2003宏觀經(jīng)濟年中分析:四因素促投資高速增長

　　看法

　　■由于市場周期、資金來源、外貿(mào)出口、金融支持等多種有利因素抵消了伊拉克戰(zhàn)爭和非典疫情的負(fù)面影響,上半年我國固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了加速增長態(tài)勢。一批市場化程度高、對政府直接投資依賴性小的行業(yè)投資增速大大加快,說明由新一輪經(jīng)濟擴張周期帶動的企業(yè)自主投資機制正在形成。

　　■隨著規(guī)模的迅速擴張,我國投資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著變化:更新改造投資超過基本建設(shè)投資；第二產(chǎn)業(yè)增長強勁,第一、三產(chǎn)業(yè)增長偏慢。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)"冷熱不均"問題比較突出,與我國經(jīng)濟和社會發(fā)展不相適應(yīng)。

　　■當(dāng)前投資政策的主基調(diào)應(yīng)是:適當(dāng)控制投資率的不斷上升,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),提高投資效益；同時還應(yīng)采取措施大力刺激消費需求,提高消費率,形成以消費增長帶動投資,以投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升消費水平的良性互動增長機制。

　　固定資產(chǎn)投資何以迅猛增長

　　上半年,伊拉克戰(zhàn)爭導(dǎo)致世界經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢,非典疫情對我國及東亞地區(qū)帶來負(fù)面影響。在復(fù)雜的國際環(huán)境和非典疫情的影響下,我國經(jīng)濟繼續(xù)保持了快速增長態(tài)勢。其中固定資產(chǎn)投資"出乎預(yù)料"地加速增長,成為抵御"兩大沖擊"和推動GDP高增長的主要力量。據(jù)最新統(tǒng)計顯示,今年1至5月份國有及其他經(jīng)濟類型固定資產(chǎn)投資完成10578億元,同比增長31.7%,高于去年同期5.9個百分點,是1994年以來同期的最高增速。我們認(rèn)為,投資迅猛增長是由多種因素共同促進的。

　　1、市場周期因素

　　首先,經(jīng)濟運行進入新一輪景氣擴張周期,是投資高增長的根本因素。去年以來,受多年積極財政政策效應(yīng)集中釋放和入世等利好因素的影響,我國宏觀經(jīng)濟進入了新一輪景氣擴張周期,GDP增長逐季加快。這不僅為投資提供了充裕資金和物質(zhì)條件,而且也為投資創(chuàng)造了更多發(fā)展機會和空間。同時,它也使企業(yè)家對我國經(jīng)濟發(fā)展前景充滿信心,大大增強了企業(yè)投資意愿,投資信心指數(shù)大幅上升(一季度為108.2),達到近年同期的最高水平。

　　其次,消費結(jié)構(gòu)升級大大拓展了投資的領(lǐng)域。二十世紀(jì)90年代末以來,隨著居民收入的穩(wěn)步增長和有關(guān)刺激消費措施的出臺,住房、汽車、電訊、娛樂等成為人們消費的新熱點,不僅加快了城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)升級的步伐,而且也極大地刺激了房地產(chǎn)、汽車以及電子通訊等相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資的迅猛增長。以房地產(chǎn)為例,由于住房消費熱不斷升溫,近年來房地產(chǎn)開發(fā)投資增長持續(xù)高于全社會投資水平。同樣,汽車已經(jīng)成為城市消費的新時尚(近兩年表現(xiàn)得更加突出),有力地帶動了汽車以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資增長。消費結(jié)構(gòu)升級不僅引導(dǎo)房地產(chǎn)、汽車、旅游、消費類電子等行業(yè)投資增速不減,同時也掀起了新一輪機電、化工、冶金、建材、交通運輸、電力等一大批相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資熱潮,大大拓展了投資的領(lǐng)域和空間。

