全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委許?。豪适袌?chǎng)化不能操之過(guò)急

全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委委員 許健

　　政府要尊重市場(chǎng)

　　這個(gè)問(wèn)題對(duì)搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來(lái)講是很重要的?？偟膩?lái)說(shuō)，政府可以干預(yù)市場(chǎng)，而不是操縱市場(chǎng)，政府要充分運(yùn)用市場(chǎng)的力量使之符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿理論“新凱恩斯主義”認(rèn)為，政府要積極干預(yù)市場(chǎng)，可以運(yùn)用財(cái)政和貨幣等手段，但要尊重市場(chǎng)規(guī)律和價(jià)值規(guī)律。政府對(duì)市場(chǎng)的作用主要是維護(hù)秩序和建立信心，防止市場(chǎng)失靈或走向極端，證券市場(chǎng)是很奇妙的，人們最看重的是大勢(shì)和個(gè)股的預(yù)期，有信心才會(huì)有人買(mǎi)股票，沒(méi)信心就沒(méi)人買(mǎi)，沒(méi)人買(mǎi)整個(gè)股票市場(chǎng)就會(huì)失去流動(dòng)性，就會(huì)死。所以關(guān)鍵是要樹(shù)立信心。在股市遇到突發(fā)性事件打擊，處于崩盤(pán)邊緣，政府要出面，比如美國(guó)在“9，11事件”之后馬上下令所有證券交易所都停牌。我們?cè)赟ARS疫情最嚴(yán)重時(shí)刻也采取了股市停牌措施，雖然晚了一些，但也體現(xiàn)了政府保護(hù)市場(chǎng)的立場(chǎng)，基本保住市場(chǎng)的流動(dòng)性，有句俗話說(shuō)“蒼海橫流、政府出頭”指的就是這個(gè)意思,這也從側(cè)面反映了“新自由主義”學(xué)派強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)是萬(wàn)能的，不需要干預(yù)”的觀點(diǎn)是與現(xiàn)實(shí)相矛盾的，也是缺乏實(shí)踐檢驗(yàn)的。

　　財(cái)政收支平衡要依賴(lài)貨幣平衡

　　要正確理解財(cái)政與金融的關(guān)系才可能站在全局的高度分析問(wèn)題的實(shí)質(zhì)。財(cái)政和金融是有很密切的內(nèi)在聯(lián)系的，最后財(cái)政收支的平衡是要用貨幣平衡來(lái)解決的。這也是財(cái)政政策受制于貨幣政策根本原因。財(cái)政要控制赤字，不能有過(guò)多的赤字，財(cái)政支出要考慮效益，赤字財(cái)政政策不應(yīng)長(zhǎng)期實(shí)行。早在兩年前，我在《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》上發(fā)表了一篇文章，表示了對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期使用赤字財(cái)政政策的擔(dān)憂，現(xiàn)在看來(lái)提出那些問(wèn)題都顯現(xiàn)出來(lái)了。

　　在國(guó)外，控制財(cái)政赤字是每個(gè)政府的主要財(cái)政目標(biāo)之一。如美國(guó)的財(cái)政赤字具體數(shù)字掛在華爾街最顯眼的地方，讓每個(gè)人都能看到和了解，這就要求財(cái)政政策向公共財(cái)政方向轉(zhuǎn)化。財(cái)政的主要作用是完善社會(huì)分配體系，實(shí)現(xiàn)國(guó)家職能。我們國(guó)家的農(nóng)村衛(wèi)生體系、基礎(chǔ)教育欠債太多了。雖然這些方面的投入不產(chǎn)生效益，但它是國(guó)家職能的體現(xiàn)，也是GDP增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。只有健康、教育等基本問(wèn)題解決了，才會(huì)有社會(huì)經(jīng)濟(jì)諸方面的發(fā)展。這次SARS是一次教訓(xùn)，說(shuō)明我國(guó)公共財(cái)政職能還沒(méi)有完全轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)。公共財(cái)政不是為了完全搞建設(shè)，財(cái)政資金是為了實(shí)現(xiàn)國(guó)家職能的，如果要超負(fù)荷去搞建設(shè)，就必然會(huì)有大量赤字，赤字多了終究不是好事，使用赤字搞經(jīng)濟(jì)是最容易不過(guò)的事，相反，不打赤字的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)才是真功夫。克林頓經(jīng)濟(jì)政策的成功就在于成功的控制了赤字，而現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的病根就在于赤字使用過(guò)度，這也是美元貶值的重大原因之一。

