升息與否 貨幣政策左右難為
2004-04-22 12:50:23
一方面是投資過熱的持續(xù)和深化，另一方面則是人民幣升值引發(fā)的種種不利。加息與否，已經(jīng)成為當今貨幣政策的兩難選擇?！?BR>遏制不住的投資增長
雖然3月份的投資增速比前兩月有所下降，但一季度投資增速仍在去年增長26.7％的基礎(chǔ)上再增長43％。全國新開工項目19122個，同比增加4521個。值得注意的是，去從年下半年起，我國開始對鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè)的投資進行控制，銀行也已收緊了對這幾個行業(yè)的貸款，資本市場融資也對它們亮起了黃燈甚至紅燈。但在實際經(jīng)濟運行中，控制力度似乎依然不夠。今年一季度，上述三行業(yè)的投資增長分別高達107％、101％和40％?！?BR> 在投資高速增長中，一些新情況引起人們關(guān)注：當一些投資品價格上漲過快時，鋼鐵、化肥等生產(chǎn)資料存貨增加甚至出現(xiàn)了囤積居奇的現(xiàn)象。今年一季度，冶金及有色金屬價格繼續(xù)回升，企業(yè)如果正常銷售，贏利不成問題。但是，這兩個行業(yè)的企業(yè)產(chǎn)成品資金占壓卻分別大幅上升43％和25.4％?！?BR> 對此，央行副行長吳曉靈表示了一定程度的擔憂。她指出，如果貸款實際利率為負，微觀行為會發(fā)生扭曲，由于歸還貸款本息以后還會賺錢，企業(yè)就會囤積原材料，進一步加劇原材料的緊張并推動物價進一步上漲，導(dǎo)致資金在流通領(lǐng)域循環(huán)而進不了生產(chǎn)領(lǐng)域?！?BR> 當前，我國一年期貸款利率為5.31％，而一季度生產(chǎn)資料價格的漲幅已高達14.8％。資金和產(chǎn)品的價格存在如此明顯的差距，生產(chǎn)資料領(lǐng)域出現(xiàn)囤積現(xiàn)象也就不足為怪了?！?BR> 面對這種遏制似乎不住的投資增長，國家發(fā)改委有關(guān)負責人明確表示，這種勢頭如果持續(xù)下去，不但資源和環(huán)境難以承載，一旦市場發(fā)生變化，還會出現(xiàn)生產(chǎn)能力大量過剩并引發(fā)一系列經(jīng)濟、社會問題?！?BR> 由此看來，調(diào)高貸款利率似乎已成必然選擇？
升息難解的結(jié)中之結(jié)
升息其實也有升息的痛。首先，人民幣升值的壓力無法回避。近來，隨著美元對歐元及日元的強勁反彈，以及我國進口的大幅增長，人民幣升值的壓力有所緩解。然而，美國仍未升息。市場人士預(yù)計，即便美國升息，其調(diào)升幅度也將相當小。如果我國升息，將與西方國家的利差繼續(xù)加大，國際游資的套利將不可避免，其規(guī)模亦較難控制。如果國際游資通過各種形式大規(guī)模進入我國，將必然導(dǎo)致外匯占款增加，貨幣供應(yīng)的調(diào)控難度也會隨之繼續(xù)增大?！?BR> 其次，升息還有難解的結(jié)中結(jié)。有關(guān)專家認為，去年以來，我國部分行業(yè)的投資高增長源于這些行業(yè)的產(chǎn)品價格大幅上升及由此形成的價格繼續(xù)上漲的預(yù)期。充足的現(xiàn)金流與良好的贏利預(yù)期，自然也刺激了銀行的貸款意愿，事實上也可能為銀行利潤的短期增長做出積極貢獻?？梢坏┥?，隨著貨幣供應(yīng)總量的緊縮，會使那些產(chǎn)品價格沒有也難于做出調(diào)整的下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)更加難以獲得貸款支持。“該降溫的沒降溫，不該降溫卻降了”。這顯然有違當局控制部分行業(yè)投資過熱的初衷?！?BR>有待觀察的物價走勢
雖然貨幣政策左右難為，但央行的調(diào)控目標只有一個：保持幣值基本穩(wěn)定下的經(jīng)濟增長。央行副行長吳曉靈日前表示，物價水平是中央銀行考慮利率政策時必須密切監(jiān)測的一個指標。她所說的物價水平，是指居民消費價格指數(shù)（ＣＰＩ）?！?BR> 當前，影響我國物價走勢的因素主要有三：一是國際原材料價格，二是糧食價格，三是貨幣供應(yīng)量。前兩個價格都是我國自己極難控制的。國際原材料價格受國際總需求的影響。糧食價格受制于上一年的糧食產(chǎn)量。因此，對于糧價的預(yù)期，只能到今年夏糧收獲時才能有所改變。那么，我們能努力調(diào)控的就只有貨幣供應(yīng)量一個指標了?！?BR> 今年一季度，ＣＰＩ漲幅為2.8％，仍低于3％的調(diào)控目標。有研究表明，我國貨幣供應(yīng)量變動對物價的影響時滯大約在6－9個月。如果以上研究成立，半年前，我國廣義貨幣供應(yīng)量（Ｍ2）增長正處于20％以上的頂峰，直到去年末才回落至20％以下。由此看來，如果能把貨幣供應(yīng)量保持在19％以下，最好在17％左右，當前物價在3％左右的增長并不一定會持續(xù)較長時間。
