人民幣升值是壓力，但更可能是機(jī)會(huì)

有關(guān)人民幣近期升值的傳言在經(jīng)過上周管理層的堅(jiān)決否認(rèn)之后，對(duì)于人民幣是否升值的討論本來已經(jīng)有所沉寂，但這兩天突然一下子又多了起來，如果稍做留意的話，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)許多學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)都在這兩天發(fā)表了觀點(diǎn)和言論。其中特別是一些 “政府智囊”專家的表態(tài)引起了市場的關(guān)注，使得人們浮想聯(lián)翩，人民幣匯率問題好像又變得不明朗起來……

人民幣匯率問題又變得不明朗起來

國家外匯管理局局長郭樹清最近在一系列內(nèi)部講話中曾提出，人民幣升值可能對(duì)出口、外資和就業(yè)的影響有限。這種提法和過去一般的升值對(duì)出口不利的看法不一樣。郭局長是個(gè)學(xué)者型官員，這究竟是他個(gè)人學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，還是中國決策層的觀點(diǎn)，目前還不是很清楚。但有關(guān)言論被國際觀察人士解讀為，在人民幣升值問題上，中國政府在思路上似乎有微妙變化。
好像是遙相呼應(yīng)，在最新一期的《中國外匯管理》雜志上，中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定表示：增強(qiáng)人民幣匯率機(jī)制的靈活性是可行的。在這篇文章里，余從多個(gè)角度論證：盡管增強(qiáng)人民幣匯率機(jī)制的靈活性必然會(huì)有隨之而來種種困難，但依然是可行的，相關(guān)論證占近一半的篇幅。由于余的另一個(gè)身份是新任的中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員，他一向極少接受媒體采訪；此外，《中國外匯管理》雜志則是國家外匯管理局出版的刊物。因此，余的講話被國內(nèi)媒體解讀為，低調(diào)的政策專家出來說話了，他在暗示人民幣匯率并非一成不變。
雖然新一輪人民幣近期升值的傳言在上周已被外管局澄清，但上述言論的出現(xiàn)又讓人們對(duì)人民幣匯率的變動(dòng)浮想聯(lián)翩起來。
其實(shí)，就我們的觀察來看，人民幣匯率到底會(huì)不會(huì)變早就有了結(jié)論，比如，央行行長周小川近期就曾明確表示，要“完善人民幣匯率機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，是人民幣匯率制度改革的方向和目標(biāo)”，因此，我們還將“進(jìn)一步推進(jìn)改革，形成更加適應(yīng)市場供求變化、更為靈活的人民幣匯率形成機(jī)制”。這段話前半部分談匯率的穩(wěn)定，后半部分則包含了變動(dòng)的意思。因此，現(xiàn)在的問題不應(yīng)該是人民幣匯率會(huì)不會(huì)變，而是什么時(shí)候變以及怎么個(gè)變法。

