每周能源研究報告 (高層決策參考)

      居民消費回升乏力，固定資產(chǎn)投資拉動經(jīng)濟的邊際效應減弱，凈出口增長壓力加大———中國經(jīng)濟遠景不容樂觀
　　根據(jù)前五個月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及宏觀調(diào)控政策的實施力度，我們認為，2004年經(jīng)濟增長雖會有所回落，但仍將保持在8.20％～9.00％的較高水平。但另一方面，我們也對2005年及以后的經(jīng)濟前景存有相對謹慎的看法。
　　從國內(nèi)消費、固定資產(chǎn)投資和進出口三個主要方面來看，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出以下的特點：
　　一、居民消費回升乏力，內(nèi)需不足難以扭轉　
　?。?004年5月GDP同比增長暫取一季度的值
　　從GDP及社會商品零售總額的歷史運行趨勢可以看到，中國社會商品零售總額的增長率一直較為穩(wěn)定，多數(shù)時期在10％上下一個百分點的區(qū)間窄幅波動。
　　然而，相對于GDP的增長，零售商品總額的（實際）增長自2000年以來一直呈停滯或增速下滑的趨勢，兩者的差額從2000年的3.4％下滑到2003年的0.1％，今年一季度甚至出現(xiàn)零售商品總額增長低于GDP增長，五月份數(shù)據(jù)雖然有一定好轉，但考慮到去年非典及五月長假消費高峰的因素，該數(shù)據(jù)是否有代表性還有待觀察；而且，即使按照5月份的數(shù)據(jù)，零售商品總額（實際）增長仍低于2001年的水平，其與GDP同比增長的差額甚至低于2002年以前各年的水平。這種情況表明：目前中國居民消費傾向偏弱，內(nèi)需不足以成為拉動經(jīng)濟的主要力量。
　　在失業(yè)壓力持續(xù)加大、居民未來預期支出增加以及未來人口老齡化負擔嚴重的情況下，預計內(nèi)需不足的局面在中長期難以根本扭轉。
　　二、固定資產(chǎn)投資左右經(jīng)濟增長，拉動經(jīng)濟的邊際作用減弱
　　在亞洲金融危機以后，由于實行積極的財政政策和多種鼓勵投資的措施，固定資產(chǎn)投資自1999年開始加速增長；固定資產(chǎn)投資／GDP也一直呈上升趨勢，到2003年已達到47.23％的高點。結合社會商品零售總額相對增速下滑的情況看，上述數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟增長對固定資產(chǎn)投資的依賴一直在增強。另一方面，固定資產(chǎn)投資占GDP比例的不斷上升也表明固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長的邊際推動作用在減弱，經(jīng)濟越來越表現(xiàn)出“高投資、低效益”的增長模式。
　　由于經(jīng)濟增長高度依賴固定資產(chǎn)投資，中國的經(jīng)濟政策實際面臨著兩難選擇：一方面，為了促進經(jīng)濟增長以增加就業(yè)，就必須容忍較高的固定資產(chǎn)投資，但在資源、運輸?shù)绕款i的約束下，由此必然帶來生產(chǎn)資料價格上漲，并有可能向消費品傳導；大量低效益的固定資產(chǎn)投資還必然以未來的銀行壞賬和經(jīng)濟衰退為代價。另一方面，要保持物價穩(wěn)定和經(jīng)濟平穩(wěn)，則必須控制低效益的固定資產(chǎn)投資，但如果調(diào)控過度，也可能帶來經(jīng)濟增長過低、失業(yè)率高企和通貨緊縮等后果。
　　在上面的兩種選擇中，第一種選擇只能帶來短暫的繁榮，而長期來看則是貽害無窮。目前國家基本上選擇了第二條道路，如果調(diào)控的力度和時機把握適當，則經(jīng)濟恢復“不冷不熱”的理想狀態(tài)是有可能的。
　　另一方面，調(diào)控過度的風險也客觀存在。我們注意到：近十年來固定資產(chǎn)投資增長低于15％的年份基本上都處于通貨緊縮的周期。如果到明年年初，宏觀調(diào)控政策仍保持現(xiàn)有力度或進一步升級，且積極財政政策淡出得以實現(xiàn)，2005年固定資產(chǎn)投資的增長可能會低于15％（2003年為26.7％，2004年預計為20％），再考慮到新增固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟的刺激作用越來越弱，未來數(shù)年的經(jīng)濟情況將不容樂觀。
　　三、凈出口增長前景不容樂觀，拉動經(jīng)濟作用有限
　　凈出口是GDP的一個構成部分。今年以前中國多年保持順差，一定程度上彌補了內(nèi)需的不足；但也應注意到：凈出口各年波動較大，并不穩(wěn)定，且占GDP的比重也較小。同時，近年來世界范圍內(nèi)貿(mào)易保護主義重新抬頭，且我國進口增速多年來一直高于出口增速，都是對凈出口增長十分不利的因素。今年1～5月我國外貿(mào)累計逆差，預計全年外貿(mào)順差可能大幅下滑或者保持逆差。
　　從更長期的角度來看，外貿(mào)方面還存在人民幣可能升值的潛在不利因素。目前中國進出口總值占GDP比重高于60％，且大多數(shù)進出口商品的需求對價格都較為敏感，如果人民幣迫于國際壓力升值，可能會對貿(mào)易平衡構成難以預料的沖擊。
　　因此，未來凈出口增長的不利因素超過有利因素，對其拉動經(jīng)濟增長的作用不應有太大的期望。
　　綜合上述分析，居民消費、凈出口近期都難以保持快速增長；而在國家調(diào)控政策影響下，固定資產(chǎn)投資今后很可能持續(xù)下滑。因此，預計今年內(nèi)經(jīng)濟增長速度將會相對去年小幅回落，通脹進一步加劇的可能性較小。
　　更長期地看，由于經(jīng)濟增長高度依賴固定資產(chǎn)投資，而后者受政策影響較大，如果宏觀調(diào)控政策力度把握不當，中國經(jīng)濟就存在再度陷入通貨緊縮的風險。從這一意義上來說，此次宏觀調(diào)控是本屆政府面臨的較大考驗。我們認為：在存在諸多不確定因素的情況下，對中國經(jīng)濟的遠景應謹慎觀察。
(作者:  出處:中國證券網(wǎng))