突然小幅加息——央行在刀刃上起舞

10月28日晚新聞聯(lián)播的一條消息相信讓大部分關(guān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)的人士“血脈噴張”了一回——央行突然決定從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率和一年期貸款利率同時(shí)上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)！央行加息了！至此，最近一段經(jīng)濟(jì)學(xué)界討論得紅得發(fā)紫的議題終于有了定論。而加息的后續(xù)影響將逐步顯現(xiàn)出來(lái)，可以說(shuō)央行突然決定加息是“在刀刃上起舞”……

力排眾異，央行果斷出手加息

10月28日晚新聞聯(lián)播的一條消息相信讓大部分關(guān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)的人士“血脈噴張”了一回——央行突然決定從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長(zhǎng)期上調(diào)幅度大于短期。
對(duì)于放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)(不含城鄉(xiāng)信用社)的貸款利率原則上不再設(shè)定上限，貸款利率下浮幅度不變，貸款利率下限仍為基準(zhǔn)利率的0.9倍。對(duì)金融競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境尚不完善的城鄉(xiāng)信用社貸款利率仍實(shí)行上限管理，最高上浮系數(shù)為貸款基準(zhǔn)利率的2.3倍，貸款利率下浮幅度不變。以調(diào)整后的一年期貸款基準(zhǔn)利率(5.58%)為例，城鄉(xiāng)信用社可以在5.02-12.83%的區(qū)間內(nèi)自主確定貸款利率。另外，允許存款利率下浮，即所有存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)其吸收的人民幣存款利率，可在不超過(guò)各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動(dòng)。存款利率不能上浮。
    應(yīng)當(dāng)說(shuō)央行的這兩個(gè)動(dòng)作目的性是非常強(qiáng)的，也是對(duì)當(dāng)前形勢(shì)判斷后的一個(gè)反應(yīng)。小幅加息的目的用官方的標(biāo)準(zhǔn)語(yǔ)言回答就是進(jìn)一步鞏固宏觀調(diào)控成果，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的良好勢(shì)頭，進(jìn)一步發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用。對(duì)于這一點(diǎn)，筆者認(rèn)為央行對(duì)宏觀調(diào)控的效果還是持保留態(tài)度的。對(duì)于放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間并允許人民幣存款利率下浮，這是穩(wěn)步推進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)化的重要步驟，有利于金融機(jī)構(gòu)提高定價(jià)能力，防范金融風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f(shuō)我國(guó)一再承諾的人民幣匯率向市場(chǎng)化方向邁進(jìn)已經(jīng)在逐步兌現(xiàn)。這個(gè)動(dòng)作非同小可，預(yù)示著我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程走出了關(guān)鍵一步。

數(shù)字顯示經(jīng)濟(jì)實(shí)況，央行加息早已箭在弦上

最近各主要媒體都有這樣一個(gè)調(diào)子，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)取得了初步成效，經(jīng)濟(jì)“降溫”了，先看一組數(shù)據(jù)：上周五，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了一個(gè)敏感的數(shù)據(jù)，第三季度GDP同比增長(zhǎng)9.1%，而第一季度增長(zhǎng)9.8%，第二季度則是9.6%。也就是說(shuō)中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長(zhǎng)一直在小幅下降。但是影響中國(guó)對(duì)銀行加息決策的兩個(gè)重要指標(biāo)，固定資產(chǎn)投資與CPI（消費(fèi)價(jià)格指數(shù)），在上個(gè)月卻并未像人們預(yù)料的那樣大幅回落，對(duì)于CPI，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)字顯示，9月CPI上漲了5.2%，比8月份僅回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)。至此，CPI已連續(xù)4個(gè)月越過(guò)5%的通貨膨脹“警戒線”。耐人尋味的是，固定資產(chǎn)投資雖然在1－3季度呈下降趨勢(shì)，但9月份單月的數(shù)字卻出乎人們的預(yù)料。9月份的固定資產(chǎn)投資數(shù)字確實(shí)出現(xiàn)了小幅上揚(yáng)，當(dāng)月增長(zhǎng)27.9%，比8月份高出1.6個(gè)百分點(diǎn)。從這兩個(gè)重要指標(biāo)的走勢(shì)看，宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)顯然沒(méi)有GDP的走勢(shì)那樣“漂亮”，央行對(duì)此怎能視而不見(jiàn)？
當(dāng)然，在是否加息問(wèn)題上，經(jīng)濟(jì)學(xué)界的爭(zhēng)論是非常激烈的，意見(jiàn)也從來(lái)沒(méi)有真正統(tǒng)一過(guò)。中國(guó)貨幣委員會(huì)委員、中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng)認(rèn)為，必須根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，兼顧內(nèi)外均衡，靈活調(diào)節(jié)利率水平。他認(rèn)為，利率政策的決定因素主要有三方面：第一是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，主要反映在物價(jià)水平上。目前的CPI指數(shù)雖然有所上升，但主要還是由于糧食漲價(jià)引起的，如果扣除這一因素，其他產(chǎn)品的價(jià)格基本穩(wěn)定。此外，商品零售價(jià)格環(huán)比指數(shù)目前還是負(fù)數(shù)。因此，總體而言，目前的物價(jià)水平還沒(méi)有上漲到危險(xiǎn)的境地；第二是國(guó)內(nèi)的資金供求形勢(shì)，就目前貨幣供應(yīng)量還比較充裕的情況而言，利率上升的條件還不具備；第三是國(guó)外利率水平的變動(dòng)，主要是人民幣利率與美元利率的比較。近兩年來(lái)，資本流入導(dǎo)致外匯存款大量增加，而資本流入與本外幣利差有著直接聯(lián)系，如果從控制套利資金流入的角度考慮，對(duì)于加息則應(yīng)該謹(jǐn)慎。李揚(yáng)同時(shí)指出，由于中國(guó)的利率市場(chǎng)存在一定程度的分割現(xiàn)象，因此，即使進(jìn)行利率調(diào)整，也不會(huì)是全方位的變化，而是結(jié)構(gòu)性的變化。
    毋庸質(zhì)疑，加息是對(duì)于一些行業(yè)來(lái)說(shuō)，加息是利空消息。比如證券市場(chǎng)的走勢(shì)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格、工業(yè)企業(yè)的融資成本、金融保險(xiǎn)業(yè)的收益問(wèn)題等等?？梢哉f(shuō)利率的變動(dòng)是牽一發(fā)而動(dòng)全身的手段，在運(yùn)用時(shí)央行也肯定是思量再三。對(duì)于本次加息，經(jīng)濟(jì)學(xué)界的意見(jiàn)是不統(tǒng)一的，對(duì)于央行的處境來(lái)講用一個(gè)形象的比喻就是在刀刃上起舞——必須要有這個(gè)勇氣，又要仔細(xì)謹(jǐn)慎，又要講求技巧和方法，保持各方面的平衡，只有做到這些，央行的“舞”才能跳得自信和優(yōu)美。