權(quán)威專家表示，為將貨幣供應(yīng)量保持在合理水平，貨幣調(diào)控當局一直在通過各種方式努力進行控制。這些貨幣調(diào)控措施的效果及ＣＰＩ下一步的走勢都仍待觀察。當前加息的必要性并不是很強烈。
雖然3月份的投資增速比前兩月有所下降，但一季度投資增速仍在去年增長26.7％的基礎(chǔ)上再增長43％。全國新開工項目19122個，同比增加4521個。值得注意的是，去從年下半年起，我國開始對鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè)的投資進行控制，銀行也已收緊了對這幾個行業(yè)的貸款，資本市場融資也對它們亮起了黃燈甚至紅燈。但在實際經(jīng)濟運行中，控制力度似乎依然不夠。今年一季度，上述三行業(yè)的投資增長分別高達107％、101％和40％?！?BR> 在投資高速增長中，一些新情況引起人們關(guān)注：當一些投資品價格上漲過快時，鋼鐵、化肥等生產(chǎn)資料存貨增加甚至出現(xiàn)了囤積居奇的現(xiàn)象。今年一季度，冶金及有色金屬價格繼續(xù)回升，企業(yè)如果正常銷售，贏利不成問題。但是，這兩個行業(yè)的企業(yè)產(chǎn)成品資金占壓卻分別大幅上升43％和25.4％?！?BR> 對此，央行副行長吳曉靈表示了一定程度的擔憂。她指出，如果貸款實際利率為負，微觀行為會發(fā)生扭曲，由于歸還貸款本息以后還會賺錢，企業(yè)就會囤積原材料，進一步加劇原材料的緊張并推動物價進一步上漲，導(dǎo)致資金在流通領(lǐng)域循環(huán)而進不了生產(chǎn)領(lǐng)域?！?BR> 當前，我國一年期貸款利率為5.31％，而一季度生產(chǎn)資料價格的漲幅已高達14.8％。資金和產(chǎn)品的價格存在如此明顯的差距，生產(chǎn)資料領(lǐng)域出現(xiàn)囤積現(xiàn)象也就不足為怪了?！?BR> 面對這種遏制似乎不住的投資增長，國家發(fā)改委有關(guān)負責人明確表示，這種勢頭如果持續(xù)下去，不但資源和環(huán)境難以承載，一旦市場發(fā)生變化，還會出現(xiàn)生產(chǎn)能力大量過剩并引發(fā)一系列經(jīng)濟、社會問題?！?BR> 由此看來，調(diào)高貸款利率似乎已成必然選擇？
升息難解的結(jié)中之結(jié)
升息其實也有升息的痛。首先，人民幣升值的壓力無法回避。近來，隨著美元對歐元及日元的強勁反彈，以及我國進口的大幅增長，人民幣升值的壓力有所緩解。然而，美國仍未升息。市場人士預(yù)計，即便美國升息，其調(diào)升幅度也將相當小。如果我國升息，將與西方國家的利差繼續(xù)加大，國際游資的套利將不可避免，其規(guī)模亦較難控制。如果國際游資通過各種形式大規(guī)模進入我國，將必然導(dǎo)致外匯占款增加，貨幣供應(yīng)的調(diào)控難度也會隨之繼續(xù)增大?！?BR> 其次，升息還有難解的結(jié)中結(jié)。有關(guān)專家認為，去年以來，我國部分行業(yè)的投資高增長源于這些行業(yè)的產(chǎn)品價格大幅上升及由此形成的價格繼續(xù)上漲的預(yù)期。充足的現(xiàn)金流與良好的贏利預(yù)期，自然也刺激了銀行的貸款意愿，事實上也可能為銀行利潤的短期增長做出積極貢獻?？梢坏┥?，隨著貨幣供應(yīng)總量的緊縮，會使那些產(chǎn)品價格沒有也難于做出調(diào)整的下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)更加難以獲得貸款支持。“該降溫的沒降溫，不該降溫卻降了”。這顯然有違當局控制部分行業(yè)投資過熱的初衷?！?BR>有待觀察的物價走勢
雖然貨幣政策左右難為，但央行的調(diào)控目標只有一個：保持幣值基本穩(wěn)定下的經(jīng)濟增長。央行副行長吳曉靈日前表示，物價水平是中央銀行考慮利率政策時必須密切監(jiān)測的一個指標。她所說的物價水平，是指居民消費價格指數(shù)（ＣＰＩ）?！?BR> 當前，影響我國物價走勢的因素主要有三：一是國際原材料價格，二是糧食價格，三是貨幣供應(yīng)量。前兩個價格都是我國自己極難控制的。國際原材料價格受國際總需求的影響。糧食價格受制于上一年的糧食產(chǎn)量。因此，對于糧價的預(yù)期，只能到今年夏糧收獲時才能有所改變。那么，我們能努力調(diào)控的就只有貨幣供應(yīng)量一個指標了?！?BR> 今年一季度，ＣＰＩ漲幅為2.8％，仍低于3％的調(diào)控目標。有研究表明，我國貨幣供應(yīng)量變動對物價的影響時滯大約在6－9個月。如果以上研究成立，半年前，我國廣義貨幣供應(yīng)量（Ｍ2）增長正處于20％以上的頂峰，直到去年末才回落至20％以下。由此看來，如果能把貨幣供應(yīng)量保持在19％以下，最好在17％左右，當前物價在3％左右的增長并不一定會持續(xù)較長時間。
權(quán)威專家表示，為將貨幣供應(yīng)量保持在合理水平，貨幣調(diào)控當局一直在通過各種方式努力進行控制。這些貨幣調(diào)控措施的效果及ＣＰＩ下一步的走勢都仍待觀察。當前加息的必要性并不是很強烈。