　　此外,近幾年政府投入了大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資,對城市化形成了積極的推動。我國城市化水平,從1990年的19.0%提高到2002年的37.3%。城市化進程加快帶動了投資需求的增加,是投資快速增長的又一重要動力源。同時,基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域也向民間資本和外資開放,投資來源不斷拓寬。

　　2、資金來源因素

　　充裕的資金來源,是投資活動順利進行的前提。今年投資資金來源充足,有力地支持了投資高增長。前5個月,國有及其他經(jīng)濟類型投資累計到位資金13443億元,同比增長46.3%,比去年同期提高14.6個百分點。同時,在總投資增量中資金來源結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大的變化,國家預(yù)算內(nèi)資金在總投資增量中的比重明顯下降(由1998年的14%下降到2003年5月的4.9%),國內(nèi)貸款、自籌資金和其他資金所占比重迅速上升(由1998年的85%左右上升到2003年5月的89.7%)。這說明影響投資增長的動力機制中,政策性因素在不斷減弱,市場周期因素在不斷提高；投資自主增長的能力在不斷增強,對提升投資效率產(chǎn)生了積極影響。我國的投資增長格局,已經(jīng)開始由政策推動為主向市場推動為主的方向轉(zhuǎn)變。

　　3、外貿(mào)外資因素

　　雖然伊戰(zhàn)前后的不確定性使石油價格一路攀升,打擊了投資者和消費者的信心,但美國、日本、歐盟三大經(jīng)濟體在戰(zhàn)爭陰云籠罩下依然緩慢回升(一季度分別增長1.9%、0.01%和0.8%)。另外,俄羅斯、東歐、印度等國家經(jīng)濟增勢強勁。世界經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢、美元貶值以及我國入世效應(yīng)的繼續(xù)發(fā)揮,很大程度上抵消了非典對外貿(mào)的影響。上半年我國外貿(mào)形勢依然喜人,出口增速繼續(xù)保持高位(前5個月增幅達到34.4%,加快21.2個百分點),經(jīng)濟增長的外向性進一步增強,為拉動投資需求產(chǎn)生了重要作用。

　　4、金融與政策因素

　　第一,金融機構(gòu)注入的資金大幅度增加。今年5月末,廣義貨幣M2同比增長20.2%,增幅較去年同期加快8.2個百分點；狹義貨幣M1增長18.8%,加快4.2個百分點。各項貸款自去年8月份以來,持續(xù)大幅增加。去年新增加的1.8萬億元的貸款中,有近1萬億元是8月份以后投放的。今年1季度,新增各項貸款18003億元,同比多增加7663億元。

　　第二,體制性因素的推動。改革開放以來,我國投資體制進行了一系列改革,市場化程度逐步提高。但是,投資領(lǐng)域中的一些根本性問題并沒有真正改變,其中之一就是政府對投資活動介入太深。為了加快本地區(qū)的經(jīng)濟增長、充分體現(xiàn)工作政績,一些地方政府總是把投資作為重中之重。有的地方政府在"經(jīng)營城市"的口號下,依靠大規(guī)模出讓土地、收取50至70年的土地出讓金來補充財力,擴大投資。有的地方政府大搞開發(fā)區(qū),紛紛興建汽車城、大學(xué)城、電子城、工業(yè)園等,一大批建設(shè)項目正在籌劃或建設(shè)之中。今年是新一屆政府運作的第一年,投資增長自然成為各級政府關(guān)注的焦點和工作重心。這也是當(dāng)前投資增長居高不下的主要因素之一。

　　總量在擴張 結(jié)構(gòu)不均衡

　　按照經(jīng)濟學(xué)一般原理,當(dāng)投資總量擴大時,容易形成較為合理的投資結(jié)構(gòu)。因為投資總量供應(yīng)充足,有條件滿足各地區(qū)、各產(chǎn)業(yè)、各種項目等多方面的投資需求,使投資結(jié)構(gòu)相對均衡、合理。從今年我國投資增長的實際看,隨著投資總量的擴張,投資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯的變化。其中一些變化改進和優(yōu)化了投資結(jié)構(gòu),但有些變化則使原來存在的投資結(jié)構(gòu)性矛盾進一步突出。

