降26.76點，已經跌至5年來的最低點。而在此關鍵時刻，國務院總理溫家寶13日在主持召開國務院常務會議提出，當前要著重做好工作的工作之一是：抓緊落實年初“國九條”的各項政策措施，切實保護投資者利益。消息公開后滬深兩市大盤14日大漲，滬指更是爆長40余點，一舉收回升到1300點大關。同時我們也看到，雖然目前還沒有具體的利好措施出臺，但僅僅是國務院常務會議強調落實“國九條”，強調保護投資者利益就能取得如此立竿見影的效果，中國的股市真的就如此容易激活？……

重拾“國九條”并不意味著“雪中送炭”
“國九條”在2月2日發(fā)布以來，在市場中引起廣泛的反響，為此國務院有關部委還成立了六個專題小組落實“國九條”，其中包括拓寬證券公司融資渠道方面、完善資本市場稅收政策方面、解決股權分置方面和鼓勵合規(guī)資金入市方面等專題工作小組。但由于在實際的工作中，過分強調了證券市場擴大直接融資的作用，加之宏觀調控在4月份之后展開，使股市受到相當大的打擊，因此中國股市在近日創(chuàng)出了5年以來的新低。
盡管我們在溫家寶總理的講話中可以看出，國務院今后將會要求各部門加快落實“國九條”各項政策措施的步伐。但是，重拾“國九條”對中國股市的發(fā)展并不會起到“雪中送炭”的作用。“國九條”的核心在于解決股權分置問題。因為如果按照“國九條”意見的精神解決股權分置問題，則滬深股市的市盈率有望下降50%以上，也就是從目前的40倍下降至全球公認的20倍合理市盈率以下，而一些優(yōu)質股的市盈率則有望降低到10倍以下。滬深股市將從根本上確立價值投資理念，投機氣氛將大大下降。只有這種局面出現后，合規(guī)資金才能放心進入，證券公司的融資渠道才會被真正打開。
然而，事實證明，市場的規(guī)范化建設并非一蹴而就。因為，中國的資本市場由于在建立初期的不完善，決定了目前的市場仍然是政策主導下的市場，在資本市場的框架體系尚未完成市場化構建之前，“政策市”的特點還不能根本改變。所以我們看到在證監(jiān)會決定停發(fā)新股的消息傳出之后，股市并沒有多大回應，依舊表現低迷。

政府“救市”措施有所改進但前途更加模糊
中國股市歷史上，政府救市的先例屢見不鮮，較為著名的有1994年的“三不政策救市”，有1999年的“5·19”救市，當然也有2001年的暫停國有股減持和2002年的“6·24”救市。中央政府的歷次救市多少都含有糾錯的因素，因為中國股市基本上是一個計劃性的政策市，尤其是1999年之前其常常不是救市的對象而是打壓的對象，打壓過頭再拉一把，也是宏觀調控的應有之意。
而且據我們觀察此次國務院“9·13”常務會議對于股市大跌情況，總理的表態(tài)顯然較以前有所改進，明確提出了切實保護廣大投資者利益，促進資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展。而在此前曾經舉行的8月18日常務會議的表態(tài)則是：不失時機地推進金融改革。加快國有商業(yè)銀行改革步伐，做好擴大農村信用社改革試點的工作。認真落實國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的意見。 　　
兩者的差距是：
第一，當前的常務會議明確提出了切實保護廣大投資者利益，促進資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展。而8月18日常務會議沒有涉及保護廣大投資者利益問題。 　　
　　第二，此次表態(tài)提出要抓緊落實國九條，而上次是認真落實國九條。 　　
　　第三，此次表態(tài)重現提出要促進資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展。這也是上次所沒有的。
　　但是我們更應該看到：在解決股市根本問題上，此次表態(tài)仍不明朗。 　　
　　其一，國九條明確提出“穩(wěn)步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問題。在解決這一問題時要尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益?！倍诮鉀Q股權分置問題上，此次表態(tài)仍未像國九條一樣清楚地提出在此問題上切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。 　　
　　其二，保護廣大投資者利益具體措施為何，此次沒有明確提出。值得注意的是，9月13日，中國證監(jiān)會副主席范福春在“2004年中國企業(yè)高峰會”上透露，證監(jiān)會準備就保護中小股東合法權益的問題，在《公司法》和《證券法》的修改當中向立法機關提出建議。他說，證監(jiān)會已經向立法機關進行了多次報告，這些建議大多數已經被立法者所接受。如果像范所說的保護投資者利益，則此次表態(tài)是無意義的。 　　
筆者認為，促使中央做出表態(tài)的主要原因是股市最近大跌，方方面面壓力較大，包括證券公司倒閉，銀行貸款難以收回，利益集團施加壓力等等，另一方面，國企要大量上市迫切需要一個相對穩(wěn)定的股市環(huán)境。但是，應該注意到，股市下跌的壓力仍未大到足以使決策層表態(tài)立即執(zhí)行“國九條”的地步。因此，此次出了一個相對有所改進但在根本問題上又相對模糊的表態(tài)。  文/亞博聯合咨詢    廣州經濟觀察員    張蕓博