石化業(yè)業(yè)績(jī)前高后低

招商證券研發(fā)中心, 李靜 翁健 

      [摘要] 今年1季度國(guó)內(nèi)石油化工各行業(yè)取得較好的經(jīng)濟(jì)效益,銷售收入和稅前利潤(rùn)與去年同期相比分別增長(zhǎng)41%和249%,但與去年4季度相比,除原油和天然氣開(kāi)采業(yè)繼續(xù)保持增長(zhǎng)外,其他子行業(yè)均有不同幅度的下降。這主要是由于2002年1季度石化行業(yè)需求疲軟,產(chǎn)品價(jià)格低迷,從2季度開(kāi)始,石化行業(yè)逐步走出低谷,第4季度普遍取得全年最好業(yè)績(jī)。2季度受SARS疫情影響,我國(guó)GDP增速較1季度放慢,市場(chǎng)需求減弱,原油價(jià)格的回落也使得石油石化產(chǎn)品價(jià)格迅速下跌,2季度我國(guó)石化行業(yè)業(yè)績(jī)將有所下滑。預(yù)計(jì)今年石化行業(yè)業(yè)績(jī)將呈前高后低走勢(shì),總體盈利水平好于去年。

　?。ㄖ薪?jīng)評(píng)論·北京）石化業(yè)處于發(fā)展周期的上升期
　　
　　綜觀世界石油化工行業(yè)近20多年的發(fā)展,呈現(xiàn)一定的周期性,一般7～9年為一個(gè)周期。影響石化行業(yè)周期性發(fā)展的因素很多,比如世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、原油價(jià)格、市場(chǎng)供需狀況以及一些突發(fā)意外事件等,但市場(chǎng)供需變化是影響周期性發(fā)展的決定因素。一般而言,當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入較快發(fā)展時(shí)期,市場(chǎng)需求旺盛,原油價(jià)格也比較適中,此時(shí)石化產(chǎn)品價(jià)格處于較高位置；當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)增速放緩,市場(chǎng)需求大幅減少,原油價(jià)格低迷,石化產(chǎn)品價(jià)格也處于低谷。此外,一些突發(fā)事件如1991年的海灣戰(zhàn)爭(zhēng)以及今年3月爆發(fā)的美伊戰(zhàn)爭(zhēng),都導(dǎo)致原油價(jià)格大幅上漲,從而推動(dòng)石化產(chǎn)品價(jià)格的快速上揚(yáng)。
　　
　　石化工業(yè)的這種周期性變化可通過(guò)石化產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)得以體現(xiàn),石化產(chǎn)品價(jià)格曾先后于1979年、1988年、1995年達(dá)到過(guò)價(jià)格高峰。據(jù)估計(jì),未來(lái)1--2年內(nèi),世界經(jīng)濟(jì)將逐漸復(fù)蘇,全球?qū)κa(chǎn)品的需求將進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段,下一個(gè)石化產(chǎn)品價(jià)格周期高峰將在2005年出現(xiàn)。
　　
　　國(guó)內(nèi)一些大型石化企業(yè)如上海石化、揚(yáng)子石化,已于2002年完成乙烯工程新一輪改造,乙烯和聚烯烴等產(chǎn)品生產(chǎn)能力都有大幅度增長(zhǎng),2005年之前這兩家公司還安排了一些技改和擴(kuò)建項(xiàng)目,屆時(shí)產(chǎn)能還將有進(jìn)一步提高；2002年年底齊魯石化72萬(wàn)噸/年乙烯改造項(xiàng)目開(kāi)始動(dòng)工,計(jì)劃2004年9月底完工。這些企業(yè)的擴(kuò)建產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)機(jī)恰逢下一個(gè)價(jià)格高峰期到來(lái)之前,有利于公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　
　　1季度業(yè)績(jī)同比大幅提升
　　
