大中型企業(yè)成為第二批試點(diǎn)亦難拯救市場(chǎng)

中國(guó)證監(jiān)會(huì)5月31日宣布將進(jìn)行第二批上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。正在被證監(jiān)會(huì)立案稽查的、股票涉嫌內(nèi)幕交易或市場(chǎng)操縱的、股票交易存在其他異常情況的三類上市公司將不得作為第二批試點(diǎn)公司。此外，證監(jiān)會(huì)要求大中型上市公司積極進(jìn)行股權(quán)分置改革。但是，滬指在6月1日仍以下跌2.03%，報(bào)收于1039.19點(diǎn)，作為回應(yīng)。大中型企業(yè)成為第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)，能否拯救證券市場(chǎng)……

第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作啟動(dòng)

中國(guó)證監(jiān)會(huì)5月31日宣布將進(jìn)行第二批上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于做好第二批上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作有關(guān)問題的通知》中說，首批四家上市公司改革試點(diǎn)工作正在平穩(wěn)推進(jìn)。為了增強(qiáng)試點(diǎn)公司的代表性和改革方案的適應(yīng)性，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，為全面解決股權(quán)分置問題積累經(jīng)驗(yàn)，擬進(jìn)行第二批改革試點(diǎn)工作。

證監(jiān)會(huì)要求，試點(diǎn)上市公司應(yīng)聘請(qǐng)內(nèi)控完善、運(yùn)作規(guī)范、保薦代表人不少于三人的保薦機(jī)構(gòu)保薦，應(yīng)聘請(qǐng)律師事務(wù)所就公司股權(quán)分置改革發(fā)表法律意見。試點(diǎn)上市公司、公司非流通股股東、保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人、律師事務(wù)所及其指定的律師應(yīng)當(dāng)簽訂保密協(xié)議，明確約定在公司被確定為試點(diǎn)公司前協(xié)議各方不得泄露改革的相關(guān)事宜。因涉嫌違法違規(guī)正在被證監(jiān)會(huì)立案稽查；股票涉嫌內(nèi)幕交易或市場(chǎng)操縱；股票交易存在其他異常情況的上市公司，不得作為第二批試點(diǎn)公司。

試點(diǎn)上市公司應(yīng)當(dāng)自公告進(jìn)行改革試點(diǎn)之日起至董事會(huì)召開前安排充分時(shí)間，通過多種方式組織非流通股股東與流通股股東進(jìn)行充分溝通和協(xié)商，對(duì)外公布熱線電話、傳真及電子信箱，廣泛征集流通股股東的意見。股權(quán)分置改革說明書應(yīng)當(dāng)披露改革對(duì)公司治理與未來發(fā)展的影響、公司控股股東的關(guān)聯(lián)人在公司董事會(huì)公告改革試點(diǎn)的前一日持有公司流通股股份的情況，以及前六個(gè)月內(nèi)買賣公司流通股股份的情況。

保薦機(jī)構(gòu)根據(jù)上市公司非流通股股東改革意向，在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)備向中國(guó)證監(jiān)會(huì)推薦第二批試點(diǎn)公司的相關(guān)材料。保薦機(jī)構(gòu)提交的與保薦工作相關(guān)的披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，或者唆使、協(xié)助、參與利用試點(diǎn)進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱及其他證券欺詐行為的，證監(jiān)會(huì)將保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人從名單中去除，并依法追究法律責(zé)任。保薦機(jī)構(gòu)向證監(jiān)會(huì)提交推薦材料的具體時(shí)間另行通知。

三類上市公司不得參與第二批股權(quán)分置試點(diǎn)

證監(jiān)會(huì)已經(jīng)在《通知》中明確規(guī)定三類公司不得作為第二批試點(diǎn)公司。這三類公司是：正在被證監(jiān)會(huì)立案稽查的；股票涉嫌內(nèi)幕交易或市場(chǎng)操縱的；股票交易存在其他異常情況的。

證監(jiān)會(huì)指出，所有上市公司最終都要解決股權(quán)分置問題。第二批改革試點(diǎn)在公司規(guī)模、行業(yè)分布、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況等方面沒有作出限制性規(guī)定，原則上所有上市公司（除通知中限制的三類公司）都具備成為試點(diǎn)公司的基礎(chǔ)條件，包括存在某些特殊情況和歷史遺留問題的公司，只要能夠拿出合法合理的材料，都可以表達(dá)參加改革試點(diǎn)的意愿。