人民幣匯率年內(nèi)調(diào)整的可能性不大

真正考究起來，關(guān)于人民幣升值的討論可以追索到一年多以前，來自美國、日本、歐盟等發(fā)達(dá)國家的政治壓力。要求人民幣升值的人將人民幣匯率與本國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及商界利益聯(lián)系在一起，他們認(rèn)為相對(duì)固定的人民幣匯率導(dǎo)致了對(duì)本國的產(chǎn)品傾銷，從而損害了本國商界的利益。貿(mào)易摩擦原本是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的行為，由于各國政府的支持而逐漸成為一種政治行為。
我們認(rèn)為，中國不可能也不應(yīng)該簡單地因?yàn)槊绹?、日本政府施壓而?duì)其外匯政策作出調(diào)整。因此，調(diào)不調(diào)整外匯政策，中國政府將更多地考慮內(nèi)部因素的變化。目前，認(rèn)為中國應(yīng)該立刻調(diào)整人民幣匯率的觀點(diǎn)中，具有代表性的支持理由有：
² 近兩三年困擾中國匯市的最主要問題——熱錢的涌入已有明顯緩和。原因是，隨著中國宏觀調(diào)控的展開，房地產(chǎn)的前景已不像以前那樣亮麗，即使幸運(yùn)地碰上人民幣升值可以賺到10%或15%的利潤，但宏觀調(diào)控可能把房產(chǎn)價(jià)格一下打壓下去，房地產(chǎn)上輸?shù)?0%甚至30%。因此，房地產(chǎn)走勢的不明朗使整體的熱錢流入量明顯減少。
² 中國的國際收支和貿(mào)易收支順差出現(xiàn)明顯減少。同時(shí)，出口和外資流入量依然強(qiáng)勁，給調(diào)整留下一定的空間。
² 中國采取的盯牢美元政策，大大減弱了自己的貨幣政策的有效性。中國是個(gè)大國，是個(gè)經(jīng)濟(jì)上獨(dú)立的實(shí)體，不可能像香港那樣長期搞聯(lián)系匯率，把自己的貨幣政策的自主權(quán)拱手讓人。因此，中國需要在盯牢美元的政策上做些調(diào)整。
² 中國出口產(chǎn)品的生產(chǎn)力明顯提高。如果通過人民幣升值把中國產(chǎn)品在海外的價(jià)格提高10%，中國產(chǎn)品性價(jià)比還是最佳的，競爭者由于你加價(jià)、有機(jī)可趁而奪走你的市場份額的能力是極其有限的。
² 世界需要中國匯率調(diào)整以擔(dān)負(fù)大國責(zé)任。 中國是世界第七大經(jīng)濟(jì)體，人民幣匯率不動(dòng)對(duì)其他地方的匯率浮動(dòng)是有影響的。如果人民幣匯率不動(dòng)，整個(gè)亞洲區(qū)貨幣匯率都不會(huì)動(dòng)，就把整個(gè)外匯匯率變化的負(fù)擔(dān)由歐洲一家承擔(dān)。而歐洲經(jīng)濟(jì)本身有許多內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性問題，歐元對(duì)美元已升值50%。這種情況制造了國際經(jīng)濟(jì)的不平衡。
此外，中國宏觀調(diào)控政策初見成效、國際油價(jià)的節(jié)節(jié)攀升國際能源價(jià)格不斷攀升、世界經(jīng)濟(jì)逐步走暖、以及世界利率開始向上回調(diào)等等都給人民幣匯率的調(diào)整帶來了一個(gè)有利的時(shí)機(jī)。
的確，就上述理由來看，人民幣的升值勢在必行，而且越快越好！但顯然，上面的分析更多側(cè)重于技術(shù)層面，或者說更多地是側(cè)重實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的分析，問題的關(guān)鍵是，如果人民幣匯率在目前不完善的市場傳導(dǎo)機(jī)制的情況下，它的升值很有可能會(huì)通過對(duì)資本市場和金融資產(chǎn)的沖擊，在短期內(nèi)帶來一種“非理性”的繁榮，制約中國實(shí)體的經(jīng)濟(jì)健康和可持續(xù)發(fā)展。因此，加快國內(nèi)金融改革，給匯率形成機(jī)制的確立以良好土壤是目前急需解決的問題，這個(gè)問題不解決，管理曾在調(diào)整匯率政策是總會(huì)感到投鼠忌器，很難真正發(fā)揮和控制好匯率這個(gè)貨幣政策工具的作用。特別是目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢面臨“兩難”的情形下，一方面物價(jià)上漲，表現(xiàn)在生產(chǎn)資料、工業(yè)品出口價(jià)格上漲、房地產(chǎn)價(jià)格特別是住宅價(jià)格和寫字樓價(jià)格上漲、物價(jià)受國際傳遞的影響以及成本推動(dòng)型物價(jià)上漲。另一方面，我國經(jīng)濟(jì)的主要指標(biāo)出現(xiàn)下降，一是工業(yè)增長速度下降，近幾個(gè)月都在17%以下；二是投資，可能全年最后幾個(gè)月回到22%；三是貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，尤其是M1和M2的增長，估計(jì)年底有可能在13%或以下。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，如果貨幣供應(yīng)量增長在12%以下，6個(gè)月以后就會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮。在以上的情況下，如果政策操作不慎，就會(huì)帶來“滯脹”。這些情況目前都給管理層在政策制定方面帶來了難度，也不是幾個(gè)月內(nèi)能有所改善的。因此，我們認(rèn)為，雖然人民幣匯率的調(diào)整已經(jīng)勢在必行，但起碼也要到了明年的事情，年內(nèi)人民幣匯率已經(jīng)沒有調(diào)整的時(shí)間空間。

人民幣升值是壓力，但更可能是機(jī)會(huì)

從上面分析中我們還可以看到，貿(mào)易順差減小，熱錢流入減緩，能源原材料漲價(jià)，匯率作為貨幣市場調(diào)控手段越來越突出——這一輪的人民幣匯率調(diào)整爭論過去之后，匯率問題已經(jīng)從是不是調(diào)整變成何時(shí)是調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)。11月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將舉行，醞釀明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大計(jì)。這次會(huì)議將對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和總體趨勢做出基本判斷，這既包括美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體的走勢、國際資本流向和貿(mào)易態(tài)勢、國際油價(jià)變動(dòng)等，也包括國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及投資、物價(jià)等主要變量的分析。從中也許可以看出中央在匯率政策變動(dòng)的時(shí)機(jī)選擇上的端倪。因此，相關(guān)機(jī)構(gòu)有必要重新審視匯率政策。人民幣升值是壓力，但更可能是機(jī)會(huì)，關(guān)鍵是看能不能抓住。
文/亞博聯(lián)合咨詢   上海經(jīng)濟(jì)觀察員    胡寧冬