　　今年1季度我國(guó)GDP增速高達(dá)9.9%,市場(chǎng)需求旺盛,尤其是相關(guān)行業(yè)如汽車行業(yè)的迅猛發(fā)展,加大了對(duì)汽柴油、合成橡膠、車用塑料和合成纖維的需求。1～4月份,我國(guó)主要石油石化產(chǎn)品產(chǎn)量同比大幅度增長(zhǎng),汽、煤、柴油產(chǎn)量合計(jì)為4559.06萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)11.4%,乙烯產(chǎn)量198.18萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)16.2%,塑料樹(shù)脂及共聚物產(chǎn)量501.74萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)13.7%,化學(xué)纖維340.94萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)15.1%。此外,原油價(jià)格的高漲也在生產(chǎn)成本上支持了石化產(chǎn)品價(jià)格的上升,受益于此,今年1季度國(guó)內(nèi)石油化工各行業(yè)取得較好的經(jīng)濟(jì)效益,銷售收入和稅前利潤(rùn)與去年同期相比分別增長(zhǎng)41%和249%,但與去年4季度相比,除原油和天然氣開(kāi)采業(yè)繼續(xù)保持增長(zhǎng)外,其他子行業(yè)均有不同幅度的下降。這主要是由于2002年1季度石化行業(yè)需求疲軟,產(chǎn)品價(jià)格低迷,從2季度開(kāi)始,石化行業(yè)逐步走出低谷,第4季度普遍取得全年最好業(yè)績(jī)。
　　
　　2季度受SARS疫情影響,我國(guó)GDP增速較1季度放慢,市場(chǎng)需求減弱,原油價(jià)格的回落也使得石油石化產(chǎn)品價(jià)格迅速下跌,2季度我國(guó)石化行業(yè)業(yè)績(jī)將有所下滑。預(yù)計(jì)全年GDP增速為7.8%,同比稍有下降,但石油石化產(chǎn)品由于產(chǎn)能擴(kuò)張,今年產(chǎn)量同比會(huì)有較大幅度增長(zhǎng)；布倫特原油價(jià)格全年平均價(jià)格預(yù)計(jì)在26美元/桶左右,高于去年水平,石化產(chǎn)品價(jià)格同比也將有5%～8%的增長(zhǎng),受其影響,預(yù)計(jì)今年石化行業(yè)業(yè)績(jī)將呈前高后低走勢(shì),總體盈利水平好于去年。
　　
　　疫情影響弊大于利
　　
　　SARS疫情對(duì)我國(guó)石化行業(yè)的直接影響不大,但其通過(guò)對(duì)市場(chǎng)消費(fèi)心理的打擊、給生產(chǎn)原料和產(chǎn)品的運(yùn)輸造成不便、以及對(duì)下游相關(guān)行業(yè)的影響等方面間接影響到石化產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。比如SARS對(duì)合成樹(shù)脂業(yè)基本沒(méi)有影響,但對(duì)塑料制品業(yè)產(chǎn)生了一定的影響,4月份有4種塑料制品產(chǎn)量出現(xiàn)下降,分別是農(nóng)用薄膜、塑料人造革、塑料合成革、日用塑料制品,同比分別下降4.89％、2.93％、13.25％和3.34％；塑料制品和紡織行業(yè)出口定單明顯減少,如此一來(lái),必然會(huì)減少對(duì)合成樹(shù)脂、合成纖維等產(chǎn)品的需求；同時(shí),為預(yù)防SARS疾病,消毒液用量迅速加大,燒堿、醋酸和苯類產(chǎn)品作為其生產(chǎn)原料、塑料桶作為其容器,需求增加,對(duì)相關(guān)石化產(chǎn)品價(jià)格起到一定支持作用?？傮w而言,SARS對(duì)石化行業(yè)的影響有利有弊,弊大于利。
　　
　　反傾銷無(wú)實(shí)質(zhì)影響
　　
　　自2001年12月我國(guó)加入WTO以后,根據(jù)協(xié)議,從2002年1月1日開(kāi)始,我國(guó)降低了數(shù)千種商品的進(jìn)口關(guān)稅。一些國(guó)外的石化產(chǎn)品生產(chǎn)商借此機(jī)會(huì),大肆向我國(guó)低價(jià)出口產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)合理運(yùn)用世貿(mào)組織的規(guī)則,用世貿(mào)組織爭(zhēng)端解決機(jī)制的手段,采取反傾銷等措施,有效維護(hù)了中國(guó)的進(jìn)出口公平貿(mào)易環(huán)境。
　　
