滬深統(tǒng)一指數(shù)推出對證券期貨市場影響之辯

根據(jù)4月5日早上傳來的最新消息，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的滬深300指數(shù)將于4月8日正式發(fā)布。首批樣本股共包括121家深市個股和179家滬市個股。指數(shù)簡稱“滬深300”，指數(shù)代碼為滬市000300，深市399300。該指數(shù)以2004年12月31日為基日，基日點位1000點。統(tǒng)一指數(shù)推出對市場將有什么影響？倍受關(guān)注的股指期貨是否推出在即？

滬深統(tǒng)一指數(shù)構(gòu)成具有良好的市場代表性

統(tǒng)一指數(shù)實際已不是什么新鮮事物。早在1998年，國內(nèi)大券商國泰君安就開發(fā)出國內(nèi)第一套統(tǒng)一指數(shù)，后來又有中信證券的中信指數(shù)，新華財經(jīng)咨詢公司的新華指數(shù)、中國銀河證券的銀河指數(shù)、道瓊斯公司的道瓊斯中國指數(shù)、道瓊斯第一財經(jīng)中國600指數(shù)等統(tǒng)一指數(shù)陸續(xù)推出。一般來說，證券市場的股票指數(shù)具有三項功能：準(zhǔn)確反映市場的交易與走勢；作為國民經(jīng)濟的“晴雨表”反映股市與國民經(jīng)濟之間的相互關(guān)系；作為金融衍生工具創(chuàng)新的基礎(chǔ)標(biāo)的，開發(fā)各種用于股市風(fēng)險管理的工具。以這樣的標(biāo)準(zhǔn)衡量現(xiàn)有的股票指數(shù)，雖然目前的股價指數(shù)不少，但都具有明顯的缺陷。以最常使用的滬市綜合指數(shù)為例，該指數(shù)以全部股票以總股本為權(quán)重，既無法反映目前股市部分流通的特點，又因為新股的不斷加入而產(chǎn)生較大的失真。而隨著深滬主板市場合并的步伐加快，迫切需要能夠統(tǒng)一反映中國股市全貌和股市特點的指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上準(zhǔn)確反映國民經(jīng)濟的增長對股市的作用與反作用。因此，市場一直呼吁推出一個能夠全面反映我國股票價格整體走勢的股價指數(shù)。

滬深300指數(shù)是從上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成分股指數(shù)，其中深市121只，滬市179只。滬深300指數(shù)樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、流動性好的股票。其樣本空間確立為上市交易時間超過一個季度，并且非ST、*ST股票，非暫停上市股票。這些樣本股公司經(jīng)營狀況良好，最近一年無重大違法違規(guī)事件，財務(wù)報告無重大問題，股票價格無明顯的異常波動或市場操縱，并且剔除其他經(jīng)專家認定不能進入指數(shù)的股票。

截至2005年3月末，指數(shù)樣本總市值21817億元，占滬深市場比例64.55%；流通市值5934億元，占滬深市場比例58.29%；市盈率19.05倍，比市場平均值低21.14%。2005年1—3月，指數(shù)樣本日均成交金額63億元，占市場比例54.09%。指數(shù)樣本公司2004年前三季度實現(xiàn)凈利潤1253.66億元，占市場凈利潤總額的83.58%，平均凈資產(chǎn)收益率10.33%，高于市場平均值28.96%。2004年內(nèi)樣本公司累計實施現(xiàn)金分紅472.61億元，占市場分紅比例80.16%。指數(shù)試運行結(jié)果顯示，滬深300指數(shù)與上證180指數(shù)及深證100指數(shù)相關(guān)性高，日相關(guān)系數(shù)分別為99.7%和99.2%。

統(tǒng)一指數(shù)推出對股市發(fā)展將有四大影響

推出統(tǒng)一指數(shù)，是我國證券市場發(fā)展的一件大事，對未來市場發(fā)展肯定將具有持續(xù)和深遠的意義。分析認為，統(tǒng)一指數(shù)的推出對中國股市將有四方面影響。

首先，有利于引導(dǎo)理性投資，促進市場的規(guī)范化。從國際經(jīng)驗看，行業(yè)代表性、規(guī)模和流動性是成份指數(shù)選樣的最基本最核心的標(biāo)準(zhǔn)。全國統(tǒng)一指數(shù)的樣本股的選擇充分考慮了上述原則。統(tǒng)一指數(shù)采用國際主流編制方法，樣本股的選擇代表了市場價值取向，入選成份股的個股是一些規(guī)模大、流動性好、行業(yè)代表性強的股票。全國統(tǒng)一指數(shù)的推出將吸引投資者對指數(shù)成份股的關(guān)注，在一定程度上引導(dǎo)市場資金和熱點，有助于擴大市場的容量和活躍度，提升市場的廣度和深度。統(tǒng)一指數(shù)的推出將有助于引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，而指數(shù)基金等機構(gòu)投資者對樣本股的投資將進一步深化這樣的積極作用。這種市場投資理念的轉(zhuǎn)變在海外市場已有很好的驗證。