　　發(fā)展股市關(guān)鍵是溝通各金融子市場(chǎng)

　　現(xiàn)在大家講資本市場(chǎng)大多數(shù)是較為孤立的講它，但大家都對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心是產(chǎn)業(yè)循環(huán)和金融循環(huán)的結(jié)合點(diǎn)----資本市場(chǎng)這點(diǎn)缺乏足夠的認(rèn)識(shí)。只有當(dāng)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)了，貨幣才有可能轉(zhuǎn)化為資本，儲(chǔ)蓄才有可能轉(zhuǎn)化為投資。應(yīng)注重資金產(chǎn)業(yè)循環(huán)與金融循環(huán)相互結(jié)合問(wèn)題。“新凱恩斯主義”理論強(qiáng)調(diào)不能將資金產(chǎn)業(yè)循環(huán)與金融循環(huán)割裂開(kāi)，否則將產(chǎn)生流動(dòng)性不足問(wèn)題。資金在兩種循環(huán)中的作用是不完全一樣的，在產(chǎn)業(yè)循環(huán)中，它主要是作為流通手段，為微觀經(jīng)濟(jì)起潤(rùn)滑作用，在金融循環(huán)中，它是作為財(cái)富和資產(chǎn)形式,它的資本積累意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于作為對(duì)經(jīng)濟(jì)起潤(rùn)滑作用的貨幣功能。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，我國(guó)資金循環(huán)大體局限于資金的產(chǎn)業(yè)循環(huán)，雖然有銀行但基本不存在金融循環(huán)問(wèn)題，因而缺乏資本積累。80年代改革后，社會(huì)和個(gè)人資本積累有所進(jìn)展，但以間接融資為主體融資體系仍決定了資本積累較為緩慢，因此發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)從本質(zhì)上講是促進(jìn)資本積累的過(guò)程。怎樣才能發(fā)展資本市場(chǎng)，關(guān)鍵是要溝通貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系，從需要與供給雙方促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

　　我是國(guó)內(nèi)最早提出打通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)流通渠道的，去年我在“中國(guó)證券市場(chǎng)高級(jí)論壇”率先提出溝通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系，使銀行資金合規(guī)入市，當(dāng)時(shí)引起全國(guó)上下很大的爭(zhēng)議，現(xiàn)在看來(lái)，基本已經(jīng)統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，說(shuō)明這個(gè)觀點(diǎn)基本上是站得住的。為什么，因?yàn)椴皇沁@樣，中國(guó)的資本市場(chǎng)就不可能得到充分的發(fā)展，資本化程度就不可能高，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)就不牢固。國(guó)外銀行有約20%左右的資金用于買(mǎi)股票，有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)？可以說(shuō)幾乎沒(méi)有。因?yàn)楣善本哂谐浞值牧鲃?dòng)性，它的風(fēng)險(xiǎn)是可以控制。國(guó)內(nèi)銀行目前只有17%左右用于買(mǎi)債券，還主要是國(guó)債?，F(xiàn)有整個(gè)國(guó)民收入循環(huán)主要問(wèn)題是儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)速度太快，間接融資比重太大，銀行貸款難，企業(yè)難貸款，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作條件下，這種國(guó)民收入循環(huán)有一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此必須直接融資與間接融資相結(jié)合，不僅是資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)，保險(xiǎn)市場(chǎng)也需要打通，保險(xiǎn)現(xiàn)在的矛盾也開(kāi)始暴露了，主要體現(xiàn)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用沒(méi)有放開(kāi)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用主要存在銀行，其利息收入無(wú)法保證保費(fèi)支出，這個(gè)問(wèn)題解決只有增加保險(xiǎn)資金入市的比重，長(zhǎng)期運(yùn)用資本市場(chǎng)取得穩(wěn)定收益，解決保費(fèi)支出不足的矛盾。?當(dāng)然，打通三個(gè)市場(chǎng)是有前提的，要加強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性管理，做好監(jiān)管的基礎(chǔ)性工作，要從三個(gè)市場(chǎng)統(tǒng)一的范疇來(lái)考慮社會(huì)資金的產(chǎn)業(yè)循環(huán)與金融循環(huán)的結(jié)合。