　　1、投資運用方式發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變,更新改造投資增長大幅上升,超過基本建設(shè)投資增長

　　在市場預(yù)期好轉(zhuǎn)、上年基數(shù)較低等因素的影響下,今年上半年技術(shù)改造投資實現(xiàn)了近年來少有的高增長勢頭,改變了2001年以來技術(shù)改造投資增長偏慢的格局。1至5月份,更新改造投資完成1994億元,同比增長37%,比去年同期提高近20個百分點,而且高出同期投資增幅5.3個百分點。更新改造投資占整個固定資產(chǎn)投資的比重,也由去年5月的17.9%上升到今年同期的18.9%,上升了1個百分點。與技術(shù)改造投資高增長形成鮮明對比,基本建設(shè)投資增勢平穩(wěn)。前5個月,基本建設(shè)投資完成5352.9億元,同比增長28.7%,占整個投資的比重由上年的51.4%下降到今年的50.6%。技改投資增幅超過基本建設(shè)投資,是今年投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一大突出特點。這說明,一方面我國投資開始由外延式增長向內(nèi)涵式增長轉(zhuǎn)變；另一方面,與以往固定資產(chǎn)投資不同,設(shè)備投資明顯增加,表明固定資產(chǎn)投資更新的周期已經(jīng)來臨,經(jīng)濟增長的自主性因素正在不斷增強。

　　2、從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看,第二產(chǎn)業(yè)增長強勁,第一、三產(chǎn)業(yè)增長明顯回落,投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)"冷熱不均"問題突出

　　今年投資結(jié)構(gòu)上最突出的問題不是以往地區(qū)之間的矛盾,而是產(chǎn)業(yè)之間的矛盾:第二產(chǎn)業(yè)投資熱度不減,而第一、三次產(chǎn)業(yè)投資增長緩慢,同時第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不平衡問題有所突現(xiàn)。

　　第一產(chǎn)業(yè)投資增長遠遠落后于第二產(chǎn)業(yè)投資。我國目前正處在工業(yè)化階段,第一產(chǎn)業(yè)在整個國民經(jīng)濟中比重下降是合理的,但這種下降是建立在農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)率提高的基礎(chǔ)上。我國目前第一產(chǎn)業(yè)勞動力比重與增加值反差較大,第一產(chǎn)業(yè)勞動力比重過高,說明我國農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)率過低。今年前5個月第一產(chǎn)業(yè)投資增長僅為12.4%,比去年同期回落17.6個百分點,農(nóng)業(yè)投資在整個投資中所占比重,也由去年5月的3.4%下降到今年同期的2.9%。這與農(nóng)業(yè)在國民經(jīng)濟中的基礎(chǔ)地位、農(nóng)村人口比重不相協(xié)調(diào),也與解決農(nóng)村就業(yè)、提高農(nóng)民收入、改善農(nóng)村生產(chǎn)生活條件等要求相去甚遠。

　　第三產(chǎn)業(yè)投資總體規(guī)模繼續(xù)擴大,但增幅明顯下降,在整個投資中所占比重有所下降。今年前5個月,第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增長25.8%,低于上年同期2.9個百分點,在整個固定資產(chǎn)投資中所占的比重由去年5月的65.7%下降到今年的61.4%。同樣值得注意的是,在第三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部,投資結(jié)構(gòu)的變化與非典疫情息息相關(guān)。受非典打擊比較嚴(yán)重的商業(yè)飲食供銷倉儲業(yè)、房地產(chǎn)公用服務(wù)業(yè)投資增幅明顯回落,由去年的增長23.5%和35.5%分別下降到今年的8.0%和28.5%。同期與防治非典有關(guān)的文教衛(wèi)生廣播福利業(yè)、科研綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增幅分別提高了13.4和84.4個百分點。