　　今年以來(lái),我國(guó)商務(wù)部公布的有關(guān)石化產(chǎn)品的反傾銷公告有10例之多,涉及的產(chǎn)品有甲苯二異氰酸酯(TDI)、苯酚、己內(nèi)酰胺、三氯甲烷、聚氯乙烯、丁苯橡膠、丙烯酸酯、滌綸短纖維和聚酯切片。每次公告的發(fā)布,對(duì)該種產(chǎn)品的價(jià)格都有一定的推動(dòng)作用,短期內(nèi)對(duì)該種產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)形成利好,但對(duì)下游企業(yè)而言,生產(chǎn)成本卻提高了。由于反傾銷程序一般分為申請(qǐng)、立案、調(diào)查、初裁、后續(xù)調(diào)查、終裁、復(fù)審7個(gè)步驟,經(jīng)歷時(shí)間較長(zhǎng)。在這段時(shí)間里,供需雙方都會(huì)積極采取措施,盡量減少不利影響,市場(chǎng)消費(fèi)心理也逐漸適應(yīng),因此,即便終裁反傾銷成立,對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性影響也不會(huì)太大。
　　
　　關(guān)注子行業(yè)
　　
　　原油：跌宕起伏 維持高位
　　
　　進(jìn)入2003年,海灣局勢(shì)在美伊戰(zhàn)爭(zhēng)的影響下日趨緊張,國(guó)際油價(jià)承接上年的走勢(shì)繼續(xù)上漲,并創(chuàng)出兩年內(nèi)新高34.1美元/桶(布倫特)。其后在美伊開(kāi)戰(zhàn)的影響下,原油價(jià)格直線下挫至25美元/桶左右,幾天內(nèi)跌幅超過(guò)25％。在戰(zhàn)事進(jìn)展比較順利的情況下,原油價(jià)格維持在26美元/桶左右波動(dòng)。今年1季度布倫特原油均價(jià)為30.66美元/桶,同比上漲43％,環(huán)比上漲16％；預(yù)計(jì)2季度為25.5美元/桶,全年均價(jià)有望達(dá)到26美元/桶以上,同比上漲4％,原油開(kāi)采類上市公司將因此受益,業(yè)績(jī)將提升15％左右。
　　
　　考慮到伊拉克原油產(chǎn)量和出口的逐步恢復(fù),及其對(duì)OPEC控制油價(jià)能力的進(jìn)一步削弱,全球原油供應(yīng)將呈現(xiàn)出寬松的環(huán)境,因此預(yù)計(jì)2004年原油均價(jià)將下降至25美元/桶左右。
　　
　　石化價(jià)格漲升 效益轉(zhuǎn)好
　　
　　今年一季度國(guó)際原油價(jià)格承接上年走勢(shì)繼續(xù)上漲,在此推動(dòng)下,石油石化產(chǎn)品價(jià)格也一路上揚(yáng),汽柴油價(jià)格同比提高16%,聚烯烴漲幅在10%～20%之間,合成橡膠價(jià)格同比增長(zhǎng)33%以上,合纖原料價(jià)格同比有20%～50%不等的漲幅,合成纖維價(jià)格漲幅也接近20%。受此影響,石化行業(yè)1季度取得突出業(yè)績(jī),一些虧損企業(yè)如石煉化、ST吉化實(shí)現(xiàn)了扭虧,一些企業(yè)如齊魯石化、錦州石化1季度業(yè)績(jī)好于去年全年。2季度石油石化產(chǎn)品價(jià)格迅速回落,市場(chǎng)又受到SARS疫情影響,行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較1季度必然會(huì)有所下降。目前疫情被控制,市場(chǎng)人氣有所恢復(fù),價(jià)格已出現(xiàn)回升跡象,而且石化行業(yè)正處于周期發(fā)展的上升期,整體基本面向好,今年石化行業(yè)盈利水平應(yīng)好于去年。
　　
　　化纖：粘膠行業(yè)整體回暖
　　
　　今年1-3月份,全國(guó)生產(chǎn)化學(xué)纖維257.24萬(wàn)噸,比去年同期增產(chǎn)17.71％。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì),1-3月全國(guó)生產(chǎn)化學(xué)纖維257.24萬(wàn)噸,同比增產(chǎn)17.71％。其中,粘膠纖維18.42萬(wàn)噸,增產(chǎn)19.07％；合成纖維233.88萬(wàn)噸,增產(chǎn)17.37％。但產(chǎn)銷率下降,庫(kù)存量有所增加。
　　
　　由于合成纖維市場(chǎng)尤其是聚酯纖維市場(chǎng)供過(guò)于求,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,生產(chǎn)企業(yè)的盈利空間進(jìn)一步被壓縮。粘膠纖維行業(yè)生產(chǎn)集中度比較高,單廠平均生產(chǎn)規(guī)模已提高到2萬(wàn)噸以上,具有一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),粘膠長(zhǎng)絲還是唯一出現(xiàn)貿(mào)易順差的化纖品種。2002年除丹東化纖外,7家上市公司粘膠長(zhǎng)絲平均毛利率為22.22%,粘膠行業(yè)整體盈利水平好于其他化纖品種。由于SARS疫情的影響,2、3季度粘膠纖維出口可能受阻,生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)將受到一定影響。
