設(shè)立中小企業(yè)板對國內(nèi)資本市場競爭格局的影響有限

今年2月23日，在深圳政協(xié)會議的專題議政會場上，有記者向時任深圳代市長的李鴻忠提出了"深圳何時重發(fā)新股"的問題。對此，李鴻忠的回答非常意味深長："我們已經(jīng)看到了希望之船的桅桿！"5月17日傍晚，深圳主板市場將設(shè)立中小企業(yè)板塊的消息讓深圳真切地看到這艘希望之船的身影。盡管這一消息有些姍姍來遲，但它標(biāo)志著深交所經(jīng)歷三年零八個月的漫長等待終于迎來了即將重發(fā)新股的春天，原已似乎遙不可及的深圳金融中心夢想開始復(fù)蘇。
　　一、中小企業(yè)板塊并未一步到位
　　自2000年以來，對創(chuàng)業(yè)板何時推出，以何種形式推出，一直爭論不休、猜測不止。5月17日的消息可以說給這一爭論與猜測畫上了一個句號。
　　據(jù)了解，中小企業(yè)板塊實施方案將遵循審慎推進(jìn)、統(tǒng)分結(jié)合、從嚴(yán)監(jiān)管、統(tǒng)籌兼顧四個原則，在現(xiàn)行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下，在深交所主板市場中設(shè)立的一個運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立、指數(shù)獨立的板塊。針對中小企業(yè)板塊的風(fēng)險特征，在交易和監(jiān)察制度上作出有別于主板市場的特別安排：一是改進(jìn)開盤集合競價制度和收盤價的確定方式，進(jìn)一步提高市場透明度，遏制市場操縱行為；二是完善交易信息公開制度，引入漲跌幅、振幅及換手率的偏離值等監(jiān)控指標(biāo)，并將異常波動股票納入信息披露范圍，按主要成交席位分別披露買賣情況，提高信息披露的有效性；三是完善交易異常波動停牌制度，優(yōu)化股票價量異常判定指標(biāo)，及時揭示市場風(fēng)險，減少信息披露滯后或提前泄露的影響。同時，根據(jù)市場發(fā)展需要，持續(xù)推進(jìn)交易和監(jiān)察制度的改革創(chuàng)新。
　　盡管與早前設(shè)想的創(chuàng)業(yè)板相比，中小企業(yè)板塊并未一步到位，但深圳停發(fā)新股三年多時間苦苦等待終于有了結(jié)果。專家表示，深圳建立中小企業(yè)板，不但為深交所恢復(fù)新股發(fā)行創(chuàng)造了良好的條件，而且可以使滬深兩個交易所的功能定位更加明確。滬、深證券交易所功能互補，遙相呼應(yīng)，有利于構(gòu)建多層次的資本市場體系，豐富資本市場層次，改善資本市場結(jié)構(gòu)，從而有效發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能。
　　二、中小企業(yè)從此融資有道
　　經(jīng)過三年多的調(diào)整，業(yè)界逐漸回歸理性。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)周期性的疲軟漸行漸遠(yuǎn)，境外創(chuàng)業(yè)板也逐步恢復(fù)元氣，其監(jiān)管機構(gòu)更著手制定相關(guān)規(guī)則，摒棄概念炒作、種子公司，轉(zhuǎn)為注重公司質(zhì)量，吸收已有一定基礎(chǔ)的創(chuàng)新高科技中小企業(yè)。
　　在內(nèi)地逐步對創(chuàng)業(yè)板恢復(fù)信心的同時，創(chuàng)業(yè)板遲遲不開也已直接影響到全國大量中小企業(yè)的成長。建立多層次資本市場，滿足各種企業(yè)融資的需要已迫在眉睫。2003年春天全國"兩會"期間，廣東省部分政協(xié)委員與人大代表分別提交了提案與議案，提出在深圳主板設(shè)立中小企業(yè)板塊，恢復(fù)新股發(fā)行。當(dāng)時證監(jiān)會主席尚福林親臨會場，表示將"認(rèn)真研究"。2003年8月中旬，全國人大常委會副委員長成思危提出一個"穩(wěn)妥"的"三步走"方案，即先在深交所設(shè)立科技板塊，時機成熟時再把這個板塊分立出來，成立二板市場，其指導(dǎo)意義不言而喻。
　　建立中小企業(yè)板，可以為高成長性中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)搭建直接融資平臺。也就是說，中小企業(yè)板不僅僅為高科技企業(yè)提供融資服務(wù)，它的上市對象有兩類：一類是成長型中小企業(yè)。成長型中小企業(yè)具有高增長性、企業(yè)活力和適應(yīng)性、穩(wěn)定性的特點。另一類是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，即在產(chǎn)業(yè)生命周期中處于創(chuàng)業(yè)初期或種子階段的中小企業(yè)。這類企業(yè)具有經(jīng)營歷史很短、市場需求不確定、盈利能力不穩(wěn)定、破產(chǎn)風(fēng)險較大的特點。
