調(diào)整外匯存款準備金率的政策意圖非常耐人尋味

央行近日宣布，自2005年1月15日起將金融機構(gòu)外匯存款準備金率統(tǒng)一調(diào)整至3%。這對于中資銀行是跳高了一個百分點，相對外資銀行三月以下存款來講是降低了兩個百分點。由于外匯存款規(guī)模不大，因此這一政策的出臺多少有些冷落，但這一變化背后的政策意圖是非常耐人尋味的……

 調(diào)整外匯存款準備金率實為“一箭多雕”之計 

近日，央行公布了新的《金融機構(gòu)外匯存款準備金管理規(guī)定》，從2005年1月15日起，內(nèi)外資金融機構(gòu)的外匯存款準備金率統(tǒng)一調(diào)整為3%，并要求，金融機構(gòu)須于明年1月15日前將外匯存款準備金交存到央行的外匯準備金存款專用賬戶。目前根據(jù)1996年頒布的分別針對內(nèi)資和外資金融機構(gòu)的兩項外匯存款準備金管理辦法，中資金融機構(gòu)的外匯存款準備金計提比率為2%，而外資銀行則是存款到期日在三個月以內(nèi)為5%，三個月以上執(zhí)行3%的存款準備金比率。

由于外匯存款整體規(guī)模不大且調(diào)整幅度，這一調(diào)整的問世多少有些冷落，但分析認為，這一變化背后的政策意圖意味深長……首先，隨著幼稚產(chǎn)業(yè)保護期臨近終點，中外資金融機構(gòu)將在同等國民待遇下平等競爭；其次，此次調(diào)整從總量來說，無疑可以起到抑制外匯放款的作用；再其次，由于目前宏觀調(diào)控任務仍很艱巨，適當削減外匯貸款正與此大背景相契合；最后，中國仍不能對升值壓力掉以輕心，畢竟再次加息的可能性也還存在。

    給予外資銀行國民待遇以履行入世承諾的題中應有之義 

    由于這一政策出臺的時點正好是中國加入世貿(mào)組織之后的第三年，隨著幼稚產(chǎn)業(yè)保護期臨近終點，將外匯存款準備金率調(diào)整到同樣水平，將使得中外資金融機構(gòu)站在同一個起跑線上同臺競爭，即給予外資金融機構(gòu)國民待遇，這本是中國政府全面履行入世承諾的題中應有之義。

分析員注意到，今年5月23日，國家外匯管理局副局長馬德倫曾在科博會“國際資本的中國戰(zhàn)略”高層論壇上透露，外管局將取消中資企業(yè)向外資銀行申請貸款時的指標限制，這意味著中資銀行向外資銀行申請的貸款不再計入外債范圍，對于外資銀行來講，意味著其向中資企業(yè)發(fā)放外匯貸款將獲得與中資銀行一樣的國民待遇，其中國企業(yè)客戶群擴大了。如果將取消指標限制的構(gòu)想與中外資金融機構(gòu)外匯存款準備金率統(tǒng)一調(diào)整為3%相聯(lián)系，則足以說明中外資銀行之間已經(jīng)具備了平等競爭的基礎(chǔ)，自然有利于提高國內(nèi)銀行業(yè)的整體服務水平。

    遏制外匯信貸擴張以配合宏觀調(diào)控政策 

準備金政策實現(xiàn)了國民待遇，這是央行履行入世承諾之舉，但不容忽視的一點是，新政策并沒有將外匯存款準備金率統(tǒng)一到中資銀行原來2%的水平，而是上調(diào)了一個百分點。從外匯占比上即可看出其中的政策傾向。在整個的外匯貸款規(guī)模中，中資機構(gòu)大概要占到70%，所以調(diào)高中資銀行的外匯存款準備金率將會大幅減少國內(nèi)商業(yè)銀行可動用的外匯資金，對增速過快的外匯信貸擴張進行適度遏止，由此不難看出此舉是宏觀調(diào)控的延續(xù)，是央行進一步收縮外匯銀根、回收金融機構(gòu)流動性的表現(xiàn)。而相對于外資銀行三月內(nèi)到期存款準備金率的降低，由于其所占份額有限，并不影響宏觀調(diào)控的方向。

