最新CPI數(shù)據(jù)的出爐并不意味著加息已獲“通行證”

近期，國內(nèi)許多知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家都公開表示支持加息，而國家統(tǒng)計(jì)局于9月13日公布的8月份CPI高達(dá)5.3％，這似乎昭示央行作出加息決策已是“板上釘釘”。但值得注意的是，同在9月13日，溫家寶總理主持召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“近期加強(qiáng)宏觀調(diào)控，關(guān)鍵是認(rèn)真貫徹落實(shí)中央確定的各項(xiàng)政策措施，保持政策穩(wěn)定。”顯然，加息并不是關(guān)鍵所在。筆者堅(jiān)持認(rèn)為，當(dāng)前中國的利率應(yīng)該保持相對(duì)穩(wěn)定，在宏觀經(jīng)濟(jì)有回落跡象的時(shí)候，不適合再出臺(tái)加息政策……   
 
9月13日，國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)較上年同期增長5.3%，雖然低于普遍預(yù)期的5.4%，但與7月份5.3%的增幅持平。這樣，包括8月份在內(nèi)，中國實(shí)際利率已連續(xù)9個(gè)月為負(fù)。從某種意義上講，8月份的CPI數(shù)據(jù)也是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們等待的一個(gè)極為關(guān)鍵的宏觀數(shù)據(jù)。就在幾天前，中國人民銀行行長周小川曾明確表態(tài)，中國是否加息就看8月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。此言一出，國家統(tǒng)計(jì)局要公布的幾個(gè)數(shù)據(jù)便成為輿論焦點(diǎn)。其實(shí)，從上周五開始，這些謎底已在國家統(tǒng)計(jì)局內(nèi)部陸續(xù)出來，而工業(yè)生產(chǎn)增加值、CPI、貸款增幅等幾大指標(biāo)是“風(fēng)向標(biāo)”。其中，CPI數(shù)據(jù)尤其令人關(guān)注。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，只要8月份的CPI在5%以上，央行就肯定會(huì)做出加息的決定。但值得關(guān)注的是，8月份的CPI中翹尾因素為3.7個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素為1.6個(gè)百分點(diǎn)。

置疑坊間關(guān)于“中央加息討論接近達(dá)成共識(shí)”的說法
在國家統(tǒng)計(jì)局公布8月份CPI前，坊間曾有消息稱，中央內(nèi)部已就加息的討論“接近達(dá)成共識(shí)”。據(jù)摩根大通中國投資戰(zhàn)略研究主管兼首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄最近表示，在中國決策層內(nèi)部，愈來愈多人認(rèn)同，宏觀調(diào)控第一階段透過政府直接干預(yù)的情況若持續(xù)下去，會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)中長期的發(fā)展產(chǎn)生不利影響，故此，目前已到了該由以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，置換行政干預(yù)措施的時(shí)候。
筆者注意到，就在9月13日這一天，國務(wù)院總理溫家寶主持召開了國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，繼續(xù)向宏觀調(diào)控預(yù)期目標(biāo)發(fā)展，國民經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)是好的。固定資產(chǎn)投資增幅下降，銀行貨幣信貸增幅持續(xù)回落。而這次宏觀調(diào)控的實(shí)質(zhì)，是要調(diào)整結(jié)構(gòu)，改革體制和機(jī)制，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，消除經(jīng)濟(jì)生活中不穩(wěn)定、不健康的因素，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。因此，中央從實(shí)際出發(fā)，采取經(jīng)濟(jì)、法律和行政的綜合措施，有針對(duì)性地解決突出問題，體現(xiàn)了區(qū)別對(duì)待，有保有壓。實(shí)踐證明這些政策措施是正確的，有效的。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，近期加強(qiáng)宏觀調(diào)控，關(guān)鍵是認(rèn)真貫徹落實(shí)中央確定的各項(xiàng)政策措施，保持政策穩(wěn)定。特別是要通過改革，解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的體制、機(jī)制性問題，鞏固宏觀調(diào)控的成果。
從國務(wù)院常務(wù)會(huì)議的內(nèi)容看，坊間所謂“中央加息討論接近達(dá)成共識(shí)”的說法顯然有待商榷。