其次，有利于市場參與者更加客觀地認識和評價市場。由于綜合指數(shù)包含了市場上所有的股票，在反映市場狀況上存在不少缺陷，所以世界各主要市場一般都采用成份指數(shù)來表征市場發(fā)展?fàn)顩r。因為成份指數(shù)是根據(jù)科學(xué)客觀的選樣方法挑選出真正反映市場主體的樣本股形成的指數(shù)，能更準(zhǔn)確地認識和評價市場。比如，目前采用全市場平均市盈率標(biāo)準(zhǔn)，將不少業(yè)績差、規(guī)模小、股價高企、不代表主體經(jīng)濟的股票包含進來，導(dǎo)致全市場平均市盈率處于較高的水平，而統(tǒng)一指數(shù)樣本股是由規(guī)模大、流動性好、發(fā)展穩(wěn)定且代表主體經(jīng)濟的行業(yè)龍頭組成，能夠真正反映市場主體部分的投資價值。

再次，統(tǒng)一指數(shù)成份股并不會改變上市公司的內(nèi)在估值。值得注意的是，能夠入選成份股固然是好事，但并不會成為個股走牛拐點的借口或契機，道理很簡單，入選成份股僅僅是相關(guān)部門認可了此類個股所代表的行業(yè)或本身的基本面業(yè)績，但并不意味著市場也認可此類個股的投資價值，也不代表著此類個股一旦入選成份股，就會改變其上市公司的內(nèi)在估值，這是不現(xiàn)實的。成為成份股只不過是一榮譽稱號，并不能成為炫耀的資本。對于市場來說，某只個股能否成為牛股或潛力股的關(guān)鍵并不是在于是否有榮譽稱號，而是公司的業(yè)績能否持續(xù)穩(wěn)定增長，這才是根本。

最后，從市場層面來說，目前大盤處于1200點附近的低位，在如此低位發(fā)布這樣一個統(tǒng)一指數(shù)，預(yù)計后期股指上行的概率較大。而且指數(shù)基日點位1000點，有利于改變目前指數(shù)失真的情況，將刺激深滬兩市大盤見底。

股指期貨推出尚需時日

中國股市統(tǒng)一指數(shù)“滬深300指數(shù)”將于近期正式推出的消息見諸報端后，有關(guān)股指期貨的話題迅速升溫。2004年美國芝加哥期權(quán)交易所開始推出中國指數(shù)期貨，而新加坡交易所也計劃推出中國A股股票指數(shù)期貨，境外機構(gòu)紛紛搶注中國股指期貨，國內(nèi)股指期貨已不能僅僅停留在紙上談兵階段，上海證券交易所與上海期貨交易所都為中國第一個金融期貨品種籌備已久，圍繞著A股股指期貨的中外賽跑已經(jīng)悄然拉開帷幕，而滬深統(tǒng)一指數(shù)的推出更加增強了市場人士對股指期貨推出在即的預(yù)期。

我國現(xiàn)有市場屬于典型的單邊市場，不存在“賣空”的交易機制。在回避市場風(fēng)險方面，缺乏適當(dāng)?shù)谋茈U工具。當(dāng)一個市場中缺乏避險機制時，股指往往會出現(xiàn)非理性的巨幅震蕩，這種震蕩造成了投資者的投資風(fēng)險。有的破產(chǎn)出局，有的聞股色變，投資者必然日趨減少，資本市場的發(fā)展受到明顯限制。特別是中國加入WTO，金融市場日益走向開放的今天，對于這種金融衍生工具的需求就更加強烈。全國性的統(tǒng)一指數(shù)的建立，為金融創(chuàng)新提供了標(biāo)的物。沒有統(tǒng)一指數(shù)，股指期貨就成為無米之炊。不僅需要一個指數(shù)，還需要一個市場認可的股票指數(shù)，這是指數(shù)投資的關(guān)鍵。統(tǒng)一指數(shù)的推出，將結(jié)束我國沒有反映股票價格整體走勢股價指數(shù)的歷史，而且為指數(shù)期貨等一系列含有“做空”功能的金融工具的推出打好基礎(chǔ)。統(tǒng)一指數(shù)推出后，可以根據(jù)統(tǒng)一指數(shù)構(gòu)建指數(shù)組合，以及進行資產(chǎn)管理，還可以作為衍生金融工具的基礎(chǔ)，比如進行對沖，進行套利，套期保值等，更可以借此推出指數(shù)期貨。

    但是，我們認為，全國統(tǒng)一指數(shù)推出是股指期貨出臺的重要基礎(chǔ)，或者說是必要條件，而非充分條件，并不意味著股指期貨推出在即。由于股指期貨用現(xiàn)金交割，其最終結(jié)算價格以股票指數(shù)的現(xiàn)貨價格為基礎(chǔ)，這樣，機構(gòu)投資者可以不顧股市基本面的實際情況，通過人為拉抬或打壓股票指數(shù)來操縱股指期貨的結(jié)算價格，牟取高額回報，因此推出股指期貨交易時，需要警惕游資沖擊和大資金利用其資金信息優(yōu)勢操縱市場。再加上目前國內(nèi)市場做空機制等關(guān)鍵制度仍然沒有出臺，顯然推出股指期貨所需要的條件眾多，相信管理層將會充分考慮各方意見，股指期貨等衍生品何時誕生仍然需要時間，短期內(nèi)出臺的可能性很小。