　　銀行改革與資本市場(chǎng)改革相輔相成

　　大家總是問(wèn)，為什么金融改革總是以銀行改革為中心，而不是以資本市場(chǎng)為中心呢？我想有三個(gè)大的問(wèn)題需要搞清楚：一是間接融資是直接融資的基礎(chǔ)，間接融資是貨幣，直接融資是資本，是先有貨幣才有可能轉(zhuǎn)化為資本，間接融資是直接融資的基礎(chǔ)；二是我國(guó)間接融資的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于直接融資，間接融資影響面廣，一旦出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)危及整個(gè)金融體系乃至國(guó)家的安全，相反直接融資比重低，而且融資性質(zhì)也有區(qū)別，還有直接融資的流動(dòng)性比間接融資要強(qiáng)得多，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)也不一樣。三是銀行體系的改革遠(yuǎn)比證券市場(chǎng)的改革更復(fù)雜和更困難，中國(guó)銀行業(yè)的改革從上世紀(jì)70年代末一直延續(xù)到現(xiàn)在，還遠(yuǎn)未達(dá)到小平提出的“把銀行成為真正的銀行”這一目標(biāo)?？梢哉f(shuō)，一旦中國(guó)金融業(yè)改革成功，它預(yù)示的不僅是金融改革的勝利,而且是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革最后成功，標(biāo)志著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了真正的良性循環(huán)。

　　現(xiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的許多深層次問(wèn)題沒(méi)有解決,大多與金融改革沒(méi)有搞好有著密切聯(lián)系，比如三農(nóng)問(wèn)題，從根本上說(shuō)是農(nóng)村資本形成有障礙，深究之，這又與農(nóng)村金融和融資體制問(wèn)題緊密相連。還有中小企業(yè)貸款難問(wèn)題、國(guó)有銀行的壞賬問(wèn)題等等，這些都是沒(méi)有解決好“把銀行辦成真正的銀行”。所以說(shuō)金融改革還得以銀行改革為中心。我國(guó)銀行業(yè)的問(wèn)題，從表面上看是不良資產(chǎn)問(wèn)題，但從根本上講它是產(chǎn)權(quán)問(wèn)題引發(fā)的資本結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，是內(nèi)控體系和盈利體系不健全的問(wèn)題。比如，我國(guó)的城市商業(yè)銀行，在1996年以前實(shí)行股份合作制時(shí)候不良貸款比例很低，因?yàn)樗枪煞葜频墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)、合作制的服務(wù)體系，一個(gè)城市信用合作社可以為周?chē)闹行∑髽I(yè)提供很多服務(wù)。改制后成為城市商業(yè)銀行以后，一下子轉(zhuǎn)化為一級(jí)法人制，地方財(cái)政成了大股東，但實(shí)際上并沒(méi)有形成一個(gè)真正的資本結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)，銀行不良貸款很快就增加了，金融風(fēng)險(xiǎn)接踵而至，這是很大的教訓(xùn)啊，從本質(zhì)上講，這是缺乏真正資本結(jié)構(gòu)和相應(yīng)的法人治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的結(jié)果。

　　我們總是說(shuō)，銀行改革與資本市場(chǎng)改革是相輔相成的。如果銀行改得好，對(duì)資本市場(chǎng)絕對(duì)是促進(jìn)，如果改的不好，就會(huì)拖資本市場(chǎng)的后腿，這就是金融改革中的辯證法。