首批試點(diǎn)公司的改革方案雖然對(duì)于后續(xù)的試點(diǎn)公司具有重要的參考和借鑒意義，但并不意味著后續(xù)試點(diǎn)公司一定要復(fù)制已有模式。證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)在改革實(shí)踐中進(jìn)行多種方案模式的創(chuàng)新，只要上市公司和保薦機(jī)構(gòu)提出的試點(diǎn)方案符合現(xiàn)行法律法規(guī)要求，有利于降低改革成本，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，并且能夠得到交易所和登記結(jié)算公司業(yè)務(wù)規(guī)則和技術(shù)系統(tǒng)的支持，都可以付諸改革實(shí)踐。

股市對(duì)第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)的負(fù)面反應(yīng)強(qiáng)烈

當(dāng)前正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革試點(diǎn)，是2005年中國(guó)股市的最重大事件。自5月9日中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出首批四家股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司后，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，股指甚至表現(xiàn)出較強(qiáng)的“逆反心理”，滬指下跌一度擊破了1050點(diǎn)。6月1日，滬市指數(shù)更是報(bào)收于1039.19點(diǎn)，較前日下跌21.55點(diǎn)，跌幅達(dá)2.03%。

對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的股指持續(xù)下跌現(xiàn)象，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，改革試點(diǎn)啟動(dòng)以來，滬、深股指出現(xiàn)了一定程度的下跌，試點(diǎn)公司的股價(jià)也是漲跌互現(xiàn)。正確認(rèn)識(shí)改革時(shí)期的市場(chǎng)走勢(shì)，既不能忽視這一時(shí)期市場(chǎng)運(yùn)行基本面因素的影響，也不能忽視改革本身給市場(chǎng)運(yùn)行帶來的不確定性。對(duì)于改革預(yù)期的不確定性，相信會(huì)在改革試點(diǎn)的進(jìn)一步推進(jìn)中得到改善。

大中型企業(yè)成為第二批試點(diǎn)亦難拯救市場(chǎng)

證監(jiān)會(huì)要求各方為改革試點(diǎn)工作的平穩(wěn)推進(jìn)提供有力支持，并且要求大中型上市公司積極進(jìn)行股權(quán)分置改革。股權(quán)分置改革試點(diǎn)尤其是第二批試點(diǎn)有可能會(huì)增加大中型企業(yè)，因?yàn)榈谝慌圏c(diǎn)均是中小型企業(yè)，沒有代表性，從而使得市場(chǎng)預(yù)期尤其是估值體系預(yù)期紊亂，這其實(shí)也是近期大盤指標(biāo)股一度急跌的原因。但即使大中型企業(yè)成為第二批試點(diǎn)，也難以迅速激活市場(chǎng)。因?yàn)槿绻髽I(yè)不愿意進(jìn)行股權(quán)分置改革試點(diǎn)如何處罰，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)如果給付的對(duì)價(jià)太低或不積極將怎么辦，《意見》并沒有給出一個(gè)確定的估值預(yù)期。而且從市場(chǎng)方面看，宏觀經(jīng)濟(jì)周期見頂?shù)牟涣碱A(yù)期讓基金重倉(cāng)股走勢(shì)疲軟，比如說煙臺(tái)萬華、齊魯石化、揚(yáng)子石化等，這些個(gè)股不僅是大中型企業(yè)，而且是典型的指標(biāo)股。所以，無論它們會(huì)否參與股權(quán)分置改革試點(diǎn)，均難以擺脫股價(jià)重心下移的趨勢(shì)。

另外一個(gè)不可忽視的預(yù)期依然強(qiáng)烈，那就是大中型企業(yè)一旦股權(quán)分置改革成功而獲得流通權(quán)，會(huì)否導(dǎo)致A股市場(chǎng)短期資金的“失血”。比如說中國(guó)石化，如果給付對(duì)價(jià)獲得流通股股東通過，那么即便在一年后減持5%，對(duì)應(yīng)的股數(shù)就是29.4億股，以目前市價(jià)算就是104.327億元，相當(dāng)于一只大盤股上市所需要的資金量，這無疑會(huì)打破某一時(shí)點(diǎn)所形成的資金與籌碼的平衡，最終會(huì)使股指出現(xiàn)急跌的預(yù)期。