加息對(duì)行業(yè)經(jīng)濟(jì)影響是“綠肥紅瘦”各不同

加息造成的資金成本提高對(duì)行業(yè)的影響最為關(guān)鍵。目前中國(guó)資本市場(chǎng)還不是很發(fā)達(dá)，上市直接融資只是少數(shù)大企業(yè)的行為，多數(shù)企業(yè)還是依靠銀行來(lái)間接融資，這樣利率的變動(dòng)對(duì)企業(yè)資金成本影響就比較大。一般而言，越是資本密集型行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，加息特別是貸款利率提高導(dǎo)致的財(cái)務(wù)成本增加就越大。這類(lèi)行業(yè)有綜合類(lèi)、建筑、房地產(chǎn)、傳播與文化等。而一些高負(fù)債率、低資產(chǎn)收益率行業(yè)如房地產(chǎn)、傳播與文化等，受到的沖擊相對(duì)而言會(huì)更大。加息對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較小的行業(yè)，比如采掘、交通運(yùn)輸?shù)扔绊戄^小。此外，負(fù)債的結(jié)構(gòu)也要考慮。短期債務(wù)成本一般是剛性的，是現(xiàn)實(shí)的壓力，而長(zhǎng)期債務(wù)成本壓力有些則可以逐步消化。例如加息對(duì)石化、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)的短期壓力較小，而傳播與文化、采掘、房地產(chǎn)的壓力較大。醫(yī)藥、交通運(yùn)輸、采掘的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)，而金融保險(xiǎn)、傳播與文化就相對(duì)較差。還有一些例外，如航空運(yùn)輸業(yè)雖然也是負(fù)債高的行業(yè)，但由于各航空公司債務(wù)多以外幣浮息貸款為主，因而加息對(duì)國(guó)內(nèi)航空公司的影響并不如預(yù)期的大。而銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率最高是由于其行業(yè)特性，如果加息能擴(kuò)大利差，銀行的盈利能力反而會(huì)提高。另外，加息對(duì)非資本密集型行業(yè)如技術(shù)密集型行業(yè)影響會(huì)相對(duì)緩和；對(duì)勞動(dòng)密集型行業(yè)而言，所受影響更小。
　　從需求方面來(lái)看，主要是與行業(yè)的周期性和產(chǎn)品能否信貸消費(fèi)有關(guān)。房地產(chǎn)行業(yè)和石化、鋼鐵等投資品行業(yè)的周期性特征比較明顯，一旦加息使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緊縮周期，會(huì)對(duì)需求產(chǎn)生抑制作用。但就目前情況看，石化和鋼鐵行業(yè)稍有背離，這是由于目前石化產(chǎn)品國(guó)內(nèi)需求缺口依然較大，緊縮政策的影響不會(huì)特別明顯；鋼鐵行業(yè)雖然是受宏觀調(diào)控影響比較大的行業(yè)，但更多的影響來(lái)自于行政調(diào)控，升息的影響總體上也會(huì)有限。同時(shí)，加息對(duì)消費(fèi)進(jìn)而對(duì)需求的影響也不可忽視，特別是那些能信貸消費(fèi)的大宗消費(fèi)品行業(yè)，比如房地產(chǎn)、汽車(chē)。加息提高消費(fèi)成本，對(duì)總需求有一定的抑制作用，而且，信貸消費(fèi)資金對(duì)貸款利率的敏感度比自有消費(fèi)資金對(duì)存款利率的敏感度更高。所以，房地產(chǎn)這些產(chǎn)銷(xiāo)都依賴(lài)信貸資金的行業(yè)受加息的沖擊是最大的。
文/亞博聯(lián)合咨詢 上海經(jīng)濟(jì)觀察員   回建強(qiáng)