　　
　　煉油：開(kāi)工率與毛利同回升
　　
　　目前,我國(guó)共有原油加工能力2.65億噸/年,今年1--5月份共加工原油9555.33萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)7.3％,開(kāi)工率達(dá)到87％,同比大幅提升6個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)全年煉油開(kāi)工率有望維持在87％,同比提升4個(gè)百分點(diǎn),開(kāi)工率的提升將直接降低加工成本,提高行業(yè)盈利能力。
　　
　　隨著去年底到今年初原油價(jià)格的逐步走高,國(guó)際煉油毛利也大幅上升,亞洲、歐洲、北美三地加權(quán)煉油毛利2003年上半年達(dá)到5.2美元/桶,高于去年平均1.6美元/桶,升幅高達(dá)45％。由于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與三地市場(chǎng)緊密掛鉤,從而國(guó)內(nèi)煉廠將受益于國(guó)際煉油毛利的大幅回升,全年利潤(rùn)有望創(chuàng)出歷史新高。
　　
　　據(jù)統(tǒng)計(jì),今年1～4月份國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額31.4億元,已經(jīng)超過(guò)去年前10個(gè)月的利潤(rùn)總額,預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)總額將超過(guò)70億元,同比增幅約為60％。
　　
　　氮肥價(jià)格回升 行業(yè)轉(zhuǎn)暖
　　
　　今年春季,氮肥產(chǎn)品特別是尿素在全國(guó)范圍內(nèi)出現(xiàn)了熱銷,整個(gè)氮肥行業(yè)出現(xiàn)了近年少有的生機(jī)和活力,價(jià)格漲幅高達(dá)10％以上。業(yè)內(nèi)專家預(yù)測(cè):我國(guó)氮肥行業(yè)將有望進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展高峰期。
　　
　　首先,近幾年全球谷物產(chǎn)量呈逐年下降趨勢(shì),特別是去年減產(chǎn)3.2％,為5年來(lái)最低值,導(dǎo)致國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲并維持在高位,小麥、大米和玉米價(jià)格同比上升15.2％、7.1％和18.8％,棉花及其它經(jīng)濟(jì)作物也大幅上漲。同時(shí)國(guó)內(nèi)"退耕還林"、"退耕還草"政策也使得耕地面積逐年減少,使得國(guó)內(nèi)糧價(jià)回升,農(nóng)民種糧積極性提高,氮肥需求回升,從而導(dǎo)致氮肥產(chǎn)品出現(xiàn)暢銷。
　　
　　其次,去年化肥行業(yè)調(diào)整,將硝酸銨列為民用爆破物而禁止直接作為氮肥銷售,這為氮肥的其它產(chǎn)品——特別是尿素提供新的市場(chǎng)空間,粗略估計(jì)至少增加尿素需求200萬(wàn)噸以上,促使尿素價(jià)格上漲。
　　
　　最后,今年上半年國(guó)際能源價(jià)格大幅上漲,特別是尿素的主要原料——天然氣價(jià)格同比漲幅高達(dá)100％,從而導(dǎo)致國(guó)際尿素價(jià)格上漲33％。在國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格高漲的帶動(dòng)下,國(guó)內(nèi)氮肥企業(yè),特別是以天然氣為原料的公司的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。今年前4個(gè)月進(jìn)口尿素只有13萬(wàn)噸,同比下降了35萬(wàn)噸,同時(shí)出口量大增。因此國(guó)內(nèi)尿素的供應(yīng)量相對(duì)減少,價(jià)格出現(xiàn)上漲。
　　
　　基于以上分析,我們認(rèn)為國(guó)際天然氣價(jià)格短期難以大幅下降,而糧價(jià)仍然可以維持高位,因此尿素價(jià)格將能夠維持強(qiáng)勢(shì),國(guó)內(nèi)尿素企業(yè),特別是以天然氣為原料的企業(yè)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。