不過，《意見》也會(huì)讓市場(chǎng)產(chǎn)生兩大熱點(diǎn)，一是有望成為第二批試點(diǎn)股的候選大盤指標(biāo)股；二是有望形成重新估值股。比如說商業(yè)、地產(chǎn)、股改含權(quán)股等，值得投資者跟蹤。

股權(quán)分置試點(diǎn)中的三個(gè)方面關(guān)系值得關(guān)注

全流通決定股市命運(yùn)，試點(diǎn)決定全流通命運(yùn)，第二批試點(diǎn)決定整個(gè)試點(diǎn)命運(yùn)。對(duì)于市場(chǎng)來說，與其救市還不如推出好方案。當(dāng)前，面對(duì)市場(chǎng)的低迷與市場(chǎng)的強(qiáng)烈呼喚，決策者應(yīng)妥善處理好全流通試點(diǎn)中的三個(gè)方面關(guān)系。

一是試點(diǎn)方案與救市方案的關(guān)系。與其救市不如推出好方案。救市只能改變市場(chǎng)的運(yùn)行節(jié)奏而不能改變市場(chǎng)的運(yùn)行方向，只能改變市場(chǎng)的短期走勢(shì)而不能改變市場(chǎng)的長(zhǎng)期走向。在市場(chǎng)整體上對(duì)試點(diǎn)方案不看好的情況下，不論平準(zhǔn)基金是否存在，也不論這種基金有多大規(guī)模，都可能于事無補(bǔ)和于市無補(bǔ)。因此，在我看來，當(dāng)前最重要的是對(duì)第一批試點(diǎn)方案進(jìn)行檢討，并對(duì)試點(diǎn)方案進(jìn)行必要的調(diào)整。盡快推出與市場(chǎng)預(yù)期吻合并能帶動(dòng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)折的新的試點(diǎn)方案。

二是試點(diǎn)的核心政策與配套政策的關(guān)系。全流通試點(diǎn)是一個(gè)重大的系統(tǒng)工程建設(shè)，這一工程的推進(jìn)需要有良好的社會(huì)條件與市場(chǎng)環(huán)境，如新股的發(fā)行應(yīng)當(dāng)叫停，市場(chǎng)的再融資應(yīng)當(dāng)停止，股票的紅利稅應(yīng)當(dāng)取消，國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)價(jià)體系應(yīng)當(dāng)調(diào)整乃至改變，等等，沒有這樣的配套措施，就可能會(huì)給市場(chǎng)發(fā)出混亂的信號(hào)。但必須明確，配套政策再好，也只能服務(wù)與服從于核心政策；核心政策不好，配套政策即使再好也很難取得應(yīng)有的成效。因此，對(duì)于中國(guó)股市正在進(jìn)行的全流通試點(diǎn)來說，當(dāng)務(wù)之急是更好地落實(shí)“國(guó)九條”所確定的解決股權(quán)分置的宗旨與靈魂，即真正把保護(hù)投資者特別是流通股股東的利益放在重中之重。沒有流通股股東的配合與認(rèn)同，就是有天大的本事也無法有效地推進(jìn)全流通試點(diǎn)直至取得成功。

三是首批試點(diǎn)方案與后續(xù)試點(diǎn)方案的關(guān)系。全流通首批試點(diǎn)方案推出后，決策層應(yīng)當(dāng)而且必須認(rèn)真傾聽市場(chǎng)的呼聲。在我看來，全流通試點(diǎn)就猶如世界杯足球半決賽中的點(diǎn)球大戰(zhàn)，第一個(gè)點(diǎn)球似乎已經(jīng)踢飛了，但踢飛了第一個(gè)點(diǎn)球并不一定意味著比賽的失?。蝗绻揽渴亻T員的神勇與全體隊(duì)員的努力，撲出對(duì)方的兩個(gè)點(diǎn)球和射進(jìn)剩余的四個(gè)點(diǎn)球，那就仍然有獲勝的可能。