　　第二產(chǎn)業(yè)增長速度較快,傳統(tǒng)工業(yè)投資出現(xiàn)"爆發(fā)式"增長。今年前5個月,第二產(chǎn)業(yè)投資同比增長52.7%,增幅高于去年同期27.5個百分點。隨著對能源、原材料需求的增加,基礎(chǔ)行業(yè)投資快速增長,煤炭、冶金、有色、化工、機械等增長幅度都在58.1%至141%之間。尤其值得注意的是,一批市場化程度高、對政府直接投資依賴性小的行業(yè)投資增速大大加快,說明由新一輪經(jīng)濟擴張周期帶動的企業(yè)自主投資機制正在形成。但工業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾重現(xiàn)。主要是前幾年能源工業(yè)投資緩慢與新一輪加工工業(yè)的增長不協(xié)調(diào),同時高能耗行業(yè)增長偏快,一般加工能力產(chǎn)能擴張過快,高附加值、高技術(shù)含量的技術(shù)升級類投資比重偏低等。

　　投資率過高令人關(guān)注

　　隨著投資增長持續(xù)高位,有關(guān)我國投資率是否過高再次成為當(dāng)前管理層和學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點問題。社會上使用的投資率指標(biāo)在口徑上大體有三種,但常用的計算方式是:投資率＝｛全社會固定資產(chǎn)投資/生產(chǎn)法國內(nèi)生產(chǎn)總值(簡稱GDP)｝×100%。根據(jù)這一公式,我國1984年至1988年的投資率約為31%,1992年至1996年為35%,1998年以來都在35%以上,去年達到39%,今年上半年估計突破40%。可見,不管從我國經(jīng)濟發(fā)展的歷史,還是從國際經(jīng)驗來看,我國投資率已經(jīng)存在偏高的問題。

　　投資率過高不利于經(jīng)濟長期發(fā)展。一定時期的高投資率固然有助于加速經(jīng)濟發(fā)展,但已有研究表明,固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟成長的拉動是以有效投資為前提的。如果投資沒有效率,投資過度,需求尤其是消費需求沒有跟上,反而會發(fā)生生產(chǎn)過剩的危機。從我國經(jīng)濟發(fā)展來看,投資率過高,不僅使生產(chǎn)能力利用率下降,而且導(dǎo)致回報率過低,影響經(jīng)濟增長效益的提高。因此,在投資增長加快、投資率一路走高時,要密切關(guān)注投資效率以及投資與需求的結(jié)合程度。

　　與投資率居高不下相伴的是最終消費率(即最終消費占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率)的不斷下降。2002年我國消費率為58.2%,比"六五"時期的66.1%低7.9個百分點,為改革開放以來的歷史最低水平,而世界平均消費率約在80%左右。著名發(fā)展經(jīng)濟學(xué)家錢納里等人的一項實證研究表明:在人均國內(nèi)生產(chǎn)總值為1000美元左右時,世界各國居民消費率一般為61%。2002年我國人均GDP已接近1000美元,但我國的居民消費率卻僅為48%,比國際平均水平低13個百分點。消費率過低已經(jīng)成為制約我國國民經(jīng)濟快速增長的一個重要因素。(本文執(zhí)筆:周景彤)

　　總體策劃

　　王長勝(國家信息中心常務(wù)副主任)

　　張偉弟(上海證券報副總編輯)

　　課題負(fù)責(zé)人

　　范劍平(國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部副主任)

　　趙嘉國(上海證券報編輯部主任)

　　課題組成員

　　鄒民生、張學(xué)穎、祝寶良、王遠鴻、陳明星、胡少維、傘鋒、祁京梅、張峰、王碩、朱明、李若愚、周景彤、董月鮮 (國家信息中心經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測課題組)