　　深圳建立中小企業(yè)板，不但為深交所恢復(fù)新股發(fā)行創(chuàng)造了良好的條件，有利于深交所的市場功能重新定位。今后上交所將主要為業(yè)績相對穩(wěn)定的大型企業(yè)提供融資服務(wù)，深交所則定位于高成長性中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的融資市場。兩者功能互補，遙相呼應(yīng)，從而有效發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能。
　　三、股權(quán)分置仍未解決，"全流通"心結(jié)難解
　　現(xiàn)在，中小企業(yè)板會產(chǎn)生諸多"贏效果"似乎成了不爭的事實：中小企業(yè)融到資金，風(fēng)險投資商找到退出途徑，而投資者又多了一個發(fā)財機會(按照"規(guī)律"，首批在中小企業(yè)板上市的股票必炒無疑)。然而在這呼聲甚高的時候，投資者的心中也形成了一些憂慮：短期內(nèi)不搞全流通，會不會增加投資的風(fēng)險呢？深交所恢復(fù)新股發(fā)行無疑會分流主板市場的資金，這對低迷許久的股市而言會不會雪上加霜呢？就此，我們不妨為中小企業(yè)板把把脈，也作點冷靜的思考。
　　"全流通"心結(jié)難解。
　　眾所周知，國內(nèi)主板市場的股權(quán)分置問題由來已久。股權(quán)分置是證券市場健康發(fā)展的重要阻礙。盡管多數(shù)學(xué)者及資本市場業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中小企業(yè)板上市公司以全流通方式發(fā)行更有利于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展。但考慮到國內(nèi)證券市場的現(xiàn)狀，出于審慎的考慮，中小企業(yè)板短時間內(nèi)不會實施全流通發(fā)行，這就意味著股權(quán)分置的問題仍然存在。"中小企業(yè)板能否實現(xiàn)全流通遲遲沒有定論，使創(chuàng)投資本沒有投資信心，作為投資機構(gòu)來講，它一定是有了好的退出渠道以后才能再進(jìn)行經(jīng)營和投資，投資人肯定不會光掏錢不收割。"一位風(fēng)險投資公司的老總?cè)缡潜硎尽?BR>　　四、對深滬競爭現(xiàn)狀影響不大
　　具體到深交所而言，中小企業(yè)板獲批、即將發(fā)行的新股將成為深圳金融業(yè)再起風(fēng)云的助推器。但這能改變近年來上海金融市場風(fēng)云突起、深圳金融地位一再下滑、陷入暫時困境的局面嗎？
　　因為毗鄰香港，深圳得以迅速騰飛；同樣因為毗鄰香港，在確定上海和深圳誰是國際金融中心時，決策層注定要向上海傾斜。很明顯，即使恢復(fù)新股發(fā)行，深圳也難以撼動上海國際金融中心的地位。一個事實是：即使深交所恢復(fù)新股發(fā)行，恐怕也難以和上交所抗衡。一直研究深圳金融定位的國信證券綜合研究所所長何誠穎博士透露：去年通過發(fā)行審核的新股之中，5000萬股以下的中小企業(yè)板塊數(shù)量遠(yuǎn)不及5000萬股以上的大盤股。
　　"要避免兩者惡性競爭，管理層就要盡快在法律上制度上明確深交所的市場定位"。何所長認(rèn)為，由于真正具有成長性的中小企業(yè)往往是不可多得的優(yōu)質(zhì)上市資源，且將很快發(fā)展成大型企業(yè)，因此，"流通股在5000萬股以下只能是暫時的劃分標(biāo)準(zhǔn)，如果不盡快通過法律形式明確下來，隨著時間的推移，深滬兩交易所對中小企業(yè)板這塊優(yōu)質(zhì)資源的爭奪將難以避免"。
結(jié)束語：深圳到底要走一條什么路呢？深港合作被許多專家視為必然選擇，但在目前兩地法律體系、貨幣體系等各方面都存在差異的情況下，聯(lián)合只能是將來的方向。首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司研究中心主任劉紀(jì)鵬教授認(rèn)為，深圳目前背靠內(nèi)地應(yīng)該"以我為主"，踏踏實實地發(fā)展，如果現(xiàn)在就和港交所聯(lián)合，那么在這個過程中以誰為主、兩個創(chuàng)業(yè)板的連接及監(jiān)管等一系列問題將決定深交所的路會越走越窄。天降大任于斯人。建立中小企業(yè)板塊和逐步建立創(chuàng)業(yè)板市場是一個全新并富有挑戰(zhàn)性的領(lǐng)域,建設(shè)好這一市場是一件攸關(guān)中國未來經(jīng)濟發(fā)展的大事。國家從全局和戰(zhàn)略的高度作出建立多層次資本市場體系的決策，必將開創(chuàng)中國資本市場發(fā)展的新時代。