加息對(duì)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問題難起有效調(diào)控作用
《?望》新聞周刊曾在日前載文指出，中國經(jīng)濟(jì)目前面臨的是結(jié)構(gòu)性問題，加息這種市場(chǎng)化調(diào)控手段還難以對(duì)現(xiàn)階段過熱起到有效的調(diào)節(jié)作用。因?yàn)樽?003年開始的此輪經(jīng)濟(jì)過熱是結(jié)構(gòu)性的和體制性的，而非“典型的周期性過熱”。突出的表現(xiàn)是經(jīng)濟(jì)增長的微觀基礎(chǔ)仍然是政府加市場(chǎng)，政府在發(fā)展產(chǎn)業(yè)、城市化和干預(yù)微觀企業(yè)行為上的能力仍然相當(dāng)強(qiáng)大，一些環(huán)節(jié)在宏觀調(diào)控后反而得到了強(qiáng)化，只是在影響方式上不像以前那般直接。在這種情況下，加息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的調(diào)節(jié)作用極為有限。
首先，此輪經(jīng)濟(jì)過熱并不是總量過熱，而是結(jié)構(gòu)性過熱，重要表現(xiàn)是投資存在明顯的過熱而消費(fèi)增長相對(duì)偏冷，兩者之間嚴(yán)重失衡，加息對(duì)投資和消費(fèi)需求都會(huì)造成“下壓力”，結(jié)果兩者仍然處于失衡狀態(tài)。
其次，結(jié)構(gòu)性過熱的驅(qū)動(dòng)機(jī)制是房地產(chǎn)等行業(yè)的“暴利增長模式”，加息對(duì)這種暴利增長模式不會(huì)形成實(shí)質(zhì)影響。
第三，此輪宏觀調(diào)控的目標(biāo)主要是促進(jìn)過熱行業(yè)投資明顯降溫，促進(jìn)需求內(nèi)部結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)、需求與供給結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡、產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)協(xié)調(diào)，這明顯不同于過去以控制通貨膨脹為中心的宏觀調(diào)控，加息力度不夠則起不到作用，力度過大又會(huì)傷害近幾年好不容易培育起來的自主增長機(jī)制，使經(jīng)濟(jì)再次陷入通縮狀態(tài)。