　　利率市場(chǎng)化不能操之過(guò)急

　　現(xiàn)在大家談利率市場(chǎng)化談得比較多，但是其本質(zhì)并不一定清楚，對(duì)我國(guó)到底是否有利也不清楚。利率是最重要的價(jià)格，利率市場(chǎng)化就是利率自由化，其約束條件是較為嚴(yán)格的，一旦放開(kāi)，其效果不是金融深化就是潛在的金融危機(jī)。利率放開(kāi)后存在的兩個(gè)問(wèn)題：一是可能會(huì)引起金融機(jī)構(gòu)資金會(huì)大量流向管理不足、但卻可迅速升值行業(yè)中去，從而使具有泡沫性質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格驟升，這類(lèi)問(wèn)題在日本、臺(tái)灣、馬來(lái)西亞、智利、瑞典等都曾遇到；二是如何處理原有的大量不良資產(chǎn)和新增加的不良資產(chǎn)的問(wèn)題。

　　目前我國(guó)利率市場(chǎng)化受制于：（1）財(cái)政狀況。我國(guó)的財(cái)政狀況是否改善的關(guān)鍵還是取決于，第一，“積極的財(cái)政政策”是否能夠淡出，從目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策走向分析，從現(xiàn)有的赤字財(cái)政政策過(guò)渡到“零基預(yù)算”的平衡性財(cái)政政策還有待時(shí)日；第二是我國(guó)金融體系不良資產(chǎn)情況是否得到全面的緩解，也是衡量財(cái)政狀況實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，但目前情況看金融不良資產(chǎn)不可能在一個(gè)很短時(shí)期內(nèi)消除；第三是稅制不改革影響財(cái)政收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，我國(guó)現(xiàn)有稅制不甚合理，主要體現(xiàn)在與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程不相適應(yīng)，缺乏稅法制度和合理的稅收結(jié)構(gòu)。（2）金融監(jiān)管體系不夠完善。我國(guó)金融監(jiān)管制度仍不具備在利率市場(chǎng)化放開(kāi)后可能引發(fā)利率大幅度上揚(yáng)情況下對(duì)金融機(jī)構(gòu)理進(jìn)行監(jiān)管的機(jī)制。主要應(yīng)解決從過(guò)去的分業(yè)監(jiān)管向功能性監(jiān)管轉(zhuǎn)化;以金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)為潮流發(fā)展方向制定監(jiān)管法規(guī)；改革金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)；建立一個(gè)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和資本項(xiàng)下的資本流動(dòng)綜合性監(jiān)管體系。(3)國(guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束尚未消除，國(guó)有企業(yè)缺乏消化較高利率的素質(zhì),目前我國(guó)銀行的不良貸款占總貸款25 ％左右，其中相當(dāng)大比重是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)缺乏資本金和預(yù)算軟約束造成的。

　　還有一條很重要的原因是,利率市場(chǎng)化限制了低利率政策效應(yīng)。我們應(yīng)該高度重視低利率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用,這主要有三個(gè)方面決定了在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)我國(guó)必須采取低利率政策：其一是我國(guó)的資源配置不可能完全市場(chǎng)化,特別是在轉(zhuǎn)軌時(shí)期大量使用財(cái)政政策形成的資源配置結(jié)果強(qiáng)化了行政性；其二是我國(guó)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，不可能采取完全市場(chǎng)化方法調(diào)整結(jié)構(gòu)；其三是在處理不良資產(chǎn)方面需要在相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)實(shí)行低利率政策，以其利差用于消化不良金融資產(chǎn)。但是，目前推行利率市場(chǎng)化，實(shí)際上是一種提高利率否認(rèn)低利率政策的作法，由此產(chǎn)生的高利率水平不僅抵消了長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)實(shí)行低利率政策效應(yīng)，而且從根本上不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整?？傊适袌?chǎng)化要推進(jìn)，但要?jiǎng)?chuàng)造條件，不能操之過(guò)急，不要忘記國(guó)外利率自由化的基礎(chǔ)是直接融資間接融資比重基本上對(duì)開(kāi)的，而且利率放開(kāi)也是從非信貸領(lǐng)域開(kāi)始的，并且對(duì)存款利率放開(kāi)是慎之又慎的，這些方面我們都缺乏條件，因此對(duì)利率市場(chǎng)化我們要采取非常慎重的態(tài)度，目前最好的辦法還是對(duì)一年期的存款利率實(shí)行有效的管理，對(duì)非信貸市場(chǎng)利率逐步放開(kāi)。