自2001年11月美聯(lián)儲連續(xù)降息，國內(nèi)人民幣存款利率和美元貸款利率利差隨之越來越大。盡管到目前為止，美聯(lián)儲已經(jīng)四次加息，但利差依然存在。套利行為支撐著外幣信貸的急速擴張。今年一、二季度的外匯貸款比去年同期分別增長323億美元和173億美元，達到30%和15%的增幅，而同期的外匯存款卻分別下降了20億和微漲了900萬美元。外匯存款不足以支付外匯貸款的擴張，一些金融機構(gòu)紛紛從國外調(diào)撥外匯資金，導致已經(jīng)非常嚴重的外匯資金內(nèi)流更加嚴重，外匯占款大量上升,其與央行在人民幣公開市場對沖后仍然出現(xiàn)了巨額缺口,達到5000億元至6000億元之間,由此必然導致基礎(chǔ)貨幣大量投放，使既定的貨幣政策在執(zhí)行過程中受到干擾，影響了金融宏觀調(diào)控的效率。盡管今年年中，國家外匯管理局出臺了《境內(nèi)外資銀行外債管理暫行辦法》，規(guī)定從7月1日起，企業(yè)從外資銀行獲得的外匯貸款不得結(jié)匯，一些機構(gòu)仍通過種種辦法將資本項下的外匯混在經(jīng)常項目下結(jié)匯以規(guī)避這種限制。

根據(jù)目前我國銀行體系1510.69億美元的外幣存款，調(diào)高中資銀行外匯存款準備金率一個百分點將凍結(jié)高達15.1億美元，規(guī)模雖然不大，卻向市場釋放出強烈的警示信號。因此分析認為，這是今年央行繼提高人民幣存款準備金率、限制過熱行業(yè)的貸款規(guī)模、上調(diào)人民幣基準利率等三大宏觀調(diào)控政策之后的又一次“重拳出擊”。

今后央行短期調(diào)控的方向還難以確定。今年人民幣首次加息后可能會造成經(jīng)濟增長速度的放緩 ，但外匯占款的增加又部分的抵消了貨幣政策的效果。業(yè)內(nèi)人士分析，如果今后數(shù)月內(nèi)外匯占款繼續(xù)保持強勁增長勢頭，不排除央行會再度上調(diào)人民幣存款準備金率進行調(diào)控的可能。

     緩解人民幣升值壓力，動用貨幣政策應對熱錢 

近一段時間市場上有強烈的人民幣升值預期，暗賭人民幣升值成為外匯貸款急劇攀升的一個重要原因。因此，中資銀行外匯存款準備金率的上調(diào)，表明央行已開始動用貨幣政策來應對熱錢。

據(jù)了解，截至今年7月31日，中國外匯儲備已達4830億美元。其中貿(mào)易順差不到1000億美元，外商直接投資約3000億美元左右，也就是說，外匯儲備中存在著1000億美元左右不明來源的“熱錢”。由于市場對人民幣升值預期強烈，機構(gòu)或個人將持有的美元資產(chǎn)，兌換成人民幣，獲取因人民幣升值而產(chǎn)生的巨大收益。而不持有美元資產(chǎn)者，則通過向銀行爭取美元貸款，待人民幣升值后，用人民幣歸還，同樣可獲取因人民幣升值而產(chǎn)生的巨大收益。

在人民幣升值壓力越來越大的情況下，提高一個百分比的上繳比率，將促使商業(yè)銀行更多的保留一部分外匯資金用于上繳，降低結(jié)匯額度，減少中國國內(nèi)市場的外幣供應量，在國內(nèi)市場對外幣的需求不變的話，這將推高外幣的價格，相應的令市場形成人民幣匯率下調(diào)的需求，在一定程度上緩解人民幣升值的壓力。

     作為減輕結(jié)售匯壓力的“緩兵之計”

從某種意義上講，央行此時調(diào)整中外資金融機構(gòu)外匯存款準備金率，也是減輕結(jié)匯壓力的“緩兵之計”。提高外匯存款準備金率迫使銀行持有更多外匯而減少結(jié)匯額度，央行在外匯市場被動接盤外匯資金的壓力也隨之降低。

人民幣匯率改革究竟采取何種方案目前尚不明朗，但方向已經(jīng)明確，可以預見未來商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)規(guī)模必然會增加，外匯市場成員也將進一步擴展。一旦更富彈性的匯率機制實行，央行就不會再是唯一的的結(jié)匯接盤者。今年以來，央行連續(xù)向中外資金融機構(gòu)發(fā)放外匯金融衍生品牌照，為擴大資金運營渠道、控制匯率風險做準備。因此，提高準備金率，也可以看作央行減輕結(jié)售匯壓力的緩兵之計，是人民幣匯率機制改革進程中的一個環(huán)節(jié)。