眼下支持加息的各項(xiàng)理由均不是充分條件　　
　　近來，由于若干看似合理的理由，一些媒體經(jīng)濟(jì)學(xué)家再次高呼加息。有意思的是，呼吁加息的主體沒有太大變化，但加息的理由卻隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷變化，主要包括以下幾點(diǎn)。
　　加息理由之一：居民面臨“負(fù)利率”。
　　主張加息人士一直在引用的一個(gè)主要理由就是消費(fèi)品價(jià)格上漲導(dǎo)致居民面臨“負(fù)利率”。而實(shí)際上，如果考慮到存款利率提高最終會(huì)傳導(dǎo)到企業(yè)貸款成本上，這將引致就業(yè)下降和居民工資性收入減少，那么，提高存款利率的“劫貧濟(jì)富”效應(yīng)就更加明顯了。更為重要的是，居民所面臨的“負(fù)利率”起因于消費(fèi)品價(jià)格上漲率超過了存款利率，當(dāng)前應(yīng)該著力于采取提高居民工資收入和扶持城市貧困戶的政策。而提高存款利率，并不會(huì)刺激高收入階層的糧食消費(fèi)，只會(huì)進(jìn)一步扭曲整個(gè)社會(huì)的收入分配結(jié)構(gòu)。
　　加息理由之二：企業(yè)面臨“負(fù)利率”。
必須明確的是，企業(yè)究竟會(huì)面對(duì)何種“負(fù)利率”，取決于產(chǎn)業(yè)鏈上價(jià)格的變化情況以及企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈條中的位置。從當(dāng)前企業(yè)商品價(jià)格變化看，價(jià)格高速上漲的唯有煤、油、電等上游產(chǎn)品。因此，對(duì)于上游企業(yè)來說，其投資自然會(huì)增加；但是，對(duì)于中游、特別是下游企業(yè)來說，不僅投資會(huì)萎縮，其效益還會(huì)進(jìn)一步惡化。所以，如果在此時(shí)提高貸款利率，必然會(huì)對(duì)所有產(chǎn)業(yè)“一刀切”，不僅無法抑制高利潤率的上游企業(yè)投資，而且會(huì)導(dǎo)致中、下游企業(yè)效益更加惡化。
　　加息除了會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上不同企業(yè)產(chǎn)生不對(duì)等影響之外，還會(huì)造成對(duì)不同所有制企業(yè)的不對(duì)等待遇。眾所周知，對(duì)于各級(jí)政府直，接、間接控制的企業(yè)來說，軟預(yù)算約束使之對(duì)、貸款利率并不敏感。相反，對(duì)于民營企業(yè)來說，貸款利率的提高卻是頭等大事。試圖用加息來約束前者，不僅無法達(dá)到效果，而且會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化進(jìn)程。
　　加息理由之三：美聯(lián)儲(chǔ)加息。
　　眼下，“加息派”的一個(gè)重要理由是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)兩次提高聯(lián)邦基金利率了。此條理由更不值得一駁，因?yàn)榇藭r(shí)提高利率大有吸引投機(jī)性資金返回之嫌。筆者早在7月7日的《亞博最新熱點(diǎn)評(píng)述》中就已明確指出，“美聯(lián)儲(chǔ)加息決定反而增強(qiáng)了中國貨幣政策的靈活性”。因?yàn)殡S著美聯(lián)儲(chǔ)的加息行動(dòng)，中美利率差趨向縮小，一部分追求利差的“熱錢”將會(huì)停止向中國流動(dòng)，而押寶人民幣升值的“熱錢”，也會(huì)因美國加息、美元升值(人民幣相對(duì)貶值)以及投機(jī)人民幣成本增加，減少向中國的流入。從這一意義上講，美聯(lián)儲(chǔ)的加息，反而可以使得中國貨幣政策按照本國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要顯得更加自主，更加靈活。
加息理由之五：用市場(chǎng)化手段替代行政手段。
對(duì)于市場(chǎng)化的利率，發(fā)達(dá)國家的貨幣當(dāng)局是通過市場(chǎng)化的手段一一公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)來影響之，而不是通過行政性手段來調(diào)整之。在我國，如果央行要調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率，可以說是市場(chǎng)化手段，因?yàn)檫@樣的利率是市場(chǎng)化的(盡管貨幣市場(chǎng)具有明顯的壟斷特征)，調(diào)整利率的手段一一公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)也是市場(chǎng)化的。但是，對(duì)于依然處于行政管制下的存、貸款利率，它本身就是非市場(chǎng)化的。因此，以“市場(chǎng)化手段替代行政手段”作為加息的理論也是不充分的。

加息引發(fā)的需求沖擊有可能增加“硬著陸”的可能性
對(duì)于發(fā)展中的中國來說，結(jié)構(gòu)問題始終要比總量問題重要得多。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，結(jié)構(gòu)問題表現(xiàn)在重工業(yè)化和城市化過程中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整上；在金融層面，結(jié)構(gòu)問題突出表現(xiàn)在單一層次的資本市場(chǎng)極度不振、長期投資資金只能依靠銀行上。對(duì)于這些問題，需要繼續(xù)推動(dòng)各方面的改革措施。例如，就利率政策而言，可以考慮進(jìn)一步放寬貸款利率波動(dòng)區(qū)間、適當(dāng)放松存款利率管制。盡管這些改革比行政化的加息手段要難得多，但卻是治本之道。試圖用總量性的加息政策來將復(fù)雜的結(jié)構(gòu)問題簡(jiǎn)單化，其結(jié)果必然是舊帳未清，新問題又將產(chǎn)生。如果考慮到因調(diào)控而逐漸走低的宏觀經(jīng)濟(jì)，以及業(yè)已到來的石油價(jià)格沖擊，那么，貿(mào)然加息將使得經(jīng)濟(jì)在遭遇外部供給沖擊之后，又增添一個(gè)需求沖擊，從而加強(qiáng)了宏觀經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能性。                 文/亞博聯(lián)合咨詢北京經(jīng)濟(jì)觀察員   張　勝